הבועתיות בבורסות כיום - הנה דוגמה שקשורה לטבע

חודש מאי הנוכחי שובר את כל השיאים מבחינת מיזוגים ורכישות בוול סטריט. לפי נתוני חברת המחקר Dealogic, סכום העסקאות מתחילת החודש, שמגיע כבר ל-241.6 מיליארד דולר, עוקף את השיא החודשי הקודם שנרשם במאי 2007, כאשר במקום השלישי עומד חודש ינואר של שנת 2000. תאריכים מפחידים באופן כללי, ובטח כאשר נותנים את הדעת על כך שמהלך רכישה נתפס בשוק כהבעת אמון מצד הרוכשת לגבי שווי השוק הנוכחי והעתידי של החברה הנרכשת.

כך למשל,  ענקית המעגלים המשולבים לתעשיית התקשורת חברת ברודקום קיבלה בשבוע שעבר הצעת רכש מחברת Avago, לפי תג מחיר של 37 מיליארד דולר, והגיבה בקפיצה של כמעט 22%. יום אחרי זה דיווח הניו יורק פוסט כי אינטל צפויה להגיש הצעת רכש בשווי 15 מיליארד דולר ל'אלטריה' המנייה של זו האחרונה הגיבה בזינוק של כ-10%. גם בת"א הרגשנו את המגמה כאשר מיילן הגישה לפריגו הצעת רכש וזו האחרונה הגיבה בזינוק של 22%. מהצד השני הצעת הרכש של טבע למיילן הקפיצה את מניית מיילן. בקיצור, טירוף של הצעות רכש מתדלק את הבורסות.

עכשיו שימו לב לנתון הבא, לפי ניתוח של Dealogic מאמצע אפריל האחרון, היקף ההלוואות במרחב ה-EMEA (אירופה, המזרח התיכון ואפריקה) לצורך ביצוע רכישה של חברה אחרת זינק לעומת התקופה המקבילה אשתקד ב-35% לסכום שיא מאז 2008. כלומר, סביבת הריבית האפסית מאפשרת לחברות לקחת הלוואות ובאמצעותן לבצע רכישות. וזה לא רק במדינות EMEA,  לפי נתונים של Dealogic, חברות בארה"ב מגדילות כל העת את היקף ההלוואות שהן נוטלות לצורך ביצוע רכישות כאשר נכון לאוקטובר 2014, היקף ההלוואות לצורך ביצוע רכישות עמד על שיא מאז 2007.

ניקח לדוגמה את טבע שפרסמה הצעת רכישה למיילן לפי שווי של 40 מיליארד דולר בעסקה של 50% מזומן ו-50% מניות. ברשת בלומברג דווח כי טבע מנסה לגייס סכום של 25 מיליארד דולר. ההלוואה הזו נועדה ככל הנראה בכדי להעלות את תג המחיר למיילן. וזה בהחלט סביר שטבע תקפיץ את תג המחיר. העניין הוא שטבע יכולה ללא שום קושי לגייס גם 35 מיליארד דולר, כלומר 10 מיליארד דולר נוספים. לכסף אין עלות. בשביל טבע לקבל הלוואה של 10 מיליארד דולר זה פחות או יותר חינם בסביבת הריבית הנוכחית. השאלה היא רק האם טבע רוצה לתת יותר כסף לבעלי המניות של מיילן על חשבון בעלי המניות של טבע, כלומר חלק יחסי גדול יותר בעסקה הממוזגת.   

בשורה התחתונה, חברות מקבלות שווי גבוה, כי לכסף אין ערך. כאשר הריבית תטפס לאזור ה-3%-4% (שנת 2017 לפי תחזית הפד'), השווי אמור להיראות אחר לגמרי. השאלה היא מתי הריבית תחזור לנורמאליות, ובעיקר מתי השוק יתחיל לבצע את ההתאמות.