המחיקה של איתוראן - ממחישה צעד שחייבים לבצע

איתוראן, מניה ישראלית מובהקת, עם משקיעים שברובם ישראליים, פעילות, הנהלה ו-DNA ישראלים, שנסחרת בעיקר בבורסה בתל אביב (כ-70% ממחזור המסחר). החברה אמנם מנסה לבסס את מעמדה גם בשווקים זרים, אך חברות מייצאות זה חלק מהותי מהכלכלה הישראלית. כמשק קטן, מאז ומתמיד פעילות של חברות רבות הייתה ממוקדת ייצוא, ובעולם הגלובלי של היום זה נכון גם לחברות לא קטנות.

הנהלת איתוראן החליטה אתמול להימחק מהבורסה בתל אביב. אולי, כפי שהם טוענים, בשל הרגולציה העודפת פה. אך בשילוב הסיקור התקשורתי העוין, שממוקד בחברות שרשומות למסחר בתל אביב (דוגמת תשומת הלב לצ'ק פוינט מול טבע). אותו סיקור מוביל לעיתים לרגולציה עוינת נוספת או לפעולות אכיפה ממשלתיות.

כל שנדרש מאיתוראן על-מנת לקבל את ההחלטה, זו הצבעה פשוטה בדירקטוריון ושליחת מכתב לבורסה - לבעלי המניות אין say. זו החלטה טריוויאלית לביצוע מבחינת החברה. למעשה, יותר טריוויאלית מעסקאות בעלי עניין או מידת הכסת"ח הנדרשת לצורך העסקת הבן שלך כנער שליחויות בקיץ בחברה.

אבל יש גם אופציה נוספת אפשרית לשיקול של למחוק (או לרשום) חברה ממסחר בתל-אביב. החלטה זו מוציאה את המניה מהמדדים, וכתוצאה מכך כ-10% מהחזקות הציבור יימכרו באופן כפוי על-ידי תעודות הסל והקרנות המחקות ביום היציאה מהמדד. זה לא נגמר פה - קרנות נאמנות המתמחות במניות (או אג"ח מניות) ישראליות, קרי ללא מט"ח, גם יידרשו למכור. מוסדיים המחזיקים באיתוראן, כי הם חלק מהבנצ'מרק של תא100, גם סביר שימכרו לאחר פרק זמן מסוים (הרי היא לא תיכנס לבנצ'מרק הזר - זו מניה קטנטנה בבנצ'מרק חו"ל). גם משקיעים פרטיים לא תמיד רוצים להיתקע עם מניית חו"ל, יש פה סוגיות מט"ח וכן ענייני מיסוי סביב המעבר.

• איתוראן וצה"ל מציגים - ניתן להילחם בתאונות הדרכים
• גידול של 11% בגניבת כלי רכב: איזו עיר מובילה?

בהערכה גסה, ניתן לומר שבמקרה של חברה דואלית כמו איתוראן (דוגמאות נוספות הן כי"ל, פרטנר, סלקום, אלביט מערכות, וכולי) - 30%-60% מהחזקות הציבור יימכרו בחודשים ספורים בהינף קולמוס. למעשה מחייבים (באופן נוקשה עד רך) את בעלי המניות לזרוק סחורה. הרבה סחורה.

למותר לציין, שיהיה פה כסף על הרצפה לפעילי שוק סביב היציאה, גם במועדים הנוקשים (מדד), וגם ברכים יותר. אולי אני צריך להצדיע אישית בעבור קבלת ההזדמנות, אבל יש פה אינטרסים פוטנציאליים עמוקים יותר. אם נניח באופן היפותטי שיש רצון להגדיל החזקות בעל שליטה, להכניס שותף חדש או להנפיק אופציות למנהלים במחיר נמוך, אז המחיקה (הטריוויאלית לביצוע) הינה מהלך שתומך באינטרס היפותטי זה. אפשר לומר באופן ציני שאם בעל שליטה מעוניין לעשות קופה, הוא יכול לרשום ולמחוק חברה במחזוריות בלתי-נגמרת כל 6 חודשים, תוך קניה במחיקה ומכירה ברישום. הוא יאבד את ציבור הבנצ'מרק, אבל זו הזדמנות חסרת סיכון ממש לכסף קל. 

ומה הפתרון? היום נהוג לכרכר סביב חברות רק בשביל לשכנע אותן אם להנפיק או לא. איש בעולם לא צריך את הסכמת החברה בשביל לסחור בה. אם בורסה ספציפית רוצה לסחור במניה מסוימת, היא לא תשאל את החברה, היא לא פונקציה. בדיוק כפי שבאסטיונר לא שואל עגבניה לפני שהוא סוחר בה בשוק - רישום כפוי מקובל בעולם המסחר העולמי. במדדים זרים כבר פחות מסתכלים על בורסת הרישום. MSCI למשל, כבר לא מסתכלת על מיקום הרישום של חברה ישראלית - הם לא רוצים להיות תלויים בקפריזות של הנהלת החברה.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

רישום כפוי לא רק שפותר את בעיית כפיית מכירות / קניות בשל החלטה טריוואלית של הנהלת החברה, אלא גם יוצר סופרמרקט של מניות (ומדדים) בבורסה בתל אביב, שייצג טוב יותר את הכלכלה הישראלית. כיום כ-40% מהמניות עם זיקה ישראלית בכלל נסחרות בחו"ל. משקיע זר שמסתכל על תל אביב רואה שהוא ממילא יכול להיחשף למספיק מניות ישראליות (מלבד בנקים וביטוח) בחו"ל, שרשומות רק שם או שהן דואליות, אז מדוע לשים פה רגל?

בנוסף, הבורסה תוכל לרכז תחומים נישתיים, כמו ביומד, שהיא מנסה לקדם בהם את תל אביב כאלטרנטיבה גלובאלית. החלטה של חברת ביומד זרה להנפיק דווקא פה (חוב או מניות) הינה קלה יותר, אם ממילא כל חברותיה נסחרות פה (בין אם מבחירתן, ובין אם באופן כפוי).

כתוצאה מרישום כפוי (של כל המניות עם זיקה ישראלית הכללה במדדים), מחזורי המסחר בתל אביב יצמחו בצורה דרמטית. גם באופן ישיר ממחזור על המניות הכפויות, וגם באופן עקיף בשל הסינרגיה בין מניות אלו למדדים, מניות אחרות, מוצרי מדד, ונגזרים. תא25 יהיה מדד אטרקטיבי הרבה יותר אם הוא יכלול את כל המניות עם זיקה לישראל (ולא יכלול מניות פארמה ללא זיקה, שיכולות להיות במדדים אחרים קיימים או ייעודיים לעניין).

טוב תעשה רשות ני"ע ויו"ר הרשות שמואל האוזר, אם יותר רישום כפוי על פי החלטת הבורסה של כל מניה זרה הכפופה ל-SEC או רגולטור זר מקביל באיכותו (ולא רק של מניות 100 מיליארד דולר שלא רלוונטיות לתל-אביב). לגבי הבעיות הפוטנציאליות, ניתן לפתור באמצעות אזהרה בשם כל מניה כפויה, ובמישור התביעות מול החברה הזרה (שלרוב תהיה לה זיקה ישראלית ויכולת היפרעות ממנה) יש לאפשר בחוק תביעה מקומית (זכות עמידה) למחזיקים מקומיים כנגד מניה כפויה על בסיס הטעיות שהיא ביצעה בדיווח הזר (שממילא, בעידן האינטרנט, מגיע לפה, ולשאר העולם, תוך 200 מילישנייה).