השוקים סוערים? הנה הסיפור על מניה שבתקופה האחרונה דווקא במומנטום גדול

החברות שפועלות בתעשיית שירותי התקשורת הן הגשר של הצרכן לאינפורמציה קולית, כתובה ומצולמת, והן עושות זאת באמצעות חיבור קווי, אלחוטי או בהעברה מחלליות. זו נישה מבין הגדולות והוותיקות בעולם, אבל כזו שמתקדמת ומשתנה במהירות לצד התקדמות מהפכת הטכנולוגיה והגלובליזציה. הנישה הזו נחשבת גם כאחת הנישות שבהן התחרות הגדולה ביותר והחברות שמובילות בה הן חברות כמו AT&T, וארייזון, Comcast, טיים-וורנר, דויטשה טלקום, צ'יינה מובייל, Nippon Telegraph and Telephone, Vodafone, Telefonica ושכמותן.

התעשייה, בגלל תכונותיה והשפעתה, מלווה ברגולציה קפדנית. מדובר בנישה תעשייתית שבה בולט היתרון לגודל, בגלל העלויות בעיקר, ושנדחפת בעקבות כך לאוליגופליות. מנועי הצמיחה שלה הם העלייה בצריכה הפרטית והעסקית והתרחבות הפעילות העסקית הגלובלית. נכון ל-2015 ארבע חברות, AT&T, וארייזון, ספרינט וטי-מוביל שולטות ב-86% מההכנסות ומחזיקות ב-96% משירותי הטלפוניה החכמה. חשוב להבדיל בין הנישה הזו, שנותנת שירותים, לבין הנישה המקבילה שמייצרת אותם (שבה פועלות אפל, סמסונג ואחרות).

אם ניקח כדוגמה את תת התחום של העברת אינפורמציה באמצעות הטלפוניה החכמה, בשנת 2014 גלגלה התעשייה הגלובלית של שירותי תקשורת 1.14 טריליון אירו (כ-1.25 טריליון דולרים). 31.8% בדרום מזרח אסיה, 25.7% בצפון אמריקה, 24.5% באירופה, 9.6% באמריקה הלטינית והיתרה, 8.4%, באפריקה והמזרח התיכון. התחזית היא שבשנת 2017 תגיע ההכנסה הגלובלית ל-1.312 טריליון אירו, כשהחלוקה תהיה 33.3%, 24.8%, 22.6%, 10.3% ו-9% בהתאמה. נכון לסוף 2014, כ-55% מהאינפורמציה זרמה לצרכן באמצעות כבלים, 40% באמצעות האלחוט והיתרה באמצעות החלליות.

הביקושים הולכים וגדלים, אך הרווחים עומדים במקום למרות שלמסתכל מבחוץ נראה שמחיר הכניסה לתעשייה גבוה, התחרותיות הולכת וגדלה וחברות רבות מצטרפות לנישה. הסיבה קשורה בחדשניות הטכנולוגית שמשנה בקצב גובר וללא הפסקה את המודל העסקי של החברות המתחרות, ומאפשרת לחברות חדשות לנצל את ההתפתחויות הטכנולוגיות ואת המודלים של מיקור חוץ כדי לנגוס בעוגת ההכנסות הענקית. נטפליקס, שמתחרה היום בחברות שירותי התקשורת ובהצלחה לא קטנה, היא אחת הדוגמאות הטובות לניצול ההתפתחויות הטכנולוגיות בתחום.

• דוחות טובים ל-AT&T; המניה עולה בניגוד למגמה בשוק
• למה מניית AT&T מזנקת ב-4% במסחר המוקדם בוול סטריט?

מה שקרה בפועל בשנים האחרונות הוא שלמרות הביקושים ההולכים וגדלים, סובלות החברות המובילות מסטגנטיות בהכנסות וברווחים. זה מאפשר לחברות יצירתיות שנשענות על הטכנולוגיות החדשניות, כמו נטפליקס, להציג למשקיע "חלום", קצב צמיחה ורווחיות שהוא מחפש, ואלו החלו לככב בוול סטריט. יותר מכך, הרשתות החברתיות הגדולות, פייסבוק בעיקר, מבינות שכאשר יש לך מיליארד פלוס מנויים "שבויים", שמקושרים לרשת באמצעות הטלפוניה החכמה, ושהן יכולות טכנולוגית להעביר אינפורמציה מכול הסוגים ובעלויות מתחרות בספקי התקשורת, אז למה לא? במיוחד אם הפרסומאים מאמינים גם הם בכך. יש לא מעט מומחים שטוענים שפייסבוק, נטפליקס וחברותיהן הן האיום הגדול האמתי ל-AT&T וחברותיה.

המשקיע יכול לנסות ולמצוא הצלחות נקודתיות אבל כמו בכול תחום היכולת לקליעת בול הולכת ונעשית קשה, אם בגלל גורם הבנת הטכנולוגיה או מבחינת גורם הערכת ההשקעה והשוואתה להשקעות מתחרות בתחום וכמובן מבחינת אופיו של המשקיע. האם, ברמת ההערכה הנוכחית, יעדיף המשקיע בנישת שירותי התקשורת, השקעה ב-NFLX על השקעה ב-T? התשובה ההגיונית לבעיה הזו היא השקעה בסלים או קרנות, אלא שגם כאן מתעוררת בעיה: סלים שמוגדרים כמתמחים בנישה הספציפית של שירותי תקשורת כוללים את חברות התקשורת הגדולות כמו AT&T, VZ, DT ואחרות, אבל אינם כוללים את השחקנים החדשים והפוטנציאליים.

מסתבר שבנק פיקטט השווייצרי הוא היחיד שמצאנו "שחושב כמונו", שהנישה כבר כוללת את חברות הרשת. הקרן שלהם, Pictet-Digital Communication-I כוללת במשקלים המובילים את הענקיות T ,VZ ו-CMCSA מחד גיסא, ואת FB ,AMZN ,GOOG ,INTU ואפילו את Salesforce שמתמחה באפליקציות ענן לשיפור חוויית הצרכן, מאידך גיסא. הקרן, שסימולה בבלומברג PIPTELI:LX ומספר ה ISIN שלה הוא LU0101689882, בהחלט עומדת "בתחרות" מול סלים כמו ה-VOX, ה-IYZ או ה-FCOM שבכולן השפעתן של AT&T ו-VZ מכרעת.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

המניה של הגברת הזקנה פתאום עוקפת את כל הצעירות על נטפליקס ועל פייסבוק נדבר בהזדמנויות אחרות. את הכתבה היום נקדיש ל-AT&T שלמרבית ההפתעה הכתה במהלך השנה האחרונה את מדדי הדאו, ה-S&P והנאסד"ק-100, ואפילו את מתחרתה הגדולה VZ. לא פחות מפתיע שגם על פני NFLX חלפה במחצית השנה האחרונה. האם זה אומר שהשוק החליט שהגברת הזקנה, "מאמא-בל", שבתחילת השנה חגגה 131 שנה להיווסדה, אטרקטיבית לפתע יותר מכול היפיפיות הצעירות סביבה? לא בדיוק, אבל ננסה להסביר מה קורה.

מבחינת נתוני המכירות, הרווחים, הנכסים ושווי השוק, AT&T היא החברה ה-23 בגודלה בעולם. המותג שלה נחשב השישי בערכו בעולם, והשנה נכנסה למועדון 15 חברות הטלפוניה האלחוטית המובילות בעולם. AT&T אינה באמת בת 131 אלא רק בת 11, צעירה אפילו מפייסבוק. ב-2005 רכשה אותה חברת הבת שלה לשעבר, Southwestern Bell, בסכום של 16 מיליארד דולר וזאת בתמורה לשם המותג, לסימול המסחרי, לקבוצת לקוחותיה העסקיים המדלדלת ובעיקר לחטיבות התמיכה של מעבדות בל, לוסנט ואחרות.

קצת היסטוריה ב-120 השנים שקדמו למיזוג הפכה AT&T לחברת התקשורת הגדולה בארה"ב, ומאוחר יותר הגדולה בעולם. בשנת 1982 נתבעה החברה כמונופול ע"י משרד המשפטים האמריקני, וב-1984 פורקה ל-7 חברות הבת האזוריות שלה, ול-AT&T דאז שנשארה עם שם המותג, הטלפוניה הבינלאומית וחטיבות התמיכה. בעלי מניות AT&T קבלו בפירוק 7 מניות של חברות הבנות לצד מניית ה-T שנשארה בידם. זו הייתה אחת ה"מתנות" הגדולות בהיסטוריית ההשקעה של וול סטריט, כי כעבור זמן לא רב עלתה כל אחת ממניות חברות הבת לערכה של T לפני הפירוק.

באמצע שנות התשעים החלה AT&T, כתוצאה מראייה לא נכונה של ההתפתחויות בתחום הטכנולוגי ועסקאות מטופשות (כולל מכירת לוסנט ומעבדות בל), להדרדר, עד שנרכשה ע"י SBC ב-2005. מנהלה האגדתי של SBC, אדוארד ווייטאקר, החליף את שם החברה ל- AT&T והוא ורנדל סטפנסון, שהחליף אותו כמנכ"ל ויו"ר ב 2007, הביאו את AT&T למצבה היום.

והיום? לפני שנה רכשה החברה את חברת DirecTV, אחת מהחברות המובילות בעולם בתחום העברת אינפורמציה דיגיטלית באמצעות חלליות. רכישתה השלימה את "אסטרטגיית ההתכנסות" שאותה החל סטפנסון ב-2009, ושמתבססת על חליפת תקשורת מלאה שתאפשר ללקוח החברה תנועה מלאה וחופשית בין כול האפשרויות הקיימות ומול כול מכשור. לאחר מיזוגה המלא של דיירקט, פועלת AT&T בחמש חטיבות:

1. חטיבת הפתרונות העסקיים הגדולה בעולם שמספקת חליפת אלחוט וורטיקלית מלאה (תשתית, ציוד, התקנה, אחזקה וייעוץ) לעולם העסקים, ליחידים ולממשלות בכול העולם.
2. חטיבת הבידור והמדיה שמספקת תוכן דיגיטאלי בטלוויזיה, באינטרנט ובטלפוניה חכמה, כולל התקנה, תחזוקה וייעוץ ולה כ-40 מיליון מינויים בארה"ב.
3. חטיבת שירותי טלפוניה מובילית וקווית לצרכן בארה"ב.
4. חטיבת טלפוניה מובילית וקווית בעולם.
5. חטיבת ההעברה מחלליות החדשה (דיירקט).

מה קרה בשנה האחרונה שגורם למניה להכות את מתחרותיה הישירות ואת מניות תחום התקשורת המובילות בכלל? נראה לנו שהעליות במניה בששת החודשים האחרונים, ודי בניגוד למגמות שנראו לאחרונה בשוק, הן התוצאה של ההבנה ש-AT&T מתקדמת בהצלחה למצב שבו תצליח לאפשר את חליפת שירותי התקשורת האולטימטיבית. "האם אסטרטגיית ההתכנסות שהושלמה באמצעות רכישת דיירקט והכניסה לתחום החדש של DirecTV Now", כותבת מחלקת המחקר של מורגן סטנלי בתחילת פברואר, "תדליק גאות חדשה במספר המינויים של מאמא בל?" והתשובה, ע"פ מורגן, "המושבעים עדיין מתדיינים, אבל לנו נראה שהפסיקה תהיה חיובית. והאם זה עלול לפגוע במודל חלוקת דיווידנד הגבוה? לא!".

אז מה כ"כ אטרקטיבי ב-AT&T? הדיווידנד של T, הגבוה מבין החברות המובילות בארה"ב מזה שנים (מעל 5% תשואה כרגע), מהווה אחת הסיבות לאטרקטיביות ההשקעה. החל מאמצע 2016 תפעיל החברה את תכנית ה-DirecTV Now שבה תאפשר החברה לכול מנוי שקשור לאינטרנט שירותי טלוויזיה מלאים ללא צורך במינוי לחלליות או לכבלים. החברה תאפשר ללקוחותיה את מה שקרוי ה-quadruple play, שלב מעל הטריפל פליי, ושבו "מתכנסים" הקשר לשימוש בפס רחב ברשת, הטלוויזיה, הטלפוניה והאלחוט, מה שהמשווקים מכנים, "The Fantastic Four".

נראה ש-32 שנה לאחר שפורקה בגלל חששות למונופול, חוזרת הגברת הזקנה ל"סורה" ושוב, לצדה של וארייזון, מובילה את נישת שירותי התקשורת למצב של דואופול, אבל הפעם סכנת ההתערבות של משרד המשפטים האמריקאי אינה ריאלית. התחרות המתפתחת היא גלובלית בטבעה, וכאן יש כ-20 חברות גדולות ברמתה של AT&T שחלקן משחקות בשוק האמריקאי. בנוסף, אנשי הרגולציה ערים להתפתחויות בחברות תקשורת הרשת (נטפליקס, גוגל, פייסבוק ואחרות) שמייצרות תחרות נוספת. למי שמעוניין לשבת בנישה שאין שום ספק שתמשיך לצמוח, התיקונים לבקרים מאפשרים כניסה במחירים כמעט כלכליים לסלים, לקרנות או למניות המובילות.

רגע, אל תפתחו את הארנקים עדיין AT&T היא אופציה אחת מהמעניינות שיש, אבל במחירה הנוכחי של כ-38 דולרים, המניה אינה אטרקטיבית כלכלית, לדעתנו. נכון, 18 מתוך 25 האנליסטים שמכסים את החברה נמצאים בהמלצת "קניה" (היתר ב-HOLD) ומאז תחילת החודש נוספו עוד שתי המלצות קניה של דויטשה בנק ודייוידסון, אבל בהכירנו את השוק האמריקאי - חלק מהממליצים הצטרפו בשל העליות. אנחנו מסכימים עם המלצת ה-HOLD של מורגן סטנלי. כיוון שהשוק כבר הראה לנו למה הוא מסוגל, אז למי שמעוניין במניה (רק לטווח הארוך ורק לאנשי הגיון) כדאי להמתין לתיקון, אחרת עדיף בשלב הנוכחי להיכנס לסל או קרן בנישה. אגב, מה שנכון לגבי T די דומה לגבי VZ.