הדו"חות הם הגרועים מאז 2009, אז למה ה-S&P 500 בשיא?

עונת הדוחות בארה"ב בעיצומה. האנליסטים צופים ירידה מצרפית של 8.9% ברווחי החברות שמרכיבות את ה-S&P 500. למעשה, זהו הרבעון הרביעי ברציפות של ירידה ברווחים, דבר שלא קרה מאז שנת 2009. למרות זאת, מדד S&P 500 +0.35% S&P 500 5,969.34 +0.35% סגירה:5,948.71 פתיחה:5,944.36 גבוה:5,972.9 נמוך:5,944.36 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים הרכב מדד ביצועים כתבות נוספות בנושא: דווקא מגיב בחיוב ומתקרב לשיא חדש. אז מה דוחף שוב את המשקיעים לקנות?

מה ניתן ללמוד מהדוחות שפורסמו עד כה?
נתחיל מכך, שהמשקיעים הגיעו לעונת הדוחות הזו עם ציפיות נמוכות במיוחד. האנליסטים אמנם צופים כעת ירידה מצרפית של 8.9% ברווחי החברות שמרכיבות את ה-S&P 500, אבל לפני שבוע המספר הזה היה גרוע אף יותר ועמד על 9.3%. בנוסף, הציפיות הן כל כך נמוכות, כך שיהיה קל מאד להכות אותן. ואכן, ראינו שמבין החברות שכבר פרסמו דוחות (כרבע מהחברות), 76% הכו את תחזית הרווח ו-55% היכו את תחזית ההכנסות.

חשוב לציין שסקטור האנרגיה הכביד מאד על התוצאות. במהלך הרבעון מחיר הנפט היה כזכור בשפל, אך מאז התאושש באופן משמעותי. בניטרול סקטור האנרגיה, רווחי החברות ברבעון צפויים לרדת "רק" ב-3.6%. על פי ההערכות האנליסטים, הרבעון הראשון של 2016 היה ככל הנראה התחתית הן של רווחי חברות האנרגיה והן של מחירי הנפט, וזה ככל הנראה מקור האופטימיות לעליות בסקטור זה. בסקטור הפיננסים, דוחות הבנקים הגדולים בסה"כ היו פחות גרועים מהצפוי ותמכו במניות, ואילו ענקיות הטכנולוגיה גוגל ומיקרוסופט אכזבו את המשקיעים. חברת אפל תפרסם השבוע דוח אשר צפוי להצביע על ירידה ברווח למניה לראשונה מאז 2013 ועל ירידה במכירות האייפון. הדולר החזק תרם אף הוא לירידה ברווחי החברות, אך משקיעים רבים מעריכים שמדובר בהשפעה שלילית שנמצאת לקראת מיצוי.

ההתאוששות כבר כאן
בתחילת השנה השווקים ירדו בעיקר על רקע מספר גורמים: צניחה במחיר הנפט, חשש מנחיתה קשה בסין, כוונות של הפד להעלות ריבית, דולר חזק, זעזועים מכיוון הבנקים באירופה וחשש מהאטה כללית בעולם.

מאז השתנו כמה דברים: מחירי הנפט טיפסו לאזור ה-43-44 דולר, החשש מנחיתה קשה בסין נרגע, וגם יילן צמצמה מאד את התוכניות שלה להעלות את הריבית. בנוסף, ראינו נתונים דיי טובים בכלכלה האמריקנית, והפחד הגדול מהאטה עולמית נרגע. סה"כ מחיר הנפט מתקרב למחיר שהוא דיי נוח, והיום אנחנו באיזור ה-44 דולר. מחיר של 50-60 דולר (אם נגיע לשם) הוא מחיר מצויין להערכתנו, מאחר שהוא טוב לצרכן ולעולם העסקי מצד אחד (כלומר, עדיין זול ברמה הסטורית) ומצד שני, זהו מחיר שחברות האנרגיה ורוב מדינות הנפט יכולות לחיות איתו בשלום (גם אם לא באידיליה). אלו הסיבות המרכזיות לכך שאנחנו רואים מגמה חיובית בחודשיים האחרונים. יחד עם זאת, צריך לשים לב שהדברים משתנים מהר ויש עדיין לא מעט סיכונים.

הסיכונים המרכזיים
ראשית בטווח הקצר, בעוד כחודשיים יתקיים בבריטניה משאל עם לגבי יציאה או הישארות בגוש האירו, וזה יכול להיות אירוע שירכז בקרוב הרבה מאד תשומת לב. בנוסף, צריך לזכור שלמרות כל האופטימיות, קרן המטבע דווקא הורידה את תחזית הצמיחה בעולם. במקביל, השווקים עלו יפה ומכפיל הרווח הצפוי למשל על מדד S&P 500 עלה ל-16.9, שזה אמנם לא מאד יקר בסביבת ריבית אפסית, אבל כבר לא זול.

גם הנתונים שיוצאים מסין לא בהכרח נכונים, ואני עדיין לא בטוח שניתן לפסול לחלוטין תרחיש של נחיתה קשה בכלכלה הסינית. במילים אחרות - המצב אמנם נראה טוב בהרבה מכפי שהיה נראה לפני כחודשיים, אבל דברים משתנים מהר וצריך לקחת בחשבון את הסיכונים האלו. מדד S&P 500 הגיע כעת לרמת מחיר פסיכולוגית, בה הוא נעצר מספר פעמים ונזרק חזק כלפי מטה.

משאל העם של בריטניה בהחלט עשוי להיות נקודת לחץ בשווקים. יציאה של בריטניה מהגוש יכולה ליצור בטווח הקצר סוג של זעזוע, בעיקר בגלל עליה ברמת אי הודאות. כיום המסחר בין בריטניה לאירופה מתנהל בחופשיות, ולונדון מהווה גם איזשהי גישה של חברות רבות לשוק המשותף. אם אכן יוחלט על יציאה מן הגוש, תהיה לזה השפעה על המסחר בין המדינות. גם במקרה כזה, אני לא צופה השפעה דרמתית על כלכלת הגוש, אלא רק השפעה נקודתית על השווקים.

מה שכן חשוב להדגיש הוא שהסכנה הגדולה יותר של מהלך כזה נובעת מהחשש שעוד מדינות ישקלו לעזוב את הגוש, דבר שבאמת יפגע ביציבות. בינתיים הסקרים מראים כמעט על שוויון בין עזיבה של הגוש להישארות בו, וסביר להניח שככל שנתקרב לתאריך היעד הלחץ בשווקים יגבר.

לסיכום? הישארו סבלניים
לאחר רבעון ראשון חלש, האנליסטים צופים חזרה לצמיחה ברווחים רק ברבעון השלישי של השנה. המשקיעים מצידם כבר מסתכלים קדימה מתוך הנחה שהרע מכל כבר מאחורינו. הכלכלה האמריקנית בסה"כ ממשיכה להשתפר באיטיות רבה, אך בינתיים לפחות גם בעקביות. התמונה הכללית של הכלכלה האמריקנית אמנם נותרת בסה"כ חיובית לטווח הארוך, אך ישנן לא מעט סכנות (שהמוקד של רובן מחוץ לארה"ב), שיכולות להפוך את הדרך בשוק המניות לתנודתית ומלחיצה. המשקיעים יצטרכו כנראה להמשיך להיות סבלניים בהתאם לאמרה המפורסמת של וורן באפט: "שוק ההון מאד יעיל בהעברת נכסים מהמשקיע חסר הסבלנות למשקיע הסבלני".

*הכותב הינו מנכ"ל ובעלים בחברת קבין בית השקעות בע"מ, אשר מנהלת תיקי השקעות ללקוחות ומשמשת כמנהל השקעות חיצוני בהוסטינג לקרנות נאמנות. למועד זה, ניירות ו/או אסטרטגיות השקעה המוזכרות במאמר מוחזקת בחלק מהתיקים ובקרנות. אין לראות באמור משום ייעוץ השקעות או המלצה לקנות או למכור ניירות ערך המוזכרים במסמך זה ו/או ניירות ערך אחרים ו/או מטבעות ו/או מדדים ו/או בכלל. העושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל משקיע. כל הזכויות שמורות לקבין בית השקעות בע"מ.