המניה הישראלית שטסה לאחרונה 40% למרות תוצאות פושרות - מייצגת את הכיוון

"ההצלחה העסקית של חברה, ככול שהיא גדולה יותר, היא גם הסכנה להמשך ההצלחה", אמר בראיון לבלומברג סטייה נדלה, שהחליף בתחילת 2014 את סטיב באלמר כמנכ"ל מיקרוסופט. "אנחנו חווינו הצלחה אדירה ולכן עלינו לזכור זאת כל הזמן ולא לחשוב שכל ביזנס חדש שמתפתח אצלנו יהפוך למגה הצלחה. התחלתי בפתוח ובנית פלטפורמת ה-Azure עוד לפני שהתמניתי, וכאשר המכירות חצו 5 מיליון דולר האמנתי שזה יהיה השרת של העתיד, עסק של 20 מיליארד לפחות. היכולת לאבחן ולעלות על גל טכנולוגי ולהוון אותו זה מה שחברות כמונו חייבות להציג. אין לצפות שחברות כמונו יזהו, יעלו ויהוונו את כול גלי הטכנולוגיה החדשים לבקרים בתחומי עיסוקן אבל אם לא תתפוס כמה מהגלים הללו תהפוך אובסוליט". את הגלים הללו מחפשות כול הענקיות וגלים פוטנציאליים רבים נמצאים בידיים ישראליות.

המניה שזינקה ב-40% למרות הפסד של 42 סנט לדולר - איך? אולי שמתם לב שאימפרבה (סימול: IMPV) עלתה בשלושת החודשים האחרונים בכ-40% וזאת למרות התוצאות העסקיות שממשיכות להציג תמונה לא טובה ולהחטיא הציפיות. הרבעון השני, שפורסם בתחילת החודש, מצביע על הפסד של 42.7 סנט על כול דולר של הכנסה, ועל פי ההנחיות ולמרות העלייה במכירות קשה לראות ישועה מתקרבת גם בעתיד. ובכל זאת, המניה מציגה עוצמה.

זה לא יכול להיות שתחום הגנת הסייבר שבו פועלת החברה הוא הסיבה, שהרי לא מדובר בחברה חדשה בוול סטריט וזה לבטח לא המספרים כאמור - אז מה מריץ את אימפרבה? שמועות על כוונות של סיסקו, IBM וג'וניפר לרכוש אותה, ובוול סטריט מניחים כמובן שבמחיר הגבוה מהערכתה כרגע.

אימפרבה מסמלת את "הבעיה" הגדולה של רוב חברות הטכנולוגיה הישראליות, יש להן את כל המשתנים הדרושים על מנת להפוך לחברות מובילות גלובלית (יושבות על גלים עתידיים) אבל משהו עוצר אותן בדרך. אנחנו חושבים ש"המשהו" הזה הוא הסביבה העסקית הבלתי ידידותית בישראל ועל כך הארכנו בעבר. העובדה שחברות ישראליות "נתקעות" בדרך להצלחה מסחרית יוצרת תמריץ לרכישתן ע"י חברות טכנולוגיות מובילות גלובלית. ישראל, חשוב לזכור, היא מעצמה טכנולוגית והמוצרים והתהליכים הטכנולוגים שמיוצרים בישראל בתחומים כמו רפואה, העברת אינפורמציה, טיפול במים, אנרגיה חלופית, בטחון, תוכנה ועוד נמצאים בקדמת ההתקדמות של מהפכת הטכנולוגיה.

• וול-סטריט ננעלה בירוק: הנאסד"ק עלה ב-2.5%, מובילאיי זינקה ב-9%
• הנאסד"ק עלה ב-2.7%; סולאראדג' קפצה ב-8%, אלוט עם 6%

תציצו בבקשה בסרטון ששלח לנו מנהל השקעות אמריקאי שפועל באירופה ושצורף לרעיון שהוא מגלגל לאחרונה/ האיש פנה אלינו עם בקשה מעניינת, להשתתף בצוות שיבנה סל השקעות שמיועד להשקיע במניות טכנולוגיה ישראליות "עם פוטנציאל הירכשות" כדבריו. "מבחינת המשקיע שמחפש השקעה מעניינת לטווח הארוך ישראל לא מעניינת", כתב. "למה?", שאלנו. "עם כול ההתקדמות שלכם בתחומים השונים וכול ההישגים המדהימים החברות הישראליות עצמן אינן מעניינות ברובן הגדול. משהו עוצר את צמיחתן, רובן הגדול אינו עומד בציפיות המשקיעים. אין שום סיבה בעולם מדוע לא הצליחו חברות ישראליות עד כה לעלות למעמד מוביל בתחומים שונים. כמה חברות ישראליות הצליחו להצטרף לענקיות העולם, למעשה רק אחת? טבע ואולי גם אמדוקס ונייס מתקרבות, אבל עם הידע, יכולות הפיתוח ודחף היזמות הישראלי - הייתם צריכים להוביל בחמישה או ששה תחומים לפחות".

"אמרת וכתבת שלא הייתה שום סיבה מדוע ישראל לא יכולה להוציא אוראקל או SAP משלה? הרי אתה זה שהתלוננת שצ'קפוינט הייתה צריכה להיות חברת ענק, שישראל צריכה הייתה להוציא ענקית ביו טכנולוגית אחת לפחות ומה עם תחום הטיפול במים? מה עם הטיפול בזרעים? בחקלאות? למה אין סינג'נטה מייד אין ישראל? יש לכם בעיה ידידי, אין לכם סביבה עסקית שתומכת ביצירת עוד חברות כמו טבע, אין אלי הורוביץ נוספים שלמרות התנאים יצר אימפריה עסקית גלובלית, כולם נשברים במעלה התהילה ומוכרים. אתם המדינה היחידה בעולם שהאקזיט מכובד יותר מההצלחה העסקית".

"אבל", סיים הבחור, "עדיין יש לכם היתרונות והעולם כולו, כול חברות הענק, עוקב ומתבונן. כולם רואים את הפרסטרציה של היזם/מנהל הישראלי, כולם מודעים לבירוקרטיה אצלכם ולסביבה ששונאת הצלחות וכולם ערים לתאוות האקזיט שלכם ואו אז נוצר התמריץ לרכישה. מנצלים את תאוותכם לאקזיט ומנפנפים בצ'ק שמן. וכאן הזמן עובד לטובת המשקיע כי חברות הענק מחפשות כול הזמן עוד טכנולוגיות שישלימו עבורן את "החליפה" שהן מציעות ללקוחותיהם ובשל התחרות המתפתחת הזמן הופך לגורם חשוב והרכישות הן הפתרון לכך. אני מאמין שיותר ויותר הצעות רכש יגיעו מחברות הענק הגלובליות ליהלומי הטכנולוגיה הישראלים וזה אומר שמשקיע נבון יכול לעשות מכה. כיוון שלמשקיע הממוצע קשה לזהות את אלו שתירכשנה אציע לו סל שמכיל את המניות הישראליות שמייצגות חברות בעלות הפוטנציאל הגדול ביותר לרכישה ומשקיעים יאהבו זאת. כולם יודעים, אפילו חסידי ה-BDS, שבישראל נמצאים מפתחות רבים להמשך מהפכת הטכנולוגיה ואין מדינה בעולם, מחוץ לארה"ב, שיש בה כול כך הרבה פוטנציאליות עם אחוז סיכוי כ"כ גבוה להירכש בפרמיה".

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

יודעים משהו? האיש צודק ואין צורך להמתין לסל, אפשר לבנות תיק שכזה בכול תיק השקעות.

חברות הענק הגלובליות מעדיפות, בגלל גורם הזמן והתחרות, להשקיע או לרכוש חברות שכבר מובילות נישה צומחת, שנשענות על יתרונות יחסיים שהתחרות תתקשה לעקוף ושיש להן הנהלה טובה שתוכל להמשיך ולנהל את החברה הנרכשת שבה התרבות ישראלית וזרה להן. הן מחפשות את אותן חברות שישלימו עבורן כאמור את "החליפה" שאותה הן תופרות ללקוחותיהן ומוכנות לשלם פרמיות ענק בעבור רכישה שתתאים לצרכיהן עם מה שפחות בעיות התאמה. IMPV זו הדוגמה האחרונה. השורה התחתונה של אימפרבה פחות מטרידה חברות כמו סיסקו, ג'וניפר או IBM. הן מעוניינות בהשלמת מגוון המוצרים ובתוספת יכולות הפתוח על מנת להשלים את "חליפת ההגנה" ללקוחות התשתיות שלהן.

"עשה זאת בעצמך", הצעה לסל מניות ישראליות מעניין: דעתנו היא שהפוטנציאל הגדול של הצעות רכישה בפרמיה גבוהה נמצא דווקא בחברות הישראליות הגדולות והמוצלחות יותר, TEVA, DOX, NICE, CHKP, פרוטרום, אורמת, סודה סטרים, מוביליי ומלנוקס. אלו חברות מנוהלות ברמה גבוהה שסיפוחן לחברת ענק גלובלית תתרום מידית ושוות לפיכך פרמיה נאה. העיתוי לבניית סל מהסוג הזה מתאים למרות מחירי השיא של כמה מהמועמדות. בכול פעם שהשוק שוהה ברמות שיא, פעילות ה-M&A בשיאה (בשוק מתקן או בשפל הפעילות יורדת פלאים) ואשפי בנקאות ההשקעות במיטבם. הצעת רכש, לצד הכדאיות העסקית שבה מאמינה החברה הרוכשת, "נתמכת" באגרסיביות ע"י בנקאי ההשקעה שמובילים את העסקה ובימים אלו, בהם המלחמה על השווקים בשיאה אין זמן טוב מזה, עבור הבנקאים, לאתר הזדמנויות רכישה והאמינו לנו שלאלו כוחות שכנוע אדירים. כיוון שעוצמתה הטכנולוגית של ישראל ידועה ומוכרת להם אין ספק שרבים מתוכם בודקים את החברות הישראליות.

ניקח דווקא את טבע כדוגמה. לדעתנו טבע, הרבה יותר מחברות כמו פריגו או מיילן, מעניינת רוכשים פוטנציאליים שמחפשים התרחבות לתחום הגנרי, פארמה וביו סימילארים, "מאחז" בתחום הגנרי הופך חשוב ביותר לעתידן של חברות הפארמה והביוטכנולוגיה הענקיות כאחת.

התעשייה הגנרית היא בסה"כ בת 30 שנה, נולדה עם תקנת Hatch-Waxman בספטמבר 1984 ובגדול באה להסדיר את שוק התרופות הפרמקולוגיות לאחר תום תקופת ההגנה על הפטנטים שלהן (תעשיית הביו לא הייתה קיימת אז למעשה). באותה שנה היוו תרופות גנריות 19% מכול תרופות המרשם בארה"ב (לא הייתה אז סטטיסטיקה גלובלית). היום מוביל התחום בתרופות מרשם בארה"ב וגם גלובלית, מגלגל קרוב ל-400 מיליארד דולר (350 ב-2015) וצומח דו ספרתית (ההערכה האחרונה בין 11 ל-15 אחוז).

משרד המדע האמריקאי טוען שתקנת Hatch-Waxman הייתה התורם הגדול גם להתקדמות הרפואית, גם לחסכון (1.5 טריליון דולר בעשור האחרון בלבד בארה"ב) והתרומה הולכת וגדלה ככול שיותר תרופות על מאבדות ההגנה על הפטנטים ( 350 מיליארד עד 2020). התחום הגנרי, ללא ספק, יהיה המגזר התעשייתי הגדול בעתיד (בעיקר בשל התרומה הכלכלית) ואלי הורוביץ ז"ל הבין זאת עוד לפני שהתקנה עברה ובנה את טבע בהתאם, כחברה שתוביל את התעשייה הזו.

חשוב להבין שהתעשייה הרפואית שמרנית ביותר וענקית התרופות הראשונה שהבינה את המשמעות של התעשייה הגנרית הייתה נוברטיס שבשנת 2003 הקימה חטיבה גנרית בשם סנדוז. מאז נכנסות כול ענקיות הפארמה והביו טכנולוגיה (בגלל ההתפתחויות של הביו סימילאריים) לתחום.

לאחר רכישת החטיבה הגנרית של אלרגן התבססה טבע כחברת הגנריקה המובילה בעולם עם נוכחות ב-100 שווקים, עם צנרת מלאה בתרופות בפתוח, יכולות מו"פ מוכחות ועצמה שיווקית אדירה (החברה התבססה בכול השווקים המרכזיים בעולם וגם בשווקים המתעוררים) וכול זה אגב נכון גם בתחום הביו סימילאריים. טבע אינה רק גנריקה. היא מובילה עולמית בתרופות בתחום מחלות מרכז העצבים ולא רק הקופאקסון, בתחום בעיות הנשימה, הכאב, מחלות סרטניות ובריאות האישה, תחומים מובילים בצמיחה בתחומי הבריאות.

מדובר בחברה מסודרת ומנוהלת להפליא עם עצמה פיננסית אדירה שמוערכת בפחות מ-50 מיליארד דולרים (פחות בהרבה מה"מתחרה" ביוג'ן וכמחצית מהערכתה של אלרגן שתיהן קטנות בהרבה מטבע בתחום ההכנסות) הערכה שמעלה ריר בפיה של כ"א מההנהלות של חברות הענק בתחום, מפייזר ומטה, שכולן לוטשות עין לתחום. המודל המועדף על חברות הענק הגלובליות בתחום הבריאות (וזה כולל גם הודיות, סיניות ויפניות) הוא זה של נוברטיס ואם חברות כמו פייזר, מרק, סנופי או גלקזגו רוכשות את טבע הן נעשות כאלו. לבסוף, לטבע יש היום הנהלה נותנת אמון וזה קריטריון מוביל בהצעת רכישה.

החברות שציינו קודם הן, לדעתנו, המועמדות הקלסיות לרכישה ויש לנו CASE לגבי כ"א מהן. לא הוספנו את אלביט מערכות כיוון שאין סיכוי שממשלת ישראל תאשר עסקה כזו (למרות שמהבחינה הטכנית "קל" לרכוש את אלביט שהשליטה בה מוחזקת ע"י אדם אחד). חברות ישראליות "קטנות" שללא ספק מעניינות וללא ספק נבדקות הן סיווה, אוטוניטי, סאפיינס, קומפיוג'ן, מזור (שמדטרוניקס כבר רכשה חלק ממנה ואם ענקית הציוד הרפואית תהיה שלמה עם הרכישה החלקית היא תציע לרכוש את השארית במחיר גבוה בהרבה), פאלו אלטו, סייברארק . וכמובן, כמו תמיד, לאסוף עוד חוות דעת.