העלאת ריבית לא תפגע במסחר במניות בוול סטריט

כנס הבנקאים החשוב והמסורתי בג'קסון הול עסק כצפוי בריבית המוניטרית בארה"ב, ושפע רמזים על העלאה אפשרית צפויה כבר בספטמבר, פחות מחודש מהיום.

סוחרים, אנליסטים, חברות ובנקים להשקעות (גולדמן זאקס) הזדרזו לפרסם הערכות שהסיכוי להעלאת הריבית מהיר לאחר שנים של ריבית אפסית עד 0.25% מצד הפד. הצפי הכללי הוא העלאת ריבית מתונה של 0.25% אם דו"ח התעסוקה הקרוב יצביע על שיפור נוסף. פרשנים נוספים העריכו שכבר בדצמבר 2016 תהיה העלאת ריבית נוספת (שוב בשיעור מתון של 0.25%) והם שאבו עידוד להערכה מדבריו של סטנלי פישר, סגנה של ג'נט ילן, שהמשיך בדבריו לדון בריבית אחרי ילן שרמזה על אפשרות העלאת ריבית.

המסחר ביום שישי בוול סטריט שנפתח במניות בעליות קלות התנדנד בעקבות דיוני הקדם ריבית וסיים במגמה מעורבת עם נטייה לירידות קלות. הדולר שסבל מחולשה עד ג'קסון היל התחזק במסחר בעולם. מדיניות של ריבית נמוכה מעודדת משקיעים לקנות נכסים בסיכון גבוה כמו מניות ואג"ח קונצרניות כתחליף למזומן. כשהריבית עולה, הנטייה להשקיע היא בפיקדונות ואג"ח ממשלתיות.

הרצון לקחת סיכון יורד לאחר העלאת ריבית ותוך ציפיות להמשך עליות במהלך 2017, בהנחה שלא יהיו זעזועים כלכליים בעולם שיעכבו העלאה, צפויה להיווצר אלטרנטיבת השקעה למניות תוך הקטנת הסיכון למשקיעים שחלקם בחר בסיכון מחוסר תשואה בהשקעות סולידיות. להעלאת הריבית יש פנים נוספות כמו פגיעה אפשרית ביצוא האמריקאי בגלל התחזקות הדולר ולאור העובדה שהריביות על מרבית המטבעות בעולם כיום שלילית (שוויץ, יפן ונוספות) או אפסית. לכן אפשרית פגיעה מסוימת במניות אמריקאיות שפעילותן העיקרית ביצוא.

לפי תיאוריית תורת המשחקים, שבאה לנתח מצבי שוק ולמקסם רווחים, העלאת ריבית צריכה להקטין את ההתלהבות מהשקעה במניות לטובת אפיקים סולידיים. השפעה נוספת חשובה על בחירת ההשקעות מתמקדת במכפילי רווח וסיכויי צמיחה של חברות מובילות בארה"ב שחלקן מגרדות ברבעונים האחרונים את תקרות הזכוכית לרווחים ומתקשות להציג רווחיות חריגה לטובה. צריך לזכור שממדי הצריכה הפרטית בארה"ב אינם צומחים משמעותית וכך הקטליזטור לגידול במכירות של חברות בתוך ארה"ב גדל באיטיות.

• שרת האוצר של ארה"ב נוחתת בסין. האם היא מסוגלת לאחות את קרע "המלחמה הטכנולוגית"?
• הבשורה האמיתית של פאוול: ההתייצבות לטובת המערכת הבנקאית

אם נחבר את הצהרות הפד והציפיות בקרב המוסדיים, נקבל תמונה עם סיכוי טוב לפחות להעלאת ריבית אחת ב-2016 ויתכן אפילו לשתי העלאות. העלאות הריבית עשויות להגיע על רקע מדדי מניות שרשמו עליות נאות בשנים החולפות, בוודאי מסיום משבר 2008, ולכן הסיכוי לכאורה לירידות במניות מוחשית. ברור שהעלאת ריבית אינה פועלת "בחלל ריק" ולנתונים נוספים ומרכזיים יש השפעה על התנהגות המניות כמו: נתוני צמיחה, מדיניות מוניטרית מלווה, היקף התעסוקה (הכללי והאמיתי), השכר הממוצע, פעילות תעשייתית ורווחי החברות.

בסקירה שפרסם בעבר בנק הפועלים עלה כי להסרת אי הוודאות של העלאת ריבית יש משקל מרכזי יותר מהעלאת הריבית עצמה בפועל, בהנחה שהפד הכין את הציבור להעלאה אפשרית. הפד כידוע מכין כבר יותר משנה את הציבור להעלאת ריבית. סביר להניח שכאשר הפד יתחיל לעלות את הריבית יעברו מספר ימים של ירידות שערים יתכן שיהיו מינוריות עם יום-יומיים תנודות יותר חדות. כיוון שהסיכונים בריבית זכות של 0.5% עדיין אינם גבוהים בהנחה שהעליות הבאות ייעשו בזהירות רבה ובהדרגתיות איטית, הפיתוי להשקיע במניות יקטן מעט אבל יישאר באופן בסיסי. יתכן שימים של ירידות במניות נבחרות ינוצלו לאיסוף סחורה. מניות הבנקים יגיבו בחיוב לעליה בריבית וככלל הזעזועים עד תחילת 2017 יהיו לכל היותר מתונים אם בכלל.

נראה שאין היגיון בשינוי פוזיציות מהותי כלפי ההחזקה במניות ויש לעקוב אחרי ירידות במניות איכות במטרה לשקול רכישות. ג'קסון הול ועליות ריבית קרובות אינם מבשרות את סיום סיבוב העליות במניות סביר שרק את פתרון בעיית אי הוודאות בנושא הריבית מול המשקיעים שדשים בנושא כל העת. חשוב לזכור שהעלאות ריבית מינוריות וזהירות אינן סוף העליות במניות והשווקים יכולים להמשיך ולשבור שיאים תוך כדי מימושים ותיקונים כבימים ימימה. סיבה לבהלה ולשינוי אופי השקעה מהותי אינו נראה הגיוני כיום.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ליאת לבנת היא כלכלנית מרצה במרכז ללימודים אקדמיים (מל"א)