הצעת הרכש של AT&T לטיים וורנר ב-85 מיליארד דולר - שימו לב למשמעויות

AT&T מציעה לרכוש את טיים ורנר ב-85 מיליארד, מה המשמעות? מזה 7-8 שנים אנחנו חופרים לכם בראש על ההשפעה הכלכלית והחברתית של מהפכת הטכנולוגיה. הצעת הרכישה של AT&T לטיים וורנר (שאושרה ע"י וורנר אבל צריכה לעבור מחסומים רבים) היא שוב הוכחה להשפעה הזו. עד לאחרונה שום מומחה רציני לא היה מתייחס להצעה כזו ברצינות, אבל היום הדברים שונים. מהפכות הטכנולוגיה/אינפורמציה רצות קדימה ועסקה מסוג זה מתחייבת כי "השוק" מכתיב זאת וכעת צופים המומחים שגם ענקיות תקשורת נוספות כמו ורייזון, בריטיש טלקום ואחרות וגם חברות "מעורבות" של תקשורת, מדיה ותוכן (כמו ניוזקורפ של מרדוק) תצטרכנה לחשוב איך הן הולכות בכיוון.

הצרכן דורש "חליפת תקשורת מלאה" ועדיף מספק אחד ששולט במרחב כולו ומסוגל לתת לצרכן הווייה צרכנית מושלמת. המהלך הזה, למרות שיצוצו בעקבותיו טענות של מונופוליזציה, העלאת מחירים וכו', כמו כול המהלכים שנכפו ע"י המהפכה עד כה, עושה בגדול טוב לכלכלה כולה, לצרכנים וליצרנים אבל גם מלווה בסיכונים רבים שאת חלקם קשה עדיין להעריך. בקשר למונופוליזציה ובעקבותיה העלאות מחיר נאמר שזו שטות, כי בפועל מה שקורה בגלל המהפכות ובעקבות הפיכת העולם ל"כפר קטן" הוא שהתהליך מעודד אוליגופול שהתחרות בו לא תהיה קטנה מתחרות של שוק חופשי.

ברור ש-AT&T לאחר המיזוג לא תהיה היחידה. ורייזון, ספרינט, בריטיש טלקום, דויטשה טלקום ועוד תצטרפנה מצד התקשורת לצד חברות כמו פייסבוק, אמאזון, גוגל, לבטח נטפליקס וניוז קורפ שמבינות הכיוון וילכו לשם מהכיוון שלהן. בשוק החדש שייוצר, עם הרגולציה המותאמת, מחירים לא יעלו וקרטל לא יקום, ההפך. חברות קטנות ובינוניות תצטרכנה להתאים עצמן בדיוק כפי שחנויות המכולת התאימו עצמן להתפתחות ענקיות השייוק בקמעונות.

מאלכסנדר בל ועד היום זה לא מפליא ש-AT&T, שנמצאת במשחק של "הוויית הצרכן" מזה 117 שנה, היא החלוץ בפתיחת הנישה החדשה. AT&T של 2016 אינה AT&T שהקים אלכסנדר בל ב-1885. אותה AT&T נרכשה ב-2005 ע"י חברת הבת שלה Southwestern Bell בעבור 16 מיליארד דולר בלבד ובמצב של כמעט פשיטת רגל. AT&T המקורית, שהפכה למונופול תקשורתי במהלך המאה ה-20, פורקה ב-1984 בהוראת משרד המשפטים האמריקאי לשבע חברות אזוריות, "שבעת תינוקות הבל" כפי שכונו, ואילו AT&T הוותיקה, שכונתה אז "מאמא-בל" נשארה עם הקווים הבינלאומיים והלאומיים בארה"ב (שהרי התשתיות נשארו בשליטתה, משהו כמו בזק).

• דוחות טובים ל-AT&T; המניה עולה בניגוד למגמה בשוק
• למה מניית AT&T מזנקת ב-4% במסחר המוקדם בוול סטריט?

פירוקה של "מאמא-בל" היה חגיגה למשקיעים ואסון לאימא הקשישה. המשקיעים, שקבלו 8 מניות במקום האחת שהייתה להם, ראו השקעתם פורחת (ב-1987 הגיע שווי החבילה לפי 8-9 מערכה בעת הפיצול). אבל בגלל ההתפתחויות הטכנולוגיות החברה הדרדרה וב-2005 כאמור נרכשה.

למה שילם אדוארד וויטקר ג'וניור, האיש שהוביל את SBC מהקמתה ב-1983 עד 2007 ושנחשב עד היום כמנהל המשפיע ביותר והמוצלח ביותר בתקשורת האמריקאית, מחיר כזה? הוא ענה על השאלה רק כאשר פרש מ-AT&T ב-2007 ועבר להוביל את GM החדשה, "בעבור המותג וכדאי שתבדקו כמה הרווחנו בגלל אותה החלטה שהגדרתם בזמנו כמטורפת, היום זה נראה כמציאה ממש".

בדרך לרכישה של SBC ב-1997 הביאו את מייקל ארמסטרונג, מנהל-על שהצליח להבריא חברות רבות ביניהן יוז אלקטרוניקה, קומקאסט ועוד, כיו"ר ומנכ"ל AT&T. את תמונת המצב היום בתחום הוא שרטט בדייקנות ב-1997 והחל לפעול להשגתה, אלא שמשבר 2000 בוול סטריט הרס את התוכנית. ווייטאקר ביצע במלואה את תכנית ארמסטרונג, התחיל באסטרטגיה של "הקמת חברת תקשורת/בידור המובילה בעולם" שאותה המשיך יורשו, רנדל סטיבנסון. וויטאקר הסביר ב-2007 שרכישת המותג תעזור ל-AT&T לפלס דרך בהתפתחויות שיוצרת מהפכת הטכנולוגיה ולכן שילם. הוא צדק בדיוק כפי שצדק כשדרש להשאיר המותג GM כשקיבל את ניהול ענקית הרכב שפשטה רגל באותה שנה.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מה צפוי אם תאושר העסקה? אם העסקה תאושר, AT&T תהיה השחקן היחיד כרגע שפועל בשוק הטלקום והמדיה בדרך של אינטגרציה אנכית. מהמובילות בעולם בפתרונות עסקיים, תשתיות תקשורת, קשרים אלחוטיים ושירותי אינטרנט ובידור ובנוסף לכך מובילה במכירות ציוד, שמוכרת יותר אייפונים מאפל, AT&T תהפוך לבעלים של כמה מהתכנים הפופולריים ביותר בעולם כמו Game of Thrones, Veep, הסופרנוס (שעדיין מכניס הון) ועוד, ולצד זה הבעלים של CNN, HBO (היהלום שבכתר), סרטי וורנר ועוד. בקצור, AT&T תהפוך לחברה היחידה בעולם בתחום התקשורת/בידור שמסוגלת לספק את כול מאוויי הצרכן כפי שמוכרים כיום, כשמעמד זה מעניק לה יתרון גם לגבי התפתחויות עתידיות (מה שללא ספק יגרום לחברות ענק רבות מהתקשורת ומהמדיה שהזכרנו פיתוי להיכנס גם).

סטיבנסון הסביר השבוע שהדיון על הרכישה, בתוך AT&T ומול טרנר, מתנהל מזה חודשים אבל מתמקד בעיקר בנושאי התוצאות העסקיות והיתרונות היחסיים ומעט מאוד בנושא הרגולציה. לטענתו אין שום סיבה לחשש ממנה כי מדובר ב"עסקה וורטיקלית" (בין יצרן לצרכן) שאינה משנה דבר ואינה פוגעת בכלום בהשוואה ל"עסקה רוחבית" שפוגעת. התוצאה היחידה של דיל כזה (שדוגמתו אגב לא הייתה עדיין) היא שיפור הוויית הצרכן ומצב החברות, התייעלות.

אז על מה דנו "חודשים"? בעיקר איך בדיוק לבצע את המיזוג אל מול השינויים המהירים שמהפכת הטכנולוגיה מייצרת והצורך בהתאמה להתפתחויות העתידיות, גם בביקוש ולא פחות בהיצע (איך למשל "נלחמים" מול נטפליקס?). סטיבנסון טוען שהסיבה העיקרית למיזוג דווקא כעת היא החשש מהמהירות שבה עולם ההפצה והתוכן מתמזגים. "חייבים להתחיל לערוך תוכן בצורה שונה, צריך פ?ר מ ט חדשני ושונה ומהר", הוא אומר.

"התוצאה של המיזוג", אמר ג'ף ביוקס, יו"ר ומנכ"ל טיים ורנר, "היא שללקוחות תהיה ברירה גדולה יותר ומגוון גדול בהרבה. המיזוג אינו דורש מאתנו ומ-AT&T שום שינויים, יש כאן התאמה מוחלטת רק שחשוב היה להחליט ולזוז קדימה כי העניינים מתגלגלים במהירות". ואכן, טיים וורנר דחתה לאחרונה הצעת מיזוג של 80 מיליארד מ-Twenty-First Century Fox חברת הבת של News Corp. "שם", מסביר ביוקס, "העסקה הייתה מותנית בשינויים מבניים בשתי החברות ואילו כאן אין צורך בשום שינוי. ראינו שמהפכת הטכנולוגיה בהתקדמותה גורמת למעבר מסיבי של צרכני תקשורת ומדיה לסמארטפונים וטאבלטים למיניהם, צפייה ישירה בקובץ מדיה במחשב והם עוברים לחברות כמו נטפליקס, שלא לדבר על הסכנה מחברות הרשת החברתית כמו פייסבוק ואחרות כמו גוגל ואמאזון ופעלנו".

AT&T מעסיקה 281,450 עובדים, ההכנסה ב-2015, הייתה 146.8 מיליארד, רווח תפעולי של 24.8 מיליארד ונקי של 13.7 מיליארד. בארה"ב יש לחברה 133 מיליון מנויים באלחוט ו-25 מיליון מינויי וידאו. אליבא האנליסטים יעלו ההכנסות ב-2016 ל-164.5 מיליארד והרווח הנקי ל-17.53 או 2.85 למניה. בנוסף לכול זה היא גם משלמת הדיבידנד הגבוה ביותר בין מניות הדאו, 1.92 דולר או תשואה של 5.24% כרגע. החברה העלתה הדיבידנד בקביעות ב-33 הרבעונים האחרונים, לאחרונה בשבוע שעבר.

טיים ורנר מעסיקה 24,800 עובדים, הכנסותיה ב-2015 היו 28.1 מיליארד עם רווח נקי של 3.8 מיליארד ורווח למניה של 4.75 דולר. הקונצנזוס מעריך הכנסות של 29 מיליארד ב-2016 עם רווח למניה של 5.43. אם המהלך יתנהל כראוי אין שום ספק שהחברה החדשה תשנה את פני תעשיית התקשורת, והעובדה שמספר רב של חברות בתחום מתארגנות בכיוון תומכת ברעיון. להנהלות 2 החברות (ששתיהן תמשכנה לפעול בנפרד) מספיק הוכחות ביצוע כך שהסיכויים הם שהחברה החדשה תהיה "טובה" יותר משתי המרכיבות. על פניו ובמיוחד אם החששות יגרמו למניות לרדת השקעה ב-T של היום נראית מעניינת. 11 אנליסטים הוציאו סקרים מאז ההודעה, 5 מתוכם המליצו בקניה ו-6 בהחזק.

מדוע מנית TWX לא סוגרת את הפרמיה הגדולה ומדוע T מתדרדרת (בינתיים)? החששות נובעים מארבעה גורמים: החשש מהרגולטורים, התנגדות פוליטיקאים בולטים, בהם קלינטון וטראמפ, לעסקה, החשש מאי-הצלחה עסקית של המיזוג בעתיד ולבסוף מהחוב של AT&T.

לגבי החשש הראשון מהרגולטורים, גם אנחנו בדקנו הנושא לעומק ונראה לנו שסטיבנסון וביוקס צודקים, אין סיבה אמתית לאי-אישור ובמיוחד כשהרשות לתקשורת, ה-FCC, אינה מעורבת (שום חלק בהסכם לא מפוקח על ידה מלבד תחנה אחת של וורנר באטלנטה). החשש מהפוליטיקאים טוב לכותרות ומצוין לבחירות, אבל הוא לא ישים בפועל. החשש מאי הצלחת העסקה נובע מחששותיהם של כמה אנליסטים שהחליטו ששני המנהלים שמים יהבם על "חדשנות" כאסטרטגיה כמצדיקת המיזוג. "חדשנות", הם אומרים, "אינה אסטרטגיה אלא דבר שכול מנהל חייב לדחוף בין אם יש דיל או לא". ישנם גם אנליסטים שטוענים שהמיזוג אינו עושה שכל מול ההתפתחויות בשוק. יכול להיות, אנחנו חושבים ההפך. אגב, רק לפני שנה ביצעה AT&T את רכישת DirecTV בעבור 48.5 מיליארד וזה פועל נפלא היום.

באשר לחשש לאי הצלחת העסקה, קשה להבין טענה זו ובמיוחד כששתי החברות בעד ולשתיהן ניסיון רב במיזוגים. החובות של AT&T, שיצמחו ל-191 מיליארד דולר לאחר המיזוג, נראים מפחידים אבל רק למי שלא בודק את הרכבם, את עלותם ואת יכולת העמידה בהם.

הדעה שלנו היא שהמיזוג יעבור את הרגולטור, יתבצע בקלות יחסית (לאור מקרי העבר והנכונות משתי החברות) והחשש מהחובות, ברמת הריבית הנוכחית והצפויה ולנוכח ההתייעלות וקצב הצמיחה של שתי החברות, מוגזם (מה גם שחלק ניכר מהחוב פרוס היטב).

מצטרפת לחגיגה מסתובבות שמועות, חלקן מגורמים מאוד רציניים, שאפל בודקת האפשרות להצטרף לדיל. הסבירות לדעתנו (בגלל אישיות המנהלים) שואפת לאפס, אבל אפל מודאגת בקשר ל-231.5 מיליארד ששוכבים בקופה, זה מעיק על הדוחות. אני מבין שיש כמה קוראים שמאמינים שאפל "גמורה" אבל כדאי לעקוב גם אחריה.

האם כדאי לנצל השפל ולקנות את המניות? אתם הרי יודעים שלא נאמר מילה על כך. מה שכן נאמר הוא שלאור העסקה והציפיות לעוד מהסוג הזה כדאי לעקוב אחרי סלים וקרנות מהסוג של PBS שמרכז חברות מדיה שונות.