הפרטים הקטנים שמשפיעים כעת על מחיר הנפט

בתחילת החודש הכותרות בתקשורת היו אופטימיות והסבירו למה מחיר הנפט בדרכו מעלה. הסיבה: דו"חות חודשיים של סוכנות האנרגיה הבינלאומית ושל ארגון אופ"ק, מהם עלה כי הארגון הפיק 32.3 מיליון חביות נפט, נמוך מהיעד של 32.5 מיליון חביות נפט. עוד צוין כי שיעור הציות למכסות הקיצוץ היה גבוה מאוד, מעל 90%, אך כמו תמיד החלק המעניין הוא בפרטים.

אחרי שערב הסעודית הובילה את המהלך האחרון של אופ"ק יחד עם מדינות נוספות לקיצוץ בתפוקה, היא גם דאגה למספרים. לפני שנצלול למספרי הקיצוץ ולהצהרות של ה-IEA  נזכיר, כי ערב הסעודית היא המדינה היחידה מבין המדינות המשמעותיות באופ"ק שלאורך ההיסטוריה של הארגון אכן עמדה מאחורי הבטחותיה - "הצ'קים שלנו אף פעם לא חוזרים".

מהטבלה  המצורפת ניתן לראות כי  רק 3 מתוך  11 (מסומן בירוק) המדינות באופ"ק, המחויבות לחיתוך בתפוקה, אכן עמדו ביעד. ערב הסעודית הייתה אגרסיבית במיוחד ועקפה את היעד שלה במאה אלף חביות נפט ביום. 
מצב הציות מחוץ לאופ"ק פחות מרשים - לא מקסיקו ולא רוסיה עמדו ביעד. למעשה, על פי ההערכות והפרסומים של משרד האנרגיה הרוסי, רוסיה חתכה 118 אלף חביות נפט ביום לעומת יעד של 300 אלף חביות נפט ביום. מקסיקו, המדינה השנייה עם יעד של 100 אלף חביות נפט ביום, חתכה 86 אלף חביות נפט ביום.

בניתוח המספרים הכולל, לאופ"ק רמת ציות של 93%, לעומת 48% בלבד במדינות שמחוץ לאופ"ק. אבל עדיין לאופ"ק אין מה להתגאות במספרים. הסיבה העיקרית לרמת הציות הגבוהה, כמו ההצלחה להוציא לפועל את ההסכם היא, באופן  לא מפתיע, ערב הסעודית – שחקנית הנפט הגדולה בעולם.

במידה וערב הסעודית לא הייתה עוקפת את יעד החיתוך שלה ב-110 אלף חביות נפט ביום, אחוז הציות היה יורד משמעותית ל-,83% הרבה פחות מרשים מרמת ציות הקרובה ל-100%. המצב מחמיר אם ערב הסעודית הייתה מקצצת בתפוקה כמו הממוצע של האופ"ק, ואז אחוז הציות היה יורד מתחת ל-80%, במילים זה "כמעט טוב". מבחינת השוק, "כמעט טוב" זה ציון לא מספיק.

האינטרסים של ערב הסעודית פעמים רבות סותרים, אך סביר להניח כי הממלכה הסעודית רואה לנגד עיניה את ההנפקה הקרובה של חברת הנפט הממשלתית - אמרקו, כך שנתח השוק ממשיך להיות במקום השני על חשבון רמת מחירים גבוהה יותר. מכאן הרצון הבלתי מתפשר להציג למשקיעים כי ההסכם החיתוך מתקדם כמתוכנן. המשמעות היא שאין לצפות למדיניות אגרסיבית כל כך של ערב הסעודית גם בטווח הזמן הארוך יותר. המדיניות האגרסיבית של ערב הסעודית  היא תוצאה של נסיבות מסוימות. אלא שערב הסעודית לא תישא את האלונקה לבד לאורך זמן, ואם שאר השחקנים לא יצטרפו האלונקה תיפול ויחד איתה גם מחיר הנפט.

בינתיים, בצד השני של האוקיינוס, המלאים ממשיכים להיערם. משרד האנרגיה האמריקאי דיווח השבוע על עלייה חדה נוספת במלאים של 9.52 מיליון חביות נפט, לעומת הציפיות לעלייה של 3.5 מיליון חביות נפט. מלאי הנפט בארה"ב הגיע לשיא של 3 עשורים – 518 מיליון חביות נפט, כאשר בשנתיים האחרונות נרשם זינוק חד במיוחד של למעלה מ-50%. המגמה שעולה מהדו"חות האחרונים של משרד האנרגיה האמריקאי היא  חולשה מתמשכת בביקושים לדלקים של הצרכן האמריקאי. 

לסיכום, הערכות האנליסטים בתחילת השנה היו כי עודף ההיצע ייעלם כבר ברבעון השני של השנה (אנחנו הערכנו כי נראה צמצום רק במחצית השנייה של השנה), אך כעת נראה כי תחזיות הקונצנזוס היו אופטימיות מדי.

אמנם בשורה התחתונה אופ"ק סיפק את מה שהמשקיעים חיפשו, אך אופ"ק היה ונותר תלוי בערב הסעודית. המשקיעים מתחילים להיות מוטרדים מהמשך עליית המלאים בארה"ב, וגוברות הערכות כי שאר המדינות לא יוכלו להמשיך להסתתר מאחורי ערב הסעודית,  וגם הן יצטרכו להתאמץ יותר. 

מאת: אוהד חיים, אנליסט אנרגיה, חדר עסקאות ני"ע זרים, לאומי שוקי הון