מניית סנאפצ'ט, האם היא בדרך להיות סיפור פייסבוק או טוויטר?

איזו חגיגת כותרות. הבורסות בניו יורק "מתרסקות", "סיפור טראמפ נגמר", ועוד. מזל שגם יש כמה עובדות בסביבה. תקראו למשל מה כותב האקונומיסט שעד לא מזמן לא פסק מלהזהיר על "עוד 2008". "למרות החרדות", כותב השבועון שרואי השחור כ"כ אוהבים, "ההתאוששות הגלובלית אמתית". כדאי ללמוד אנגלית בשביל המאמר הזה. כלכלת סין לא נסוגה, האיחוד האירופי לא מתפרק כ"כ מהר. הרווחיות וההתייעלות ימשיכו לשגשג, המנוע הטכנולוגי רק בתחילת דרכו ונראה שגם AAPL לא תגיע ל 50 דולר.

הצעתנו, למי שמאמין שבתי הנבחרים הרפובליקאים יקלקלו לטראמפ את תכניות הבריאות, התשתיות, ההתייעלות הממשלתית ואפילו את החומה ובשל כך השוק יתרסק, שלא ינצל את התיקון (אם בכלל נראה תיקון משמעותי) לקנות מניות מובילות.

SNAP INC (סימול: SNAP), האם זה ספור דומה ל-FB או ל-TWTR?

רבים השואלים, "האם כדאי לנצל הירידות לרכישת SNAP"? מניית החברה שהנפקתה להטה בוול סטריט נפלה אל מתחת למחיר ההנפקה וזה מייצר עניין. רבים מאמינים שמה שקרה למניית FB לאחר ההנפקה ישוחזר גם במקרה של SNAP אבל ישנם אחרים שחוששים שמה שקרה ל-SNAP מצביע דווקא לכיוון TWTR, להמשך הירידות. ננסה להבין היום, מהכיוון של וול סטריט, מיין סטריט והמשקיע, את סיפורה של SNAP ולאמוד הסיכויים והסיכונים.

SNAP, ששווייה מוערך ביותר מ-22 מיליארד דולרים, היא בסה"כ תינוקת בת 4.5 שנים. החברה נוסדה בספטמבר 2011 ע"י שלושה בוגרי אוניברסיטת סטנפורד, תומאס שפיגל בן ה-27, רוברט קורנליוס מרפי בן ה-29 ורגי בראון. ב-2013 זרקו שפיגל ומרפי את בראון, האיש שלמעשה הביא את הרעיון שבעקבותיו הוקמה החברה, מהשותפות. בראון תבע את שני האחרים על גנבת רעיון אבל התפשר תמורת "משהו בין עשרות מיליונים למאה מיליון".

• אירופה מנסה להישאר רגועה בזמן שטראמפ מבעיר את השווקים
• התגובה של האיחוד האירופי נגד מכסי טראמפ והאם זה טוב או רע לשווקים?

באותם ימים הציע מארק צוקרברג לרכוש את החברה, מה שהתחיל את "הקשר" בין SNAP ל-FB והעלה אותה על מפת התקשורת, והחברה הצעירה הפכה כוכבת במדיה הפיננסית/כלכלית ובדיוק כפי שקרה עם פייסבוק, גוגל וטוויטר, התיאבון להנפקתה הלך וגדל הרבה לפני שההנפקה בוצעה. בשנים שעברו עד להנפקה השקיעו בחברה, בהשקעות פרטיות, ענקיות ההשקעות כמו Fidelity Investments, BlackRock ,T. Rowe Price ו- Wellington וגם עלי באבא (סימול: BABA).

המומנטום הלך וגדל וכאשר הגיעה ההנפקה נלחמו משקיעים בחירוף נפש לזכות בהקצאת מניות. ההנפקה, בניצוח חתם העל, גולדמן סאקס (סימול: GS), אכן הצדיקה את הציפיות שנבנו. המניה הוכפלה ביום המסחר הראשון וערך החברה הגיע כמעט ל-35 מיליארד וזאת אל מול התוצאות העסקיות שהציגה ב-2016, מכירות של 404.5 מיליון, הפסד תפעולי של 520.4 מיליון ונקי של 514,6 מיליון או 64 סנט למניה, Only in America.

כפי שקרה ל-FB וגם ל-TWTR, כך גם SNAP התדרדרה אל מתחת למחיר ההנפקה. ערך החברה בימים אלו נע בסביבות ה-22.5 מיליארד כאשר עד ה-20.3 לא היה אפילו אנליסט אחד שהמליץ לנצל הירידות ולקנות (די בדומה להתנהגות האנליסטים כש-FB ירדה ל-17 דולרים). שבעה אנליסטים המליצו למכור וארבעה ב"החזק" כאשר קונצנזוס מחיר המטרה עמד על 18.6 דולרים. שלשום, ב-21.3, הגיעו ארבע המלצות מעודכנות, שתיים לקניה עם מחירי מטרה של 25 ו-30 דולרים ושתיים בהמלצת מכירה עם מחירי יעד של 10 ו-15 דולר, מה שממחיש את שכתבנו על ההדמיה האפשרית ל-FB או ל-TWTR.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

שלא תטעו רבותיי, אנחנו לא טוענים חלילה ש-SNAP זה כישלון, ההפך. מהבחינה העסקית זו הצלחה שיחסית מרשימה יותר מהצלחתן של FB, TWTR או GOOG בארבע שנותיהן הראשונות, אבל הבעיה שבפניה עומד המשקיע גדולה. הערכת החברה עדיין בחלל אבל אם תמשיך לצמוח ולפתות את המפרסמים אז ההערכה הנוכחית, כפי שראינו ב-FB לא תשנה דבר. מאידך, ישנה טוויטר שאינה מצליחה להתרומם עסקית ומנייתה מתדרדרת.

התנהגות מניות כמו FB, GOOG, BABA, TWTR ואחרות מחברות הרשת מוכיחה שתי אמתויות. הראשונה, שלערכים יש פחות ופחות משקל בקבלת החלטות ההשקעה של המשקיע והשנייה, שההבנה של המשקיע בתחום הפעילות של החברות (איך הן מרוויחות? מה בדיוק המוצר?) נמוכה ביותר.

מה בדיוק עושה החברה?

מעבירה תמונות וסרטי וידאו ולאחרונה גם יצרנית משקפי וידאו (ה-Spectacles). ה-Snapchat, יישום צילום שמאפשר לאנשים לתקשר ביניהם באמצעות תמונה, קול וכתב שדומה מאוד ומתחרה באינסטגרם, הוא מוצר הדגל שלה. התחום הוא מהתחרותיים ביותר בסקטור העברת האינפורמציה האלחוטית והצלחתה תימדד במספר המשתמשים והיכולת שלה למשוך מפרסמים שהם מקור הכנסותיה. בגדול, הם מתחרים בכל חברה שנוגעת בהעברת אינפורמציה אלחוטית והפרסום באמצעותה. מאפל ופייסבוק (כולל כמובן אינסטגרם) ועד גוגל (כולל יוטיוב) וטוויטר.

לכל המתחרים שהזכרנו יש עצמה טכנולוגית, כלכלית ושיווקית שכרגע גדולה בהרבה. בנוסף לאלו, הם מתחרים בתחומים נוספים והתחרות הפוטנציאלית מתפתחת גם מכיוון חברות התקשורת והמדיה הענקיות, מ-AT&T ועד וורנר, וכל זה רק בשוק האמריקאי ומבלי להביא בחשבון את החברות הזרות והאגרסיביות שמנסות להיכנס כמו Kakao ו-Naver הקוריאניות, Tencent ו-Meitu הסיניות ועוד.

החברה בונה על השתלבות במקום מוביל בפרסום קונבנציונלי לאלחוט, שם קצב הצמיחה המהיר ביותר (לפי IDC יעלו סכומי הפרסום באלחוט מ-66 מיליארד דולרים ב-2016 ל-196 מיליארד ב-2020 כאשר סך הפרסום כולו יעלה באותה התקופה מ-652 מיליארד ל-767 מיליארד).

על מנת למשוך את המפרסמים חייבת החברה, כמו כל מתחרותיה, "לנצח" טכנולוגית ולפתות יותר משתמשים מאידך (על מנת למשוך מפרסמים). כך שלמרות ההצלחה המרשימה בהכנסות עד כה (התחילה "למכור" רק ב-2015, מכירות של 58.7 מיליון וב-2016 קפצו המכירות ל-404.5 מיליון כאשר התחזית היא ל-1.04 ו-2.02 מיליארד ב 2017-18 בהתאמה) ולמרות שביעות הרצון של המפרסמים (בספטמבר 2016 קבע המחקר Digital Campaign Management System Report שבוחן שביעות רצון של מפרסמים שסנאפ ראשונה מבחינה זו ולפני פייסבוק, גוגל, אינסטגרם, טוויטר ויו-טיוב) המשימה אינה קלה והתחרות תלך ותחריף.

האסטרטגיה מושתתת לפיכך על השקעה מסיבית בחדשנות טכנולוגית. הסיבה האמיתית להערכות הגבוהות שקיבלה החברה בהנפקה קשורה בנתון ההכנסה הממוצעת למשתמש (ARPU - Average Revenue Per User) שמשקיעים מאמינים שהוא גבוה יחסית אצל סנאפ שהתחילה לפרסם רק ב-2014 וההצלחה, עד כה, מרשימה.

אז כדאי לנצל הירידות ולהשקיע או לא?

כיוון שהבנתם של הרוב המכריע של המשקיעים, גם בחדשנות בתחום וגם בדרך בה המפרסמים מקבלים החלטות, מוגבלת, אז בשלב הנוכחי, לדעתנו, SNAP היא משחק לספקולנטים ול"מבינים" בלבד כי הניסיון לנחש התפתחויות בכלכלת הרשת, לזהות מנצחות או מפסידות, מאז החלה הכלכלה הזו להשפיע, לא הניב פירות למשקיע. מי שקונה SNAP רק בגלל מה שקרה ב-FB או מוכר רק בגלל מה שקרה ב-TWTR, פשוט מהמר. גם המומחים (לא רק האנליסטים) במקרה זה אינם אלא "משענת קנה רצוץ".

אם תלכו לאתר חברת טראפיס, אחד האתרים היותר מעניינים להערכות ודעות מנומקות ושמומלץ להשתמש בהם כחלק מקבלת ההחלטות לכול השקעה, תגלו שמומחי האתר מעריכים שההכנסות פר משתמש, שב-2016 היו 6 דולר בארה"ב (בהשוואה ל-8 דולר אצל פייסבוק), יגיעו ב-2024 ל-70 דולר. מרשים אבל מביא אותם להערכה עכשווית כלכלית של המניה ל-17 דולר, מתחת למחירה הנוכחי.

"המשחק" הזה, בין ההכנסה למשתמש למחיר המניה, שמתואר היטב באתר הפך לאמצעי הערכה מקובל במניות חברות הרשת וניתן, לפי ההערכות המשתנות של המשקיע, "לשחק" במרכיביו. המהנדס Anutham Adusumilli, שהתמחה בכלכלת הרשת ומרצה במכון הטכנולוגי בג'ורג'יה, טוען שהפלטפורמות של סנאפ מעולות מהמתחרות ומבטיחות את המשך הצמיחה המהירה ולכן מעריך את ערכה "הנכון" של המניה היום ב-38.7 דולר ולעומתו, אחד ממומחי טראפיס עצמה, Aditya Chopra, מגיע לערך עכשווי של 11.2 דולר.

גם ב-RBC Capital בדקו את הנושא, ולפי המחקר שהם ביצעו, אינסטגרם מועדפת על סנאפצ'ט ולכן הם ממליצים להמתין ולראות כיצד סנאפ מתקדמת. "אין שום הצדקה", הם טוענים, "להעריך חברה עם כ-150 מיליון משתמשים בלבד לפי 25 מיליארד דולרים". מחיר ההנפקה נתן ערך של 200 דולרים לכל משתמש של סנאפ שזה, פחות או יותר, שווי המשתמש של פייסבוק אבל משתמש של סנאפ מביא לחברה הכנסה של 2.56 דולר לעומת 4.4 דולר שמכניס כל משתמש של פייסבוק, וההשוואה במקומה שהרי ההכנסות של שתי החברות באות מפרסום (אגב, גם ההערכות ההכנסה פר משתמש שונות בין המעריכים בגלל הפער בין "משתמש" ל"מבקר" באתר).

ב-RBC חושבים שהסיכוי שהחברה תכה את המתחרות קטן ביותר ובעיקר בשל העובדה שהיתרון הטכנולוגי אינו ברור עדיין ולמתחרות עוצמה כספית ושיווקית גדולה בהרבה. "ההנפקה", מציינת RBC, "הצליחה מעבר למשוער רק בגלל הצלחת אינסטגרם וכעת בא שלב ההוכחות שיהיה קשה לסנאפ". בנוסף, סנאפ סובלת עדיין מאותה בעיה ש"הורגת" גם את מניית TWTR, הרווחיות. אם סנאפ רוצה להידמות לפייסבוק ולא לטוויטר היא תצטרך לעבור לרווחיות גבוהה וזה לא קל לאור ההשקעות שתזדקק בתחום החדשנות, השיווק והבאת מומחים.

בקיצור ולאחר שכרון החושים של ההנפקה, סנאפ נמצאת במצב שבו נטל ההוכחה לצמיחה מהירה ומעבר לרווחיות עליה, אותו מצב שבו נמצאו FB ו-TWTR בזמנו, FB הצליחה להביא הוכחות ו-TWTR עדיין לא. מה עושה המשקיע ההגיוני/סולידי אם בכל זאת הוא מעוניין להשתתף במשחק הספציפי הזה בתחום ה-mobile-messaging? עדיף שיעמוד בינתיים בחוץ.

החששות שהעלינו תיראנה אולי לא הוגנות לנוכח ההצלחה המרשימה של סנאפ במיין סטריט אבל ממתי חשובה ההגינות בוול סטריט? תבדקו ותחליטו.

ישנם כמובן סלים שמכסים את התחום. SNAP הוכנסה בינתיים רק לסל אחד, ה-FPX שהוא "סל הזדמנויות", מכיל 120 מניות שעברו הנפקות לאחרונה ושנראות מעניינות, ו-SNAP מהווה בו רק 0.23%. זה סל מעניין מאוד שלאורך זמן מכה את SPY אבל לא יענה על הצורך. יש את ה-SOCL הגלובלי לחברות המדיה החברתית בראשות FB ו-Tencent (סימול: TCTZF) הסינית. הסל אינו כולל עדיין את SNAP אבל בהחלט עונה על הדרישות.