הסקטור שיהפוך להיות חלומו של כל משקיע

כמה מאלו שראו את AAPL ב-50 דולר (כולל כמה אנליסטים) מעלים כעת רעיון לפיו כדאי לאפל לקנות את טסלה. למה? זה עדיף על רכישה מסיבית של מניות עצמה שהחברה מבצעת ועל הר המזומנים הגדל בקופתה וזה גם רעיון עסקי טוב, "יש התאמה טכנולוגית ומסחרית", הם אומרים. כיוון שכבר הזכרנו רעיון זה עוד בימים כשהמניה התדרדרה אז נתייחס לכך בעתיד, בינתיים תחשבו על כך.

סקטור הבריאות מאכזב?

אם כן זה לא קשור לעובדות: מה צריך המשקיע בסקטור הרפואי (או בכול סקטור אחר) ללמוד מאישור ה-FDA לתרופת ה-Ocrevus של ענקית התרופות השווייצרית Roche (סימול: RHHBY בניו יורק או ROG.VX בשווייץ)?

ה-FDA אישר לאחרונה את התרופה, כרגע היחידה בעולם, שמטפלת בשני סוגי הטרשת הנפוצים בעולם, טרשת נפוצה מתקדמת ראשונית (primary progressive), שה-Ocrevus היא הראשונה שאושרה לטיפול בסוג זה של טרשת, וטרשת נפוצה התקפית-הפוגתית (Relapsing-remitting).

האישור הזה, שהעולם הרפואי ציפה לו בכיליון עיניים ו-וול סטריט בחוסר הסבלנות האופיינית שלה, נותן לנו הזדמנות להבין טוב יותר את מערכת היחסים המסובכת שבין עולם הרפואה, המדיה ועולם ההשקעות, מערכת יחסים שמעורבים בה חוסר הבנה שהולך וגדל, תאוות בצע שמתודלקת ע"י כותרות שעניינן ברייטינג ולא ברפואה ושמייצרת חלומות שווא ומאפשרת לפוליטיקאים פרסום חינמי. מישהו אולי יטרח פעם ויעשה את החשבון כמה עלתה מערכת יחסים זו למשקיעי העולם בניסיונותיהם להשקיע בסקטור בצורה הגיונית.

• אחראי החיסונים ב-FDA התפטר - מודרנה נופלת ב-12%
• תוכנית הקיצוצים ב-FDA: חשש כבד בתעשיית התרופות הגלובלית

ננסה לנצל את אישור התרופה החדשה כדי להשתמש בתחום הטרשת כדוגמה "קטנה" אחת למערכת היחסים המטורפת הזו.

טרשת נפוצה (multiple sclerosis או "התנוונות רבת שלבים") היא מחלה כרונית שמקורה במרכז העצבים במוח. המחלה פוגעת בתפקודם התקין של תאי העצב במערכת העצבים המרכזית מה שפוגע בתפקוד הגוף כולו. מדובר בתהליך מתמשך שגורם לפגיעה באיברים שונים, חוט השדרה, המוח ועצב הראיה. טרשת היא המחלה הכרונית השנייה בגודלה לאחר אי ספיקת לב. הטרשת היא המחלה הנוירולוגית, ש"מנטרלת" (disabling) את החולה, הנפוצה ביותר בעולם. המחלה פוגעת בכל גיל ובעיקר בגילים 20 עד 40, קשה מאוד לחזות את כיווני התפתחותה.

התרופות הקיימות, שהחלו להופיע בשוק רק בתחילת שנות ה-90, הולכות ומשתפרות, בעיקר בשל ההתקדמות הטכנולוגית, ומאפשרות לחולים רבים לחיות עם המחלה שנים רבות. ההערכה היא שיש בעולם 2.5 מיליון חולים שאובחנו במחלה, 400,000 מהם בארה"ב. עקב שיטות אבחנה משופרות והתפשטות האינפורמציה גדל מספר המקרים החדשים שמאובחנים, במיוחד בארה"ב, במהירות.

קשה להעריך את הנזק הכלכלי של המחלה אבל ב-2015 חישבו את עלות מחלות מרכז העצבים בארה"ב בסכום של 1.5 טריליון דולרים, כ-8.8% מהתוצר. קשה לקבוע כמה מזה הולך על טרשת אבל מדובר בנזק משמעותי. גלובלית, המספרים גדולים פי כמה שכן עלות הטיפול במערב יקרה בהרבה מזו בארה"ב (העלות בצרפת למשל כפולה) ומספר החולים, עקב המודעות הגדלה עם מהפכת האינפורמציה וההתאוששות הכלכלית הגלובלית, גדל בקצב מהיר בהרבה.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מיגור המחלה הוא עדיין חלום רחוק וזאת בשל העובדה שעל מנת להגיע למקור המחלה ולהבינה צריך, פשוטו כמשמעו, "לתקן את הפעילות במרכז העצבים במוח" וזה סיפור שידרוש התקדמות טכנולוגית ומדעית אדירה. מרכז העצבים הוא "הגביע הקדוש" של עולם הרפואה והניסיון "לתקן" אותו הוא התערבות ישירה ב"מעשה הבריאה" מה שמין הסתם יעורר חמתו של השוכן במרומים. בינתיים מסתפקים ב"ניהול המחלה" שהולך ומשתפר.

בגדול יש היום שני סוגי תרופות. הסוג הראשון פותח על בסיס ביולוגי באמצעות תרבית תאים (Interferon beta-1A) שמזה צמחו תרופות רבות, והסוג השני מבוסס על תרכובות כימיות והוא הבסיס לתרופת הקופקסון של טבע (סימול: TEVA). נציין ששני הסוגים החלו דרכם המעשית בישראל. האינטרפרון נולד במעבדות מכון וייצמן על ידי הפרופ. מישל רבל (זוכרים את אינטרפארם ואת ביו טכנולוגיה כללית, משם צמח האינטרפרון "והתגלגל" לביוג'ן ארס סראנו ועוד). הקופקסון נולד גם הוא במכון וייצמן על ידי הפרופסורים מיכאל סלע ורות ארנון וד"ר דבורה טייטלבאום, במימון חברת טבע ועקשנותו של אלי הורוביץ ז"ל שבלעדיו ובהתאם לתרבות האקזיט הכל כך אהובה עלינו, גם את זה היו "מוציאים" מארץ הקודש ובנזיד עדשים (כפי שהוציאו את האינטרפרון או "דברים" כמו וייז, טיפול במים, דיסק און קי ועוד).

תרופת האינטרפרון הראשונה אושרה ב-1993 ואילו הקופקסון אושר ב-1998. עד כה ה-FDA אישר 14 תרופות כנגד המחלה כאשר 6 חברות מובילות את מכירות תרופות הטרשת בעולם. ביוג'ן (סימול: BIIB) שמובילה מבחינת הסכום באמצעות 4 תרופות, ה-Avonex, ה-Tecfidera, ה-Tysabri (ביחד עם המפתחת ELN) וה-Plegridy. טבע (סימול: TEVA) שהקופקסון היא עדיין התרופה המובילה בעולם וישנן Merck KgaA (סימול: MKGAY בארה"ב) עם ה-Rebif,  נוברטיס (סימול: NVS) עם ה-Gilenya, באייאר (סימול: BAYRY בארה"ב) עם ה-Betaseron/Betaferon וסנופי (סימול: SNY) עם התרופות Aubagio ו-Lemtrada. לצד אלו יש "מתמודדות" רבות אחרות, כמו Celgeneו- AbbVie וכעת נכנסת ובגדול ROCHE עם ה Ocrevus.  

מחירי התרופות הללו גבוהים יחסית. בוולמארט (סימול: WMT), שמשווקת את כל התרופות הנ"ל, תמצאו חודש אספקה של Avonex ב-4877 דולר (58,524 דולר לשנה), את תרופת הקופקסון לפי 5057 דולר (60,684 לשנה) ואת הראביף לפי 5150 לחודש (61,800 לשנה). צריך כמובן להוסיף למחיר התרופה את מחיר הטיפול כך שהמחיר הממוצע לטיפול שנתי בטרשת בארה"ב הוא היום כ-81,000 דולרים.

ההחלטה באיזו תרופה להשתמש תלויה בגורמים כמו ההתאמה למצבו של החולה, ההתאמה של התרופה לגוף החולה (יש חולים שגופם דוחה או מפתח פריחות ודלקות מתרופות שונות), המלצת הרופא וכמובן העצמה השיווקית של היצרן. לאחר כול אלו החלו להיכנס התרופות הגנריות של תרופות העל הנ"ל, שמספרן גדל במהירות לנוכח פקיעות הפטנטים ושלוחצות המחיר מטה ומכניסות לתחרות עוד חברות בעלות עצמת שיווק גדולה. לבסוף מגיעות, בעזרת הטכנולוגיה, התרופות החדשות, כמו ה-Ocrevus של רוש, יש עוד רבות בשלבים שונים של הבדיקות הקליניות.

הפוטנציאל העסקי למשקיע   כל ההקדמה הארוכה הזו באה כדי להדגיש לקורא את גודל הפוטנציאל העסקי, פוטנציאל הרווחיות ואת גודל החלום שהולך ונפרש למשקיע. התמונה חוזרת על עצמה בכל מחלה, לבטח מהמובילות כמו סרטן, מחלות לב ועוד. התקשורת הפיננסית "מתה" על דברים כאלו ואז נחשף המשקיע לכותרות בומבסטיות אודות פיתוח זה או אחר שיוצרות הילת חלום סביב הסיפור והמניה, תלוי בעצמת הסיפור ובחברה שקשורה בו, נישאת לחלל וללא קשר להערכה הכלכלית/עסקית. זה קורה למרות שכל משקיע יכול לבדוק ולהפריד בין ההיתכנות לברבור והוא גם יודע שהסיכוי להגיע להצלחה מסחרית הוא, בערך, 1:100 ואח"כ מתפלאים שהחלום נשבר.  

אבל הדבר החשוב ביותר לגבי הסקטור הזה הוא שהביקוש בו עולה בהרבה על ההיצע ומוגבל רק בעלויות. המצב הריאלי כרגע הוא שהעלות פחות קובעת והסיבה לכך היא שהביקוש, מצד אותו סגמנט באוכלוסייה שמוכן לשלם מחירים גבוהים עבור התרופות, כל כך גדול שמאפשר לתעשייה לדרוש את המחירים שהיא דורשת. מה גם שהסגמנט הזה הולך ומתרחב עם ההתאוששות הכלכלית. לכן, כאשר באים פוליטיקאים, אפילו ברמת נשיא ארה"ב ומאיימים בהענשת החברות על המחירים שהן גובות, הדבר אינו רציני ומשפיע רק על מחירי מניות החברות ורק בטווח הקצר.

המצב הזה יימשך. אבל הציבור לא קונה את הברברת. שימו לב שסל הבריאות האמריקאי, ה-XLV, הגיע לאחרונה לשיא כל הזמנים וזאת לאחר שבמהלך 2016 ובגלל איומי המועמדים בראשות הגברת קלינטון, ירד מהשיא הקודם שנקבע בקיץ 2015. חברות הבריאות המובילות תמשכנה לשגשג. הדרך היחידה להילחם במחירי התרופות היא בהגדלת ההיצע ואת זה אפשר לעשות אך ורק באמצעות "תמיכה" ממשלתית בהורדת עלויות הפתוח, הייצור והפחתת הרגולציה, זה נכון בתרופות בדיוק כמו בנדל"ן או מזון.

הבעיה כמובן היא בחירת ההשקעה. נחזור לשם כך לטרשת. כעת נכנסת Roche למשחק כשהיא מדברת על עלות טיפול שנתי של 65,000 דולר, כ-20% מתחת למחיר הממוצע הנוכחי. חברת הייעוץ השיווקי הרפואי המובילה, EvaluatePharma, שבחרה ב-Ocrevus כ"אישור ה-FDA החשוב ביותר של השנה" מעריכה שב-2020 תהפוך התרופה לתרופת על עם מכירות של כ-4.1 מיליארד דולרים אבל העובדה שהתרופה מכסה טיפול בשני סוגי המחלה הפוטנציאל הוא ל 19 מיליארד.

"הם כנראה ישלטו בשני הסגמנטים ובסכומי העתק שמתגלגלים שם". הערכה כזו סבירה כי לרוש יש את כול הדרוש לעשות זאת. היא חברת תרופות המרשם השלישית בגודלה בעולם עם מכירות של תרופות מרשם בסך 38.7 מיליארד ב-2015 (אחרי פייזר ונוברטיס ולפני מרק, סנופי  ו-JNJ. לפי האנליסטים רוש תעלה, ב-2022, למקום הראשון עם 52.6 מיליארד לפני נוברטיס, פייזר, סנופי, JNJ ומרק. רוש היא גם החברה המובילה בעולם בפתוח תרופות חדשות לפני נוברטיס, אסטרא זנקה, אילי-לילי, AbbVie , פייזר  וסנופי.

רוש גם מובילה בעולם בתחום האונקולוגיה פי 3 מ-Celgene שהיא שנייה. את 2016 סיימה החברה עם הכנסות של 50.58 מיליארד דולרים ורווח נקי של 9.58 מיליארד. המנייה, שהגיעה לשיא כל הזמנים בקיץ 2015 התדרדרה מאז (גם בעקבות הפטפטת) אבל בסוף דצמבר 2016 החלה לטפס ומאז החזירה לעצמה כ-% 26 מתוך ה-% 36 שהפסידה בהתדרדרות.

המניה נסחרת לפי מכפיל 2016 של 23 פעם וקונצנזוס האנליסטים מעניק לחברה מכפיל של  16.6 ל-2017. תשואת הדיווידנד כ-3.17%. המתחרים הגדולים הם NVS, GSK ו-SNY אבל היא מתחרה ישירות גם בענקיות האמריקאיות והיפניות. השווייצרים ומשקיעים רבים באירופה מתייחסים למניה (שאינה כלולה ב XLV) כאל סל השקעות מניב בתחום הבריאות ואכן, מבחינת התשואה לטווח הארוך עשתה המניה לא פחות מסל ה XLV ויותר מה-SPY או הסל הטכנולוגי XLK.

הטענה שלנו היא שתחום הבריאות הוא סקטור מועדף למשקיע הסולידי/הגיוני ומציע פוטנציאל תשואה גדול אלא שהוא מוקף/טובע באינפורמציה מטעה שהיא חלק בלתי נפרד מהעולם הטכנולוגי החדש ולכן הדרך הטובה יותר להשקעה בסקטור היא להתמקד בסלים/קרנות שמייצגים את הסקטור.

אם רוצים להתמקד בארה"ב יש XLV שכולל בהובלה את JNJ, PFE, MRK, UNH ו-AMGN והדומים לו, ואם גלובלית יש את ה-IRY בראשות NVS, RHHBY, SNY, GSK ו -Bayer AG או ה-IXJ שהוא תערובת גלובלית בראשות JNJ, NVS, PFE, RHHBY ו- MRK. ה-XLV, עד כה, הוא הסל המנצח לטווח הארוך והבינוני. לגבי "פינת מציאות", זו  מחויבת מציאות אמנם אבל במידה הנכונה, מינימלית. 

**אין בסקירה זו משום המלצה לקנות או למכור את השוק או מניות ספציפיות. העושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד.