אנחנו חווים כעת במדויק - את הדינמיקה שיוצרת מפולת בשווקים

האם אנו חולמים חלום של ליל קיץ? האם אנו בעולם חסר סיכון? ה-VIX יושב (30 יום) על 9.32, ה-VXST יושב (9 יום) על 8.07. ה-S&P500 עולה לאיטו מתחילת השנה. כשיש ירידות הן מתונות ונגמרות אחרי יום יומיים. וגם אצלנו, בבוקר חמישי הסטייה הגלומה יושבת על כל 7.5 לחודש ועל 6.5 לשבוע. מדד ת"א 35 אמנם לא בדיוק עולה, אלא פשוט תקוע. בשנה האחרונה הוא נע בטווח תנודה בין 1380 ל-1480, כ7% בלבד, כשרוב הזמן טווח התזוזה נמוך מזה. האם זהו שוק מניות? או שוק אג"ח ממשלתי של מדינה בטוחה במיוחד?

על מנת להמחיש את מידת חוסר הסיכון המגולם, ה-VIX לא היה כה נמוך בכל ההיסטוריה שלו. השנה אנו שוברים שיאי חוסר סיכון נתפס. הפעם הקודמת שהסיכון הנתפס היה כה נמוך היה בינואר 2007, אז הוא ישב על 10.42. בתחילת 1994 הייתה קריאה של 10.63. באופן טיפוסי היסטורי ה-VIX הוא בין 13-20, עם קפיצות מעלה (ואף מעלה-מעלה) באזורי משבר. ברמה המקומית אצלנו, מ-2005 סטיית התקן לביטחונות (המהווה קירוב גס ל-VIX מקומי שהבורסה לא מפרסמת), אמנם נגעה ברמת ה-8 מספר פעמים ב2014-2015, אך מעבר לכך מעולם לא היינו בתפיסת סיכון כה נמוכה.

האם לעולם חוסן? בתחום של סטיות תקן לרוב יש אמפירית חזרה לממוצע בטווח הבינוני והארוך. אם ניבוי ארוך טווח של מדדים מניות ניתן לשוטים (או לחכמים מאוד), זו חוכמה קטנה לומר שעוד שנה צפויה תנודתיות גבוהה יותר.

השוק כעת מצוי בשאננות. סוחרים ומשקיעים התרגלו לכך שכמעט כל דבר עולה. או נשאר במקום. שום דבר לא קורה. גם פקודות stop-loss, שהפחות שאננים הזינו, לא עוברות טריגר כי אין ירידות. האשראי, למרות המשבר הקודם ושלל הצעדים בעקבותיו, מתחיל להינתן ביד נדיבה יותר ועם הערכת סיכונים נמוכה יותר. כי מדוע שנניח שאפשרי ירידה או עלייה משמעותיים? זה לא קרה הרבה זמן, אז אין סיבה להניח שבטווח הקרוב נחווה תנודה שלא ראינו כבר 3-5 שנים. לא?

זו בדיוק הדינמיקה שיוצרת משבר. העדר נכנס. והעדר שנכנס ודוחף נכסים למעלה עם תפיסת עולם שאננה וחפה מאפשרות סיכון, הוא גם העדר שבורח בפעם הראשונה שהוא רואה את התיק שלו מפסיד 2%. או 5%. או 10%. או 20%. ירידה מציתה את העדר, וגם גורמת לטריגר של סטופ-לוסים. פוזיציות נגזרים, תופעה שראינו אצלנו החודש ב-13.7 בזעיר אנפין בשורט-סקוויז מוגבל (1445- >1468 בחצי שעה), נעשות רגישות מאוד גם לתנודות קטנות שכן הן נכתבות בהתאם לסטיות המגולמות הנוכחיות.

בבוקר יום שני אחד, לאחר שלוש ימים של ירידות בסוף השבוע הקודם, השוק האמריקאי נפל ב-22.61%. ביום אחד. יום שני השחור, אוקטובר 19 1987. והשוק היה די יציב לפני וגם אחרי. למה נפל? כל מיני ספקולציות, אך אין קונצנזוס ברור גם 30 שנה אחרי. כן הכניסו בעקבות המפולת מפסקי זרם שיפסיקו את המסחר לאחר תנודה גדולה מספיק, אך מנגנון זה לא נוסה באופן משברי ממש (של ירידות גדולות מספיק לאורך מספר ימים), וייתכן בהחלט שהוא רק יגביר את הפאניקה.

אז יכול להיות שיום שני השחור זה אירוע של אחת למאה. אולי. אבל גם מצב בו שוק מניות מתנהג, כאילו אין סיכונים כלשהם, וזאת כאשר יש לנו לא מעט תהפוכות פוליטיות וגיאו-פוליטיות? זה גם מצב מחירים יוצא דופן.

מה עושה מי שחושב שתפיסת הסיכונים של היום שאננה? קונה אופציות. על הכסף. ורחוק מהכסף. מגוון אסטרטגיות אפשריות, אבל בגדול, קונה. ומי שעושה זאת מפסיד. או מפסיד טיפ-טיפה כל יום כמעט בשנה האחרונה. אך עם אורך רוח, אם הוא יחזיק בפוזיציה כאמור ביום פקודה, הוא ירוויח. יש אנשים שעושים זאת בקטן, ויש סוחרים כ-50-סנט או הפוזיציה שהתפרסמה השבוע עם הימור של מאות מיליוני דולרים. שעושים זאת בגדול.


** אין בסקירה זו משום המלצה לקנות או למכור את השוק או מניות ספציפיות. העושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד.