כך תשקיעו בהתאם למודל העסקי החביב על וורן באפט

בדיוק כפי שאין ספורטאי חובב שלא יודע מיהם יוסיין בולט, ליאו מסי או מייקל פלפס, מעטים המשקיעים שלא יודעים מיהו וורן באפט. המנהל האגדי של הקונגלמורט ברקשייר הת'אווי (סימול: BRK) נחשב לאחד ממשקיעי הערך המוכרים והמוצלחים ביותר בעולם, עם תשואה של למעלה מ-20% בממוצע מדי שנה בשווי החברה אותה הוא מנהל כבר למעלה מ-50 שנה. משקיעים רבים גם מכירים את ההחזקות הבולטות בתיק ההשקעות של באפט – קוקה קולה, IBM, וולס פארגו ווולמארט. אך עם כל הכבוד להשקעות אלו, באפט עצמו התוודה לא אחת שהוא חב את הצלחתו לסקטור אחד – ביטוח.

במכתביו השנתיים למשקיעים כתב באפט פעמים רבות על אהבתו למודל העסקי של חברות הביטוח, שכל כך קוסם לו בתור משקיע. המודל פשוט מאוד – החברה מוכרת פוליסת ביטוח חיים, בריאות, רכב או כל סוג אחר, ומקבלת סכום כסף מדי חודש בתמורה ללקיחת הסיכון מרוכש הפוליסה. כל עוד החברה מקבלת לידיה יותר פרמיות ממה שעליה לשלם בגין אירועי ביטוח, נוצר רווח אותו היא שומרת אצלה.

עם זאת, לחברות הביטוח מקור רווח נוסף – הכסף אותו משלמים המבוטחים יכול להצטבר במשך שנים עד לאירוע שמצריך תשלום למבוטחים, וחברת הביטוח יכולה להשקיע את הכסף הזה כאוות נפשה כל עוד היא עומדת בהתחייבויות שלה. חברות ביטוח רבות משקיעות את כספי ה-Float (כסף צף – הכסף ש"שוכב" אצל חברת הביטוח עד לאירוע ביטוח בו עליה לשלם אותו למבוטחים) באפיקים סולידיים, בעיקר באגרות חוב. לעומת זאת, חברות הביטוח של וורן באפט משקיעות את עשרות מיליארדי הדולרים ששוכבים אצלן בעיקר במניות ערך, וכך ממנפות את השקעות הערך שלהן כמעט בחינם.   כך תוכלו להרוויח כמו חברת ביטוח

בעוד שחברת ביטוח היא עסק יקר מאוד להקמה ולתפעול, ניתן לעשות שימוש במודל העסקי של חברות הביטוח גם ללא הון רב. למעשה, כל שעליכם לעשות הוא לפתוח חשבון מסחר עם כמה אלפי שקלים כהתחלה (כמובן שאפשר יותר). בכסף תוכלו להשקיע במספר אפשרויות, אותן נפרט כעת:

• הביטקוין הוא הכוכב אבל הטכנולוגיה היא הסיפור
• רבעון שלישי ברציפות בו IBM מדווחת על ירידה בהכנסות

1. מניות חברות ביטוח – קניית מניות של חברות ביטוח תהפוך אתכם לשותפים בחברה, אך ללא יכולת להשפיע באופן ממשי על התנהלות החברה. רוב חברות הביטוח בארץ מנהלות תיק נוסטרו גדול יחסית אותו הן משקיעות בשוק ההון, וברבעונים בהם נרשמות עליות בשווקים בדרך כלל ירשמו חברות הביטוח רווחים מתיק ההשקעות. לצד הפשטות שבדרך זו, היא שקולה להשקעה בתעודת סל העוקבת אחר שוק המניות אך עם רגולטור שמעמיס תקנות חדשות מדי שבוע. מי שבאמת מעוניין למנף את השקעתו במודל של חברות הביטוח עשוי למצוא את מבוקשו באחת מהדרכים הבאות.

2. SHORT VIX – רבים מכם ודאי מרימים גבה ברגע זה. הרי מה הקשר בין מדד ה-VIX האמריקאי, הידוע בכינויו "מדד הפחד", לחברות ביטוח? ולמה למכור את ה-VIX בחסר? ובכן, התשובה לשאלות אלו פשוטה. מדד ה-VIX מייצג את סטיית התקן הגלומה במחירי האופציות על מדד S&P 500. בכך, מדד זה מייצג את רמת הסיכון הנתפשת בכל רגע נתון בשוק המניות האמריקאי. אם כך, על ידי מכירת חוזים על מדד זה אנחנו למעשה מוכרים פוליסת ביטוח כנגד ירידות בשווקים. הצד השני של העסקה הזו, כלומר רוכש פוליסת הביטוח, הוא משקיע המעוניין לגדר את השקעתו בשוק ולכן קונה חוזים על ה-VIX. באמצעות מכירה חוזה על מדד ה-VIX אנו יכולים לקחת על עצמנו את הסיכון לירידות בשווקים ממשקיעים שמעוניינים לגדר את עצמם, ולהרוויח על פני זמן מאפקט ה"קונטנגו (תופעה בה החוזה לחודש הבא יקר יותר מהחוזה לחודש הנוכחי, כך שגלגול החוזה בשורט מביא לרווח).

הבעיה היא, שמכירת חוזים על מדד ה-VIX דורשת מאיתנו לפתוח חשבון מרג'ין אצל ברוקר זר, ולא כל משקיע מעוניין בכך. למזלנו, אפשר לעשות בדיוק את האסטרטגיה הזו באמצעות קרנות סל. קרן הסל XIV מיישמת את האסטרטגיה הזו בכך שהיא מאפשרת חשיפה הפוכה ל-VIX. מנהלי הקרן מוכרים בכל חודש חוזים על מדד ה-VIX הפוקעים בחודש הקרוב. בסוף כל חודש, כל עוד לא התרחשה מפולת בשווקים ומדד הפחד ירד או נשאר יציב מנהלי הקרן מגלגלים את הפוזיציה לחודש הבא ברווח. אסטרטגיה זו הביאה לרווח של יותר מ-450% ב-5 השנים האחרונות, אך עם לא מעט מהמורות בדרך. סטיית התקן של קרן סל זו עומדת על לא פחות מ-61% ב-5 השנים האחרונות, כך שהרווח בא עם מנה גדושה של סיכון.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

לטעמנו, הדרך העדיפה ליישם את האסטרטגיה הזו היא באמצעות קרן הסל ZIV. קרן זו דומה במהותה ל-XIV אך מנהלי הקרן מוכרים חוזים הפוקעים בעוד 4-6 חודשים בממוצע. שינוי קל זה באסטרטגיה הפחית את סטיית התקן ל-29% בלבד על פני 5 השנים האחרונות, והרווח למחזיקי הקרן עמד על כ-330% בתקופה זו - עדיין נתון מרשים מאוד. חשוב לזכור, שבאסטרטגיות מהסוג הזה מחזיקי הקרן לוקחים על עצמם את הסיכון של מפולת בשווקים עם מינוף גבוה, ולכן בתרחישי "ברבור שחור" בהם מדד ה-VIX עולה בחדות לרמות של 30 נקודות ומעלה עלולים מחזיקי הקרן לספוג הפסדים כבדים.

3. כתיבת אופציות – משקיעים מעט מנוסים יותר עשויים למצוא את הדרך הזו כשימושית ביותר. כאשר אנו קונים אופציות מכר (PUT) על מדד המעו"ף הנמצאות מעט מחוץ לכסף אנו למעשה קונים ביטוח כנגד ירידת המדד. אנו משלמים פרמיה עבור הביטוח הזה, כאשר אם המדד נותר ללא שינוי או עולה אנו נפסיד את הפרמיה ששילמנו במלואה. מצד שני, אם המדד יורד אנו נרוויח מעליית שווי האופציה שרכשנו, מה שינטרל את ההפסד מהמדד.

אם אנחנו רוצים "להיות חברת הביטוח" עלינו לעבור לצד המוכר, או כותב, את האופציה. כותב האופציה לוקח על עצמו את הסיכון לירידות בשווקים, כאשר ההפסד המקסימלי שהוא עלול לספוג כמעט אינו מוגבל. בפועל, עם מדיניות ניהול סיכונים קפדנית ניתן להרוויח סכום קבוע מדי חודש רק מכתיבת אופציות מעו"ף, ממש כמו חברת ביטוח.

על מנת להמחיש את הפוטנציאל באסטרטגיה מהסוג הזה ביצענו סימולציה בשנה האחרונה של מכירת אופציות PUT מדי חודש, על פי כללים מוגדרים מראש. מכיוון שברוב חודשי השנה מדד המעו"ף לא ירד בחדות, הפרמיה שקיבלנו בתחילת החודש נשארה אצלנו כרווח נקי. בחודש האחרון ירד שווי האסטרטגיה שביצענו באופן חד בגלל קריסת מניית טבע והירידה במדד שנבעה מכך, אך למרות זאת הניבה האסטרטגיה תוך שנה 8% לעומת ירידה של כ-4% במדד המעו"ף. כפי שניתן לראות בגרף, אסטרטגיה זו תנודתית בהרבה מאחזקה פשוטה של נכס הבסיס, ולכן אינה מתאימה לכל משקיע. עם זאת, הקצאה של אחוזים בודדים מתיק ההשקעות לאסטרטגיה מסוג זה עשויה לתרום גם למשקיעים שמרנים יותר.

ובחזרה לוורן באפט – שלא במפתיע המשקיע האגדי נחשב לאחד מכותבי האופציות הגדולים ביותר בעולם. בין השנים 2004 עד 2008 כתב באפט אופציות PUT ארוכות טווח על כמה מדדי מניות מרכזיים בעולם, וקיבל לידיו פרמיות בסך 4.5 מיליארד דולר. בעוד שבזמן המשבר הפיננסי נרשם הפסד (על הנייר) משמעותי מאוד על הפוזיציה הזו, היום כבר מדובר על רווח של עשרות אחוזים לטובתו. באפט הסביר שלכתיבת האופציות יתרון מובנה לאורך זמן, מאחר שהצטברות רווחי החברות מביאה לעלייה כמעט ודאית במדדי המניות על פני תקופות ארוכות. כאמור, קבלת הפרמיה מראש ותשלום עתידי המותנה בקטסטרופה כלשהי הופכים את כותב האופציה לסוג של חברת ביטוח של אדם אחד, בדיוק כמו אותן חברות שבאפט כל כך אוהב.