מניית הסייבר שהפכה מנרכשת פוטנציאלית לרוכשת

המאזן הנאה לרבעון האחרון והצפיות האופטימיות ל-2018 עשויות לגרום לחברה לרכוש חברות טכנולוגיה משלימות ולצאת, כנראה, ממעמד של חברה מיועדת למכירה.

ביום שישי החולף זינקה מניית פאלו אלטו (panw) ב-10.5% במחזור ענק של 8.17 מיליון מניות ונסגרה בשער של 146.67 דולר. הזינוק במניות חברת הסייבר נבע מפרסום מאזן מאי-יולי 2017 בו הציגה הכנסות של 509 מיליון דולר, צמיחה רבעונית של 27% בהשוואה לרבעון המקביל. ביום שלישי האחרון (5/9), יום של ירידות בוול סטריט, המניה ירדה 1.8% במחזור ענק. הרווח הנקי ברבעון (non-gaap) הסתכם ב-85.5 מיליון דולר מעל תחזיות האנליסטים. על בסיס כללי החשבונאות המקובלים (gaap) החברה רשמה הפסד שנתי ב-2017 (שנת כספים שונה מישראל) של 217 מיליון דולר. שווי השוק של החברה הגיע ל-13 מיליארד דולר ופאלו אלטו הודיעה כי ב-2018 היא תמשיך להציג צמיחה שתנוע בין 23% עד 29%. 

ההשוואות האוטומטיות שנעשות על ידי משקיעים ואנליסטים בין פאלו אלטו לצ'ק פוינט אינן רלוונטיות. בסעיף הרווח הנקי, לפי נתוני שנת 2017 צ'ק פוינט מרוויחה יותר מפי שלוש מפאלו אלטו למרות שהיקף הכנסותיהן כמעט דומה. ההשוואות נעשות  בגלל שניר צוק ושלמה קרמר, מייסדי פאלו אלטו שהיו ממייסדי צ'ק פוינט ולכן יש סוג של "התמודדות" בין מאזני החברות.

האנליסטים הזדרזו בסוף השבוע להעלות את מחיר היעד של המניה. גולדמן זאקס העלה מ-158 ל-165 דולר. בברקליס העלו מ-158 ל-165 דולר. בתי השקעות קטנים העלו מ-160 ל-173 דולר. הצפיות להמשך הצמיחה ב-2018 וקופה גדושה עם 1.4 מיליארד דולר כמובן תמכו באופטימיות. רק קרדיט סוויס הסתייג מהחברה וחושב שמחירה כיום גבוה.

בעבר הציפיות היו שפאלו אלטו תירכש על ידי גורם בתחום הסייבר ולכן שער המניה הגיע לשיא של 165 דולר. רבים ציפו שהצעת הרכש תהיה במחיר גבוה משמעותית מהשוק. כיום בשווי שוק של 13 מיליארד דולר מדובר, לכאורה, ברכישה כבדה ומשמעותית עבור קונים פוטנציאליים.

בעלי המניות הבולטים בחברה הם קרנות הון סיכון (גריילוק, סקויה ונוספות), חברות וקרנות השקעה, עובדי החברה ביניהם צוק, רג'יב בטרה ורבים נוספים. חלקם הידלדלו משמעותית בהנפקות החברה. הפיזור הרב של מחזיקי המניות יכול לאפשר איסוף סחורה מבלי להגיש הצעת רכש ולהפוך לגורם משפיע. מנגד, ניתן להעריך שבגלל הצורך לצמוח לאפיקי סייבר נוספים ובשל החדשנות המתמשכת והסיכונים בתחום, פאלו אלטו עשויה להיות רוכשת בעצמה ולא נרכשת. אם מדובר ברכישות קטנות לחברה יש מספיק מזומנים בקופה,  גם רכישה בשילוב הקצאת מניות ומזומן אפשרית.

פאלו אלטו הציגה ציפיות צמיחה יפות ל-2018 על בסיס עסקיה השוטפים ללא רכישות. לחברה יש צוות ניהול איכותי. אם החברה תבצע רכישה  משמעותית יתכן שהצמיחה ב-2018 תהיה גבוהה יותר, דבר שעשוי להשפיע לטובה על מניה. תאוריית הצמיחה המקובלת כיום היא רכישת חברות במטרה לגוון את סל המוצרים ולנצל טוב יותר את הסינרגיה והיכולת השיווקית (ראו מקרה פרוטרום).

נראה שפאלו אלטו עברה מצד המועמדות למכירה לצד המועמדות לקניה. לא צפויות, כנראה, קניות גדולות אלה בעיקר טכנולוגיות משלימות שיתנו ערך מוסף למוצרי החברה. השינוי המסתמן במעמדה של החברה, מנרכשת לרוכשת פוטנציאלית, לא אמור לגרום לשינוי מהותי  בשער המניה. משקיעים שמחפשים אקשן ועניין יוצא דופן בענף הסייבר ספק אם ימצאו זאת בפאלו אלטו הנוכחית.

**אין לראות במאמר משום המלצה למשקיעים לפעול בניירות הערך המופיעים במאמר. כל משקיע צריך לקבל יעוץ אישי ומקצועי  כחוק בהתאם לצרכיו.

הכותב הוא דר' אלכסנדר צימרמן, מרצה לניהול  ושיווק במרכז ללימודים אקדמיים – מל"א