עסקת הענק של ברודקום-קוואלקום היא איתות נוסף לכך שהמהפכה עולה שלב

קבוצת ה-FANG עליה דברנו בשבוע שעבר הפכה לאסטרטגיית השקעה לפיה המשקיע בונה לעצמו סל מניות שהן כרגע החמות ביותר בעיני האנליסטים ומבלי להתחשב בנתונים הכלכליים. יש, לעומת זאת, אסטרטגיה וותיקה יותר ה-GARP (ר"ת GROWTH AT REASONABLE PRICE), של השקעה במניות שמייצגות חברות שמתומחרות בבורסה מתחת לערכן הפונדמנטלי שאותו קבעו "אנליסטים פונדמנטליים".

כלומר, חברות שמציגות מאזנים חזקים, עליות ברווחים ובמכירות, רווח גבוה למניה וכיוצא באלו לאורך זמן ושהמניות שלהן אינן משקפות זאת, חברות שמציגות צמיחה של הרווח למניה בין 10 ל-20 אחוזים לשנה בחמש השנים האחרונות וצמיחה חזויה דומה בשלוש עד 5 השנים הבאות או החזר על השקעה (ROI) שהוא מעל לממוצע התעשייה בשנה האחרונה, יחסים של P/E ו-P/B מעל לממוצע וכו'.

יש המכנים אסטרטגיה זו כ"אסטרטגיית החפיר (Moat)". בין המובילות היום תמצאו חברות כמו CBRE Group (סימול: CBG), חברת MSCI Inc (סימול: MSCI), חברת Home Depot (סימול: HD), חברת Primerica (סימול: PRI) ו-Cintas (סימול: CTAS) שלמרבה ההפתעה ומלבד MSCI אין אפילו חברה טכנולוגית אמתית אחת ביניהן. המניות הללו הכו השנה וגם בחמש או 10 השנים האחרונות, גם את ה-500 S&P וגם את הנאסד"ק. יש קרנות וסלים רבים שמתיימרים לייצג אסטרטגיית GARP כמו CWS, DWLD הגלובלית ועוד ויש אפילו סלים ישראלים שעובדים כך, המניות שהזכרנו אגב אינן תופסות מקום של כבוד ברוב הסלים הממוקדים. אז נא לבדוק זה מאוד מעניין וברוב המקרים כדאי מאוד.

כותרת ראשית

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

אג"ח | איציק יצחקי | 23/11/2024 (7)

- כל הכותרות

אדגר מורידה תחזיות לשנה - צופה FFO של 120-125 מיליון שקל

מליסרון בתחזית חיובית ל-2025: ה-FFO יגדל ל-1.27 מיליון שקל

מה יהיה היום בבורסה? ועל חברות הביטוח שזינקו יותר מהבנקים

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

התאוששות בכלכלת ארגנטינה, אבל היציאה ממשבר עוד ארוכה

משבר ברשת 13: קריסת העסקה, רייטינג נמוך וחיפוש אחר משקיע שיציל את ה...

הזהב זינק השבוע ב-5% - מה הסיבות ומה צפוי בהמשך?

נפצעה במינגלינג בהשתלמות - ותבעה הכרה במקרה כתאונת עבודה

בוטל מיזוג הענק בשוק הטלוויזיה בארה"ב: דיירקטיוי ודיש לא יתאחדו

טלי בן עובדיה מונתה למנכ"לית זמנית של חדשות 13 – המינוי מעורר סערה

שנתיים אחרי השקת ChatGPT: לאן הולכת מהפכת ה-AI?

שוק הנדל"ן בדרך לעליות או לירידות? הנתונים שמלמדים על מגמה חדשה

רגע לפני שיכלה לממש את האופציות, העובדת הבכירה פוטרה - ותבעה

הלווה 1.5 מיליון שקל עם בטוחות ומנגנון מסודר - ואז גילה שרימו אותו

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

הטיל ההיפרסוני של רוסיה: האם ישראל צריכה לדאוג?

קרן ETF עם תשואה של 300% – האם זה מתאים לכם?

דיסאינפלציה ב-2025: שוקי ההון בדרך לשנה מעניינת

וול-סטריט ננעלה בעליות; סולאראדג' קפצה ב-10%, פאגאיה עם 6%

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום היא אנבידיה הבאה?

עוד תכניות

עסקת Broadcom Ltd (סימול: AVGO)-קוואלקום (סימול: QCOM) וההשלכות, עוד איתות שההתמזגות הטכנולוגית רק מתחילה

קצת סדר בהתחלה, Broadcom Ltd היא למעשה Avago Technologies שרכשה, בשנה שעברה, את Broadcom Corporation, בעסקה של 37 מיליארד (17 במזומן ו-20 במניות) ושבחרה לקרוא לחברה המשותפת דווקא בשם ברודקום בע"מ (אבל השאירה הסימול שלה AVGO). החברה מציעה 70 דולר למניה (לפי 60 דולר במזומן ועוד 10 דולרים במניות AVGO) בעבור חברת קוואלקום מה שמביא את ערך העסקה לכ-104 מיליארד דולרים שזו עסקת המיזוג הטכנולוגי הגדולה עד כה.

ברודקום בע"מ, שמנוהלת, מאז 2006, ע"י הד"ר Hock Tan יליד מאלזיה וותיק תעשיית המוליכים למחצה, מגדירה עצמה כ"חברה שמחברת הכל" ובפועל עוסקת בעיצוב, פיתוח, ייצור ושיווק של מוצרים שמתבססים על טכנולוגיות אנלוגיות ודיגיטאליות של מוליכים למחצה ובעיקר ב-4 תחומים: תשתיות אלחוט, תקשורת אלחוטית, אחסון ובקידום תעשיית המוליכים למחצה. החברה התקדמה בעיקר באמצעות רכישות ומיזוגים ובדרכה הלום רכשה חברות שניצלו את מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה לייצר ולשדר נישות חדשניות.

AVGO התחילה דרכה כעצמאית רק ב-2005 כאשר 2 קרנות ההון הענקיות KKR וסילבר לייק רכשו אותה מחברת Agilent Technologies (סימול: A), נתנו לה את השם Avago וב-2008 הנפיקו את החברה על בסיס תוצאות 2007 שהראו מכירות של 1.57 מיליארד שהגיעו בעיקר מתחום מסכי ה-LED. בדרכה הלום רכשה חברות בתחום המעגלים והתשתיות וב-2016 עשתה כאמור צעד גדול כשרכשה את Broadcom Corp. החברה סיימה את 2016 עם מכירות של 13.24 מיליארד, הפסד של 1.74 מיליארד או 2.36 דולר למניה. את 2017 תסיים החברה עם עליות חדות ברווח ובמכירות ורווח למניה של 10.78 דולר (לפי קונצנזוס כאשר מאז הודעת הרכישה של קוואלקום יצאו 13 אנליסטים בעדכון עם המלצת "קניה").

לצורך הרכישה תצטרך החברה, שנכון לסוף יולי היו בקופתה 5.5 מיליארד דולרים, לגייס כ-88 מיליארד דולרים שיתווספו לחוב קיים של 13.6 מיליארד. ההנחה היא שלא תשתמש ב-37.3 מיליארד שנמצאים בקופת קוואלקום (אנחנו מאמינים שהשגת הכסף הדרוש תהיה הדבר הקל במימוש העסקה, הבעיות הקשות יהיו אצל משקיעי קוואלקום והנהלתה שלדעתנו ידחו ההצעה והרגולטורים).

קוואלקום, שהוקמה ב-1985 ע"י קבוצת מדענים מקורנל ו-MIT בראשות הפרופסור אירוין ג'ייקובס מגדירה עצמה כחברה פורצת דרך בתחום האלחוט (invent mobile technology breakthroughs) ועיסוקה בעיצוב, פתוח, ייצור ומכירה של טכנולוגיות בסיס ומוצרים שמשמשים בתעשיית התקשורת האלחוטית, כולל ציוד תקשורת, מעבר פס-רחב ומכשור אלקטרוני לצריכה. קוואלקום, ללא ספק, היא אחת החברות החשובות והמוצלחות ביותר בתהליך התקדמות מהפכת הטכנולוגיה ומובילה בתחום פתוח הקניין הרוחני. היא נכנסה למאה ה-21 עם מכירות של 3.2 מיליארד, רווח נקי של 670.2 מיליון או 85 סנט למניה ואילו את 2017 (שאצלה מסתיימת בספטמבר) סיימה עם מכירות של 22.3 מיליארד, רווח נקי של 2.47 מיליארד או 3.07 למניה.

מאז קיץ 2014, אז הגיעה לשיא של 81 דולרים, הפסידה המניה למעלה מ-40% מערכה (עד להודעת הרכישה) והסיבות לכך מורכבות. חלקן פסיכולוגיות/תקשורתיות כמו החשש ממיתון בסין או החשש מהאטה בביקושים לטלפוניה חכמה וחלקן קשורות בירידה במכירות מאז 2014, בתחרות המתגברת ובמלחמות הפטנטים מול אפל וסאמסונג. הדברים הללו הביאו 17 מתוך 26 האנליסטים שמכסים את החברה לדבוק בהמלצת "החזק". אבל למי שרואה וקורא נכון את ההתפתחויות, בטח אדם כמו Hock Tan, שהוכיח יכולות ניהול ומבין את התעשייה היטב, אין ספק שהירידה בערכה של קוואלקום מהווה הזדמנות לעלות לליגה הלאומית של התעשייה, אפילו להוביל ואנשים מסוגו לא יוותרו על ההזדמנות.

הסכנה, מבחינת ברודקום, נעוצה בחוב הגדול שהחברה תצטרך לקחת מחד ומאידך בחשש מהירידה בהכנסות התמלוגים העתידיות. יש הטוענים שבשל מלחמת הפטנטים והתחרות הכנסות אלו תמשכנה לרדת ולכן "תיקון" מערכת היחסים עם אפל כ"כ קריטית. נכון לרגע זה השמועות מדברות על כך שאפל עלולה לוותר ב-2018 על המעבדים של קוואלקום אבל שמועות אחרות טוענות בחום ש-Hock Tan סגר עסקה עם אפל שאחרת לא היה מתחיל בדיל כלל (כדי להבין את מערכת היחסים בין אפל לקוואלקום מומלץ לקרוא את הכתבה ב-EE Times כולל התגובות).

בנוסף לבעיות הנ"ל קוואלקום עדיין לא סגרה סופית את רכישת ענקית המוליכים למחצה NXP Semiconductors (סימול: NXPI) אותה רכשה ב-2016 תמורת 47 מיליארד. Hock Tan הכריז אמנם שהצעת הרכש שלו לקוואלקום עומדת בין אם קוואלקום תסגור את רכישת NXP או לא אבל NXP משחקת תפקיד חשוב בעסקה כי רכישתה תהפוך את ברודקום, אם תצליח לסגור את עסקת קוואלקום, לחברה המובילה בעולם בסקטור כי מבחינת עצמת השוק ויכולות הפתוח העתידיות NXP ו-QCOM ביחד זו "תרומה" גדולה בהרבה לברודקום מאשר קוואלקום לבדה וגם "אמצעי מניעה" כנגד הפיכתה של NXP למתחרה הגדולה.

למרות שקוואלקום, רק בחודש שעבר, טענה שהעסקה סגורה למעשה, השוק אינו בטוח ולראייה מניית NXPI ממשיכה לעלות ונמצאת 7% מעל להצעה. למה זה קורה? כיוון שיש כאן גם מעורבות של משקיע אקטיביסטי בשם פול זינגר שמחזיק ב-6% מ-NXP. זינגר, בעליה של קרן המיגננה Elliott Management, שבעבר כבר הוכיח שהוא מסוגל לשנות "הסכמים סגורים" נכנס לפוזיציה ב-NXPI רק השנה, בין יוני ליולי ובמחיר ממוצע של 109 דולר למניה וברור שלא נכנס על מנת להרוויח רק 0.9% מהעסקה.

זינגר, לאחר שרכש הפוזיציה, עניין בספור 3 ענקיות טכנולוגיה, אינטל, סאמסונג וטקסס אינסטרומנט שלדבריו מוכנות לשלם הרבה יותר מ-110 דולר למניה עבור מניות NXPI וכעת, לאחר שברודקום נכנסה לתמונה, הוא עשוי/עלול למצוא אוזניים קשובות בין בעלי מניות NXPI האחרים. העסקה תיסגר סופית אם קוואלקום תקבל הסכמה של למעלה מ-80% מבעלי מניות NXP מה שאומר שהסיכוי שזינגר יצליח, שעד לאחרונה היה נמוך, משתפר.

בינתיים הודיע Hock Tan שהחליט להעביר את מרכז הניהול של ברודקום מסינגפור לארה"ב כחלק מההיענות לדרישותיו של הנשיא טראמפ (השקעה של 20 מיליארד), מה שגרם לנשיא לשבח ולהלל את האיש והחברה וישנם רבים שטוענים שהמהלך הוא חלק מהאסטרטגיה של Hock Tan להשלמת הדיל (פוליטיקאים רבים טענו שברודקום אינה חברה אמריקאית ומן הסתם היו מתנגדים).

המצב כרגע, לדעתנו, הוא כדלקמן: העסקה, אם תצא לפועל, תעלה את ברודקום לרמת חברת התשתיות מובילה בתחום התקשורת האלחוטית ובמיוחד הטלפוניה החכמה מה שייתן לה גם מקדמה גדולה במלחמה שמתפתחת בתחום הרכב האוטונומי. זה אומר שברודקום תעשה ככל יכולתה לסגור. בטוח גם שהבנקאים שמלווים ומממנים את הדיל כמו בוטיק ה-M&A היוקרתי Moelis & Co מניו יורק שהביא לעסקה את ג'י פי מורגן, מורגאן סטנלי ועוד, ששכרם מעסקה כזו יהיה משהו כמו 120-30 מיליון דולרים, יעשו ככל יכולתם לסגור. גם מבחינת יכולות המימון של העסקה והסינרגיה בין החברות לא תיווצר בעיה. הבעיות תתפתחנה מכיוונה של קוואלקום שכנראה תדחה את הדיל כנמוך מידי.

ההנהלה, שאותה מוביל בנו של המייסד, הד"ר פול ג'ייקוב כיו"ר פעיל ביחד עם המנכ"ל סטיבן מלאנקוף, אינה "במצב רוח" של הירכשות (זה כולל כמובן הרבה אגו) ותעשה הכל להתנגד. קוואלקום מעוניינת לסיים את רכישת NXP במחיר שנקבע, לפתור את הבעיות עם אפל ולחזור לימי זוהרה, למעשה קוואלקום רוצה בדיוק את מה שברודקום רוצה, להוביל ולכן תתנגד לעסקה, יהיה מעניין לעקוב.

אבל מה שחשוב באמת הוא להבין שבין אם הדיל ימומש או לא, מדובר בהוכחה נוספת לאן מובילה והשינויים שכופה מהפכת הטכנולוגיה. מאז 2009 אנחנו חוזרים וטוענים שמהפכת הטכנולוגיה (אם יאפשרו לה) כשהיא מתקדמת בסביבה קפיטליסטית וגלובלית. תשנה כליל את "תנאי המשחק" הכלכלי/עסקי/חברתי וזה בדיוק מה שקורה. המהפכה בהתקדמותה מרחיבה את הצריכה, מייעלת את הייצור ומוזילה את המוצרים. התהליך מחייב היווצרות של שווקים במבנה אוליגופול (לצורך שליטה על מערכי הייצור והשיווק הגלובליים) וההתפתחויות יוצרות דחיפה לפעילות של מיזוגים ורכישות.

חברות בעלות פוטנציאל השתתפות עתידית בתחומי ההתפתחות של המהפכה (מהרכב האוטונומי ועד להתמזגות ה-AI בתעשייה) תכנסנה למעגל הרוכשות או הנרכשות (תלוי בגודל ההנהלה) כאשר הבנת הטכנולוגיות, השפעתן והבנת כיווני הצריכה יקבעו את המנצחות. 2 דוגמאות בתחום עליו דברנו היום ושמחייבות מעקב: TSEM שאת דעתנו עליה גיבשנו כבר בתחילת המאה כיוון שהנהלתה הבינה וממשיכה להבין היטב את ההתפתחויות ומתקדמת בנישה שלמעשה הייתה מיוצרותיה ומארוול (סימול: MRVL), אחת מחברות הפאר הטכנולוגיות של תחילת המאה שכבר אמרו עליה קדיש וראו מה קרה מקיץ שנה שעברה.

זה הכל קורה מאז הגיע Matthew Murphy כמנכ"ל לאחר שבילה מחצית מחייו בחברת Maxim Integrated Products (סימול: MXIM) והבין שבמארוול הפוטנציאל לניצול הכישרונות שלו גדול יותר. מארוול, כך השמועות, עומדת להתמזג עם מתחרתה Cavium (סימול: CAVM). החברות TSEM ו-MRVL מטפסות במעלה הסקטורים בהם הן פועלות אז שווה להיכנס לבדיקה.

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.