מחיקת מיילן היא דווקא חדשות טובות לבורסה בת"א

ענקית התרופות הגנריות מיילן הודיעה הלילה על מחיקת המניה מהמסחר בבורסה בת"א. לכאורה, מכה קשה לבורסה המקומית שכן החברה בעלת שווי השוק הגדול ביותר עוזבת. אבל זו לא בהכרח חדשות רעות, אפילו להיפך.

מצד אחד העזיבה של מיילן תקשה מאוד על הבורסה להביא חברות גדולות אחרות להירשם למסחר בת"א. אחרי הבחירה של מלאנוקס ב-2013 להימחק מהמסחר והצעד הנוכחי של מיילן, קשה מאוד יהיה לראות איך בבורסה יצליחו לשכנע חברות אחרות לבוא להירשם למסחר פה. אולי רק ציונות, אבל גם זה לא עובד (ראו ערך צ'ק פוינט, וויקס או אמדוקס) ובאופן כללי חברות גדולות לא הגיעו לכאן, נקודה. מצד שני, הנוכחות של מיילן בבורסה בת"א עשתה נזק גדול למעו"ף, ולא בגלל שהמניה התרסקה בעשרות אחוזים מאז נכנסה למדד ולחצה את התשואה מטה, אלא בגלל שנוכחותה (לצד טבע ופריגו) הפכה את המעו"ף למדד שלחלוטין אינו מייצג את השוק הישראלי.

מיילן, טבע ופריגו הן 3 חברות ענק במדד המעו"ף ולא זו בלבד שמדובר ב-3 חברות מסקטור התרופות ולכן נוצרת הטיה במדד לסקטור התרופות, 3 החברות הללו פועלות בסקטור מאוד ספציפי - תחום הגנריקה.

אם בתחילת דרכו קיבל המעו"ף הטיה קלה לתחום הגנריקה בשל הנוכחות המשמעותית של טבע, אז ב-2005 ההטיה הזו התחזקה עם הצטרפותה של פריגו (שהצטרפה למסחר בת"א לאחר שבלעה את אגיס המקומית) וב-2015 ההטיה הזו הפכה לפיל בחנות חרסינה כאשר מיילן הצטרפה כחלק מניסיון ההשתלטות (הכושל בדיעבד) שלה על פריגו.

התגובה הראשונית אז (בטח בקרב הנהלת הבורסה) הייתה שימחה על הצטרפותה של חברת ענק לבורסה בת"א, אבל מהר מאוד התבררו העובדות המאוד בעייתיות. יחד עם טבע ופריגו משקלן של חברות הגנריקה במעו"ף טיפס ל-24% (משקלן של מיילן הוגבל תחילה ל-4% בעוד טבע ופריגו קיבלו משקל מקסימום של 10%). כך נוצר מצב שמדד המעו"ף שתמיד היה בעל הטיה לסקטור הגנריקה, קיבל הטיה שגרמה לו לשבירת מפרקת. רבע מהמדד המוביל בישראל היה מוטה חברות גנריקה. ואם תוסיפו את אופקו הלת' שהצטרפה לבורסה בת"א ב-2013 כחלק מהמיזוג עם פרולור המקומית אז משקל מניות הפארמה במעו"ף טיפס אז ל-30%!

לא מעט אנשים חשבו שרפורמת המדדים שנכנסה לתוקף בפברואר האחרון אמורה לתת פתרון לעניין זה, אבל בפועל משקל מניות הפארמה במדד נותר כמעט ללא שינוי, שכן טבע ופריגו אמנם ירדה ממשקל של 10% למשקל של 7% אבל מנגד מיילן שוחררה ל-7% ויחד עם אופקו המשקל של מניות הפארמה עמד לאחר הרפורמה של כ-27%.

מה הבעיה? המדד הפך לכזה שפשוט אינו מייצג את השוק המקומי, ולכן משקיעים רבים העדיפו להדיר ממנו את רגליהם. אם בעבר משקיע פרטי או מוסדי שרצה לקבל חשיפה לכלכלה הישראלית היה קונה את מדד המעו"ף, כיום המדד הפך ללא רלוונטי לעניין הזה בשל ההטיה המוגמת לתחום הגנריקה והפארמה באופן כללי.

יותר מזה, ההצלחה של המעו"ף בעבר הייתה קשורה קשר ישיר לפעילות הערה של שוק הנגזרים על המדד. שוק האופציות היה פאר היצירה של השוק המקומי. אחת הסיבות המרכזיות לכך שהשוק הזה נכנסת למצב של תרדמת חמורה היא העובדה שמדד הבסיס לצורך המסחר בנגזרים הפך ללא רלוונטי לצורכי גידור. אם בעבר גוף מסוים רצה לקחת פוזיציה כנגד השוק המקומי, הוא היה עושה זאת באמצעות שוק הנגזרים, כלומר אופציות על המעו"ף. היום המעו"ף לא מייצג את השוק המקומי ולכן כל נושא הזה לא רלוונטי כאשר גם גידור (ביטוח סיכונים) באמצעות נגזרים על המעו"ף מת. המחזורים באופציות בירידה דרסטית ומספר החשבונות הפעילים בהתרסקות. המשמעות היא פגיעה של ממש במעמד של המעו"ף ובמחזורי המסחר בת"א.

כמובן שאם מיילן הייתה מודיעה על עזיבה אחרי ראלי במניה לשיא כל הזמנים וכאשר גם פריגו טבע נמצאות בשיאן, כביכול היינו מדברים אחרת (וזה היה המצב ב-2015). אבל בעיניים מפוקחות ניתן להגיד שללא קשר לביצועי המניות, נוצר פה מצב בעייתי מאוד של מדד מוביל שהפך לכזה שאינו מייצג את השוק המקומי. היום העיוות הזה מקבל זריקת הרגעה. מעניין יהיה לראות אם הנזק שנוצר ישוקם.