מניית ת"א 35 שנפלה 13% מהשיא - האם נוצרה הזדמנות כניסה?

השקעות בסקטור החלל והביטחון: בצדק כרכה וול סטריט את שתי תעשיות ענק אלו יחדיו וזאת בשל המציאות העסקית שהרי כל חברה "ביטחונית" מובילה עוסקת גם בענייני חלל וכל חברת חלל עוסקת גם בנושאי ביטחון. יותר מכך, התקדמות מהפכת הטכנולוגיה הולכת ומהדקת את "השותפות" בין שתי התעשיות ומחדירה אותן לסקטורים שונים ומשונים כמו התכנה, התחבורה, החקלאות, הבנייה, המתכות ועוד.

המציאות העסקית שמתפתחת מבטיחה ששני הסקטורים הללו, ביטחון וחלל, רק ילכו ויתרחבו והתשואה של ההשקעה בהם תמשיך להוביל. אם תבדקו תגלו שמאז החלה התאוששות 2009 הניב הסקטור את התשואה הגבוהה ביותר מבין הסקטורים שמרכיבים את כלכלת ארה"ב וזה בולט מאז נכנס טראמפ לתפקיד. 4 סלים מובילים את הסקטור וכולם נמצאים בשיא כל הזמנים.

הסלים הם: ה-ITA (ר"ת iShares U.S. Aerospace & Defense) שהוא הסל הגדול ביותר שמתואם למדד הביטחון/חלל של הדאו ג'ונס וכולל 40 חברות אמריקאיות בתחום בראשות בואינג, יונייטד טכנולוג'יז ולוקהיד. ה-XAR (ר"ת SPDR S&P Aerospace & Defense) שכולל את 37 החברות שעיסוקן בתחומים הנ"ל ושמניותיהן נסחרות במסגרת מדד ה-S&P500, ה-PPA (ר"ת PowerShares Aerospace & Defense Portfolio) שכולל 53 חברות בתחום שנבחרו על ידי המנפיק וה-DFEN (ר"ת Daily Aerospace & Defense Bull 3X) שהונפק במרץ 2017 וממונף. מאז הניב הסל תשואה גבוהה בהרבה מכל האחרים אבל הסיבה לכך היא המינוף בשוק עולה אז נא להיזהר כי גם בתיקון הוא "יניב" יותר.

• אלביט זכתה בחוזה של 60 מיליון דולר ממדינת נאט"ו
• ועדת נגל -הסתמכות על ייצור עצמי; מי החברות שירוויחו מכך?

תחום החלל/הגנה מתאים למשקיע הסולידי, צומח באיטיות יחסית אבל נחשב יציב מאוד בשל השימוש בחוזים ארוכי טווח שברובם ממשלתיים. עובדה זו פוגעת אמנם בביצועי הסקטורים בתקופות של קיצוצים בתקציבי ביטחון ופתוח אבל זה קורה לעיתים נדירות (חשוב לקחת זאת בחשבון). ב-2016 הציג התחום הכנסה גלובלית כוללת של כ-1.8 טריליון דולרים, 674.4 מיליארד דולרים מהסכום בתעשיות החלל ולמעלה מ-60% בארה"ב. שתי התעשיות פועלות כאוליגופול והמבנה הזה הולך ומתחזק מאז החל המיזוג בין מהפכת הטכנולוגיה לכלכלת המיינסטרים.

בתעשיית החלל כדוגמה שולטות 4 חברות על כ-28% מהפעילות. מדובר באיירבס (סימול: EADSY בארה"ב או AIR.PA בצרפת) עם 8.7% מההכנסות, בואינג (סימול: BA) עם 8.5%, לוקהיד מרטין (סימול: LMT) עם 5.9% ונורתרופ-גרומן (סימול: NOC) עם 4.9%. כל החברות הללו הן גם חלק ממבנה האוליגופול שמוביל את תעשיות ההגנה.

תעשיית הביטחון נשלטת למעשה על ידי 10 חברות שמגלגלות כ-60% מכל ההכנסות ובראשן לוקהיד-מרטין, BAE (סימול: BA.L) הבריטית, BA, NOC ו-ג'נרל דיינאמיקס (סימול: GD). גם כאן כל החברות המובילות פעילות גם בחלל. בנוסף חשוב לציין שכל החברות המובילות בשני הסקטורים חודרות גם לתחומים אזרחיים שאינם חלל או ביטחון כמו תחומי הבינה המלאכותית, הרובוטיקה ועוד. זו תוצאה של הרה-ארגון המקיף שעברו החברות מאז משבר 2008.

מתחילת המאה ובמיוחד בעשור האחרון הושפעו התעשיות מכמה התפתחויות שחייבו רה-ארגון מצדן וחשיבה מחודשת מצד המשקיעים. השינויים במצב הפוליטי בארה"ב ובכל העולם, התפתחות גל הטרור, השינויים הטכנולוגיים, מחירי הנפט ומשברי 2000 ו-2008. בשנים 2008-16 ובעקבות קיצוצי התקציב של ממשל הנשיא אובמה, עברה תעשיית החלל האירופית את זו של ארה"ב, ב-2015 כדוגמה צמחה התעשייה האירופית ב-8.2% לעומת 1.4% בארה"ב וזה נכון גם לתחום הביטחוני.

• מי יציל את העו"ש שלכם ומה הריבית שתקבלו על היתרה בחשבון?
• קרנות אג"ח אסטרטגיות: התשואות לא מצדיקות את דמי הניהול החריגים
• תוכן שיווקי כמה מצבים בהם עו"ד ירושות וצוואות הוא הכתובת עבורכם

התהליך הזה העלה כמה חברות אירופאיות לקדמת התעשייה כאשר החברות איירבס, BEA ו-Safran (סימול: SAFRY) הצרפתית בלטו במיוחד והאחרונה הפכה, ב-2016, לספקית השלישית בגודלה בעולם, אחרי יונייטד טכנולוג'יז וג'נרל אלקטריק, לתעשיית החלל (מנועים, חלקי מנועים, מערכות הגנה ועוד).

תהליך זה העביר כספים גדולים ממניות החברות האמריקאיות לאירופאיות. במהלך 2017 ובעקבות ניצחונו של טראמפ החל התהליך להשתנות והמומחים מעריכים שעלייתו של הנשיא טראמפ "תחזיר עטרה ליושנה", מה שמשתקף היטב בביצועי חברות החלל/ביטחון האמריקאיות מאז סוף 2016. לדעת המומחים אגב, עתיד התעשיות נראה וורוד למדי כאשר קצב הצמיחה יתחזק והחברות תמשכנה להתייעל ולהרוויח היטב. זו הסיבה שהמלצות ההשקעה בסקטור (שגם מניב דיבידנד נאה) מתחזקות.

עם זאת, חשוב לקחת בחשבון שמדובר בתעשיות שפועלות בסביבה שמושפעת מהחלטות ממשלה, רגולציה כבדה ותחרות שהולכת וגדלה, מוקפות בגורמי אי וודאות ובנוסף לכל הנ"ל אסור להתעלם מהעובדה שרוב המניות המובילות בשני התעשיות נמצאות בשיא. הדעה שלנו היא שלמרות כל האזהרות תחום החלל/ביטחון הוא עדיין אחת ההשקעות העדיפות ומומלץ למשקיע שלא לנסות ולחפש "מציאות" אלא להתרכז בסלים ובקרנות.

למה אלביט מערכות (סימול: ESLT) "נעצרה" בחודשים האחרונים? למרות שמאז היציאה ממשבר 2008 אנחנו סבורים שעדיפים סלים וקרנות על מניות בודדות אנחנו עדיין מחזיקים בכמה מניות בודדות כמו GE, T ואחרות וכן קבוצה של מניות ישראליות כמו אלביט צ'קפוינט, אורמת, פרוטארום ועוד כמה חלומות. למה? כל אחת והסיבות שלה אבל בגדול, כיוון שאנחנו מאמינים שייצוגן בסלים וקרנות רציניים אינה משקפת, לדעתנו, את הפוטנציאל הטמון בהן.

אלביט, כידוע לקוראי הטור, צורפה  לתיק המניות לאחר הרכישה של אל-אופ ב-2000, לאחר האיחוד עם אל-אופ. מבין הסלים שהזכרנו רק סל ה-PPA כולל את ESLT (המהווה 1.34% מהסל). אלביט נכללת, בשברירי אחוזים, בעוד 4 סלים שאינם ממוקדים בהגנה, כמו סל המומנטום ה-DWAQ (המהווה 0.51%) או הסל הבינלאומי IDLB (המהווה 0.19%). אלביט אגב, להבדיל מחברות כמו ORA או CHKP או FRUT, אינה מועמדת לדעתנו לקבל הצעת רכש שהרי המדינה לא תאפשר זאת ובצדק. בנקאי ההשקעה בוול סטריט מודעים לכך. אם הדבר היה בר ביצוע, הייתה אלביט מוצפת בהצעות רכש.

מאז הגיעה לשיא כל הזמנים שלה, 153.13, באוקטובר 2017 ירדה ESLT ב-13% לערך וזאת בניגוד לכל הסלים שהזכרנו. אלביט אינה מכוסה על ידי האנליסטים המובילים שמכסים את חברות ההגנה/חלל הגדולות בוול סטריט וכאמור גם אינה מככבת בסלים ממוקדי הגנה. שלשום השגיחה כנראה חברת האינפורמציה IHS Markit (סימול: INFO) באלביט והעלתה המלצתה מ"החזק" ל"פוזיטיב" והמלצה זו הקפיצה את המניה בפתיחת המסחר ב-3.5%. הבעיה היא ש"ההמלצה" ניתנה בגלל סיבות מטופשות לדעתנו. ב-Markit החליטו להעלות ההמלצה משתי סיבות. הראשונה, בגלל הזרימה המתגברת של כסף לסלי הגנה/חלל והשנייה, בגלל ש"הסנטימנט השלילי לגבי החברה נמוך מאוד", תקראו בעצמכם את השטויות הללו.

אלביט סיימה את 2016 עם מכירות ורווח נקי של 3.26 מיליארד ו-238.8 מיליון דולרים ורווח למניה של 5.54 דולר, מכפיל היסטורי של 24. את 2017 תסיים עם מכירות של כ-3.4 מיליארד ורווח למניה של כ-6.2 דולרים, מה שנותן לה מכפיל 2017 מוערך של 21.5 ואת 2018 תסיים עם מכירות של כ-3.7 מיליארד ורווח למניה של כ-6.65, כך שהמכפיל לשנה הבאה עומד על 20. המכפילים הללו, למרות שלדעתנו עשירים, אינם גבוהים בהשוואה לחברות אמריקאיות דומות כמו L3 Technologies (סימול: LLL) או רוקוול קולינס (סימול: ROC) ותואמים את המכפילים של SAFRAN (סימול: SAF.PA) שכולן ממשיכות לשבור שיאים ואת כולן סוקרים אנליסטים בכירים ביותר.

העליות במניות סלי ההגנה/חלל נישאות על האמונה שטראמפ ימשיך להעלות את התקציבים ואלביט תהנה מכך לא פחות מהאחרות ואולי אפילו יותר בשל הניסיון והידע שצבורים בחברה.

מבט על החברה? 37.9% ממכירות החברה נעשות למערכות אווירייה, 34.9% למה שמכונה מערכות C4ISR שמשמשות למודיעין, מעקב, פיקוד ובקרה, סייבר ו-IT. עוד 13.8% נעשות למערכות יבשתיות מקבילות לנ"ל, 10.7% לאלקטרו-אופטיקה ו-2.8% לשירותי הנדסה ושונות. בקופת החברה כ-180 מיליון דולרים וההזמנות שבצנרת הגיעו, בסוף הרבעון השלישי של 2017 ל-7.641 מיליארד דולרים, 73% מחוץ לישראל וזאת בהשוואה ל-6.836 בתקופה המקבילה ב-2016. 45% מתוך ה-7.641 מיליארד ייכנסו לחברה במהלך הרבעון האחרון של 2017 וב-2018.

החברה משלמת 1.72 דולר דיבידנד לשנה. קבוצת פדרמן (בעלי המלונות שנכנסו לחברה באמצעות הרכישה של אל אופ) מחזיקים ב-45.8% מההון כאשר קרנות פידליטי מחזיקות ב-6.7% (באמצעות 5 קרנות). בצלאל מאכליס משמש כנשיא ומנכ"ל החברה מאז אפריל 2013. האיש, קצין תותחנים שהצטרף לאלביט ב-1991 ועבר את כל תפקידי הניהול הוא מהנדס מכונות ומחשבים וגם בוגר מנהל עסקים מהרווארד. מיכאל פדרמן הוא היו"ר מאז 2000 ומועצת המנהלים מורכבת מתשעה חברים ביניהם דליה רבין, פרופסור יולי תמיר ושוקי גלייטמן.

אז למה המניה ירדה? קשה לדעת ובמיוחד לנוכח ההתלהבות מחברות כאלו בוול סטריט והעתיד שצפוי להן. איני רואה שום סיבה שהירידה קשורה בתוצאות או במכפיל הגבוה יחסית שאינו שונה מהמתחרות כאמור. ישנם משקיעים שאולי חוששים מפגיעת המיסוי החדש בארה"ב באלביט (בהשוואה למתחרותיה האמריקאיות) אבל אלביט רשומה גם כחברה אמריקאית ו-25% ממכירותיה בארה"ב (22.3 באירופה, 21.6 באסיה, 21.5 בישראל, 6.3 באמריקה הלטינית ו-3.3 בשאר העולם נכון לסוף ספטמבר 2017). לא נראה לנו שזו הסיבה לירידות במניה.

הרבעון האחרון, שהיה חזק מהצפוי, בהחלט אינו סיבה לירידות, והרבעונים האחרונים היו חזקים מהתחזיות כך שגם הם אינם הגורם. חבר בארה"ב הביא הסבר מעניין לירידות, "טבע אשמה", הוא אומר. למה? "פסיכולוגית, מועצת מנהלים דומה, חברה ישראלית שרק רבע מעסקיה בישראל, כמו טבע, לא?". לא בדיוק אבל אולי יש כאלו שמכרו ESLT בגלל TEVA.

יש אינדיקטור טכני שקרוי The Relative Strength Index שמודד מומנטום בין 0 ל-100 ושלפיו מניה נכנסת לטריטוריה של "מכירת יתר" כשהאינדיקטור יורד מתחת ל-30. אצל אלביט זה במחיר 131.25 ויכול מאוד להיות שזה, בלוויית "המלצת" Markit עצרה הירידות והחזירה ההיגיון, נחיה ונראה. נראה לנו שאם ההתדרדרות תימשך תיווצר הזדמנות כניסה מעניינת למניה. אבל מי שיקנה רק בגלל המשפט הזה מגיע לו שהמניה תמשיך לרדת.  

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל