בנק ישראל והאוצר אשמים בהתחזקות השקל

במהלך הרבעון האחרון התחזק הוון הדרום קוריאני ב-7% תוך שהוא גורם נזק גדול לכלכלת קוריאה מוטת היצוא. גורמים בממשלה הזדרזו להכריז כי קוריאה לא תיתן לתנועות הון חד צדדיות להמשיך ולפגוע בכלכלה וכשהקוריאנים מדברים הם גם עושים. כך גם בסינגפור ובטייוואן שם לא מסתכלים בכל רגע בזכוכית מגדלת על יתרות המט"ח ביחס לתמ"ג כשצריך להגן על הכלכלה המקומית באמצעות רכישת מטבע. היתרות שם מגיעות ל-85% מהתמ"ג לעומת 35% בלבד אצלנו. ואם מדברים על יתרות מטבע והתערבויות ראו מה קרה לשוויץ עם הרווחים העצומים על יתרות המטבע ולא נשכח את הביקורת הקשה שהוטחה בה על הרצועה ורכישות הענק.

בימים אלו, כשגל ההתקפה האחרון על השקל שהחל בחודש שעבר מגיע לשיאו, שוב נושק השקל לשיא כל הזמנים לעומת סל המטבעות והמשק הישראלי כבר מפגין סימני חולשה רבים למרות מצהלות השמחה מירושלים. רבים תוהים כיצד למרות כל הנתונים ובראשם פערי הריבית, ממשיך השקל להתחזק. התשובה לכך פשוטה מאד. התנהלות בנק ישראל והאוצר, גורמת לעוד ועוד שחקנים להצטרף לחגיגה כי כולם רוצים להרוויח. אז כשבנק ישראל ממשיך להתערב באותה דרך שבלונית בה נקט בשנתיים האחרונות ונכשל לחלוטין, זה רק מדרבן שחקנים נוספים להמר נגדו וכשהאוצר מנפיק אג"ח דולרי והחשב הכללי מתראיין וטוען כי זה לא צריך להשפיע על שער הדולר, מגיעים מיד עם פרסום הידיעה השחקנים ומוכרים מכול הבא ליד. גרף המסחר בסמוך לפרסום הידיעה בדבר ההנפקה לא משאיר הרבה מקום לדמיון, הצרה היא שרוני חזקיהו כנראה לא התעניין בו במיוחד כשאמר מה שאמר.

מה שקרה כאן בשבוע האחרון פשוט מקומם. נתחיל באוצר, החלטה להנפיק אג"ח דולרי דווקא בעת הנוכחית. האם יש צורך אמתי בכך דווקא עכשיו? והבדיחה הכי עצובה שחזקיהו מדבר על גידור החוב ועל כך שההנפקה לא אמורה להשפיע על שוק המט"ח(!). ראשית, אם זה לא אמור להשפיע מדוע השקל התחזק באגורה וחצי מיד עם פרסום הידיעה? כנראה שזה כן משפיע ומן הראוי שילמדו באוצר מה קורה בשוק בעת הנפקות אג"ח דולרי. שנית היכן הגידור? האוצר בקושי מגדר 10% מהחוב שלו בדולרים. לא רק אנחנו, גם בנק ישראל כבר מזמן המליץ לאוצר להגדיל את היקפי הגידור, גם על מנת לעזור לבנק במלחמת המטבעות המתנהלת על גב השקל וגם כי ברמות השערים הנוכחיות ובפערי הריבית שפועלים לטובת האוצר, יהיה זה צעד חכם ונכון לגדר בהיקף הרבה יותר משמעותי. ולבסוף מדוע חוב דולרי עכשיו?

אם באוצר היו מזהים ארביטראז' בין הנפקה דולרית וגידור מידי לבין הנפקה שקלית הייתי אומר ניחא, יש כאן מהלך חכם, אולם יש הנפקה ואין גידור אז ברור שזו לא היתה המטרה ובסופו של דבר מדובר במהלך לא חכם, בעיתוי לא חכם שרק מזמין את המשכה של המתקפה הספקולטיבית על השקל.

• הדולר מאבד 1%, התממש 2.5% ביומיים
• אחרי הזינוקים בוול סטריט: הדולר יורד ב-1.2% - 3.77 שקל

לגבי בנק ישראל, במצב עניינים אחר הייתי שולח פרחים לנגידה, סוף סוף אחרי שנתיים של התרעות בכל פורום אפשרי שאחד הגורמים המרכזיים לתיסוף היתר של השקל הינה מניפולציה המבוצעת על ידי תוכנות אלגו, מודה הנגידה שבנק ישראל זיהה ואף פועל נגד. זיהה? תודה רבה באמת. פועל נגד? אשרי המאמין. רק השבוע זינק האירו מ-1.193 ל- 1.205 והדולר/שקל צנח מ- 553.4 ל- 3.425. יום למחרת הדולר חזר ל-1.193 שקלים. ומה קרה לדולר/שקל? כלום. אז איך בדיוק פועלים שם נגד? בדיבורים. כי בנק שנחוש יודע מה לעשות וכשהוא עושה כמו שעושים הבנקים במזרח אסיה השוק חש זאת היטב על בשרו. גם באפריל 2017 סיפרו לכולנו בבנק ישראל שזיהו שעיקר הכסף שנכנס לישראל מתחילת השנה היה כסף ספקולטיבי. מה עשו עם זה? כלום. לכן לא נשלח פרחים.

אם לא די בכך, במסיבת העיתונאים שאחרי החלטת הריבית שנראית כמו "קופי-פייסט" של המסיבות האחרונות, אנמית וללא כל בשורה, הנגידה מציירת לנו תמונה שחלקה הערכות לא מבוססות וחלקה פשוט לא נכון וזה כבר חמור ומעורר דאגה לגבי מי שמזין את הנגידה בנתונים. הערכות האינפלציה אופטימיות. הערכות הצמיחה מנותקות מהמציאות ואינן לוקחות בחשבון את הירידה ביצוא שצפויה להתרחש כתוצאה מהשקל החזק וכולם מתפללים לאלוהי בועת הרכב שיציל שוב את הנתון היבש של הצמיחה תוך הסתרת האמת הכואבת.

"התערבנו בהיקפים גדולים במחצית השנה הראשונה ועל כן השקל שמר על יציבות במחצית השנייה", טענה הנגידה. מי שלא מכיר את הנתונים יכול להאמין, כי לכאורה השקל אכן שמר על יציבות. מעשית מה שקרה הוא שבנק ישראל רכש כ-6 מיליארד דולר במחצית השנה הראשונה ולמרות זאת השקל הגיע לשיא כל הזמנים. אבל בקיץ מי שגרם לתחילת שינוי המגמה כשהדולר הגיע ל 3.485 שקלים היו דווקא האוצר שפעלו באופן נדיר לגידור החוב, אחר כך פעלה הסקירה המקפת של דויטשה בנק שקבעה שהשקל נמצא בשיא כל הזמנים ובשיא הספקולציה וכדאי למכור אותו. בנוסף, חשיפת שני עדי המדינה גרמה לחוסר יציבות זמנית בעניין נתניהו ואלו הגורמים שהניעו את המהלך עד 3.65 בדולר שקל או לחלופין 82 נקודות במונחי סל. משם ועד סוף השנה, בנק ישראל כמעט ולא התערב וסל המטבעות והדולר צנחו בחזרה את כל הדרך. אז להגיד שהיתה יציבות ושבנק ישראל גרם לכך...? אתם תשפטו למול העובדות. יציבות לאחר התערבות זה כשהסל בסוף השנה עומד על 82 ולא על 78.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

עד שבבנק ישראל ובאוצר לא יפול האסימון שדרושה פעולה הרבה יותר אגרסיבית, תוך שימוש בכלים וחדשים ושימוש מושכל יותר בקיימים, התחזקות השקל תימשך ושחקנים נוספים יצטרפו למשחק. מעורבותם של בנק ישראל והאוצר בשוק במתכונת הנוכחית רק גורמת להתחזקות השקל, לשבירת שיאים חדשים ולמסלול התרסקות ודאי של היצוא, התעשייה המקומית והצמיחה האמיתית.