אמדוקס מול אבן קיסר: מה מלמד אותנו שכר המנכ"ל?

דירקטוריון אבן קיסר אישר תשלום עתק למנכ"ל ללא הסבר למרות שהחברה נכשלה בניהול עסקיה. לעומתה, דירקטוריון אמדוקס והמנכ"ל מפגינים יציבות ואחריות מתמשכים. הניהול הוא כל ההבדל.

בפברואר 2017 נכנס רענן זילברמן לתפקיד מנכ"ל חברת אבן קיסר (סימול: CSTE). במרץ 2018 דיווחה החברה על פרישתו המידית מהתפקיד מבלי לנמק את סיבות הפרישה. במשך שנה וחודש של עבודה שילמה אבן קיסר לזילברמן שכר בעלות כוללת של 4.4 מיליון דולר כ-15.6 מיליון שקלים. סיום התפקיד אחרי זמן קצר של כשנה גרמה להערכה בשוק ההון שהחברה שמפתחת ומייצרת משטחי קוורץ למטבחים, חדרי אמבט וחיפויי קיר- נמצאת במשבר ניהולי.

בתחילת מאי, פחות מחודשיים אחרי שזילברמן התפטר, אבן קיסר הורידה את תחזיות ההכנסות השנתית והרווח הנקי נחתך ב-86% ברבעון הראשון של 2018 בהשוואה לרבעון המקביל ב-2017. במשך שלוש השנים החולפות איבדה המניה כ-78% כאשר בשלושת החודשים האחרונים נמחקו 41%. בערב פרסום המאזן קרסה המניה 27%.

בעלי המניות באבן קיסר הם קיבוץ שדות ים, קרן טנא שמחזיקות יחדיו 34% מהחברה והיתרה מפוזרת בידי גופים מוסדיים שונים וציבור משקיעים. ההסברים לכישלון של אבן קיסר רבים: השקעה בהקמת מפעל בארה"ב שהפעלתו נמצאת בבעיות, חשש מאי חידוש הסכם מכירה מול איקאה, תחרות גוברת בעולם בתחום משטחי הקוורץ, חשיפה לתביעות של מעבדי שיש שחלו במחלת ריאות ועוד.

הקשיים של אבן קיסר גרמו כאמור נזק כלכלי קשה כולל לבעלי העניין המרכזיים בחברה. רק לפני שנתיים התנהל מו"מ למכירת החברה לפי 36 דולר בעוד שכיום היא עומדת על 12.85 דולר. היחיד שהיה שנה וחודש בחברה שנכשלה וקיבל שכר של 4.4 מיליון דולר הוא רענן זילברמן. לכולם ברור שזילברמן לא הצליח בתפקידו שכן התוצאות מדברות בעד עצמן.

ראוי שדירקטוריון אבן קיסר יוציא הודעה מנומקת על בסיס מה קיבל זילברמן את שכרו. מדובר בגלוי נאות, שחברה שומרת חוק כאבן קיסר, ראוי שתפרט לציבור המשקיעים. כידוע לפי חוק החברות, הדירקטוריון אחראי על כל פעילות החברה ובמיוחד על המנכ"ל. לכן תשלום שכר עתק בחברה שנכשלה מחויב המציאות.

אגב, למי שסבור כי ברמת המחירים הנוכחית, סביב 13 דולר, אבן קיסר שווה השקעה לטווח ארוך, כדאי לשקול זאת בזהירות לפני קניית המניה. המחיר הנוכחי אינו בהכרח תחתית במניה.

אמדוקס: מרכיב סולידי בתיק
אמדוקס (סימול: DOX) ירדה בסוף השבוע בנאסד"ק 2.69% ל-66.29 דולר. החברה דיווחה על הכנסות של 992 מיליון דולר ברבעון האחרון - גידול של 1.5% מעל צפי האנליסטים. הרווח למניה עמד על 95 סנט בהתאם לתחזיות המוקדמות. אמדוקס עוסקת בפיתוח תוכנות ומתן שירותים לחיוב לקוחות (בילינג) וניהול קשרי לקוחות (CRM). בין לקוחותיה נמצאת חברות ענק מובילות בתחום התקשורת בארה"ב ואירופה.

אמדוקס צמחה בעזרת רכישות החל מקלריפי (CLARIFY) תמורת 200 מיליון דולר ובהמשך את רכישת חטיבת הבילינג של קומברס תמורת 272 מיליון דולר. ב-2016 דווח על רכישת פונטיס מישראל תמורת 100 מיליון דולר. בתחילת 2018 הודיעה החברה על רכישת ספקית התוכן ווביקווטי (VUBIGUITY ) תמורת 224 מיליון דולר.

לאמדוקס יש מרכזי פיתוח בישראל, הודו, ארה"ב, קפריסין וברזיל. ב-1998 הונפקה החברה בוול סטריט במחיר של 14 דולר למניה לפי שווי שוק שנראה באותה תקופה גבוה - 2.75 מיליארד דולר. אמדוקס מבצעת רכישות חוזרות של מניותיה והיא מחלקת מעת לעת דיבידנדים צנועים לבעלי המניות.

שווי השוק של אמדוקס כיום עומד על 13.76 מיליארד דולר ובשנה החולפת שער המניה הנמוך היה 60.82 דולר והגבוה 71.72 דולר. המניה נהנית מרמת סחירות גבוהה כאשר נפח מסחר יומי ממוצע ברבעון החולף עמד על 640,500 מניות ללא פערים משמעותיים (SPREAD) בין קונים למוכרים. בשלוש השנים האחרונות השיגה המניה תשואה של 22.58% ומתחילת 2018 החברה הציגה תשואה של 1.56%.

אמדוקס נראית לנו כמניה עם סיכון נמוך. היא פועלת בתחומים שנהנים מגאות יחסית ומאפשרויות חדירה למדינות נוספות והרחבת פעילותה. אמדוקס מתאימה לתיקי מניות סולידיים ולמשקיעים שאינם מחפשים סחרחורת ומתח במסחר. המניה נראית במצב של כדאיות כניסה ברמות מחיר של 65-64. כמובן שמגמת המסחר בוול סטריט, כולל בגזרת חברות התקשורת המובילות, תשפיע על אמדוקס ועדיין הסיכון בהשקעה נמוך יחסית לסיכוי. אמדוקס צועדת בביטחון לפי תכנית הדירקטוריון שלה וייחודה הוא שנים ארוכות של יציבות והשגת יעדים מתמשכים.

** אין לראות במניות המוזכרות במאמר משום המלצה או אי המלצה לפעול בהן. כל משקיע חייב לקבל יעוץ לפי צרכיו האישיים מיועץ השקעות מורשה כחוק.
הכותב הוא מרצה לניהול ושיווק במרכז ללימודים אקדמיים- מל"א