מניית החלום לעומת זו שזוכה להערכת חסר

חלומות על מניות שיפרצו מבחינה עסקית משפיעות כידוע על מחירן. מנגד, משקיע חכם צריך לבדוק מניות סולידיות שמפגינות ביצועים טובים לאורך זמן.

ורוניס: אחת ההנפקות הישראליות החמות והמוצלחות
בתחילת 2014 הונפקה חברת הסייבר הישראלית ורוניס (VARONIS), סימבול VRNS בנאסד"ק. ורוניס הפכה לאחת מההנפקות הישראליות החמות והמוצלחות בשנים האחרונות. בשלוש השנים החולפות עלתה ורוניס ב-265% ונכון ליום חמישי האחרון, היא נסחרת בשער של 81.5 דולר. בשלושת החודשים האחרונים המניה עלתה ב-42% ומתחילת 2018 עלתה ורוניס 69% וזינקה לצמרת ביצועי הישראליות בוול סטריט.

החברה הוקמה ב-2006 והיא פיתחה מערכת לניהול וניטור גישה לקבציי מידע אירגוניים. לצד ניהול הרשאות תוך ארגוניות, אמונה המערכת בין השאר, על מניעת דליפת מידע. הן כתוצאה מפעולות של עובדים או בשל השתלטות מרחוק על חשבונות ארגוניים. בשנים הראשונות לפעילותה כחברה ציבורית ורוניס רשמה הפסדים. כך לדוגמה בסוף 2015 רשמה הפסד של 4.5 מיליון דולר ברבעון השלישי במקביל לגידול במכירות. ההפסדים לא מנעו זינוקים מעת לעת במניה שכן ורוניס נכנסה לקטגוריית "מניה הצמיחה והחלום" שהציתה את דמיון המשקיעים.

בהמשך החלה החברה לרשום רווחים קטנים (או הפסדים מתחת לצפיות) ולהגדיל הכנסות. בתחילת יוני 2018 זכתה ורוניס להמלצה כמניה מעניינת באתר יאהו פיננס (YAHOO). בסיקור יתרונות החברה נכתב שהיא עוסקת בתחומים מעוררי עניין כהגנה על תכונות ומידע רגישים בארגונים כולל אימיילים. לחברה יש, לפי הסקירה, לקוחות פדרליים רבים בארה"ב בנוסף להגנה על עסקים רבים בתחומים מגוונים.

ורוניס זינקה לאחר הסקירה וציפיות משקיעים לרווחיות יפה ואולי גם לאפשרות רכישת החברה בעתיד. שווי השוק של החברה הגיע כיום למעל 2 מיליארד דולר כאשר היא הונפקה לפי 524 מיליון דולר מחיר ממנו ירדה בחודשים הראשונים לכ-395 מיליון דולר. המניה נחשבת לסחירה יחסית ונפח המסחר היומי עמד ברבעון האחרון על כ-293,000 מניות. המאזן האחרון של ורוניס הראה שוב על הפסד מתחת לצפי האנליסטים ובמקביל על גידול בהכנסות לעומת הצפי.

לדעתנו ורוניס נסחרת כיום במחיר לא זול לנוכח ביצועיה, במיוחד לאור הרווחיות הנמוכה או ההפסדים שהיא עדיין רושמת ברבעונים החל מ-2017. יש כיום בנאסד"ק מניות עדיפות להשקעה בהשוואה לורוניס שנסחרת ברמת מחירים גבוהה. כמובן, ככל שהחברה תציג רווחיות (גם קטנה וסמלית) לצד גידול במכירות, היא תמשיך להיכלל ברשימת מניות הצמיחה ושערה עשוי להמשיך לעלות.

אנחנו כאמור מעדיפים להקטין או לצאת מהשקעה בורוניס ולמצוא אלטרנטיבות עם סיכון נמוך משמעותית. כדאי למשקיעים לזכור שהעלאת הריבית השבוע בארה"ב, והעלאות נוספות שיגיעו עד סוף 2018, עשויות להשפיע לא לטובה על מניות חלום.

אודיוקודס לא מציתה את הדמיון
חברת אודיוקודס (AUDIOCODES), סימבול AUDC היא מניית ארביטראז' הנסחרת בת"א ובנאסד"ק. עיון בנתונים של החברה מגלה "שעמום" - החברה עוקפת את תחזיות הרווח והמכירות וברבעון הראשון של 2018 היא הציגה צמיחה של 13.5%.

אודיוקודס עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק מוצרים להעברת קול ונתונים ברשתות תקשורת. החברה נהנית מהון עצמי גבוה, מתכניות מאושרות שחלקן בוצעו לרכישת מניותיה. שער המניה הגבוה בשנה החולפת היה 8.43 דולר ושערה הנמוך הגיע ל-5.87 דולר. ברבעון החולף (ועד 13.6) ירדה המניה ב-2% וזו ירידה ניכרת בהתחשב בעליות השערים שנרשמו במרבית המניות.

אודיוקודס מקפידה על דיווח מפורט למשקיעים ולרוב מדובר בדיווח על מכירת מוצריה. ב-6.6.18 החברה דיווחה שחברת TELENET הבלגית תשלב רכיב של אודיוקודס במוצריה. ב-22.5.18 דיווחה על ספק פתרונות שמשלב במוצריו טכנולוגיה, ב-14.5.18 חברה זרה נוספת בחרה בפתרון SBC של אודיוקודס. החברה יצרה תזרים מזומנים של 8.3 מיליון דולר ברבעון הראשון, הכנסותיה משירותים צמחו ב-20.2% ל-13.7 מיליון דולר וההכנסות הכוללות צמחו כאמור ל-42.4 מיליון דולר.

מחזורי המסחר במניה בנאסד"ק ובת"א אינם גדולים. המחזור היומי הממוצע בנאסד"ק עמד על כ-43,000 מניות בלבד ובת"א הוא לעיתים רבות אף קטן יותר. אודיוקודס לא נכנסה לקטגוריית מניות צמיחה כמו ורוניס למרות שהיא מציגה רווחיות מתמשכת וגידול המכירות. נראה שתחום הפעילות של החברה אינו מספיק סקסי לדעת המשקיעים וכנראה סייבר נחשב לאטרקטיבי יותר מהעברת קול ונתונים ברשתות תקשורת.

כתבנו בעבר על אודיוקודס ולדעתנו, בהתחשב בביצועי מניות אחרות בתחומים זהים, המניה סובלת מתדמית אפורה כנראה שלא בצדק.

** אין לראות במניות המוזכרות במאמר משום המלצה לקנות או למכור אותן. כל משקיע צריך לקבל יעוץ מוסמך מיועץ השקעות מורשה כחוק בהתאם לצרכיו הכלכליים.

הכותב הוא ד"ר אלכסנדר צימרמן, מרצה לניהול ושיווק במרכז ללימודים אקדמיים-מל"א