אחרי הודעת הרכישה בטוויטר - אלון מאסק מאבד את זה?

לפני מספר ימים אלון מאסק, מנכ"ל טסלה, הדהים את עוקביו בטוויטר כאשר פרסם שהוא מתכוון להפוך את טסלה לחברה פרטית וזרק לחלל המדיה הפיננסית, את המשפט שיהפוך למיתולוגי "Funds Secured". ההודעה גררה סערה במדיות החברתיות והמלחמה בין המצדדים למתנגדים (הלונגים והשורטים) הגיעה לשיאה. 

קצת רקע: חברה טסלה משנה את העולם ראשית, גם המבקרים הגדולים של אלון מאסק (ויש הרבה כאלו) צריכים להוריד בפניו את הכובע. הוא עשה מהפכה בתחום הרכב החשמלי: הקים בארה"ב מפעל ראשון לייצור מכוניות זה מאה שנים וגם הוביל את החזון של רכב חשמלי לאורך כל הדרך. טסלה הפכה למותג מבוקש, המסמל יוקרה וסמל סטטוס בעיקר בקרב צעירים בארה"ב העובדים בסיליקון ואלי.

בניגוד לשאר יצרניות הרכב, הביקוש לרכבי טסלה עולה בהרבה על יכולת היצור של החברה ואנשים רבים היו מוכנים לשלם פיקדון רק תמורת הזכות להירשם לקניית המכונית בעתיד. כל הנתונים הללו הקנו לטסלה קהל אוהדים ומשקיעים נלהב שהיו מוכנים ללכת אחרי המייסד הכריזמטי באש ובמים.

• טראמפ ממנה את דויד זאקס, מקורב למאסק, כ"צר הקריפטו והבינה המלאכותית"
• בית המשפט שוב דחה את חבילת השכר של אלון מאסק בטסלה; המניה יורדת בכ-1%

המצדדים בחברה טוענים שלא מדובר בחברת רכב אלה בחברה המשנה את העולם. משווים אותה לאמזון, אפל ונטפליקס, על מנת להצדיק את שווי השוק האסטרונומי שאליו הגיעה החברה מבלי להרוויח דולר בשנות פעילותה. 

אז איפה הבעיה? מהטבלה הבאה המרכזת את הנתונים הפיננסים של חברת טסלה משנת 2013 אפשר לראות את כל הבעייתיות של החברה:

במהלך 5 השנים האחרונות ככל שהחברה מכרה יותר כך היא הפסידה יותר ולא רק שההפסד גדל, גם שולי הרווח הגולמי ירדו ככל שגדלו המכירות. אפשר כמובן לייחס את ההתדרדרות הזו לכניסה של החברה לסגמנט ההמוני מסוג מודל 3, אבל המגמה הזו עדיין מטרידה ועומדת בניגוד גמור להתפתחות החברות דוגמת אפל או אמזון וגם בניגוד לתחזיות של חברת טסלה עצמה.

עוד תכניות

חשוב להבין שלטסלה אין תזרים מזומנים חופשי שכל כך חשוב לחברות שמשקיעות בצמיחה ובניית חפיר עסקי. להיפך, היא שורפת מזומנים בקצב הולך וגדל. כמו כן החברה צריכה להתחיל ולהתחרות בחברות רכב שמייצרות תזרימים מפלצתיים ויש באפשרותן להפנות תקציבים אלו לפיתוח של רכבים חשמליים וטכנולוגיה לנהיגה אוטונומית.

• טראמפ שואג מי לא יירא - מהן ההשלכות על ישראל והאזור?
• לקראת פברואר קודר? מה מראים ארבעת היסודות של השווקים
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

עקבתי אחר תחום הרכב הרבה מאוד שנים, ואני חושב שהמנכ"ל היחיד שייצר ערך אמיתי הוא סרגיו מרקיוני מחברת פיאט. וזו התובנה שלו על המודל העסקי של טסלה: "As much as I like Elon Musk, and he's a good friend and actually he's done a phenomenal job of marketing Tesla, I remain unconvinced of a... economic viability of the model that he's pitching".  

הודעת ה-Buyout ב-7.8.2018 הודיע אלון מאסק על כוונתו להפוך את טסלה לחברה פרטית במחיר של 420 דולר למניה שמשקף לחברה שווי שוק של 72 מיליארד דולר ועוד חוב נטו של 10 מיליארד דולר. כלומר שווי פעילות של 82 מיליארד דולר בערך - רק לצורך המחשה מדובר בפי 3.5 משווי פעילות של חברת פיאט ופי 2 משווי של GM ופורד.

בציוץ טען אלון מאסק שיש לו כבר הסכם על גיוס הכספים –"Funds Secured". הציוץ הפך מהר מאוד לפארסה אחת גדולה שכן אף מסמך רשמי לא יצא מהחברה וזהות המשקיע נותרה לוטה בערפל.

אם מסתכלים על הסכום שטסלה תצטרך לגייס לצורך ההשקעה אז מדובר בלא פחות מ-40 מיליארד דולר שכן אלון מאסק מחזיק בעצמו כ-20% מחברת טסלה, ולפי ההצעה של אלון המשקיעים שירצו לשמור על מניות החברה יוכלו לעשות זאת ולהמשיך להחזיק במניות החברה גם כאשר החברה תהפוך לפרטית.

הסיבה ל-Buyout ככל שזה נשמע הזוי, אחת הסיבות המרכזיות לרכישה לפי אלון מאסק קשורה ביתרות שורט גדולות על המניה וכי משקיעי שורט הורסים את תדמית החברה. לטעמי מדובר בתירוץ על גבול הביזאר. במידה ולחברה יש מוצרים טובים, והמודל העסקי שלה נכון, כמות המניות בשורט אינה מהווה עניין. גם על אמזון עשו שורט וטענו שהיא לא תוכל אף פעם להרוויח, ומניות החברה עלו פי כמה וכמה ב-5 שנים והיום אף אחד אינו מפקפק בהם. נכון זה לא נעים שמבקרים אותך, וטוענים שהמודל העסקי שלך צולע אבל בין זה לבין לשבור את הכלים?

סיבה נוספת שהועלתה היא ההתרכזות של החברה ביעדים ארוכי טווח מול יעדים קצרי טווח שהדוחות הרבעוניים מאלצים אותה להתעסק בהם. זוהי כבר ממש בדיחה, שכן בשיחת המשקיעים האחרונה הם הדגישו מספר פעמים, שיהיו רווחים ברבעונים הקרובים. בנוסף אלון מאסק עוסק בצורה אובססיבית בכמות מכוניות שיוצרו בשבוע, וכמות הציוצים שלו על הנושא שברה שיאים. אז אם הכוונה לבנות עסק לטווח ארוך מדוע  צריך להתעסק בשטויות כמו יצור שבועי?

גם במידה וטסלה תהיה חברה פרטית היא עדיין תצטרך לתת דין וחשבון ללווים שלה, ובכלל לא בטוח שלעמוד מולם זה עדיף מאשר מול שורטיסטים.

אלון מאסק מאבד את זה? אלון מאסק מתנהג בזילזול כלפי הסובבים אותו וכלפי האנליסטים. זה התחיל באותה שיחת אנליסטים מפורסמת שבה הוא תקף את השואלים על שאלות משעממות, הוריד אנליסטים מהקו והתפרץ עליהם. המשיך עם עריכת סרטון וידאו הכולל את דמותו של אדולף היטלר להמחשת משקיעי שורט שמקבלים את תוצאות החברה, והמשיך עם הטיעונים שלו על סבוטאג' בחברה. השיא הגיע כמובן עם הודעת הרכישה בטוויטר, כנראה ללא עידכון של הדירקטריון.

ברור שמשהו עובר על המנכ"ל של טסלה. הוא טוען שהוא עובד מעל 150 שעות בשבוע, ישן במפעל ומרגיש לחץ גדול מאוד, אבל עדיין זו אינה סיבה מספיק טובה להתנהגויות הללו. תמוה מאוד שכל הדיבורים צפים דווקא עכשיו - האם הצעת הרכש באה על מנת לכסות על בעיות תפעוליות של טסלה? את זה נדע כנראה כבר בשבועות הקרובים.

האם נהיה עדים לפרשת אנרון החדשה? ברור לי שעניין הרכישה של טסלה ייסגר תוך מספר שבועות. במידה ולאלון מאסק אין את ההתחייבות למימון הדרוש כפי שהוא טוען, החברה תהיה חשופה לתביעות על הונאה מצד הרבה גופים וזה יקשה עוד יותר להתרכז בפעילות. דבר נוסף מוזר הוא שהשווקים המשניים של אג"ח ואופציות לא מאמינים בתרחיש הרכישה שכן אופציות ה-Put לשנה הבאה בכל הסטרייקים יקרות מאוד יחסית להצהרה על מימון ועסקה סגורה. הרי במידה והעסקה אכן סגורה, אופציה עם סטרייק של 350 לשנה הבאה צריכה להיות שווה קרוב ל-0 ובפועל האופציות האלו שוות 45 דולר.

יהיה מעניין לעקוב אחרי ההתפתחויות בשבועות הקרובים ולבחון האם נהיה עדים לפרשת אנרון החדשה? לנו בכל אופן אין עניין אישי במניות החברה לא לונג ולא שורט.

 ** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל     הכותב הוא שותף מנהל בקרן הגידור קפלר קפיטל