האם קיימות הזדמנויות כעת בשווקים?

ההֲפַכְפְּכָנוּת (Volatility) השתלטה על הבורסות ומשגעת את "המשקיע ההגיוני". מה גורם למדד הדאו לרדת בין בוקר יום ו' האחרון לצהרי יום ב' האחרון 1,203 נקודות ומשם לעלות, בפתיחת המסחר ביום ג', ב-900 נקודות לרדת בתוך 4 שעות ב-564 נקודות ובתוך 20 דקות לעלות ב-383 נקודות?

שום משקיע הגיוני יליד המאה ה-20 לא מבין זאת, המכונות ומנהלי ההדג' דווקא כן ואלו הולכים ומתחזקים בכל פעם שמגיע תיקון לאחר שבירת שיאים. ההדג'ניקים והרובוטים הם רוע הכרחי כאשר מהפכת הטכנולוגיה מטפחת וזה, לשמחתנו, עובד רק בטווח הקצר (בינתיים). הטור הזה מכוון אך ורק למשקיע ההגיוני.     המחירים עדיין גבוהים השיקול היחיד, שמבחינת המשקיע ההגיוני תומך כרגע במניות, הן העובדות הכלכליות, כל יתר השיקולים שליליים. רמות המחירים עדיין גבוהות והתיקון הנוכחי הוא עדיין מהקטנים שבין 7-8 תיקוני ההערכה מאז תחילת 2009. ההערכות עדיין גבוהות לטעמנו כיוון שבדרך לשיא האחרון של כול הזמנים, במהלך אוגוסט וספטמבר, "נופחו" מחירי המניות, באמצעות אופטימיות מוגזמת אשר לובתה ע"י פרשנים, אנליסטים, "מומחי הרשת" וגופים אינטרסנטיים לרמות כ"כ מוגזמות שעל מנת לקרבן לערכים הגיוניים דרוש תיקון גדול יותר.

אבל רמת ההערכות היא החלק הפחות לוחץ על המניות כרגע, המהפך המהיר מאופטימיות לפסימיות הוא הלוחץ העיקרי, שהרי צצו ועלו התפתחויות שמאפשרות סיפורי אימה שמרתיעים מהמשקיעים שיקול דעת מבוסס עובדות.

יש בעיות באירופה, ארה"ב וסין ישנן הבעיות באירופה מהברקזיט ועד למצב בגרמניה ובצרפת וישנן הבעיות בארה"ב כמו החשש מהמשך העלאות הריבית, ההגירה והחומה, סין וכמובן הנשיא טראמפ שמי שטיפה מכיר את האיש יודע שהוא לא רק נהנה ממלחמותיו בתקשורת הוא מלבה מאבק זה בהתלהבות.

• "שרי החינוך באים והולכים ובשביל שלא תהיה שביתה הם נותנים עוד כסף"
• טסלה מבקשת לאשר חלוקת מניות הטבה בשיעור של 3 ל-1: איך תגיב המניה?

שימו לב שסגן הנשיא פנס מופיע איתו בקביעות לאחרונה וזאת על מנת להזכיר לדמוקרטים ולתקשורת שאם "ימפיצ'ו" אותו יקבלו את המיטב שבאוונגליזם. בכול מקרה, מתחילת 2019 ובעקבות השליטה הדמוקרטית בקונגרס, יתחדש העליהום על הנשיא טראמפ ובעצמה.

כל הגורמים השליליים הנ"ל, שלבטח שכחנו כמה נוספים, מבטיחים שכותרות טובות לא נראה בקרוב והעורכים ימשיכו לחגוג את חגיגות האימים שלהם שמלוות את השווקים, ללא הצלחה, מאז 2009.

זה לא משבר, רק תיקון (שוב) הישגו הגדול של הנשיא טראמפ, בדיוק כמו הישגו הגדול של נתניהו הוא ההצלחה לנתק בין פרשנות התקשורת לפרשנות הרוב בציבור (כך זה נראה). זו הסיבה מדוע כותרות האימים אינן משפיעות כפי שחשבנו/חששנו שתשפענה. אנחנו מקווים שהמשקיע ההגיוני ניצל את אוגוסט-ספטמבר למימוש רווחים, במיוחד בתחום הטכנולוגי ופינת המזומנים בתיק ההשקעות שלו מלאה.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

חשוב לזכור שאת העיתוי האופטימלי לכניסה בעת תיקון קשה מאוד לאתר. למשקיע שמסכים אתנו שמדובר שוב בתיקון ולא במשבר נוסח 2008, אנחנו מציעים (כרגיל) הרבה סבלנות. התיקון עוד לא הסתיים ומי שאינו יודע את העיתוי הנכון לקניה (כמונו) שיעשה זאת בשלבים.

ההזדמנות שבתיקון, תעשיית הטכנולוגיה הרפואית נסקר היום את תחום הטכנולוגיות הרפואיות כיוון שתחום זה, לצד תחום הסייבר והמוליכים למחצה, הם התחומים המעניינים ביותר ובתנאי שהתיקון יוביל למחירים מעניינים/כלכליים יותר (על 2 האחרים נכתוב במהלך התיקון).

הטכנולוגיות הרפואיות, טכנולוגיות ההגנה על האינפורמציה ותחום המוליכים למחצה, שמאז 2009-10 הובילו בקצב צמיחתן את הכלכלה האמריקאית והגלובלית, ימשיכו לדעתנו לעשות זאת ואפילו אם אכן נראה האטה בכלכלה הגלובלית והאמריקאית בשנתיים-שלוש הקרובות.

מדוע? כי השקעות המו"פ לשנים הבאות בתחומים אלו כבר נעשו ובתהליך. בנוסף, הטכנלגיות הללו נדרשות יותר והופכות קריטיות יותר לתהליך ההתקדמות של תעשיות הבריאות והטכנולוגיה שהצרכן דורש. יתרה מכך, הן מייעלות את הפעילות הכלכלית כולה ותומכות במלחמה בעליות המחירים ולבסוף, הביקוש הצרכני/בטחוני למוצרים החדשניים שלהן יילך ויגדל.

עוד הערה אחת, כניסה למגזרים מעניינים אינה צריכה לבוא על חשבון השקעות מובילות בתיק כמו מדד מרכזי, בעיקר ה-S&P שהוא עמוד השדרה של מדיניות ההשקעה במניות.

הטכנולוגיה הרפואית הכתה את כל המדדים בעשור האחרון אם תבדקו תשואות של סלי/קרנות השקעה בתחום הטכנולוגיה הרפואית תגלו שבכול תקופת זמן בעשור האחרון הם הכו בתשואה את כל המדדים המובילים, אפילו את שני המגזרים האחרים שהזכרנו, או סלים פופולאריים כמו ה-QQQ.

חשוב כמובן להבין על מה בדיוק אנחנו מדברים ואנחנו לא מדברים על "תעשיית הבריאות" שמיוצגת ע"י סלים מהסוג של XLV או "תעשיית הטכנולוגיה" שמיוצגת ע"י ה-XLK. מגזר ה-Medical devices, כמו מגזר ה-Cyber security או מגזרי המוליכים למחצה, הוא תת-מגזר צעיר יחסית בתעשייה שצומח מהר ושלמעשה מהווה מנוע צמיחה לתעשייה כולה. מגזר ה-Medical devices מיוצג ע"י סלים מהסוג של IHI או XHE, בדיוק כפי שסלים מהסוג של PXQ או CIBR מייצגים את קטגוריית ה-Cyber security  וה-SOXX שמייצג את המוליכים למחצה.

מהו העיתוי הנכון להשקעה? לפני שנדבר על תעשיית ה-Medical devices בואו ונברר מה זה בכלל "השקעה בעיתוי נכון"? במאה ה-20 היה קל יותר לקבוע נקודות כניסה ויציאה ממניות. היו אז פלטפורמות הערכה שהתבססו על מודלים שהתפתחו לאורך המאה והוכיחו עצמן. הפלטפורמות פותחו תחילה ע"י הפרופסורים ג'ון מיינארד קיינס, ברנרד ברוך ובנג'מין גרהאם, שפעלו במחצית הראשונה של המאה ה-20 ושודרגו, במהלך המחצית השניה של המאה ה-20, ע"י הפרופסור סמואלסון (שרוב הבייבי-בומרס שמתעניינים בכלכלה גדלו על ספריו והרצאותיו) ו"בעזרת" התיאוריות שפיתחו הפרופסרים פרידמן ושטייגליץ.

הפלטפורמות הללו נתנו למשקיעים אמת מידה (bench mark) להערכה וקביעת העיתוי נעשתה בהתאם לאמת מידה זו שכללה הערכה כלכלית/חשבונאית של החברה ותחזיות המקרו של התעשייה שבה החברה פעלה וכמובן השוואה למתחרותיה. יחסים כמו מכפילים ומרווחים למיניהם (מה-PE דרך ה-Return On Equity וה-Total Debt/Equity ועד ל-Current Ratio וה-Operating Margin ועוד, אפשרו למשקיע ההדיוט להעריך חברות ומניות.

מהפכות הטכנולוגיה, האינפורמציה והגלובליזציה לא שינו את מודל ההערכה של המאה ה-20, אמות המידה עדיין נכונות, עדיין משתמשים במכפילים ובמרווחים אבל רמות היחסים השתנו וזאת בעקבות השינויים האדירים בציפיות שיצרו המהפכות.

הסטנדרטים של המאה ה-20 השתנו איך אפשר היה להסכים עם אמות המידה להערכה של המאה ה-20 אל מול השינויים שהביאו המהפכות ברמות המקרו והמיקרו? מישהו יכול היה, בתחילת המאה ה-21, להשתמש בתחזיות של המאה ה-20 לגבי חברות וותיקות כמו אפל או נוקיה? מישהו יכול היה לעבור למאה ה-21 עם ההערכות שניתנו לתעשיות התקשורת והרכב בסוף המאה ה-20? מישהו היה מאמין, בסוף המאה ה-20, שיקומו חברות בנישות שכלל לא היו קיימות במאה ה-20 ושבתוך שנים בודדות יגיעו למכירות של עשרות מיליארדי דולרים כשהן צומחות בקצב דו-ספרתי ורווחיות מאוד?

מישהו חלם על תופעות כמו פייסבוק, נטפליקס או טסלה ועוד 50 כאלו בבורסה? האם יש ערך למכפיל הצמיחה "ההגיוני" של המאה ה-20 לצורך ההערכה במאה ה-21? איך מעריכים "עיתוי נכון לכניסה" למניה של חברת רכב בת 15 שהוציאה מכונית ראשונה, חשמלית, לפני עשור ומובילה את הנישה שהיום ברור שתחליף בקרוב את תעשיית הרכב כפי שהכרנו במאה ה-20? מישהו חשב על אפשרות של עשרים שנה ללא אינפלציה ובעלויות מימון אפסיות?

מישהו חלם על הצטרפות של מאות מיליוני משקיעי-יום חדשים שפועלים מקוון ולפי "תרבות כותרות"? מישהו בוול סטריט העריך את עצמת המכונות? את השיקולים שלהן להערכות? אז כאשר מדברים על "השקעה בעיתוי נכון" חשוב להבין שאם נמתין ל"עיתוי נכון" אה-לה המאה ה-20 צריך להמתין לירידות של 40% בנאסד"ק ועוד 20% ב-S&P ולהפסקת העברת האינפורמציה ברשת ובאלחוט. מי שמאמין שלשם נגיע כדאי שימתין ולכן נשאיר את "העיתוי הנכון" למשקיע ויועציו.

תעשיית ה-Medical devices  תעשייה זו מורכבת מהחברות שמספקות לתעשיית הבריאות ציוד ומיכשור תומך שתרומתו לשיפור השירות הרפואי, הארכת החיים, מניעה ואבחנה, הולכת וגדלה ככול שמהפכת הטכנולוגיה מתקדמת. הציוד תומך בכל מגזרי הרפואה והבריאות ומאפשר התייעלות הרפואה מחד והתקדמות משמעותית ברמת ואיכות הטיפול.

מאז תחילת המאה ובמיוחד בעשור האחרון מתקדמת התעשייה בצעדי ענק ובעשור האחרון נוספו 15 מיליון מכשירים חדשים ששינו את מערכות הטיפול והמניעה בצורה משמעותית. השינוי הגדול שעדיין בעיצומו הוא במיהמנות ובאיכות המיכשור ובמיוחד בתחומים כמו ניתוחים מדוייקים, אבחנה ונוחיות השימוש.

צפי לשוק של 830 מיליארד דולר בשנת 2025  אליבא ארגון הבריאות העולמי "תעשיית ה-Medical devices היא השחקן המרכזי והמוביל של תעשיית הבריאות והמוביל במלחמה לשיפור הבריאות הציבורית בעולם". המגזר, שהכנסותיו ב-2010 היו 164 מיליארד דולר וב-2015 הגיע ל-230 מיליארד דולר יגיע, ב-2020 להכנסה של 544 מיליארד דולר (כ-50% בארה"ב) וב-2025 ל-830 מיליארד דולר.

גם בתעשייה זו, כמו בכל התעשיות, נוצר מצב אוליגופול (מיעוט מוכרים) כאשר מספר קטן של חברות ענק מובילות, כמה מאות חברות בינוניות וקטנות ומספר הולך וגדל של סטארטאפים וחברות קטנות (עד 50 עובדים). ב-2017 היו בארה"ב 6,500 חברות שהוגדרו כחברות ציוד רפואי, כ-6000 מתוכן  נוצרו מאז תחילת 1990.

עשרת החברות המובילות (לפי ההכנסות מציוד רפואי נטו) הן מדטרוניקס (סימול:MDT), ג'ונסון אנד ג'ונסון (סימול:JNJ), שהיא אגב חברת הבריאות הגדולה בעולם, מעבדות אבוט (סימול:ABT), סימנס הלת'קר (סימול: SHLSG בגרמניה ו- SMMNY בארה"ב), בקטון דיקנסון (סימול:BDX), פיליפס (סימול:PSG), סטרייקר (סימול:SKY), רוש (סימול:RHHBY), בוסטון סיינטיפיק (סימול:BSX) וג'נרל אלקטריק (סימול:GE). כל אחת מהענקיות, ששבע מהן אמריקאיות, צמחה בתחום בעקבות התמחות בציוד ספציפי כמו ABT בציוד מעבדה, סטרייקר בציוד אורטופדי או GE בציוד אבחנה והדמיה.

תחום ניתוחי עמוד השידרה שופך אור על כל הסקטור הביקוש לכל אחד מסוגי הציוד מתרחב במהירות וכך גם קצב החדשנות. אם תבחנו את ההתפתחות בתחום ניתוחי עמוד שדרה תוכלו לקבל תמונה מצויינת על מה שקורה בתחום (על המובילה ISRG, שהיא חלק מהנבחרת שלנו מאז תחילת המאה, כתבנו וכך גם על הכוכבת הישראלית MZOR שנרכשה ע"י מדטרוניקס לאחרונה. שווה למשקיע שמתעניין בתחום לפחות לעבור על השתיים בוויקיפדיה).

כל זה לפני שהזכרנו ההתפתחויות במגזר בין הודו לסין. תעשיית המכשור הרפואי נחשבת כמגזר החדשני ביותר של עולם הרפואה. החשש מפגיעה במימון החדשנות בתחום נמוך ביותר לבטח בהשוואה למגזרים אחרים של תעשיית הבריאות.

כיצד משקיעים? מגוון החברות המומלצות להשקעה בתחום גדול ובאמת קשה לבחור, מ-JNJ ו-MDT ועד שלושת הנציגות שלנו בנבחרת ISRG ,EW ו-TMO וכיוון שפעילות ה-M&A בתחום פנומנלית אז בחירת "מנצחת" זו משימה כמעט בלתי אפשרית וההצעה שלנו, כרגיל, להתמקד בסלים IHI ו-XHE כאמור. הביצועים דומים (שניהם מכים את ה-S&P והנאסד"ק) הסל IHI מכיל 60 חברות לפי שווי השוק ואילו ה-XHE מכיל 75 חברות משוקללות באופן שווה - בערך. לאלו המעדיפים קרנות נאמנות ישנה FSMEX מבית פידליטי).