כותרות האימה, ההצהרות של טראמפ ותחזיות האנליסטים לשנה הבאה - גרינברג מסכם את 2018

הניסיונות לחזות את העתיד בוול סטריט רצופים כישלונות ולמרות זאת העניין במדע הזה הולך וגדל בכל שנה ובמיוחד בעשור האחרון. הסיבה לכך, לדעתנו, קשורה בחוסר הוודאות שהולך וגובר כתוצאה מתהליך התמזגות מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה לכלכלת המיינסטרים. התהליך הזה הביא לתופעה הפוכה למה שציפו מהמהפכות הללו בתחילתן.

הפרופסור מילטון פרידמן, שכבר בשנות ה-60 חזה את מהפכת האינפורמציה, ציפה שהמהפכות תאפשרנה ליותר משקיעים לקבל את כל האינפורמציה בזמן אמת ולהחליט ללא תלות ב"מתווכים" מה שיביא לפחות זעזועים ולפחות אי וודאות בשווקים. הסתבר שההפך הוא שקרה.

לפי www.gsmaintelligence.com יש היום בעולם 7.22 מיליארד מכשירים אלחוטיים להעברת אינפורמציה (מהם כ-2.7 מיליארד טלפונים חכמים), קצת יותר מאוכלוסיית כדור הארץ. כמובן שלא לכל אדם יש מכשיר ולבטח לא "מכשיר חכם" אבל הכיוון ברור, הביקוש לטלפוניה חכמה ימשיך לגדול.

העובדה שההכנסות של מעבירי המידע תלויות במפרסמים יוצרת תחרות שהולכת ומחריפה כיוון שיותר ויותר ספקי מידע נכנסים לתחרות. מאז שנכנסו הטלפוניה האלחוטית לשווקים, ב-1995-6 בהובלת נוקיה והטלפוניה החכמה ב-2008, בהובלת אפל, גדל הביקוש לפרשנות. זה קורה לא רק בשל שפע האינפורמציה אלא גם בשל העובדה שמיליוני משקיעים חדשים נכנסו ונכנסים למשחק ההשקעות וההבנה במשתנים שמשפיעים על הערכת נכסי ההשקעה נעשית קשה עם כל צעד קדימה של מהפכת הטכנולוגיה. 

המפרסמים וספקי התקשורת ערים לגידול בביקוש לאינפורמציה ובפרשנות ומבינים שמדובר בתחום צריכה ענקי שיכול להגדיל את הכנסותיהם בצורה משמעותית והתחרות על מספר הצרכנים וכספי המפרסמים הופכת לפרועה יותר ויותר. זה הביא להתפתחות של "תרבות כותרות" וגם של "פייק-ניוז". 

הוסיפו לכך את הזעזועים בשווקים שגדלים גם הם כתוצאה מההתקדמות הטכנולוגית (המכונות, יכולת התגובה המהירה וכו') וגם בשל הגידול המשמעותי במספר המשקיעים לטווח הקצר, אלו שחשיבות המשתנים הכלכליים קובעת בהחלטות ההשקעה שלהם פחות משקובעות הכותרות, הגרפיקה והאלגוריתמים - והרי לכם ההסבר מדוע גדל חוסר הוודאות וגדל הביקוש לפרשנות על ההתפתחויות העתידיות למרות כישלונות העבר.

נוצר אבסורד שככל שאי הוודאות גדלה בגלל הפרשנות כך גם גדל הצורך בפרשנות וזאת למרות שהאמון בפרשנות הולך ויורד. לנסות ולחזות את 2019 במצב שכזה, שרק יילך ויגדל, זה טירוף אז ננסה לאבחן מהי המסקנה ממה שחושבים אחרים שהחליטו כן לחזות.

תחזיות לשנת 2019
אין ספור תחזיות לגבי 2019 מציפות את מערכות המידע בחצי השנה האחרונה. יש תחזיות כלכליות ויש תחזיות טכניות, יש המעזים יותר לקבוע דעה ויש החוזים באופן כללי אבל דבר אחד ברור, ההתפתחויות במהלך הרבעון האחרון של 2018 שינו לחלוטין את התחזיות שהיו לפני הרבעון וננסה להסביר מדוע. לפני ההסבר שתי הנחות מרכזיות שלדעתנו חייבים לקחת בחשבון ל-2019:

1. מה שיקרה בשוק ההון הגלובלי בשנת 2019 ייגזר, כפי שזה חוזר על עצמו מזה שנים, ממה שיקרה בארה"ב. עם כל הכבוד לסין, יפן או אירופה ארה"ב תישאר מרכז הכובד של הכלכלה הגלובלית גם ב-2019 ובמרחק שעדיין גדול מכל המתחרות, במיוחד בכל הקשור למנוע הצמיחה המוביל של הכלכלה הגלובלית, הצריכה. סין מבינה זאת וגם כל המדינות האחרות ולכן כולן יתיישרו, פחות או יותר, עם טראמפ ותוכניות ה--"make the USA great again" שלו. מלחמת סחר רצינית לא תתפתח.

2. הבעיה הגדולה של היכולת לחזות את שיקרה בשוק ההון ב-2019 תהיה אותה בעיה שהולכת וגדלה בכל שנה מאז 2009, כיצד לחזות את כיווני ההתקדמות של מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה והשפעתם על הכלכלה (מקרו ומיקרו), רווחיות החברות, הצריכה וכו'. כיווני ההתקדמות והנישות החדשות שייווצרו מקשים על התחזיות וזה הולך ונעשה קשה יותר מידי שנה.

כמות המשתנים שמשפיעים היום על מודל החיזוי מתרחבת גם אל מחוץ למשתנים הכלכליים/עסקיים שעליהם נבנו התחזיות בעבר. מהם הסיכונים האפשריים שעלולים לפגוע בשוק המניות במהלך 2019?

1. האטה בצמיחה ובמיוחד אם תהיה בארה"ב ובעקבות כך ירידה ברווחיות החברות.
2. המשך מלחמות הסחר ובמיוחד מול סין (שהן גורם חשוב בהאטת הצמיחה).
3. ירידה ברמת ההתלהבות מהמניות הטכנולוגיות המובילות. ירידה כזו עלולה לשנות רמות ההערכה שבגלל משקלן הגבוה של המניות הללו במדדים תגרומנה לירידות רציניות.
4. מדיניות הבנק המרכזי של ארה"ב, אם העלאות הריבית תמשכנה (למרות שאם העלאת הריבית תימשך זה סימן להמשך הצמיחה אבל בטווח הקצר העלאות יפגעו במניות).
5. הנשיא טראמפ מעורר חרדות וזאת למרות שבפועל כל תכנית שלו וכל מעשה שלו טובים לארה"ב, הבעיה היא בצורה שהוא עושה הדברים.
6. הברקזיט (שהשפעתו תהיה קצרה אבל עלולה להתרחב).

כל האפשרויות הרעות הנ"ל נדחפות, ברבעון האחרון ובמרץ רב על ידי התקשורת (שעד לסוף הרבעון האחרון חשבה הפוך) אבל הסיכוי שלהן להתאמת שווה בדיוק לאפשרויות ההפוכות:

1. שארה"ב תמשיך לצמוח והצמיחה והחברות, במיוחד הטכנולוגיות, ימשיכו להרוויח היטב.
2. שהסכמי הסחר, בעיקר עם סין, ייחתמו.
3. שסין אינה גולשת למיתון אלא (כפי שקרה מספר פעמים בעשור האחרון) עוצרת את הצמיחה המהירה מידי, שאירופה אינה "מתרסקת" ויפן ממשיכה להתאושש.
4. שהבנק המרכזי האמריקאי מבין ההתפתחויות יתנהג בהתאם כפי שעשה מאז שהוקם.
5. שהחרדות שמעורר הנשיא טראמפ לא יתממשו.
6. שמלחמת הברקזיט תסתיים בהפי-אנד.

אם תגוללו ל-2019, 2011 או 2015 ו-2016 תגלו שבדיוק אותן בעיות הטרידו את המשקיעים במהלך התיקונים דאז, כולל הבעיה הסינית, אפשרות העלאות הריבית ולבטח הערכות מניות הטכנולוגיה וקריסתה של אירופה.

מה עתיד ההשקעה הגדולה ביותר של העשור האחרון?
בואו ונתבונן כדוגמה על מניות ה-FAANG (בהן FB, AAPL, AMZN, NFLX ו-GOOG), הלהיט הגדול של העשור האחרון שמדירה שינה מעיניהם של מיליוני משקיעים שהשקיעו בקבוצה מאז 2009 וחוששים ממה שעלול לקרות להשקעה הזו ב-2019. מאות (כן, מאות) כתבות על הצפוי לקבוצה הטכנולוגית הזו נכתבו מאז החל התיקון בסוף ספטמבר. לקחנו כדוגמה מייצגת את התחזית האחרונה שקבלנו, תחזית של דניאל מורגן שהתפרסמה ב-Investor Business Daily ב-26.12. דניאל מורגן הוא מנהל השקעות וותיק שמזה למעלה מ-30 שנה (אנחנו עוקבים אחריו מאז משבר 1987) מביא תחזיות שנתיות ובעשור האחרון התמקד בתחום הטכנולוגי בכלל וב-IT בפרט כשהוא חוזה בהצלחה את ההתפתחויות. במאמר המצורף הוא מציג את דעתו לגבי מה שיקרה לקבוצה ב-2019.

"בחודשים האחרונים", כותב מורגן, "נוסעת הקבוצה על כביש משובש שדרדר אותה לטריטוריה דובית". הוא מביא את הסיבות שלדעתו הביאו לירידות הקבוצה. לא ההערכה הגבוהה היא הסיבה להתדרדרות. ההערכה היוותה "גורם נלווה" אבל לא הגורם שיצר את הבעיה. "הסיבות שונות", כותב מורגן, "חלקן כתוצאה מתיקון שנגרם בחלקו בגלל העלאת הריבית, חלק אחר קשור במלחמת הסחר עם סין שמעמיקה ובנוסף הירידות במניות השבבים והמוליכים למחצה והסנטימנט הדובי שאופף את הסקטור. לבסוף באות התחזיות שמדברות על האטה בהשקעות ב-IT במהלך 2019". 

הוא מצטט את גארטנר, שם חוזים שההשקעות יגדלו רק ב-3.2% ל-3.8 טריליון דולרים בלבד לעומת ה-4.5% שצפו במהלך השנה האחרונה. "אני עדיין באופטימיות זהירה", מסכם מורגן, "אבל אם גם התוצר יפול בגדול ואנחנו ניכנס למיתון ופרויקטים גדולים של תשתיות טכנולוגיות יבוטלו אנחנו בצרה". ההצעה שלנו היא שתתאמצו ותקראו הכתבה בשפת המקור.

מה שבעצם אומר מורגן (שחששותיו מייצגות נאמנה את חששותיהם של כ-20 ויותר חזאים אחרים שקראנו, גורואים, כלכלנים, מנהלי השקעות ושכמותם), הוא שאם הסיבות שהוא מביא תתממשנה 2019 תהיה שנה רעה לשוק.

נציין כעובדה שכל החששות שמורגן מעלה הועלו כאמור בכל תיקון מאז 2009 בין אם מדובר בתעשיית השבבים, בסין בעניין הריבית או ההתקרבות למיתון ואפילו החששות מטראמפ אינן חדשות, הן הרי הובילו לתיקון הגדול של 2016, זוכרים? במהלך השנים נכתבו מאות מאמרים שמול כ"א שטוען כך יש אחר שחושב ההפך והכל בעקבות אי הוודאות שיצרה ההתקדמות הטכנולוגית.

העובדות, בינתיים, אינן תומכות בירידת התוצר ואפילו לא בהאטה אבל ככל שהתיקון הנוכחי מתארך כך גם מתרבות כותרות האימה של "נפילה מהצוק". נכון, אם התיקון הנוכחי יימשך ואתו גם המשך העלאות ריבית ומלחמות הסחר זה עלול לייצר מיתון כי ירידה מסיבית של הנכסים הנזילים תייצר ירידה בהשקעות הון. אבל נכון לרגע זה הוא שהירידה של 20% ב-S&P ושל 24% בנאסד"ק הם הגורם המוביל להתגברות החששות ולא העובדות הכלכליות.

הטענה שלנו היא שהתיקון הנוכחי הוא עדיין תיקון של הערכות מטורפות, לא שונה מארבעת התיקונים הגדולים מאז 2009 (אלו שמעל 15%, בין אפריל ליולי 2010, בין יולי לנובמבר 2011, בין יולי 2015 לפברואר 2016 ובין ינואר למרץ 2018), כולם נוצרו מההערכות חלל שהתיקון שלהם "הוצת" על ידי חששות מהתפתחויות שליליות למניות.

ההבדל הוא שהפעם התיקון ארוך יותר וגדול יותר כי המניות אכן הגיעו לשיא מטורף בסוף ספטמבר ולאורך שלושת החודשים האחרונים הצטבר מקבץ של "אירועים גורמי תיקון בפוטנציאל", גדול מבעבר. מקבץ כזה, שכולל מלחמות סחר, הברקזיט שמתקרב, החשש מהמשך העלאות ריבית, ירידת מחירי הנפט, השבתת הקונגרס, החשש ממצבו של טראמפ או כניסת המדדים מבחינת ההגדרה ל"שוק דובי" לא היה בשום תיקון עד כה.

אז מה עושים? ממתינים שהדברים יתבהרו. אנשים שעוקבים אחרי טור זה אמורים לשבת על הרבה מזומן וזה המצב הטוב ביותר לתקופות מהסוג הזה רק חשוב לזכור שעול ה"אירועים גורמי תיקון בפוטנציאל" עדיין קיימים ולכן לא להתפתות ולא "לנצל הזדמנויות" עדיין. אישית אנחנו מאמינים שה"פוטנציאל" בכל ה"אירועים גורמי תיקון בפוטנציאל" לא יתממש אבל כמו כל התחזיות ל-2019 גם זה באי וודאות, נחיה ונראה.

 
** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.