להשקיע כמו נתניהו: האם כדאי לקנות מניות של חברות פלדה?

פוליטיקה זה רעש שמפריע לתהליך מוצלח של השקעה ולכן איני מתעדכן בתחום כלל, מקומית או גלובלית. בהתאם, כשהתקשר אליי נציג כלי תקשורת בנוגע לתגובה על הסבירות של השקעות ראש הממשלה במניות הפלדה השבתי שאיני מתעסק בפוליטיקה. מה שכן, מניות פלדה בטקסס זה מעניין.

לפני שניכנס לעסק עצמו, חשוב לציין שהעסק הזה גרוע כאשר במהלך שלושים השנים האחרונות המניה עלתה מעט מאוד. זאת ועוד, מאז אוגוסט המניה ירדה 30%, מה שגורם לכך שאנחנו יכולים לקנות במבצע. העלייה הקטנה בשלושים השנים האחרונות היא הסיבה לכך שהסיכוי להפסיד הוא מינימלי. 

איך מזהים עסקים גרועים? בפשטות, עסק גרוע הוא עסק שבו צריך להוציא המון על מנת לתחזק את אותה רמת רווחים. דמיינו עסק בשם "כאסח השכרות רכב בע"מ" שמשכיר רכבים לנהגים בעלי היסטוריה של נהיגה מסוכנת. כל הרכבים של כאסח נהרסים לגמרי תוך שלוש שנים ואי אפשר למכור אותם אפילו לחלקים.

עסק שני בשם "לאט לאט השכרות רכב בע"מ" משכיר רק לנהגים מאוד בטוחים בלי שום היסטוריה של תאונות והם מצליחים למכור רכב אחרי 3 שנים של שימוש תמורת 2/3 מהערך המקורי שלו.

• האם העיתונות הכלכלית היא "אנטי ביבי"; והאם ביבי טוב לכלכלה?
• נתניהו צודק, הכלכלה שלנו טובה - מה אתם חושבים? סקר גולשים

נניח שרכב ממוצע עולה 150,000 שקל ומושכר ב-55,000 שקל בשנה (אחרי הוצאות רגילות, צוות, שכירות על משרדים וכו'). כאסח תרוויח 55,000 שקל בשנה במשך שלוש שנים, שלאחריהן הם יצטרכו לקנות רכב חדש ב-150,000 שקל (Capex), מה שישאיר אותם עם רווח של 15,000 שקל בשלוש שנים. לאט לאט גם ירוויחו 55,000 שקל בשנה במשך שלוש שנים, ימכרו את הרכב תמורת 100,000 שקל ויקנו חדש תמורת 150,000 שקל - מה שישאיר אותם עם רווח של 115,000 שקל בשלוש שנים. אכן עסק טוב יותר!

ברור שעסק איכותי מייצר רווחים גבוהים יותר, אבל ישנן משמעויות לגבי צמיחה. כאסח משתמשת באותם נכסים כמו לאט לאט בצורה פחות יעילה, כלומר היא מרוויחה פחות על אותם רכבים. אם יכולתם לבחור איזו חברה תשלם לכם את הרווחים בסוף השנה, ואיזו תשמור את הרווחים אצלה בשביל לקנות עוד רכבים ולהגדיל את העסק, הייתם לוקחים את הכסף מכאסח ונותנים אותו ללאט לאט.

מניות פלדה בטקסס הכירו את Friedman Industries, Incorporated (סימול: FRD), חברת פלדה בטקסס. פרידמן עוסקת בשני תחומים נפרדים: סלילים וצינורות. סלילי פלדה הם חומר גלם שטוח שמגולגל בשביל נוחות ההובלה. תחשבו על גליל נייר טואלט עשוי מפלדה בגובה של שני מטרים. תחום הצינורות כולל יצור ומכירה של צינורות פלדה.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בצורה מעט יותר ספציפית, תחום הסלילים כולל רכישת פלדה באיכות נמוכה מחברה בשם Nucor Corporation (סימול: NUE. בורסה: NYSE) והפיכת אותה פלדה לסלילים. שולי הרווח על אותה פעילות עומדים על 5%-6%. בתחום הצינורות מדובר ברכישת צינורות ממפעל Lone Star של United States Steel Corporation (סימול: X), ייצור ושיפוץ הצינורות ומכירתם חזרה ל-US Steel. זו סגרה את המפעל המדובר אבל פרידמן מצאה לקוחות חדשים.

תחום הסלילים מרוויח כ-3 עד 5 מיליון דולר בשנה (לפני מס) בצורה עקבית מאוד לאורך שנים למרות שעולה המון לתחזק את רמת הרווחים הזו. בתחום הצינורות הם הפסידו כסף לאורך שנים ורק בחצי שנה האחרונה התחילו להרוויח סדר גודל של 5 מיליון בשנה. למעשה, עד 2018, תחום הצינורות הפסיד יותר משתחום הסלילים הרוויח.

ראש בריא במיטה חולה פריט מידע נוסף לגבי החברה קשור בכך שהמנכ"ל יצא לגמלאות לפני חודשיים. המנכ"ל הקודם החזיק בתפקידו במשך כשנתיים ועבד בפרידמן כמעט 40 שנה בתפקידים שונים. אמנם, המנכ"ל הנכנס לא הולך לשפר את החברה בצורה יוצאת דופן אלא משקף מצב של ראש בריא במיטה חולה. המיטה הזו תמיד תישאר חולה.

כמו כל איש מכירות טוב, נתחיל במה אתם מקבלים ואחר כך נדבר על המחיר. החברה מחזיקה כ-2.5 מיליון דולר במזומן. המלאי עומד על 59 מיליון. נפחית 10% כי המחיר במכירת חיסול עלול לרדת. במלאי כזה שהוא מוצר לא ממותג, אפשר להוריד רק 10% ולא יותר. תוסיפו לזה מפעלים ומכונות בשווי 12.5 מיליון. ישנה גם קרקע שנרכשה בשנות ה-60 ומוחזקת במחיר עלות של 1.4 מיליון. לא ברור כמה זה שווה בדיוק, אבל סביר להניח שיותר. החובות לספקים שווים בערך לחובות של הלקוחות לחברה ולכן הם לא נכנסים לחישוב.

חיבור פשוט של כל החלקים האלה יביא אותנו לשווי של 70 מיליון דולר. זה מה שהחברה הייתה שווה אם היינו מפרקים אותה היום ומוכרים כל חלק בנפרד. נציין שוב שהחברה רווחית כך שזה לא סיפור של חברה שמפסידה מהשווי שלה מדי רבעון.

אבל כמה זה עולה? החברה נסחרת היום בשווי של 53 מיליון דולר, הנחה נחמדה של 24%. אתם לא תרוויחו מאות אחוזים, יכול להיות שיהיו תנודות כלפי מטה, אבל הסיכוי שתפסידו אפסי.

נדגיש שוב, בתור משקיע ערך אני קונה חברות כמו בסופר. אם יש משחת שיניים שנמכרת ב-1+1, זה חוסך לנו כסף ואנחנו שמחים מזה. מי שיגיד שמחיר המניה ירד לאחרונה צודק אך זה מה שיוצר את המבצע. אם אתם רוצים לקנות משהו שעלה לאחרונה, המניה הזו לא בשבילכם. אם אתם אוהבים לקנות דברים שהמחיר שלהם עלה לאחרונה, נשמח למכור לכם משחת שיניים אחת במחיר של שניים.

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל

הכותב הינו מנכ"ל קרן ההשקעות זוז קפיטל