איך אפשר להרוויח בתחום החלב?

אז דויטשה בנק (סימול: DB) הולך על רה-ארגון וחבל שהמתינו עד עתה. הסיבה לחשיבותו של הבנק הזה במערכת הפיננסית הגלובלית היא ההחזקות שלהם בנגזרים (derivative) שעל פי הערכות שונות מגיעות לשווי (בערך מימוש מלא) של 45 טריליון דולרים. למה זה מפחיד כל כך? בגלל שזה סיפור שמזכיר את מה שקרה ל-AIG במשבר של 2008.

AIG החזיקה בנגזרים של מוצרי ליהמן שהתרסקו וחייבו למעשה את כניסת הממשל להצלת AIG וכל המערכת הפיננסית. יש הטוענים אגב, עד היום, שלהציל את ליהמן היה זול יותר וחכם יותר מאשר לתת להם ליפול ולהציל את המערכת כולה. מה שבעצם אומר שלמעשה נתנו לליהמן ליפול מבלי לבדוק מה תהיינה ההשלכות, מה שאומר הרבה לגבי איכות המנהלים במשרדי האוצר והבנק המרכזי ומעלה את השאלה האם מנהלי היום בבנק המרכזי יבדקו טוב יותר ממנהלי 2007-8.

השאלה היא מי אוחז בנגזרים של DB ואם זה באמת בסכום שכזה? זה לא קל לדעת בגלל חוסר הרגולציה בנדון. נא לזכור שאם מקרה AIG חוזר, מצב הבנק המרכזי האירופי, מבחינת היכולת לעמוד בפרץ, חלש בהרבה ממצבו ב-2008. בקיצור, יש כאן הרבה בשר לחדשות רעות וזה ינוצל עד תום. כיוון שזה לא כל כך דחוף כרגע, ננסה לאסוף חומר ולדבר על כך בהרחבה בקרוב.

(המלצת מערכת: צוקרברג ביקש סליחה והבטיח להשתפר; וול-סטריט סלחה: פייסבוק זינקה 60% מתחילת השנה)

• מנורה מצטיינת בשירות הפנסיה, אבל יכולה להשתפר בחלק משירותי הביטוח
• ביטוח נסיעות לחו"ל - כיסוי שלא כדאי לנסוע בלעדיו

גם תעשיית החלב הגלובלית עוברת שינויים, כיצד להשקיע? ב-2018 יצרה התעשייה 843 מיליון טון חלב גולמי בשווי כולל של כ-600 מיליארד דולרים ועל פי חברת המחקר Mordor intelligence יגיע המחזור לכ-703.5 מיליארד ב-2024. אלו הערכות שאפילו חברת המחקר אינה בטוחה בהן כיוון שמדובר בתעשייה מורכבת מאד עם מוצרים שונים שלמרות ש"מוצאם מהחלב" מופיעים בקטגוריות אחרות ובנוסף התעשייה הזו נמצאת בתהליכי התייעלות ושינוי מהירים כתוצאה ממהפכת הטכנולוגיה כך שקשה לחזות.

כך או כך, הביקוש לחלב ומוצריו הולך וגדל למרות כל מיני מכשולים כמו זיהום סביבתי, אלטרנטיבות ואפילו טענות שהחלב אינו בריא. ב-2018 היה האיחוד האירופי (28 מדינות) יצרן החלב הגדול בעולם עם 154.8 מיליון טונות כשאחריה דולקות ארה"ב והודו עם 98.8 ו-76 מיליון טונות בהתאמה. רוסיה, סין, ברזיל וניו זילנד הן הבאות. ישראל אגב היא יצרנית החלב היעילה ביותר בעולם כאשר פרה ישראלית ממוצעת מובילה בתפוקה (כ-12.2 טון חלב לשנה) כשאחריה הפרה האמריקאית, היפנית, זו שמייצגת את האיחוד האירופי והאוסטרלית. ישראל גם מובילה בתחום הטכנולוגי וזאת כאשר הטכנולוגיה, מאז 2009, היא הגורם המוביל בשינוי תעשיית החלב הגלובלית ונגיע לכך בהמשך.

הצרכנים מעדיפים בעיקר חלב ויוגורט חלב לשתייה מהווה כ-54% מהביקוש לחלב כאשר היוגורט במקום השני. הבנק ההולנדי הגדול Rabobank, שבמקורו היה בנק של חקלאים, מוציא כל שנה את רשימת "20 הגדולות בתעשיית החלב". רשימה זו נקבעת על פי סך המכירות בתחום החלב של החברות הגלובליות והרשימה האחרונה היא של 2017 (2018 תצא בקרוב).

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

חברת נסטלה (סימול:NESN.SW בשוויץ או NSRGY בארה"ב) היא יצרנית החלב ומוצרי החלב הגדולה בעולם זו השנה השלישית ברציפות, כאשר אחריה נמצאות הצרפתיות Danone (סימול:DNAOY בניו יורק או BN.PA בפריז) ו-Lactalis הפרטית. הקואופרטיב האמריקאי- Dairy Farmers of America במקום הרביעי והקואופרטיב ההולנדי Friesland-Campina במקום החמישי (קישור לרשימה כולה ומאמר הסבר).

בשנים האחרונות מתחילות ענקיות סיניות ובמיוחד הודיות לחדור להובלה, בעיקר בשל הגידול בצריכה המקומית בשתי מדינות אלו. התעשייה מתחלקת ל-8 סקטורים לפי המוצר: חלב, גבינות, חמאה, מוצרי שמנת, קינוחי חלב (גלידות וכו'), יוגורט, משקאות יוגורט ואחרים.

אבל הרווחים הגדולים מגיעים מהקינוחים מוצרי החלב למיניהם נמכרים באמצעות כל מערכות השיווק הפיזיות וכן ברשת שאחוז המכירות דרכה הולך וגדל. החלב מחזיק ב-54% מסך המכירות של התעשייה אבל הרווחים הגדולים מגיעים ממוצרי הצריכה המועדפים כמו גלידות, משקאות יוגורט, מעדנים וכדומה.

מבחינת המשקיע מזכירה תעשיית החלב את תעשיית האנרגיה שם הנפט הוא המרכיב המרכזי בהכנסות אבל אפיקי ההשקעה המעניינים יותר הם המוצרים שמופקים מחומר הגלם המרכזי - מבנזין ועד פלסטיק ודשנים.

אם במהלך המאה ה-20 התרכזו משקיעי החלב בחברות החלב (כפי שמשקיעי האנרגיה התרכזו בחברות הנפט) הרי שבעשור האחרון, מאז החלה ההתמזגות הטכנולוגית, מחפשים המשקיעים את ה"אלטרנטיבות", אותם תת סקטורים בתעשיה שהצמיחה בהם גבוהה יותר בשל שינויי הצריכה שהביאה מהפכת הטכנולוגיה.

ענקיות המזון הבינו את הפרנציפ מזמן "צא מחברות החלב פרופר, כמו דין-פודס (סימול:DF)", אומרים היועצים היום, "והעבר הכסף לחברות שמייצרות גלידות, משקאות יוגורט וקינוחים". הבעיה היא שאין כמעט, בתעשיית החלב, חברות שמייצגות את המוצרים המועדפים שהזכרנו כי ענקיות המזון הגלובליות, חברות כמו נסטלה (סימול: NSRGY בארה"ב או NESN.SW בשווייץ), יוניליבר (סימול: UL), דנונה (Danone) ושכמותן "חוטפות", מאז תחילת המאה, כל דבר שזז בתחום תת-הסקטורים של תעשיית החלב.

יצרני הגלידות המובילים כדוגמה, כמו Haagen-Dazs או בן אנד ג'ריס, נרכשו ע"י נסטלה ויוניליבר בהתאמה וזה המצב ביוגורטים ובמעדנים. חברות המזון הגדולות ראו את כיווני ההתפתחות בתחום הצריכה ואימצו, כבר בסוף המאה שעברה, אסטרטגיה של רכישת חברות של מוצרי חלב מועדפים.

הן גם הבינו את תהליך הגלובליזציה ולכן נכנסו בצורה מאסיבית למדינות העולם השלישי, הודו, סין, ויאטנאם, ברזיל וכו' שם צפו הענקיות שהמגמה במערב תתפשט גם למדינות המתפתחות ולכן רכשו גם שם חברות שמייצרות מוצרי חלב מבוקשים.

למה הסינים רכשו את תנובה? במדינות הגדולות המתפתחות, במיוחד בסין ובהודו התפתחה תעשיית מוצרי חלב גדולה וכמה מהחברות הגדולות שם החלו להתפשט באמצעות רכישות בתוך המדינה וגם לרחבי העולם. מדוע לדעתכם הקימו הסינים את Bright Food בשנחאי ב-2006? הסינים הבינו את הכיוון הנכון שמתפתח בתעשיית החלב ורכישת תנובה היא חלק מההבנה.

האמת היא שאם הסביבה עסקית בישראל הייתה חיובית יותר לתעשייה ואם לתנובה הייתה הנהלה חכמה יותר, תנובה הייתה יכולה להפוך ל"טבע של תעשיית מוצרי החלב". במקום זה החברה נמכרה על הידע העצום שנצבר בה ותשמש את הסינים, חבל.

המניות ברמות שיא של כל הזמנים אם תבחנו את תנועת המניות של חברות כמו NSRGY או UL ודאנונה תגלו שכולן נמצאות בשיא כל הזמנים. זה לא רק בשל מוצרי החלב (שבמקרה הטוב אחראים ל-15% - 20% מהכנסות הענקיות שהזכרנו) אבל אין ספק שתחום זה "עזר" לא מעט למניות. המשקיעים מבינים את אסטרטגיית המעבר לסקטורים החלביים המבוקשים והרווחיים ביותר, שהאסטרטגיה עובדת. כיוון שזו גם האסטרטגיה בתחומי העיסוק האחרים של החברות הנ"ל הן הפכו למבוקשות אצל המשקיעים הנבונים.

שלושת החברות הוותיקות לא רק שמיהרו לעלות על הרשת אלא גם ידעו לרכוש שורה ארוכה של מותגים שמועדפים. מה קרה לחברות שנשארו עם החלב הגולמי? שלא עברו לתת הסקטורים? החברה המובילה בארה"ב בתחום היא דין פודס (סימול: DF) שמאז תחילת המאה שעברה התמחתה בחלב נטו והמניה שלה הגיעה לשיא כל הזמנים ב-2007, כ-50 דולרים. בעשור האחרון השילה המניה 98% מערכה ו-DF נסחרת היום ב-1.1 דולרים ובשווי חברה של 102 מיליון דולרים וזו חברה שמכירותיה מעל 7.7 מיליארד, שעוברת להפסדים ומוענשת קשות ע"י וול סטריט בגלל שלא חזתה נכון את ההתפתחויות ולא שינתה אסטרטגיה.

האם כדאי להשקיע במוצרי החלב וכיצד? ברור שכדאי. לבטח במוצרי הגלידות, היוגורט והמעדנים. אלא שישנה הבעיה שהזכרנו, אין מכשירים שמייצגים את הנתחים המעניינים של תעשיית החלב שהרי כמעט כולם נרכשו ע"י הענקיות. "כול הסוכריות של תעשיית החלב", אמר אנליסט ברויטרס, "נמצאות בכיסיהן של נסטלה, יוניליבר ושכמותן".

כאן נוצרת הבעיה כי החברות האלו אינן מוגדרות כ"חברות בתעשיית החלב" אלא בהגדרות אחרות. נסטלה ודאנונה למשל מוגדרות כ"חברות צריכה דפנסיביות בתחום המזון הארוז" ואילו יוניליבר מוגדרת "חברת צריכה דפנסיבית של מוצרים לבית ואישיים". גם חברות החלב הענקיות שקמו בסין ובהודו כגון Inner Mongolia Yili Industrial Group (סימול:600887.SS) הסינית או הקואופרטיב ההודי הענק Amul שללא ספק מציגות פוטנציאל ענק למשקיע בנויות כמו החברות שהוזכרו. אישית אגב אנחנו חוששים מקונגלמרטים הודים, לבטח סינים, בגלל הקושי לקבל נתונים אמיתיים בזמן.

השקעה ישירה בנסטלי או בקרן הסל KXI ההשקעה המועדפת בתחום מוצרי החלב היא, לדעתנו, להשקיע במניית נסטלה ובסל המוצרים המתכלים iShares Global Consumer Staples (סימול: KXI) שהוא סל גלובלי של מוצרים מתכלים שבין 105 החברות הכלולות בו נמצאות כל הציבוריות הגדולות בתחום מוצרי החלב ובראשן נסטלה.

לא הצלחנו לזהות שום סל שמוקדש ל"מוצרי חלב" נטו. ישנם מומחים שיטענו ש"השקעה בחלב זו השקעה בנסטלה" ואנחנו מסכימים עם מומחים אלו כי למרות שרק 13.2 מיליארד פרנק שוויצרי מסך הכנסה של 91.75 מיליארד מהכנסות החברה ב-2018, מוגדרים כ"מוצרי חלב וגלידות", 14.4% מההכנסה. אבל בפועל זה הרבה יותר כי החלב "משתתף" גם בתוך ה-64% מההכנסות מהמוצרים האחרים כמו "משקאות ואבקות להכנת משקאות", "מעדנים", "מאכלי בריאות". על פי מחקרים שראינו החלב "אחראי" על למעלה מ-20% מההכנסות, הרבה יותר מבכל חברה אחרת.

נסטלה סיימה את 2018 עם מכירות ורווח נקי של 91.75 ו-10.13 מיליארד דולר בהתאמה או 4.02 דולר למניה. הצפי ל-2019 הוא מכירות ורווח נקי של 95 ו-11.55 מיליארד דולר או 4.37 דולר למניה כך שהיא נסחרת כרגע במכפיל היסטורי של 25.6 או חזוי של 23.6 ל-2019. 17 אנליסטים ממליצים לקנות, 10 להחזיק ו-2 למכור. החברה מחלקת כרגע 2.42 דור למניה כדיבידנד (תשואה של 2.33 אחוזים כרגע). לדעתנו זו הדרך ההגיונית ביותר להשקעה במוצרי חלב ובאותה ההזדמנות אתם מקבלים השקעה במים, מוצרי בריאות, מזון ועוד, בהחלט השקעה מעניינת במחיר מתאים (לא במחיר הנוכחי). 

לאנליסטים ומנתחי הדו"חות - דין פוד שווה בדיקה לבסוף הזכרנו את דין פוד (סימול: DF), שהייתה כאמור החברה המובילה בארה"ב והנהלתה לא צפתה נכון את השינויים. החברה מבצעת רה ארגון רציני. יש לא מעט מומחים שטוענים שהפוטנציאל עדיין שם "וערך שוק של 100 מיליון דולר לחברה כזו בהחלט מפתה". שווה לצלול לדוחות. ישנם הטוענים שיהיה כאן Comeback גדול (אנחנו גם מבצעים בדיקה).

תקראו את הכתבה הבאה (קישור), ולאחר מכן את תמונת המצב בקשר להערכות האנליסטים מהשבוע (קישור) ואו אז תמשיכו עד שתקבלו החלטה ונא לזכור זה סיפור לספקולנטים בלבד ורק לכאלו שיודעים לקרוא דוחות ולעשות מחקר.

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.