השבבים חוזרים: אחרי הירידות במחצית הראשונה - הזדמנות קנייה

מאז 2010 אנחנו כותבים שהכלכלה נמצאת בתהליך של התמזגות עם מהפכת הטכנולוגיה, שהחל למעשה ב-2008 עם הטלפוניה החכמה והולך ומתחזק בהובלת הכלכלה האמריקאית. את השינוי מובילים 3 תהליכים מרכזיים: התייעלות, צירוף קהלים חדשים לצריכה (קהלים שקודם התקשו או לא יכלו להצטרף) וחדשנות.

התהליכים הללו, שהחלו להתבשל באמצע המאה ה-20, רק בתחילתם עדיין והם חזרה מדויקת על אותם התהליכים שהובילו את המהפכות התעשייתיות, החשמל והאלקטרוניקה. התהליכים הללו מתחילים במדינות מפותחות אבל סוחפים לתוכם גם מדינות לא מפותחות ואפילו מדינות טוטליטריות שהרי חוד החנית של מהפכת הטכנולוגיה היא מהפכת האינפורמציה שאותה כמעט ובלתי אפשרי לעצור.

העצה למשקיע של קיץ 2019: Do it yourself בשנות ה-70 היינו בהרצאה של העתידן הגדול הרמן קהאן, בן משפחתו של רוברט קהאן, ממציא האינטרנט. "אם הפרויקט שרוברט והגאונים שסביבו יצליח רבותיי אז בסוף המאה ה-21 נהיה רחוקים 1,000 שנים ברמת החיים שלנו משנהיה בסוף המאה ה-20. מה שהם מפתחים יביא את אנשי סוף המאה ה-21 להסתכל עלינו כעל קופים שחיים על העצים". 20 שנה לתוך המאה ה-21 ונראה שהוא יותר מצדק.

אנחנו טוענים כל הזמן שזו רק ההתחלה של המהפכה הטכנולוגיה שתסתיים רק כאשר העולם כולו, כן כולו, יהיה מחובר וזה יקרה כי שלושת התהליכים שהזכרנו מזינים את עצמם ושום פוליטיקאי לא יוכל לעצור אותם כי בבסיסם הם עושים טוב לכל האנושות. איש, באקדמיה, במיין סטריט או וול סטריט, לא חלם ב-2000 או 2009 שהכלכלה הגלובלית תגיע ל-80 טריליון דולרים ב-2019 וכעת מדברים על מספרים גבוהים פי כמה בהמשך וכל זה באינפלציה נמוכה, תעסוקה מלאה וחלקים גדולים יותר בחברה שייהנו מכך. זה בתנאי כמובן שבדרך לא נהרוס הכל בעצמנו.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

זה במיין סטריט ובוול סטריט, בדיוק כפי שקרה במהפכות הקודמות כך גם בזו, רק בגדול יותר, הגיאות תימשך. בדרך, כמובן, יהיו "תיקוני הערכות", חלקם חזקים וחלקם פחות אבל הכיוון הכללי ימשיך מעלה ואם האמריקאים יתרצו ויחליטו שאפשר להטיל רגולציות על סוחרי הסוסים בוול סטריט אז דברים כמו 2008 יתרחשו פחות בעתיד.

העצה הכי חשובה למשקיע של קיץ 2019, "התייעץ אבל Do it yourself, כל המידע הדרוש נמצא ברשת והכי חשוב, התעלם מהכותרות ואל תרדוף אחרי מניות, תיקונים יגיעו לבקרים" .

תעשיית המוליכים למחצה - להשקיע או לא? על "אסטרטגיית הנגטיביות", "תרבות הכותרות" והפייק ניוז שמובילות את דיווחי תקשורת המיינסטרים כבר כתבנו לא מעט בעשור האחרון וגם ניסינו להסביר את התפתחות התופעות הנ"ל שהופכות למגפה של ממש. באה השבוע הזדמנות מעניינת בנושא תעשיית המוליכים למחצה שמוכיחה את הדברים.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הפיננשיאל טיימס הביא לאחרונה כתבה מעניינת שעוסקת במצבה של תעשיית המוליכים למחצה בכלל ובבעיותיה של קוריאה הדרומית כתוצאה מהמצב. הכתבה מפרי עטו של רורי גרין, הכלכלן של חברת חקר השווקים הגלובלית TS Lombard, שמתמחה בכלכלות אסיה ובפרט בסין וכדאי שתקראו אותה במלואה ובעיון.

כלכלת קוריאה, בשל תלותה הגדולה בייצוא מוצרי מוליכים למחצה, נלכדה במערבולות מלחמות הסחר ומלחמות הטכנולוגיה. "התלות הגדולה בייצוא מוצרי המוליכים למחצה השאיר את קוריאה חשופה להאטה כלכלית", מדוע? כי 92% מצמיחת הייצוא הדרום קוריאני ב-2018, שנת שיא שלישית ברציפות ליצוא הקוריאני, באו מיצוא רכיבי מוליכים למחצה. אלא מאי? במחצית השנה הראשונה של 2019 נפגע היצוא הדרום קוראני קשות בגלל בעיות הסחר, העימות בנושאי הקניין הרוחני בטכנולוגיה והמצב הסיקליקלי בתעשיית המוליכים למחצה שלדעת הכותב מוביל את הסקטור כולו, מבחינת המחזוריות, להאטה.

מצב כזה שבו 3 משתנים שכאלו מופיעים באותו זמן ופועלים יחדיו, בצורה שלילית, על סקטור מסוים נקרא, בפי כלכלנים, "מצב של סופה מושלמת (perfect storm)". גרין טוען ש"הסופה הזו תגרום להתכווצות הייצוא הקוריאני ב-2019 וזאת למרות שביתת הנשק במלחמת הסחר שאליה הגיעו בכנס ה-G20 לאחרונה, למרות הסיכוי הסביר שהבנק המרכזי הקוריאני יוריד הריבית בקרוב ולמרות שהמטבע הקוריאני נחלש. "התרחבות התוצר הקוריאני ב-2019 תהיה בקצב מהנמוכים שקוריאה ידעה אי פעם". 

הכותרת לכתבה היא, "תלות יתר בייצוא של מוליכים למחצה חושפת את קוריאה לסכנה של האטה כלכלית". המעטים שטורחים לקרוא גם את ההקדמה, מבינים שבשלב הנוכחי כדאי מאוד להתרחק מהשקעות בקוריאה, בחברות מוליכים למחצה קוריאניות ובתחום השבבים כולו כי ההיגיון, בין שלושת המשתנים שהזכרנו ורמות המחירים הנוכחיות, מכתיב זאת, בטח כאשר ניתוח כזה מופיע בעיתון כה מכובד.

אבל ישנם קוראים, אנחנו ביניהם, שמקפידים לקרוא מחקרים. ככל שהתקדמנו בקריאת הכתבה החל להסתבר לנו שלא כצעקתה. מסתבר שגרין תולה את בעיותיה של קוריאה יותר במה שנראה לו כמשבר סיקליקלי בתחום שבבי הזיכרון ולא במלחמות הסחר או הטכנולוגיה של ארה"ב מול שאר העולם. מלחמות הסחר והטכנולוגיה, לדעתו, משפיעות פסיכולוגית אבל בפועל ההשפעה מינורית.

יותר מכך, ככל שמעמיקים בקריאת הכתבה מגיעים למסקנה שאם גרין צודק בניתוח שלו דווקא נוצרת "הזדמנות קניה" בסקטור השבבים שמוביל את ההתקדמות הטכנולוגית. הכיצד? גרין מפנה את הקורא למקורות שונים שמגבים את טענותיו ואנחנו הלכנו לשם לבדוק.

לאחר שיא כל הזמנים, סקטור המוליכים למחצה סופג פגיעה מסתבר שב-2018 נשבר שיא כל הזמנים במכירות מוליכים למחצה שהגיעו ל-468.8 מיליארד דולר וזאת לאחר שנתיים רצופות של עליות. כ-34% מסך המכירות ב-2018 הגיעו משבבי הזיכרונות, ה-NAND וה-DRAM. גרין מסביר שבין 2016 ל-2018 הוכפלו מחירי שבבי הזיכרון בגלל ביקושים גואים שמקורם בגיאות בביקושים לטלפונים האלחוטיים, למחשבים למיניהם ולמרכזי המדע.

הפריחה בתעשייה ובמיוחד בתחום הזיכרונות השפיעה לטובה על כלכלת דרום קוריאה. הייצוא הקוריאני ובעקבותיו התל"ג שם פרחו בעצמה בשנים 2016-18, אלא שבמחצית השנה האחרונה רואים כאמור ירידות בסכומי ההכנסה מהשבבים כאשר ההערכה כרגע היא ש-2019 תסתיים עם סך מכירות של 412.09 מיליארד, ירידה של 12.1% בהשוואה ל-2018.

"האשמים העיקריים" בירידה של 2019 יהיו שבבי הזיכרון. צודק גרין שהנפגעת העיקרית מהירידה תהיה קוריאה כי תעשיית המוליכים למחצה ובמיוחד שבבי הזיכרון כאמור הם מנוע הצמיחה העיקרי של כלכלתה.

מה גרם לירידה בשבבי הזיכרון? גרין מסביר שבין 2016 ל-2018 הוכפלו מחירי שבבי הזיכרון בגלל ביקושים גואים שמקורם בגיאות בביקושים לטלפונים האלחוטיים, למחשבים למיניהם ולמרכזי המדע. אלא שבמהלך הרבעון השלישי של 2018 החל הביקוש למוצרים אלו לרדת. חברות המוליכים למחצה, שבשנים 2016-18 הכפילו הייצור ומילאו מחסני מלאי בציפיות להמשך הביקושים הגואים, "נתפסו" מול ביקוש יורד ומחסנים מלאים, מה שהביא גם לעצירת הייצור וגם להורדות מחירים מסיבית (במטרה להיפטר מהמלאים הגדולים). זו הסיבה לירידה הצפוייה בהכנסות של 2019.

"אבל", ממשיך גרין וכותב, "לא הייתה ירידה בכמות המוצרים שנמכרו אלא במחיריהם". לדבריו, "התעשייה חוזרת כבר היום לרמת הייצור שלפני נובמבר 2018 ומה שעדיין מחזיק המחירים מטה זו הכמות שעדיין נמצאת במלאים והחששות מהתפתחויות שליליות במלחמת הסחר". גרין מציין במפורש שאלמלא "קולות המלחמה" שמשמיעה סין היו מחירי המוליכים למחצה מתחילים לעלות בחזרה לרמות השיא של השנה שעברה.

"וחשוב גם לציין שיש עוד סיבה ללחץ על קוריאה", כותב גרין, "יפן. יפן שולטת על חמרי הגלם לתעשיית המוליכים למחצה, כימיקלים במיוחד והיפנים קראו נכון את ההתפתחויות והעלו את מחירי הגלמים. יפן הצליחה לנצל המצב והוציאה את חמרי הגלם שבשליטתה ממצב של קומודיטיזציה של מחירים למצב של שליטה על המחירים".

"כאשר מסתכלים מעבר לטווח הקצר התחזית חיובית לכל תעשיית המוליכים למחצה", מסכם גרין, "ובשרשור גם לקוריאה כמובן. התקדמות ה-G5 לצד הגידול המהיר בשימוש ב-IOT מאותתים על גידולים בביקוש דווקא. אפילו למלחמת ה-IP בין ארה"ב לסין יש השלכות חיוביות על התעשייה.

עצירתה של Huawei כדוגמה תעזור לתעשייה הדרום קוריאנית ובמיוחד לסמסונג והרבה יותר מכך, המלחמה מול ארה"ב תפגע ללא ספק בתכנית ה-“Made in China  2025” של ממשלת סין שאמורה להעביר 75% מכל המוליכים למחצה שבהם משתמשת התעשייה הסינית לייצור בתוך סין מה שעלול להכות קשה בכלכלת קוריאה".

שבבי IOT יהיו המוצר המרכזי של התעשייה ב-2019  מה שאנחנו רואים בכתבה זו מאפיין את הדרך שבה התקשורת הפיננסית מעבירה אינפורמציה למשקיעים. ראשית  מחפשים כותרות סנסציוניות ושליליות, לאחר מכן כותבים הקדמה שלילית. לאחר מכן בא המאמר כולו שבעצם אומר למשקיע שאם יהיה תיקון נאה ב-SOXX או ב-SMH, תיקון נוסח סוף 2018, כדאי מאוד להיכנס כי אפילו אם הביקושים לטלפונים האלחוטיים, למחשבים למיניהם ולמרכזי המדע יורדים. הרי שהתקדמות ה-G5 לצד הגידול המהיר בשימוש ב-IOT וההתקדמות ברכבים החכמים ובביקושים לציוד סייבר וביטחון, "תפצה".

לא סתם כתבנו בכותרת שההתקדמות ב-IT יוצרת בעיה למשקיע. משקיע שמחפש השקעה וקורא רק את הכותרת וההקדמה בכתבה, נכנס לדפרסיה ורץ למכור את מניות המוליכים למחצה שברשותו. לכן אנחנו מייעצים תמיד לבדוק מה קורה בפועל ולא מה שכתוב.

מהן העובדות? המקור המוסמך ביותר לקבל חוות דעת מקצועית על התעשייה היא חברת החשבונאות/ייעוץ הגדולה KPMG. החברה מפיקה מידי שנה, ביחד עם האיחוד הגלובלי של יצרני המוליכים למחצה את ה-KPMG Global Semiconductor Industry Outlook שהשנה הופיע באפריל. מתשאלים 149 מנהלים, של כל החברות המובילות בתחום, על הצפוי, לדעתם, בשנה הקרובה.

נתחיל בכך שאיש מהנשאלים אינו חושש ממשבר בתעשייה אבל המשקיע חייב להבין שיש שינויי כל הזמן, שינויים שנכפים על ידי מהפכת הטכנולוגיה. 2019 תהיה השנה הראשונה ששבבי IOT יהיו המוצר המרכזי של התעשייה כאשר AI (בינה מלאכותית) ותקשורת אלחוטית יהיו  במקום השני והשלישי. שבבי ה-G5 יכנסו לתמונה במחצית השניה של השנה.

ה-IOT וה-G5 יהיו שני מנועי הצמיחה העיקריים של התעשייה בשנים הקרובות. הבעיה הגדולה של התעשייה, כוח אדם מהימן והבעיה הקטנה ביותר, כסף להשקעות בסטארטאפים.  

אנחנו מאמינים שהסקטור יחזור לצמיחה כבר ברבעון האחרון של השנה וב-2020 נראה עלייה דו-ספרתית בהכנסות שוב. לכן כדאי לעקוב מקרוב ולקוות לתיקון נאה. תקראו בבקשה את המחקר ומי שישכנע אותי שבתיקון הבא לא כדאי להוסיף לתיק סלים כמו SMH או SOXX יצטרך להסביר מדוע.  

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.