במה להשקיע: מניות לפי מכפיל 22 או אג"ח ממשלתי לפי מכפיל 66?
כשסטודנטים בחוג רב תחומי שאינם לומדים או בקיאים בכלכלה, שואלים אותי מה דעתי על התהפכות עקום תשואות האג"ח בארה"ב, ברור כי העניין בהשקעות מחד גיסא והבורות הפיננסית מאידך גיסא, גבוהים.
אם עד לפני כמה שבועות התנודתיות הייתה שמורה בעיקר למניות, בעוד שוק האג"ח בכלל והאפיק הממשלתי בפרט סיפקו למשקיעים רווחים נאים במיוחד, הרי שבעיקר בשבוע שחלף, הפחד הגיע לאג"ח הממשלתי שרשמו תנודות שערים חדות בכל המח"מים, ובמיוחד במח"מ הארוך.
מנגד, דווקא המניות רשמו בשבוע שחלף עליות שערים נאות, עד שהגיע יום ראשון ובהמשך לאירועים ברחבי העולם, המניות נפלו בכ-3%. במילים אחרות - נדנדה בשוקי המניות, וחשש מההמשך.
- כל הכותרות
למה השוק תנודתי?
חמישה גורמים עיקריים מתעתעים כיום במשקיעים וגורמים לתנודתיות גבוהה הצפויה להמשיך ללוות אותנו קדימה. אי הוודאות אודות איתנותה של הצמיחה הכלכלית בארה"ב ובישראל, מלחמת הסחר המחריפה בין סין וארה"ב והשלכותיה, הקשיים המרובים והסבוכים של אירופה, חוסר יכולת של הממשלות לבצע הרחבה פיסקלית משמעותית, והחמישי - מחסנית מוניטרית כמעט ריקה של בנקים מרכזיים המחפשים כל דרך לאושש את הכלכלה.
נראה כאילו השווקים נמצאים בצומת קריטי. התסריט האופטימלי בו הן המניות והן האג"ח ממשיכים לעלות יחד, נראה כרגע פחות סביר. כשהמשקיעים בלחץ יש לשני האפיקים האלה נטייה להתנהג כאלטרנטיביים זה לזה. האם תימשך הכניסה של המשקיעים לבונקר פיננסי (Run to safety) המתבטאת בצניחה במניות ובהמשך עליות השערים באג"ח הממשלתי הנסחר ברמות שיא היסטוריות, שמשמעותן שפל בתשואות השנתיות לפדיון? או שהמניות תחזורנה להוביל?
מה עדיף - מניות או אג"ח?
מניות הן בהגדרה מכשיר מסוכן יותר מאג"ח. אבל סיכון הולך יחד עם סיכוי - מדובר במכשיר שאמור לספק תשואה טובה מאג"ח. הבעיה שאף אחד לא באמת יודע מה יקרה בטווח הקרוב והבינוני. בטווח הארוך המניות יספקו תשואה עודפת (כך לפחות על פי כל הבדיקות ההיסטוריות שמשוות בין מניות לאג"ח).
אז איזו אלטרנטיבה ראויה יותר עכשיו - מניות או אג"ח? בארצות הברית למשל, נסחר מדד ה-S&P 500 במכפיל רווח של 21.5. מכפיל הרווח בקצרה, מחושב כשווי השוק חלקי הרווח והוא מלמד על האטרקטיביות של המניות - ככל שהמכפיל נמוך יותר המניות אטרקטיביות יותר. מעבר לכך הוא מבטא בעקיפין תשואה (1 חלקי המכפיל מבטא את התשואה השנתית הצפויה למשקיע). התשואה שנגזרת ממכפיל הרווח האמור - 21.5 היא 4.65%.
רמות השערים באג"ח הממשלתי גבוהה משמעותית. התשואה השנתית לפדיון של אג"ח אמריקאי ל- 10 שנים ירדה ל-1.5% בלבד. רמת שפל זו שקולה למכפיל רווח של 66 בשוק האג"ח (1 חלקי 1.5%).
מה עדיף? השקעה במניות לפי מכפיל רווח 21.5 או השקעה באג"ח ממשלתי במכפיל 66? לכאורה התשובה ברורה, וההעדפה צריכה להיות להשקעה במניות. אבל כל עוד נמשך הלחץ הגדול בשווקים, שיקולים רציונליים כאלו ימשיכו לפנות את מקומם לטובת חיפוש מקלט בטוח בשוק האג"ח הממשלתי, למרות השפל ההיסטורי בתשואות שלהן לפדיון.
צריך גם לזכור שהאפיק האג"חי צפוי להגיב בחיוב למאמצים הגדולים הצפויים מצד בנקים מרכזיים ברחבי העולם לחזור ולהיות יצירתיים ולגביר את ההרחבה המוניטרית מצדם. הצהרות שיצאו בסופ"ש מהכנס השנתי של הפד' בג'קסון הול, מעידות כי עידן ההרחבה המוניטרית צפוי לחזור וללוות אותנו, כפי שהיה בעצם בין 2009 ל-2017 ולספק תמיכה תחילה לשווקים הפיננסיים ובהדרגה גם לכלכלה הריאלית.
מדובר בעצם בחדשות טובות למשקיעים באג"ח ובמניות כאחד. המכשול העיקרי בפני עליות שערים בשני האפיקים היא מלחמת הסחר המחריפה והציפיות כי הפגיעה שלה בכלכלה הריאלית תחריף. משקיעים אופטימיים צריכים לסמוך על טראמפ, שידע לנהל את המשבר נכון.
טראמפ יודע שמצב הכלכלה הוא קריטי בסיכוייו להיבחר מחדש ב-2020, ועד כה הוא הוכיח בדרכו הייחודית, בלשון המעטה, שהוא מנהל את העניינים מזווית ראייה של איש עסקים, ולא תחת הקוד הדיפלומטי המסורתי ולעיתים הרופס שאפיין את כל המשטרים הקודמים, ובמיוחד את זה של אובמה.
ולסיום - המניות אולי עדיפות, בטח שלטווח ארוך, על פני אגרות החוב. אבל זה לא מבטיח שהן יהיו המכשיר המועדף בטווח הקצר. הסיכונים המוזכרים כאן לרבות מלחמת הסחר עלולים להכביד על שוקי המניות ולגרום לירידות בטווח הקצר והבינוני. לכן מה שחשוב הוא איזה סוג של משקיעים אתם ולאיזה טווח אתם חוסכים. מכאן תגזר גם החלטת ההשקעה שלכם.
האמור בטור זה אינו מהווה ייעוץ ו/או המלצה לרכישת או פעולה כלשהי במוצר פנסיוני או פיננסי, ואין בו כדי להוות תחליף לייעוץ ו/או שיווק פנסיוני או פיננסי, בידי בעל רישיון עפ"י הדין, המתחשב בנתונים ובצרכים הפרטניים של כל אדם.
הכותב הוא מתכנן פיננסי אישי, בעל רישיון סוכן ביטוח פנסיוני, מרצה לצרכנות פיננסית נבונה ומומחה לשווקים הפיננסיים.
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
10.חשיבה עקומה: ככל שמכפיל המניה גבוה יותר היא מסוכנת יותרוהפוך באגח 31/08/2019 23:41הגב לתגובה זו2 1בעוד שבאגח ה"מכפיל" הגבוה ביותר שמור לאגרות שהמשקיעים מחשיבים כבטוחות ביותר. מדובר ב פופוליזם...סגור
-
גם אג"ח ב"מכפיל" גבוה הוא מסוכן...מתאים יותר לשורט 03/09/2019 18:03הגב לתגובה זו0 0אתה עלול לספוג הפסדי הון משמעותיים באג"ח שה"מכפיל" שלו גבוה.סגור
-
9.מעניין ומחדש. תודה (ל"ת)אורן 30/08/2019 03:58הגב לתגובה זו0 0סגור
-
8.חשיבה נכונה, הכל נמצא במכפיל (ל"ת)ליעד 27/08/2019 09:40הגב לתגובה זו0 0סגור
-
7.סוף סוף מישהו מפרגן לטראמפ הגבר ניחיד בין כל הפוליטיקאי (ל"ת)משה ראשל"צ 27/08/2019 07:28הגב לתגובה זו2 0סגור
- טען עוד
-
6.מעניין ומרתקאילן עזרא 27/08/2019 02:01הגב לתגובה זו3 0ניתוח מעניין מרתק מצד אחד וקל מאד להבנה מצד שני....סגור
-
5.מצויין וקל הבנה.Eyal 26/08/2019 23:17הגב לתגובה זו4 1כתבה מעולה המסבירה בקצרה ובאופן המאפשר להבין את העולם המשוגע בו אני חיים. עוד מזה בבקשה!סגור
-
מצויין וקל להבנה אבל לא נכון (ל"ת)חחחח 31/08/2019 23:41הגב לתגובה זו0 0סגור
-
4.תודה רונן, נהנה מהכתבות שלך (ל"ת)אדי 26/08/2019 17:17הגב לתגובה זו4 0סגור
-
3.נתוח מקצועי ואמיתיבועז 26/08/2019 15:49הגב לתגובה זו6 0מקצוען!!!סגור
-
2.רונן אביגדוראבנר 26/08/2019 14:32הגב לתגובה זו9 0איזה כיף ליקרוא את הכתבות שלך מיקצוען אמיתי .אביגדור איפוא אתה מרצהסגור
-
1.מומחה פיננסי ?נו באמת 26/08/2019 13:05הגב לתגובה זו3 6השוואה ברמה נמוכה מאוד, ניסיון ליצור מכפיל לאג"ח זה שטות שעוד לא שמעתי עליה..סגור
-
אולי תלמד משהו....braganza 26/08/2019 15:51הגב לתגובה זו8 3יש בהחלט מקום להשוואה כזו במיוחד במצבי קיצון כמו זה הנוכחי. על בסיס אותו עיקרון נהוג להתייחס אל תשואת דיבידנד כתוצאה מהשקעה במניה של חברה שנוהגת לחלק רווחים, ולהשוות את תשואת הדיבידנד לתשואה לפדיון של אג"ח של אותה חברה. תחשוב, רכישה של אג"ח בתשואה לפדיון 5% משולה למכפיל רווח 20. כי תוך 20 שנה תחזיר את סכום ההשקעה, בחישוב נאיבי. זה בדיוק החישוב של מכפיל רווח וההנחות שעומדות אחרי השימוש במכפיל הרווח המסורתי. מטרת ההשוואה הייתה להבהיר לקוראים עד כמה נפתח הפער בין שני האפיקים. זה"כ מדובר בשימוש מקובל. זה שלא נחשפת אליו עד כה? לא נורא. שוק ההון מספק לנו תמיד משהו חדש ללמוד מדי יום.סגור
-
הרווח היום הוא לא מהריביתבני גור 27/08/2019 20:51הגב לתגובה זו0 0אלא מהירידה בתשואות שנותנת רווח הון, היתר לא מעניין.סגור
-
אתה שוכח מההבדלים (העצומים) האחרים שיש בין אגח למניהגם לך כדאי ללמוד 27/08/2019 08:36הגב לתגובה זו3 0גם מניה עם תשואת דיבידנד. לדוגמא שאג"ח לא ישולם במלואו אך ורק במקרי קיצון בעוד שהמניה יכולה "להישחט" דווקא בזמנים כאלה. השוואה של תשואת דיבידנד לאג"ח של אותה חברה יותר הגיונית, וגם כאן המרווח ייצג את ההבדלים, אבל השוואה של סל מניות (מבלי להתחשב בתשואת דיבידנד) היא טיפשית. אג"ח יחזיר את ההשקעה בפדיון (אלא במקרה של חדלות פרעון) ולכן הקופון שלו מייצג תשואה ואם משקיע יחזיק עד הפדיון הוא לא חשוף לשינוי במחירי האג"ח.סגור
-
הוא תמיד חשוףבני גור 27/08/2019 20:53הגב לתגובה זו0 0כי האלטרנטיבה לשים פיקדון בבנק, לאותה תקופת פדיון, ונראה מי ייתן יותר.סגור
-
קשקוש (ל"ת)קושקוש 31/08/2019 23:43הגב לתגובה זו0 0סגור
-
חבריקו שיורד גשם כולם נרטבים הבנת??? (ל"ת)משה ראשל"צ 27/08/2019 07:29הגב לתגובה זו1 0סגור
