חברת ההסעדה שרואה עשור של צמיחה מואצת

אוקטובר מתקרב והאמינו לנו "החודש האיום והנורא" ינוצל עד תום, הדמוקרטים מתחילים להזכיר יותר מידי את הגאות בבורסה כסמל שטראמפ משתמש בו להוכחת הצלחותיו ויעשו הכול לפגוע גם שם. הוסיפו לכך את ניסיון ההדחה של טראמפ, את מלחמות הסחר שנמשכות ואת אירן והרי לכם זמנים קשים לבורסה. "מזומן הוא עדיין המלך" ולאחרונה שוב איפשר השוק לייצר עוד ממנו. המדיניות המומלצת לא משתנה, "שב, התבונן (בעיקר על תחום המוליכים למחצה) ואל תעשה כלום".

מהפכת הטכנולוגיה, כפי שאנחנו חוזרים וכותבים על כך שוב ושוב, מייצרת נישות עסקיות חדשות שברוב המקרים אינן מחליפות את הקיימות אלא נוצרות כתוצאה מההתרחבות הכלכלית שמייצרת המהפכה בהתקדמותה. כך למשל נוצרו נישות מהסוג של האלחוט, הטלפוניה החכמה, הרכב החשמלי או המזון האורגני.

המהפכה בהתקדמותה מייצרת תשתיות שיזמים מוכשרים מוצאים דרך לבנות עליהן עסקים. אנשים כמו סטיב ג'ובס, אלון מאסק, ביל גייטס, אירוין ג'ייקובס ואחרים הבינו זאת ומה שחשוב יותר ידעו לנצל זאת והקימו אימפריות עסקיות. אבל המהפכה, במיוחד מאז החלה התמזגותה האמיתית לתוך כלכלת המיינסטרים, ב-2007-8, לא הביאה לעולם רק "צעצועים טכנולוגיים" חדשים היא גם יצרה את התשתיות לשינוי הכלכלה ומנהגי הצריכה ובתחומים שאינם נחשבים טכנולוגיים ואפילו משעממים את מעצבי דעת המשקיעים כמו המזון והמשקאות כדוגמה אחת.

בשורה התחתונה, מה שעשתה ועדיין עושה המהפכה בסקטור המזון והמשקאות ובכל סקטור אחר זה לייעל את הפעילות ולהיטיב עם הצרכן. התוצאה של כל נישה חדשה שיצרה המהפכה שיפרה את מצב הצרכנים בסקטור ממנו נולדה הנישה. התקשורת היא הדוגמה הבולטת ביותר. ראו מה קרה לצרכן מאז נכנסה האלחוטית למערכת.

• האטה גלובלית? זו החברה שמנהליה לא רואים סימנים למיתון

הנישות שהולידה תעשיית המזון והמשקאות וחברת Aramark (סימול:ARMK) כדוגמה: תעשיית המזון והמשקאות היא אחד המגזרים המובילים בתעשייה הגלובלית, 5.65 טריליון דולרים ב-2017. התעשייה צומחת בכ-5% שנתית ואליבא העתידניים תגיע, ב-2022 ל-9.4 טריליון וב-2030, ל-20 טריליון גלובלית, כאשר קצב הצמיחה יעלה ל-8.9% לשנה. התעשייה מייצרת, מעבדת ומשווקת מזון, משקאות, מזון לבעלי חיים ביתיים ומוצרי טבק.

תעשיית המזון והמשקאות מפוצלת למספר גדול של תת סקטורים וההתפצלות ממשיכה ככול שהמגזר כולו גדל וככל שהטכנולוגיות מאפשרות זאת. התהליכים המרכזיים שמשנים את התעשייה הוא המעבר ל"מזון בריא" ובמיוחד לרכיבים טבעיים, מעבר למזון אורגני ויותר מכל ההתייעלות, כולם מתבצעים כחלק מההתקדמות הטכנולוגית.

השחקנים הגדולים בתעשיית המזון והמשקאות הם נסטלי השוויצרית, JBS S.A (סימול:JBSAY בארה"ב) הברזילאית שהיא יצרנית הבשר והעוף הגדולה בעולם, יצרניות המשקאות הגדולות, פפסי וקוקה קולה, יצרנית הבירה הנהאוזר-בוש (סימול:BUD), פיליפ מוריס ואלטריה בטבק, מקדונלדס במסעדנות ועוד כמה. תעשיית המזון והמשקאות היא למעשה מערכת הפצת מוצרים לצרכן.

• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• האם אנחנו צריכים מאסק או מיליי משלנו ומה הסיכוי שזה יקרה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

עם השנים, גם בגלל גודל התעשייה ויותר בגלל הצורך המתמיד בהתייעלות, התחילה להתפתח תעשייה שמתווכת למעשה בין ענקיות ההפצה שעומדות מול הצרכן לספקים שלהם. תעשייה זו מגלגלת היום למעלה מחצי טריליון דולרים והחברה המובילה אותה היא Sysco Corporation (סימול:SYY) שהוקמה ב-1969 כאשר 3 יזמים הבינו שבניהול נכון ובנפרד מהמפיצים והיצרנים יכול תחום אספקת המזון/משקאות וציוד קשור להתנהל טוב יותר לצד התעשייה מאשר כחלק ממנה. סיסקו היא החברה הגדולה בעולם לשיווק מזון, משקאות וציוד למזון שפועלת ב-90 מדינות ולה 600,000 לקוחות ו-330 מרכזי שיווק ברחבי העולם.

המייסדים זיהו נישה חדשה - "הסעדה" מייסדי ARAMARK הבינו שההתקדמות הטכנולוגית והצמיחה גם של תעשיית המזון וגם של תעשיית שירותי המזון פותחת למעשה אפשרות לצמיחה של נישה קשורה חדשה של "הסעדה". כבר בשנות השבעים החלה בארה"ב (גם אז בגלל התפתחויות בשינוע, קירור והקפאה וכו במזון) "תעשיית האירוח - hospitality industry)", אספקת מזון באתר שאינו צמוד למטבח בו מבושל המזון.

הנישה הזו התפתחה תחילה בהזמנות ממסעדות אלא שמנהלי ARAMARK הבינו שאפשר להקים עסק שמתמחה אך ורק בהסעדת מוסדות (בתי חולים, בתי ספר וכו') ולקוחות פרטיים באירועים כגון חתונה, בר מצווה, בכנסים, במקומות עבודה. מדובר בתת נישה ענקית שהולכת וגדלה.

בשנת 2018 הגיעו הזמנות ההסעדה של חברות התעופה רק בארה"ב לסכום של 36 מיליארד דולרים. ההתמחות של חברות מהסוג של ARAMARK כ"כ מייעלת את הנושא עד שחברות מהסוג של KFC (קנטאקי פרייד) או Subway הפכו לקוחות הסעדה.

חשוב להבין שהנישות שאנחנו מייחסים את הצלחתן להתקדמות הטכנולוגית התחילו להיווצר הרבה לפני המאה ה-21 אבל הצמיחה הגדולה באה לצד התמזגות מהפכת הטכנולוגיה לתוך כלכלת המיינסטרים.

מי את ARAMARK (סימול:ARMK)? החברה מתמחה למעשה ב"הסעדה", אספקה של ארוחות מוכנות ללקוחות פרטיים ומוסדות. כדי להיות יעיל ואמין ולזכות באמון הצרכנים שהם מוסדות כגון בתי ספר, בתי חולים וכדומה, צריך ציוד מתאים, הובלה, מערכות קירור וחימום ועוד. ובעיקר אמון של הלקוח.

לקח לחברה שנים לבנות לעצמה מוניטין מתאים והפריצה הגדולה נעשתה ב-1968 כשזכתה במכרז לאספקת מזון לאולימפיאדת מקסיקו. היום מספקת החברה מזון ומשקאות (ארוחות למוסדות ופרטיים), מתקנים ושירותי מזון וגם צרכי ביגוד לתחומי הבריאות, החינוך, לתעשייה, לעולם העסקים, הספורט, הנופש ואפילו לבתי סוהר ברחבי העולם. עיקר הפעילות עדיין בארה"ב אבל כבר קיימת לחברה פעילות ב-22 מדינות והגלובליזציה היא תחום הצמיחה שלה.

החברה מעסיקה 270,000 עובדים ומספקת מזון, מתקנים וביגוד ל-89% מחברות ה-Fortune 500. ב-2018 ספקו 500 מיליון ארוחות ל-5 מיליון סטודנטים בתיכון ואוניברסיטאות בארה"ב. משרתים 2000 מתקני בריאות ומאכילים 75 מיליון מטופלים ביום. מאכילים 100 מיליון אוהדי ספורט בשנה באמצעות הסכמי הסעדה עם 149 ארגוני ספורט.

"מלבישים" 2 מיליון אנשים במדים מידי שנה (מדים לצבא, בתי חולים, מלונות, מסעדות ובתי ספר), החברה מאורגנת וורטיקלית. ב-1999 הפכה לקבלנית המשנה הגדולה של Sysco (סימול:SKY) שהזכרנו. ב-2016 רכשה החברה את group purchasing organization שהיא קבוצת רכישת המוצרים הגדולה בארה"ב. Aramark יצרה למעשה תת-נישה בין היצרנים למפיצים אבל בתחומים מיוחדים.

כיום היא המפיצה המובילה בארה"ב של מזון בריאות, מוצרי חלב, בשר, מזון מהים, מזון קפוא, שימורים וחומרים יבשים, נייר ומוצרים חד פעמיים (חיתולים), חומרי ניקוי ומשקאות.

עשור של צמיחה מואצת הצמיחה הגדולה בהכנסות וברווחיות מתחילה בעשור האחרון כאשר מ-12.4 מיליארד דולר מכירות ורווח נקי של 30.7 מיליון או 15 סנט למניה ב-2010 היא סיימה את 2018 עם מכירות של 15.8 מיליארד דולר ורווח נקי של 568 מיליון או 2.24 דולר למניה. קונצנזוס האנליסטים צופה מכירות ורווח למניה של 16.2מיליארד ו-2.25 דולר השנה ו-16.6 מיליארד ו-2.49 דולר ב-2020. 6 אנליסטים בדקו את החברה בחודש האחרון, 4 ממליצים ב"קניה" ושניים ב"החזק".

בתחילת 2018 הגיעה המניה לשיא כל הזמנים של 46 דולרים ומשם התדרדרה במהלך השנה לשפל של 25 דולרים. ARMK שהלהיבה את האנליסטים במהלך 2016-17 הגיעה לשיא "טכנולוגי" בתחילת 2018 ולכן, כאשר השוק החל להתדרדר במהלך 2018, נפגעה המניה יותר מהמדדים. בנוסף, חששה הנהלת החברה ממיתון ב-2019, דבר שהתקשורת עסקה בו ללא הפסקה ולכן הנמיכה תחזיות ל-2019, מהלך שכידוע פוגע במניה.

אלא שבמהלך 2019, מאז מרץ, עלתה המניה ב-53%. חלק מהעליה קשור בעובדה שהמיתון לא הגיע והתוצאות, עד כה, היכו את הציפיות, אבל בנוסף התגלה שקרן ההשקעות המאוד אקטיביסטית והמאוד מוצלחת, Mantle Ridge LP, אספה 9.8% ממניות החברה. קרן זו, שמנוהלת ע"י Paul Hilal הודיעה שבכוונתם להשתלט על החברה.

היו"ר/מנכ"ל של החברה, אריק פוס, התפטר וכרגע מחפשת החברה מנכ"ל חדש. השוק אוהב את ההיסטוריה הקצרה של Mantle Ridge (שערכה הוכפל בשלוש שנות קיומה) והארוכה של הילאל. ARMK נמצאת ב-89 סלים אבל אף אחד מהם אינו ממוקד שירותי מזון ומשקאות.

מה שכן חשוב הוא שהמניה היא מהמוחזקות ביותר ע"י קרנות גידור, 39 מתוכן מחזיקות במניה (20 החזיקו בסוף 2017, 30 בקיץ 2018) וזה אומר שני דברים: הראשון, שזו מניה "מעניינת" להיות בה והשני, שהיא גם מסוכנת כי הקרנות הללו, ברכישותיהן, מעלות אמנם את מחיר המניה, אבל ברוב המקרים זה נעשה מסיבות ספקולטיביות (בגלל Mantle Ridge במקרה זה). המשקיע צריך להבין שאם הסיבות לרכישת המניה לא מתקיימות הקרנות חותכות מיד והמניה יורדת, חזק.

המסך יורד על "ההנפקה החמה של 2019", WeWork does not work   WeWork - מגדירה עצמה כחברת נדל"ן שבונה עצמה על הקונספט של סביבת עבודה משותפת (shared workspaces). הקונספט הזה אינו חדש, הוא היה פופולרי מאוד בשנות ה-79 וה-80 בניו יורק, אבל היזמים שהקימו את החברה ובנקאי ההשקעה שלהם הבינו שבעקבות הביקוש לנושא נוצרה קוניוקטורה שאפשר לנצלה ולהנפיק את החברה במחירי חלל - לעשות מכה.

בג'י פי מורגן כבר בנו מגדלים באוויר על העמלות. בוול סטריט ראו את העניין שמעוררת החברה, ראו את המנכ"ל הצעיר, הנאה ובעל יכולות המכירה המופלאות, ראו את סופטבנק בעל המניות הגדול שלבטח יוסיף בטחון למשקיעים והחליטו שאפשר לייצר נישה נדלני"ת חדשה בשם shared workspaces שתהפוך "לדבר הבא" מה שמצדיק הערכה של כ-50 מיליארד דולרים.

מי היה מאמין שעשור לאחר המשבר (שפרץ בשל הערכות שווא בנדל"ן) תגיע חברה כמו WeWork, שמפסידה 2 מיליארד, לוול סטריט ותזכה בהערכה של כרבע מכל הכנסות השכרת משרדים בארה"ב ב-2018. מי? אותם סוחרי סוסים/מהנדסי החלל של וול סטריט הם שהאמינו.

אלו הם אנשים שאינם שונים מחבריהם באותם בנקים להשקעות ששכנעו בהצלחה, בין 2005 ל-2008, משקיעים סולידיים, אינטליגנטים ומנוסים בכול רחבי העולם לרכוש חבילות משכנתאות מגובות באגחי"ם שמדורגים ברמת דירוג CCC ומטה במחיר של חבילות שמורכבות ממשכנתאות בדירוג AAA וכמעט שהצליחו לעשות זאת הפעם שוב, "הצלחנו עם אובר, נצליח עם זו אפילו יותר" (באובר, למרות ההערכה המטורפת, היו לפחות כמה חדשנויות טכנולוגיות לגיטימיות ומודל עסקי מעניין).

למזלם של "נלהבי WeWork" (והיו המון כאלו) בא איזה ילד וצווח "המלך ערום, המלך ערום" (לקריאה נוספת), והציל את סוחרי הסוסים מעצמם. עכשיו, משהוחלט לבטל את ההצגה, צריכים אותם נלהבי WeWork לעשות חושבים ולהבין שבכל פעם שוול סטריט מציגה תמונה צריך לבדוק אותה במיין סטריט.

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.