רציו פטרוליום עלתה מאות אחוזים - האם יש לה דלק להמשך עליות?

שנת 2020 צפויה להיות שנת מבחן עבור  רציו פטרול יהש 0% רציו פטרול 34.3 0% בסיס:34.3 פתיחה:34.7 גבוה:34.8 נמוך:34.2 תמורה:1,595,186 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: . שותפות חיפושי הנפט תעבור משלב הדיבורים לשלב המעשים כאשר המקדח יתחיל לעבוד בגיאנה ועשוי לסמן עבור השותפות תגלית נפט משמעותית באחד האזורים הלוהטים כיום בתחום חיפושי הנפט בעולם.

אני עוקב אחר רציו פטרוליום מרגע ההנפקה בתחילת 2017 כאשר יחידות ההשתתפות עוד נסחרו במחירים דו ספרתיים. בשנים 2018 ו-2019 התחיל מסען של יחידות ההשתתפות צפונה והציפיות של המשקיעים החלו לעלות ולטפס. בשנת 2018 יחידות ההשתתפות זינקו ב-98% ובשנת 2019 הן הוסיפו עוד כ-116% לערכן עד כה.

הסיבה לעליות - השותפות עשויה לקחת חלק מהעוגה הענקית הטמונה בגיאנה. לרציו פטרוליום יש שתי שותפות ענקיות ומשמעותיות (אקסון מוביל ו-Hess). נתון זה משפר, לפחות על הנייר, את הסיכויים כי תגלית נפט תימצא בשנה הקרובה.

אם אכן זה יקרה – 2020 תהיה שנת המפנה עבור השותפות. עד כמה זה חשוב? לדעתי זה דומה לשותפות ישראמקו לפני תגלית 'תמר' או שותפות רציו (המקורית) לפני תגלית 'לוויתן'. מצד שני – כישלון בקידוח עלול למחוק את מרבית השווי של השותפות ולהסב הפסד כבד למשקיעים.

רציו פטרוליום – כרטיס ביקור
רציו פטרוליום הינה שותפות נפט שהונפקה לפני שלוש שנים על בסיס מספר רישיונות לחיפוש נפט וגז טבעי מחוץ לישראל. השותפות היא למעשה סוג של שותפות אחות לרציו המחזיקה בלוויתן. הנכס המרכזי שבפורטפוליו הינו החזקה של 25% בבלוק הנקרא קייצ'ר בגיאנה – אחד השמות הלוהטים  בתעשיית הנפט. בנוסף, מחזיקה רציו פטרוליום ב-20% מבלוק 47 בסורינאם ובבעלותה שני פרויקטים נוספים באירלנד ובפיליפינים.

עיקר השווי של רציו פטרוליום נובע מהפעילות בגיאנה. לרציו פטרוליום יש שתי שותפות חזקות בשטח הרישיון – אקסון מוביל עם החזקה של 35% וחברת Hess עם החזקה של 25%. שותף מקומי מחזיק ב-25% הנותרים.

מאז ההנפקה קידמה רציו פטרוליום את הפעילות ברישיון. אקסון מוביל ביצעה סקר סייסמי ענק על פני כ-40% משטח מהרישיון. בשטח שנסקר זוהו 9 פרוספקטים פוטנציאליים שבהם עשויים להימצא מיליארדי חביות. החלום הרטוב של השותפות הוא שכל הפרוספקטים והפוטנציאל הנמצא באדמה – יהפוך לנפט.

קידוח Tanager – פוטנציאל למציאת 256 מיליון חביות נפט
עם זאת – חלומות לחוד ומציאות לחוד. העתיד של רציו פטרוליום בשנה הקרובה תלוי בקידוח הראשון שתבצע ותוצאותיו. אז תתחילו לשנן – הקידוח ייקרא קידוח Tanager שבו סקרים סייסמיים מצפים למצוא 256 מיליון חביות נפט עם הסתברות הצלחה גיאולוגית של 72%. במסגרת הקידוח – השותפות יבחנו פוטנציאל למציאת נפט בעשר שכבות גיאולוגיות. באמצעות המידע שייאסף בקידוח – יוכלו השותפות למפות טוב יותר את שטח הרישיון ותהיה להם תמונת מצב טובה יותר של יתר הפרוספקטים.

למה הדבר דומה? תגלית 'תמר' סיפקה מידע רב לנובל אנרג'י על אגן הים התיכון ואפשרה למצוא את תגלית 'לוויתן', תגליות 'תנין' ו'כריש' ועוד. המשמעות הינה שעם המידע שייאסף בקידוח ההסתברות הגיאולוגית למציאת נפט בפרוספקטים אחרים צפויה לעלות. כך למשל, אחד הפרוספקטים המעניינים יותר נקרא Toucan שבו יש פוטנציאל למציאת 703 מיליון חביות נפט. ההסתברות הגיאולוגית למציאת נפט הינה 56% ולכן סביר שזה יהיה הפרוספט השני שייקדח.

הקידוח של רציו בגיאנה צפוי להתחיל במחצית הראשונה של שנת 2020 ותוצאותיו יפורסמו להערכתי לאחר כחודשיים-שלושה. העלות של הקידוח תסתכם בכ-60-80 מיליון דולר כאשר רציו מתכוונת לממן את חלקה בו (25%). לרציו פטרוליום היתה אפשרות לדרוש מאקסון מוביל לממן את חלקה בקידוח ולרדת ל-15% אך רציו פטרוליום בחרה לשמור על חלקה ברישיון.

המקום הלוהט בתחום הנפט - גיאנה
גיאנה היא רפובליקה שיתופית שממוקמת באזור הצפוני של אמריקה הדרומית ומונה פחות ממיליון תושבים. המדינה הייתה מדינה ענייה, אך תגליות הנפט שנתגלו במים הכלכליים במדינה בשנים האחרונות – צפויות לשנות את התמונה ולשפר את רמת החיים של התושבים במדינה בצורה משמעותית.

שוק ההון המקומי מכיר את גיאנה היטב – אך הפוטנציאל זוהה כבר לפני מספר שנים על ידי אקסון מוביל כמו גם על ידי הגיאולוג של רציו - איתן אייזנברג שסימן את האזור עוד כאשר היה בתולי ביותר. מהסיבה הזאת – ממשלת גיאנה הסכימה להעניק לרציו פטרוליום רישיון לחיפוש נפט במדינה ללא תמורה לפני מספר שנים.

מי שמרכזת היום פעילות משמעותית בגיאנה היא אקסון מוביל. התגלית הראשונה במדינה התרחש במאי 2015 כאשר אקסון מצאה נפט בקידוח ליזה-1. אקסון לא ידעה כי קידוח זה יהיה סיפתח לרצף אדיר של תגליות נפט אשר נמשך עד היום (וגם על ידי חברות אחרות). שנה מאוחר יותר גילתה אקסון את ליזה-2. מספר חודשים מאוחר יותר באוקטובר 2016 כבר גילתה אקסון תגלית ענקית בליזה-3 בהיקף של יותר ממיליארד חביות נפט.

בעקבות ההצלחה, אקסון האיצה את קצב חיפוש הנפט ומאז ועד היום נרשמו לזכותה כבר כ-13 תגליות נפט בהיקף של 6 מיליארד חביות. כל התגליות נמצאות בבלוק הנקרא Stabroek. שני קידוחים בלבד לאורך השנים היו יבשים.

במקביל למאמצים לחפש נפט – אקסון מוביל החלה בפיתוח מאגר ליזה. הפיתוח יכלול 17 בארות כך שהחל משנת 2020 תפיק נפט בקצב של 120,000 חביות ביום החל משנת 2020. פיתוח ליזה 2 צפוי לכלול הפקה של 220,000 חביות נפט ביום החל מאמצע 2022. כלומר – ניתן לראות שאקסון מוביל סימנה את האזור ומפנה לשם משאבים רבים.

התמחור של רציו פטרוליום
כמובן שאין יכולת לדעת האם הקידוח הראשון שתבצע אקסון מוביל בשטח הרישיון קייצ'ר שבו היא שותפה יחד עם רציו פטרוליום יצליח או ייכשל. גם לא ניתן לבנות דו"ח תזרים מזומנים מהוון של רציו פטרוליום כי זה בגדר משימה בלתי אפשרית.

מה שכן יודעים ומצפים לו:
- לקראת תחילת קידוח האקספלורציה - הציפיות של השוק כנראה יעלו בצורה משמעותית
- ישנה כנראה סבירות גבוהה לכך שהקידוח יצליח (אקסון פגעה ב-13 מקרים מתוך 15) 

השווי של רציו פטרוליום
 הוא 560 מיליון שקל. בסוף יוני היו בקופה של השותפות כ-80 מיליון שקל. מימוש מלא של כתבי אופציה מסדרה 1 הכניס לקופת השותפות עוד כ-50 מיליון שקל לאחר תום הרבעון כך שיתרת המקורות שבידי השותפות מסתכמים בכ-130 מיליון שקל. שוק ההון אם כך מתמחר את הפעילות של רציו פטרוליום בכ-430 מיליון שקל. מאחר ורציו מחזיקה ב-25% מהזכויות ברישיון קייצ'ר הרי שהרישיון של רציו מתומחר בכ-1.7 מיליארד שקל.
השנה הקרובה של רציו פטרוליום תיגזר בעיקר מתוצאות הקידוח בגיאנה אך לשותפות יש אבני דרך נוספים כמו קידוח נפט אפשרי בסורינאם. רציו פועלת במקביל במספר חזיתות – אך הפוקוס של המשקיעים נמצא בגיאנה. רגע האמת ברישיון קייצ'ר מגיע ממש בקרוב.

הח"מ אינו יועץ השקעות. אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך. כל הפועל על סמך הסקירה לעיל – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו. נכון למועד פרסום הכתבה – הח"מ אינו מחזיק בניירות המוזכרים בכתבה ואינו מתכוון לפעול בניירות אלו.

תומר קורנפלד הינו עורך אתר הוטסטוקס ומפעיל שירות מידע בשוק ההון בזמן אמת.