אם הריבית תרד, המניות יעלו, ואם הריבית תהיה ללא שינוי המניות...

בהחלטת הריבית האחרונה, הוועדה המוניטרית החליטה להשאיר את הריבית המוניטרית ללא שינוי, 0.25%. מה שהפתיע אותי, הייתה העובדה שאי-שינוי הריבית הפתיעה רבים וטובים. על פי הפרסומים, מרבית החזאים בשוק העריכו שהריבית עומדת לרדת. יותר מזה, יום לפני הודעת הריבית שוחחתי עם ידיד שמנהל חברת השקעות מכובדת, והוא העריך שעד סוף 2020, ריבית בנק ישראל תהיה שלילית.

מכיוון שאני מאוד מעריך את האנשים שחושבים שהריבית עומדת לרדת, ניסיתי לחשוב למה הם צודקים. בתואר הראשון לימדו אותי שהריבית צריכה לרדת כאשר המשק נכנס לתקופה של האטה, ויש צורך לתמרץ אנשים להוציא כסף, בין היתר על ידי הורדת הריבית. אבל כשבדקתי את התחזיות של בנק ישראל, ראיתי שהבנק (וגם כל שאר החזאים), צופים צמיחה של סביב ה- 3% בשנה-שנתיים הקרובות.

זאת אומנם לא צמיחה מאד מהירה בשביל המשק הישראלי, אבל לפי כל הערכות, זה קצב הצמיחה הפוטנציאלי של המשק בשנים הקרובות. לכן היכולת של בנק ישראל לתמרץ את המשק בעזרת הריבית שואפת לאפס.

אז אם הצמיחה לא מצדיקה ירידה בריבית, ניסיתי לבדוק האם האינפלציה כן. על פי החוק, בנק ישראל מחויב לשמור את האינפלציה השנתית בין 1% ל- 3%. בפועל, אבל, הפעם האחרונה שבה הבנק עמד ביעד הייתה ב-2013. מאז, כל שנה האינפלציה נמצאת מתחת ליעד, וזה למרות העובדה שהריבית הייתה 0.1% מאז אמצע 2015.

השנה, למרות שהריבית עלתה בסוף השנה שעברה ל-0.25%, האינפלציה דווקא נמצאת בינתיים בגבול התחתון. כך שגם בלי לשנות את הריבית, בהחלט ייתכן שבנק ישראל יצליח לסיים את השנה עם אינפלציה של אחוז או קצת מתחת, מה שבהחלט יחשב כתוצאה סבירה. אז גם האינפלציה לא מהווה סיבה שבגללה בנק ישראל צריך להוריד את הריבית.

אפשרות אחרת היא שער השקל-דולר. מתחילת השנה השקל התחזק בכשבעה אחוזים, וייתכן שיש מי שחושב שהורדה של הריבית תגרום לתנועה של דולרים החוצה מישראל, מה שיביא להיחלשות של השקל. אבל השקל מתחזק בגלל סיבות שלריבית יש רק השפעה שולית עליהן, כמו הכניסה של גז ממאגרים בחופי הארץ, מה שמפחית את הצורך לייבא אנרגיה מחו"ל, והעובדה שהממשלה לא מתפקדת ולכן יש דחייה בתזמון של עסקאות ממשלתיות מול חו"ל. לכן ירידה בריבית לא תועיל. היא רק תפגע עוד יותר בחוסכים, מה שבסופו של דבר, פוגע גם בהשקעות במשק.

אז למה בכל זאת יש ציפייה שהריבית תרד? לדעתי, זה נובע מהעובדה שמאחר שהמשבר של 2008 החל בגלל קריסה של גופים פיננסיים, יש אמונה שהדרך להימנע מהמשבר הבא היא לוודא שהגופים הפיננסיים מתפקדים כשורה. אחת הדרכים שבהם עושים את זה, היא בעזרת התבוננות על שוק ההון – כששוק ההון עולה, רואים את זה כסימן שהכסף זורם למערכת הפיננסית, וזה סימן טוב ליציבות. הבעיה היא שאם מסתכלים על מה עשה מדד ת"א 100 (כיום ת"א 125) מאז 2008 ועד היום, רואים שהוא עלה בכ- 15% בשנה.

באותה תקופה, התוצר עלה רק בכ-3.5% בשנה. וכשהבורסה עולה כל-כך הרבה יותר מהר מהמשק, זה דווקא לא סימן טוב ליציבות, כי מה שאמור להסביר את מחירי המניות זה הציפיות של המשקיעים לגבי ההכנסות העתידיות של החברות.

מה שכן מצדיק את העלייה המהירה של המדדים היא הריבית הנמוכה, כי כשהריבית נשארת נמוכה במשך זמן רב, אפשר להתייחס גם להכנסות בעוד 10 או 20 שנים כמעט כמו להכנסות נוכחיות. לכן, המסקנה שלי היא שמה שגורם לכל כך הרבה אנשים חכמים להאמין שהריבית עומדת לרדת זאת ההבנה שאם הריבית לא תרד, שוק ההון יהיה חייב בסוף ליפול.

כנראה שהחזאים מאמינים שהפחד הזה הוא מספיק חזק בשביל לגרום לבנק ישראל להוריד את הריבית, אולי עד לרמה שלילית, גם אם לפי כל שאר הגורמים היא צריכה להישאר במקום, או אפילו קצת לעלות.

ד"ר אביחי שניר
המכללה האקדמית נתניה ובית ההשקעות אינפיניטי