2019 היתה שנת המניות וגם ב-2020 המניות יעלו

מדוע אנחנו טוענים שהמניות ימשיכו להיות "המשחק הבלעדי בעיר" גם ב-2020 ועוד שנים רבות מעבר לזה: ונתחיל, כדי להימנע מתגובות לא ענייניות, בהבהרה: דעתנו היא שמהפכת הטכנולוגיה הנוכחית חוזרת על אותם התהליכים שלאחר המהפכות הקודמות ובמיוחד זו שקדמה לה בסוף המאה ה-19 תחילת המאה ה-20, זו שהובילו טכנולוגיות האוטומציה, החשמל ומנוע הבעירה הפנימי. כתוצאה מהגאות הכלכלית שהתפתחה אז עלה הדאו מתחילת 1900 ועד 1929 מ-68 נקודות ל-307, וזאת בלוויית תיקונים רבים כמובן.

המהפכה הנוכחית רק בתחילת דרכה המהפכה ההיא הסתיימה במשבר כלכלי שנגרם, כמו תמיד, מתאוות בצע וחוסר רגולציה וכפי שכמעט קרה, בגלל אותן סיבות, במהלך המהפכה הנוכחית ב-2008. מבחינת התהליך, נמצאת המהפכה הנוכחית רק בתחילת דרכה ולדעתנו תימשך המגמה של העשור האחרון בכלכלה האמריקאית ובוול סטריט גם בעשורים הבאים. כמובן וכפי שהיה במהפכה הקודמת, זו לא תהיה גאות רציפה, לא בכלכלה ולא בוול סטריט. גם במהלך 2020 וגם בשנים שלאחר מכן, נחזה תיקוני ערך/התאמה, אפילו גדולים נוסח הרבעון האחרון של 2018 אז נפל מדד ה-500 S&P בכ-20% אבל הכיוון ימשיך להיות חיובי.

המשך ההשפעה החיובית של המהפכה על הכלכלה והחברה תלוי בגורמים חיצוניים שונים כמו למשל הבחירות הבאות בארה"ב שהרי אם אנשים כמו סאנדרס או אליזבט ווארן ינצחו, המהפכה, בעיקר בשל הצעותיהם בענייני מיסוי, רגולציה, תשתיות וכו', תיעצר.

גם הגורם הבלתי נשלט של תאוות הבצע בשווקים הפיננסיים יכול, שוב, לייצר משבר שיעצור את ההתקדמות. אבל אנחנו יוצאים מההנחה שהבנק המרכזי של ארה"ב והרגולטורים, שכבר פועלים בנושא מאז 2008, יקזזו סכנה זו.

• התפוצצות הבועה: טיפלתי תפטר 120 עובדים, אחרי שווי של 8.3 מיליארד דולר
• חברת Imagen גייסה 30 מיליון דולר לאוטומציה עבור צלמים מקצועיים

>>גולדמן זאקס: המניות ב-2020 יעלו ב-6%, הנה המניות המומלצות

בדיעבד, מסתבר שטראמפ הוא מהפכן רבים מהקוראים יתרגזו ודאי אם נוסיף שגם המשך הנשיאות של הנשיא טראמפ, בגלל יכולות הביצוע שלו, תעזור להמשך החיובי של המהפכה. הוא מבין ופועל ליישום כל השינויים הנדרשים להמשך הגאות - בתחומי הרגולציה, התשתיות, המיסוי, הסכמי הסחר, הגירה ועוד - ועושה זאת, עד כה, טוב בהרבה משציפינו בתחילת כהונתו. נקווה שמחליפו, ב-2024, ימשיך את המדיניות שלו.

בשלב הנוכחי עדיף לדעתנו להשקיע בסלים או קרנות ולא במניות בודדות. יש, לדעתנו, 3 דרכים להשקעה: האחת, שדורשת סבלנות ולב חזק, היא באמצעות השקעה לטווח ארוך בקרנות וסלים שונים, כאלו שלדעת המשקיע יתרמו/ישתתפו בתהליך השינוי שדוחפת המהפכה. הגרף שהבאנו מוכיח שהשקעה לטווח ארוך היא הנכונה. הדרך השנייה היא כמו הראשונה אבל שדורשת, לצד הסבלנות והלב החזק גם יכולת החלטה. כלומר בשיטת "לשחק על הגלים", לנצל את מצבי השיא (כמו הנוכחי במניות) לצבירת מזומן ואת התיקונים לאיסוף מחדש. השלישית לתת את הכסף לניהול של 2-3 מנהלים - לאו דווקא ישראלים אם כי יש בישראל כמה מצוינים - שלאחר שבדקתם את הרקורד שלהם הגעתם למסקנה שהם המתאימים לכם.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

נחזור לתזה שלנו לגבי העתיד לפתע הפכו הפרשנים להיות אופטימיים באשר לצמיחה הכלכלית בארה"ב (וגם בעולם כולו) ומסקנה זו, שקיבלה חיזוק משמעותי מסקר מקיף שערך בנק אוף אמריקה/מריל לינץ' (סימול:BAC) על הנושא, מפתיעה למדי. מדוע? כי הסקר, שיצא בסוף השבוע שעבר תחת הכותרת, "Growth Optimism Rises Fastest on Record" מדבר על עליה באופטימיות בקצב המהיר ביותר אי פעם.

מה קרה בארבעת-חמשת החדשים האחרונים שגרם למצב הרוח הפסימי להפוך אופטימי וב"קצב המהיר ביותר אי פעם"? הרי במהלך קיץ 2019 היו הכול בטוחים, במיוחד בגלל האימה שהטיל "העקום ההפוך (ה-inverted yield curves)" ששלט בכותרות, שאליבא פרשנים וכותרות, אותת על מיתון מתקרב. העקום המתהפך אגב הפך, מאז 2008, למאותת החשוב ביותר בוול סטריט בנושאים של האטה-מיתון מתקרבים ובמידה לא קטנה של צדק שהרי אחוזי ההצלחה של העקום בעבר היו מדהימים ממש ומיד נחזור לעניין.

בדקנו שוב ושוב ולא מצאנו שום סיבה עובדתית למהפך לאופטימיות. נכון, העקום, שמראה את מערכת היחסים בין התשואות של הריביות לטווחים שונים, התהפך בחזרה אבל נתוני המקרו והמיקרו לא השתנו מהקיץ לטובה.

איפה המיתון שהבטיחו בתקשורת? אליבא התקשורת הם אפילו המשיכו וממשיכים להתדרדר. התקשורת הפיננסית התעלמה אמנם מכמה נתונים חיוביים "קטנים" שהגיעו מאז הקיץ (או הפחיתה בערכם) כמו נתוני התעסוקה מצוינים, אינפלציה שממשיכה להיות כבושה, רווחיות החברות, שממשיכה לשבור שיאים, התוצר שהפתיע לטובה בהתחזקותו, השכר הממוצע שעולה שלא לדבר על הרגשת הציבור ממצבו הכלכלי שממשיכה להשתפר אבל מה כל אלו בהשוואה למדדים כמו מדדי הרכש למיניהם שממשיכים לרדת או פעילות הפד' שכביכול מצביעה על חששות ועוד כהנה וכהנה איתותי מיתון שממשיכים לזרום מהכותרות?

באותם ימים של חששות ממיתון, בקיץ 2019, נשאלנו (הותקפנו למעשה בתגובות) כיצד ייתכן שאנחנו לא מודאגים ואפילו אופטימיים לגבי המניות, "הרי העקום מתהפך ובכל פעם שהתהפך הוא בישר על מיתון". הסברנו שאותו "עקום הפוך", שכיכב בכותרות עם הרקורד המרשים שלו בעבר לא בהכרח מאותת גם הפעם, לאחר שהחל תהליך ההתמזגות של מהפכת הטכנולוגיה, על מיתון/האטה.

המציאות הכלכלית משתנה הסברנו שכתוצאה מהתקדמות המהפכה הטכנולוגית חלים כל הזמן שינויים במערכות היחסים הכלכליים השונים שבתחום ההשקעות, מה-P/E ומטה. זה לא שחס וחלילה היחסים אינם קיימים יותר או שחוקי הכלכלה השתנו אלא שמערכות היחסים בין המשתנים השונים משתנות. היחס בין מחיר מניה לרווח שלה או בין החוב להון כדוגמאות כבר אינו אותו היחס שאליו הורגלו המשקיעים במהלך המאה הקודמת וכך גם מערכות היחסים ברמות המאקרו, כמו זה שבין תעסוקה לאינפלציה כדוגמה אחת, עקומת פיליפס - שהייתה המשתנה החשוב ביותר לקביעת הריבית אצל כול נגידי הבנקים בכלכלות השוק במהלך רוב שנות המאה שעברה - אינן מספקות את הסחורה יותר והשינויים רק ילכו ויתרבו.

במילים אחרות נראה לנו שהכותרות המבהילות בתחומי הכלכלה נכתבות ע"י אנשים שעדיין לא תפסו שהכלכלה נמצאת בתהליך של שינוי ומשתמשים בפלטפורמות שמתואמות למאה ה-20 להסקת מסקנות לגבי הנעשה במאה ה-21.

על סמך מה אנחנו טוענים כך? אם נתבונן בעקום המהופך כדוגמה, הרי שבמהלך 50 השנים שקדמו ל-1929, שנות ההתמזגות של מהפכות החשמל, הטלפוניה ומנוע הבעירה הפנימית, היו עקומות הריביות במצב של עקום הפוך ברוב התקופה.

הטכנולוגיות החדשות שינו אז את הכלכלה ובגדול הביאו לעלייה בתעסוקה ובפריון ולירידה באינפלציה מה שגרם לצמיחה כלכלית בלווי צמצום כמות הכסף במשק וירידת מחירים - מה שמכונה "deflationary boom" - ולהיפוכו של העקום כתוצאה, בדיוק בדומה למה שרואים היום. תוכלו לבדוק העניין בפרסומי סוכנות ה-National Bureau of Economic Research או בקיצור ה-NBER.

מה שקרה הוא שהריבית לטווח הקצר עלתה מהר יותר מהארוכה כתגובה לציפיות לצמיחה כלכלית ריאלית מחד וכתגובה לאינפלציה יורדת מאידך. המצב הזה, של ריבית שעולה בטווח הקצר ויורדת בטווח הארוך, יוצר מצב שכלכלנים (לפחות אלו שלמדו בארה"ב כמונו) מכנים "Virtuous cycle" (מעגל קסמים) שבעצם מעורר/ממריץ רכישת מניות.

הסיבות המובילות להיפוך העקום השתנו התופעה הזו, שחדשנות טכנולוגית "משנה סדרי בראשית", הייתה ברורה לכלכלנים בתחילת המאה שעברה אבל במהלך המאה ה-20 תחילת המאה ה-21, לאחר שהסתיים תהליך ההתמזגות הטכנולוגית לכלכלת המיינסטרים השתנו הסיבות שהובילו להיפוך העקום.

היפוך העקום במהלך המאה ה-20 תחילת המאה ה-21 נבע מטעויות של מדיניות מוניטרית ולא מהחדשנות. החדשנות חזרה להשפיע על מסלולי הריביות רק לאחר 2008. זו הסיבה בגללה לא התרגשנו מהמהפך שכ"כ הטיל אימה על הכותרות בקיץ האחרון.

המהפכה הנוכחית תוביל אמנם למה שהובילה מהפכת החשמל, מנוע הבעירה הפנימי והטלפוניה, לעלייה חדה בפעילות הכלכלית וברווחיות החברות. אבל העצמה, במקרה הנוכחי, תהיה גדולה פי כמה.

המהפכה הנוכחית, שהתמזגותה לתוך כלכלת המיינסטרים התחילה למעשה רק ב-2008/9, מציפה את הכלכלה באינספור טכנולוגיות משבשות ומשנות לחלוטין את כל הסקטורים הקיימים מהבריאות, דרך הרכב ועד הצריכה, המזון, האנרגיה וכל מה שעולה על הדעת ובקצב שהולך ומתגבר.

מישהו מסוגל להעריך את גודל התעשיות חדשות שתתפתחנה מחדשנויות כמו תעשיות שתתפתחנה מהבנת רצף ה-DNA (ה-DNA sequencing), הרובוטיקה, אחסון אנרגיה, בינה מלאכותית או הבלוקצ'יין?

כדי לעבור מחלום למציאות צריך אנשים כמו מאסק ב-1998 הקימו לוויצ'ן ות'ייל את PayPal ושנה וחצי מאוחר יותר התמזגו עם "X.com" של אלון מאסק. השניים הבינו שכדי לעבור מחלום למציאות צריך אנשים כמו אלון מאסק. עקבנו אחרי החברה כשנמכרו היחידות להנפקה פרטית ב-2000. "זו ההתחלה של השינוי הגדול בסקטור הפיננסי", אמר מאסק, "התעשייה הזו תנגוס חלק משמעותי מהתעשייה הפיננסית".

מישהו העריך/האמין אז שחברה כמו פייפל (סימול:PYPL) תגיע לשווי של 130 מיליארד דולר? מישהו האמין שהנישה תגלגל קרוב לטריליון דולרים "חדשים"? מישהו יכול היה להעריך כמה חברות חדשות תייצר הנישה? מישהו, לפני עשור, יכול היה להעריך את השפעת אפל (סימול:AAPL) על הכלכלה והחברה? מישהו יכול להעריך מה תעשה טסלה (סימול: TSLA) ואנחנו לא שוכחים את הבטחותיהם של כמה מגיבים ששתי האחרונות בדרך להעלם.

החדשנות, שנכנסת בקצב מהיר בהרבה מזה שהיה בתחילת המאה ה-20, מביאה להתכנסות של איתותים כלכליים מוזרים, נראים כלא נורמליים, מייצרים חששות, חוסר ודאות וספקות. ההשפעה של החדשנות הטכנולוגית, מהרגע ש"הצטרפה" לכלכלת המיינסטרים, על המשתנים הכלכליים אדירה.

הגברת Catherine Wood, מייסדת ומנכ"לית ARK Investment Management, החברה שמנפיקה את סלי הטכנולוגיות המשבשות מהסוג של ARKK ושנחשבת (ע"י בלומברג ופורבס) מהמובילים בעולם העסקים, ההשקעות והטכנולוגיה בעולם, אומרת, "אם נכון לעכשיו מוערך התוצר האמריקאי, כפי שהוא וללא השפעת חדשנויות מהסוג של האוטומציה והבינה המלאכותית, להגיע, ב-2035, ל-28 טריליון (מרמה של 20-21 היום) הרי שבתוספת ה-AI והאוטומציה לבדם יגיע התוצר ל-40 טריליון לפחות..". תשדלו לקרוא את הריאיון שנתנה למרקטווץ' לאחרונה. היא, להבדיל מהתקשורת הפיננסית, מכירה את וול סטריט וגם את העולם שמחוצה לה ואין לה צורך ברייטינג.

השקעות מעניינות קבוצת ARK בהנהלת Catherine Wood שהזכרנו הנפיקה 4 סלים שמיצגים חברות בעלות טכנולוגיות משבשות וחדשניות:

1. ARKK שמייצג 38 חברות תעשייה בראשות TSLA ושכולל גם את CGEN "שלנו".
2. ARKG שמייצג את תחום הגנומיקה, מכיל 38 חברות בראשות ILLUMINA וכולל הישראליות CGEN ו-EVGN.
3. ARKQ שמתמקד ברובוטיקה וטכנולוגיות אוטונומיות. כולל 37 חברות בראשות TSLA וגם כולל את אלביט, אפל, נבידיה ועוד.
4. ARKW שממוקד בהתפתחות האינטרנט וכולל 40 חברות שוב בראשות TSLA וכול חברות הרשת והתמיכה ברשת המובילות.

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.