תהיו זהירים שכולם חמדנים - ועכשיו כולם...חמדנים

שנת 2020 החלה והיא מגיעה אחרי שנה לא פחות ממדהימה עבור שוקי המניות העולמיים. המומנטום החיובי הנוכחי של שוק המניות האמריקאי הוא חריג ויוצא דופן – בסוף 2019 מדד הנאסד"ק רשם רצף עליות של 11 ימי מסחר, כאשר בכל יום הוא שובר את שיא כל הזמנים שלו, תופעה שלא התרחשה ב-20 השנים האחרונות. ה-S&P500 סיים את 2019 עם תשואה של כ-30%, הגבוהה ביותר מאז 2013, ונמוכה רק במעט מהתשואה שהושגה ב-1997. עם כל הזהירות הנדרשת, הסימנים לכך שהאווירה בשוק מתחילה להיות אופורית הולכים ומתגברים.

רף התחזיות יקשה מאוד על הפתעה חיובית עתידית
סימן אחד לאופוריה המתגבשת בנוגע לשוק המניות העולמי הוא הביצועים של כמה תחומים בשוק, למשל של חברות הטכנולוגיה, עם דגש על החברות הגדולות. Apple לדוגמא, שאין ספק שהיא חברה נהדרת ופורצת דרך, כמעט הכפילה את שוויה בשנת 2019.

Apple עומדת בפני השקה של מספר מוצרים מבטיחים מאוד, בראשם ה-iPhone 5G, ורושמת ביצועים מרשימים בכמה מוצרים ושירותים (AirPods Pro, iTunes ועוד), אך ספק גדול אם פרופיל הצמיחה של החברה מצדיק את הביצועים של המנייה שלה.

בשנת 2019 הפיסקאלית, שהסתיימה ב-30 לספטמבר, רשמה החברה צמיחה שלילית של 2% בהכנסות ויציבות ברווח הנקי למניה, שגם היא הושגה תודות לתוכנית Buyback מסיבית שהקטינה את מספר מניות החברה ב-7% בשנה האחרונה (תוכנית שמתאפשרת בעיקר בזכות עלויות המימון האפסיות כיום בשוק – אבל זה כבר נושא אחר לדיון).

תחזיות הצמיחה העתידיות מלמדות אכן על צפי לשיפור בשנים הקרובות. ב-2020 היא צפויה לייצר צמיחה של 6% בהכנסות ושל 10% ברווח הנקי למניה. ב-2021, השנה שבה iPhone 5G צפוי לצבור מומנטום ולהגיע להיקף מכירות משמעותי, הצפי הנוכחי בשוק הוא של 8% בהכנסות ושל 14% ברווח הנקי למניה. אלו שיעורי צמיחה יפים מאוד, בטח בהתחשב בהיעדר הצמיחה המצרפית בשוק, אך מפה ועד כמעט הכפלה בשער המניה בשנה ותוספת של יותר מ-600 מיליארד (!) דולר לשווי שוק, יש לדעתי מרחק.

השוק כרגע נמצא ברמת אופטימיות גבוהה מאוד. גם אם המוצרים העתידיים של Apple אכן יגרמו להאצה בקצב הצמיחה, יש סיכוי לא רע שהתחזיות הנוכחיות בשוק מספקות רף גבוה, אולי גבוה מדי, להפתעה חיובית. הדוגמא של Apple רלוונטית גם לחברות טכנולוגיה אחרות, וגם לאזורים אחרים בשוק שנהנים כרגע מסנטימנט מאוד מאוד חיובי.

כמעט כולם הולכים לאותו כיוון
האסטרטגים ובתי ההשקעות, בארץ ובעולם, פרסמו בשבועות האחרונים את תחזיותיהם לשנת 2020. כמעט כולם צופים כי 2020 תהיה שנה חיובית לשוקי המניות, כאשר חלק גדול מהם גם ממליץ להגדיל חשיפה לאפיקי המניות השונים. מבלי להיכנס לרמת הסיכון הנוכחית באפיק האג"ח ולאלוקציה הנכונה בין אג"ח למניות בשוק, המצב הנוכחי, בו כולם רואים "שמיים בהירים" לשוקי המניות הגלובאליים, צריך להדאיג. נכון, מרבית האסטרטגים מעריכים כי 2020 תהיה חיובית אבל תייצר תשואות נמוכות משמעותית מאשר 2019, אך נדיר למצוא גורמים בשוק שמעריכים כי 2020 תהיה שנה מאתגרת.

צריך לזכור, שנת 2019 הייתה שנה פנטסטית לאפיקי המניות, למרות שכמכלול, החברות לא הצליחו לייצר בה צמיחה ברווחים. מספר התפתחויות גיאו-פוליטיות חיוביות (הגעה להסכם סחר חלקי בין סין לארה"ב והקטנת החשש מ-Hard Brexit), ובעיקר שינוי במדיניות המוניטארית בארה"ב ובגוש האירו, היו הרוח הגבית מאחורי הראלי האחרון.

אתגרים גיאו-פוליטיים אחרים תמיד יצוצו והמתיחות הגוברת בין ארה"ב לאיראן היא דוגמא לכך. כבר עכשיו אפשר להגיד שב-2020 צפויים להיות מספר גורמים שעשויים להכביד על השוק: הבחירות בארה"ב - השוק ירצה קדנציה נוספת של טראמפ אך המירוץ לבית הלבן צפוי להיות צמוד, הניסיון של סין וארה"ב להגיע להסכם סחר מקיף יותר - הגעה להסכם כזה צפויה להיות הרבה יותר מורכבת, המתיחות המתגברת בין ארה"ב לאיחוד האירופי בנושא סחר - טראמפ "סיים" עם סין ועשוי להתפנות לאירופה, ועוד.

הורדות הריבית בארה"ב נמצאות כרגע בעצירה, כשהתחזית הנוכחית של ה-Fed היא שלא יהיו הורדות ריבית ב-2020, כך שגם היבט זה יתקשה לדחוף את השוק בשנה הקרובה. הבסיס צריך להיות צמיחה ברווחי החברות והוא כרגע אינו נמצא.

שורה תחתונה
וורן באפט אמר פעם את המשפט הבא: “Be fearful when others are greedy and greedy when others are fearful”. הסימנים הנוכחיים בשוק הם לעלייה ברמת "החמדנות", סימנים ראשוניים של אופוריה. זה דווקא הזמן להיות זהירים יותר.

הכותב הוא מייסד ושותף מנהל בקרן הגידור Tree Garden Capital.

* המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, אין במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים של כל אדם. 

פרסום מידע זה אינו מהווה הצעה לציבור להשקעה בשותפות. ההשקעה בשותפות הינה על בסיס הצעה פרטית בלבד, בכפוף למגבלות כמפורט בהוראות הדין החל, ולפי שיקול דעתו המוחלט והבלעדי של השותף הכללי.