האם זה הזמן לקנות מניות? ממש לא בטוח

לפני כשלושה שבועות פרסמתי סקירה שקוראת להקטנת רמות הסיכון בתיק ההשקעות, בשל הערכת חסר של ההשפעות הכלכליות האפשריות של נגיף הקורונה. מטריד ואפילו מקומם לחזור היום להמון סקירות והערכות כלכליות שנכתבו על ידי גופים רשמיים בשבועות האחרונים שהתעלמו מהשפעת הקורונה. הגופים האלו פשוט "נפנפו" את הוירוס הקטלני כאילו לא היה קיים ולא התייחסו להשפעתו על הכלכלה העולמית.

קרן המטבע העולמית למשל, העריכה לאחרונה שהנגיף "יגלח" 0.1% בלבד מהצמיחה העולמית ב-2020. הרוב המוחלט של הגורמים בשוק העריכו כי הנגיף לא ייזכר בהמשך השנה וכי גורמים שונים ובראשם, היעדר האלטרנטיבות לשוק המניות, ידחפו אותו עוד למעלה. יותר מעשור של שוק שורי עשה את שלו ויותר מדי גורמים הפגינו את התכונה המסוכנת ביותר לשווקים הפיננסים – שאננות.

מחירים אנושיים כבדים, השפעה כלכלית לא ידועה כשמדברים על נגיף הקורונה חשוב לזכור שמעבר להשפעה הכלכלית שלו, מדובר בראש ובראשונה בטרגדיה עבור הרבה מאוד אנשים בעולם. אלפי הרוגים, עשרות אלפי נדבקים וכמה עשרות מיליוני אנשים שעצרו את מסלול חייהם, הפסיקו לעבוד ולבלות, ונמצאים פחות או יותר בבידוד מהעולם החיצון. לפני ההשפעות על השווקים הפיננסיים, צריך לזכור את המחירים האנושיים הכבדים.

ברמה הכלכלית, לא נראה שיש דרך להעריך בצורה מדויקת את ההשפעה של נגיף הקורונה על הצריכה והייצור העולמיים. הסיבה המרכזית לכך היא היעדר ה-Reference. כלומר, אין למה להשוות את התפרצות הנגיף. היום כבר ברור שההשוואה להתפרצות ה-SARS ב-2003 היא לא נכונה, גם בגלל האופי השונה של הנגיף (קטלני פחות אבל מדבק הרבה יותר) וגם בגלל התגברות הגלובליזציה והחשיבות הגדולה פי כמה של סין לכלכלה העולמית.

• המכירות הקמעונאיות אכזבו בפברואר - המשקיעים לא מודאגים
• רינת אשכנזי על המגמות בכלכלה העולמית; ומה צפוי בארה"ב?

גם השוואה למשברים כלכליים נקודתיים היא לא נכונה, שכן התפרצות הנגיף גורמת ל-Shock כלכלי פתאומי, מעין עצירה בחריקת בלמים ללא התראה מוקדמת, בניגוד להאטה כלכלית "קונבנציונלית" שמלווה בסימנים מקדימים.

אם מאמינים למספרים שיוצאים מסין (וזה אם גדול מאוד), עושה רושם שהמגפה נמצאת בשליטה מחוץ למחוז Hubei. עם זאת, האינדיקציות הכלכליות הנוכחיות מסין מלמדות עדיין על חזרה איטית והדרגתית מאוד לשגרה. גורם רשמי במפלגה העריך אתמול שרק כ-30% מהעסקים הקטנים והבינוניים במדינה חזרו לפעילות.

מה שלא פחות מטריד כרגע את העולם היא ההתפרצות במוקדים אחרים מחוץ לסין, ובראשם איטליה ודרום קוריאה. צריך לזכור שסין עשתה צעדים דרסטיים כדי לעצור את המגפה. בידוד של עשרות מיליוני אנשים, עצירה כמעט מוחלטת של תנועת אנשים וסחורות ומאמץ ממשלתי יוצא דופן (כולל הקמת בתי חולים ב-10 ימים). במערב, צעדים כאלו הם לא אפשריים ולכן, סכנת ההתפשטות היא גדולה אפילו יותר. אם העולם קיבל באדישות יחסית את התמונות של רחובות שנגחאי ובבייג'ינג השוממים, לא סביר שהוא יקבל באותה צורה תמונות כאלה מניו-יורק, לונדון או טוקיו.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אף אחד לא יודע איך המגפה הזאת תתפשט ומה תהיה השפעתה, בעיקר הפסיכולוגית, על הצרכנים בעולם. עכשיו כבר ברור ששיעורי התמותה של המגפה הם די נמוכים באוכלוסיות צעירות ובריאות, אך היעדר החיסון (ולא, הוא לא נמצא מעבר לפינה), רמת ההידבקות הדי מפחידה (קראו על ה-R Naught של הקורונה לעומת נגיפים אחרים) ובעיקר, חוסר ההיכרות של העולם עם הנגיף, עשויים לגרום לתגובה פסיכולוגית לא רציונאלית לכאורה. כפי שסוחרים בשוק ההון יודעים היטב, להשפעה הפסיכולוגית יש לפעמים השפעה חזקה יותר מאשר ההשפעה הכלכלית.

>>>לעדכונים שוטפים על הקורונה >>>האם למכור את קרנות הנאמנות והמניות?

פחות מדי עיניים על ה-Fed לדעתי, וכתבתי על זה כן מספר פעמים, הגורם הראשון בהשפעתו על השווקים הפיננסיים בעולם הוא מדיניות הבנק המרכזי בארה"ב. בהתאם, גם בגל הירידות הנוכחי, יש ל-Fed תפקיד מרכזי. שוקי המניות העולמיים פתחו את פברואר בעליות חדות, זאת למרות שהמספרי הנדבקים בסין "השתוללו" והכלכלה הסינית הייתה פחות או יותר משותקת.

לדעתי, הסיבה המרכזית לכך היא הזרמת נזילות יוצאת דופן מצד הבנק המרכזי בסין (174 מיליארד דולר בתחילת פברואר), ביחד עם הערכה שבנקים מרכזיים אחרים יעקבו אחריו. אלא, שלחברי ה-Fed היו תכניות אחרות.

ביום שלישי שעבר פורסמו הפרוטוקולים של ישיבת הריבית האחרונה של ה-Fed. זה היה השלב הראשון במהלך של חברי ה-Fed, שמטרתו "לצנן" מעט את שוק המניות הלוהט. בפרוטוקולים צוין כי הכלכלה האמריקאית מראה סימני חוזקה מתמשכים וכי בהתאם, שיעורי הריבית צפויים להישאר ברמתם בתקופה הקרובה. בפרוטוקולים גם הייתה התייחסות לרמות התמחור של נכסים פיננסים בשוק כ-"Elevated". לאחר מכן, יצאו מספר חברי Fed, וביניהם סגן הנשיא ריצ'רד קלרידה, בהתבטאויות הטוענות כי העובדה שהחוזים העתידיים מתמחרים מספר הורדות ריבית בארה"ב בהמשך השנה, אינה מייצגת את התחזיות האמיתיות בשווקים הפיננסיים.

לטענתו, כדי להבין עד הסוף את התחזיות בשוק יש צורך להתבסס גם על סקרים שמבוצעים בקרב כלכלנים (קישור לראיון). גם נציג ה-Fed בסנט לואיס, ג'ימס בולרד, שפך מים קרים על התחזיות להורדת ריבית ב-2020 ואמר שהן "יתפוגגו" ביחד עם ההשפעה הכלכלית של נגיף הקורונה, שצפויות לדעתו להיות קצרות טווח. שימו לב שיום פרסום פרוטוקולי ישיבת הריבית של ה-Fed, יום שלישי שעבר, ה-19 לפברואר, היו גם היום שבו מדדי המניות האמריקאים הגיעו לשיא. מקרה? לדעתי ממש לא.

צריך להבין את הרציונל מאחורי מהלכים אלו של חברי ה-Fed. עד לשבוע שעבר, שוק המניות האמריקאי שבר שיאים על בסיס כמעט יומי. על פניו, אין בכך שום בעיה. אבל כשזה מגיע על רקע צמיחה אנמית עד לא קיימת ברווחי החברות ועלייה לרמות חריגות של תמחור, זה כבר מתחיל להטריד את חברי ה-Fed. כשמוסיפים לכך מהלכי עליות הזויים בכמה מניות (Tesla, Virgin Galactic ואחרות), שמבלי להיכנס להאם הם הגיוניים או לא, מזכירים יותר התנהגות של מטבע וירטואלי אזוטרי מאשר של נכס פיננסי, זה כבר גרם ל-Fed להתערב.

נכון, חברי ה-Fed אף פעם לא רוצים להפיל את שוקי המניות (שימו לב איך קלרידה מתעלם מהתייחסות לרמות התמחור בראיון שצורף קודם), ובוודאי שהם אינם הגורמים הבלעדיים מאחורי הירידות האחרונות. אך גם הם ראו ששוק המניות מתחיל להתחמם קצת יותר מדי ולכן, אולי כדי להחזיר אותו למסלול יותר נורמלי.

לאן הולכים מכאן? נגיף הקורונה גורם להמון אי וודאות ברמה הכלכלית. רצה הגורל, וההתפרצות שלו גם התרחשה בזמן שהיסודות הפונדמנטליים של שוקי המניות בעולם היו מאוד רעועים – צמיחה אנמית ברווחי החברות, תמחור גבוה מאוד ומומנטום יוצא דופן, שנבע יותר מגורמי נזילות מאשר מגורמים כלכליים. לכך צריך להוסיף את ההצלחה המפתיעה עד כה של ברני סנדרס בפריימריז הדמוקרטים. סנדרס מאיים לזעזע את המערכת הקפיטליסטית בארה"ב ולכן, הוא מועמד מאוד לא רצוי בוול סטריט. עד יעבור זעם, ועד יתבררו פרטים נוספים על התפשטות הנגיף והשפעותיו הכלכליות, המלצתי היא להקטין עוד יותר את רמות הסיכון בתיקי ההשקעות.

והערה אחרונה לסיום. יום יבוא וכולנו נסתכל על ההתנהלות של טראמפ וסוללת יועציו כדוגמה לאיך אסור למנהיגים ומקבלי החלטות להתייחס לשוקי המניות. טראמפ מצייץ על מצב השוק ברמה היומית, משפיע על תזוזות השוק בצורה מעוותת ושולח את יועציו (בראשם היועץ הכלכלי לורנס קדלו ושר האוצר סטיבן מנושין) כדי להשפיע על השוק. עד כדי כך שאתמול התראיין קדלו והמליץ למשקיעים בעלי אופק השקעה ארוך טווח לשקול ברצינות לקנות מניות.

יכול להיות שזה נכון, אבל מה זה קשור לתפקידך כיועץ כלכלי לנשיא ארה"ב? כולנו מכירים את הגרף שמראה את המתאם בין שיעורי התמיכה בטראמפ לבין שוקי המניות, אך נראה לי שהוא ויועציו הלכו רחוק מדי. זה התחיל עם אינסוף ראיונות וציוצים בנוגע להסכם הסחר עם סין, שדחפו את השוק למעלה, למרות שההסכם מלא חורים והשפעתו הכלכלית מוטלת בספק. לדעתי, זאת התערבות לא ראויה במקרה הטוב, ו"פמפום" השוק בצורה מלאכותית ומסוכנת במקרה הרע.

הכותב הוא מייסד ושותף מנהל בקרן הגידור Tree Garden Capital

* המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.    פרסום מידע זה אינו מהווה הצעה לציבור להשקעה בשותפות. ההשקעה בשותפות הינה על בסיס הצעה פרטית בלבד, בכפוף למגבלות כמפורט בהוראות הדין החל, ולפי שיקול דעתו המוחלט והבלעדי של השותף הכללי.