הדובי התעורר משנת החורף והדובי רעב

מה שמתרחש עם הנגיף הסיני, הוא אחת מתופעות הדיסאינפורמציה הקשות בהיסטוריה. נשיא סין לדבריו, נתן הוראות ב-7.1, בעוד שלפי הגרף של ארגון הבריאות העולמי המתבסס על נתונים שהסינים סיפקו - בכלל לא היה ברור שמדובר במגפה. חוסר המודעות של העולם למתרחש אפשר לנשאים מסין להסתובב בעולם ולהפיץ את הנגיף.

מה שידוע הוא, שמקדם ההדבקה הוא בסביבות 2.5, מספיק ש-4,000 נשאים עברו מהעיר ווהאן לרחבי סין בתחילת ינואר, בכדי להגיע למספר של כ-38 מיליון נשאים ברחבי סין. גם אם נצא מנקודת הנחה שחסמו את התפשטות הנגיף בשלב מוקדם ממה שדווח בתקשורת, מספר הנשאים צריך היה להיות באזור ה-3 מיליון לכל הפחות, כש-20% סובלים מתופעות קשות שזה כ-600,000 איש, מתוכם סדר גודל של 6,0000  נפטרים.

הסכנה הגדולה בנגיף מדבק כמו נגיף הקורונה, שיוצר את השפעת הסינית שבשלב כלשהו הוא יעבור מוטציה וייהפך למשהו קטלני בהרבה. בשפעת הספרדית חושדים שמוטציה של הנגיף גרמה לתופעה המכונה ״סערת ציטוקינים״, בה מערכת החיסון ״תוקפת״ את הגוף, וככל שמערכת החיסון יותר חזקה ההתקפה יותר קשה, מה שגרם על פי החשד, למוות של מיליוני גברים בריאים בשנות ה-20 וה-30 לחייהם (התסמינים העיקריים של סערת ציטוקינים הם חום גבוה, נפיחות ואדמומיות, עייפות קיצונית ובחילה).

• גולדמן זאקס ממליצים למכור כעת את ה-S&P 500 ולחזור לקנות בהמשך
• חמש סיבות להמשך ירידה בשווקים וסיבה אחת לחזרה לעליות

התפשטות של מגיפה כזו, במקרה הטוב תגיע לשיא עוד כחודש, מה שאומר שבהערכה הכי אופטימית, חזרה לשגרה תתרחש עוד כחודשיים וחצי שלושה חודשים.   אין ברבורים שחורים, גג אווזי בר ודובי שהעירו אותו מוקדם מדי משנת החורף  נפילות בשווקים הם עניין שבשגרה ועם זאת נפילה שבועית של מעל ל-10%, היא עניין נדיר, מ-1928 ועד ימנו התרחשו 15 נפילות שבועיות של 10% או יותר. למען המחשה מדובר באירוע שקורה בסדר גודל של 0.3% מהמקרים, צרפתי היסטוגרמות של המדדים המובילים.  

השאלה הגדולה היא מה עכשיו? מאחר והבחירה שלנו בירידה שבועית היא שרירותית, בחרנו להסתכל על מה שקורה, אחרי הפעם הראשונה שנופלים מהפסגה -10% במהלך רבעון. כאן ב-74 מקרים שזה התרחש מ-1990 אנחנו יכולים להגיד בבירור שרמת הסיכון עולה דרמטית כמו שרואים למשל בהתפלגות ההפסד המקסימלי :  

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

לעומת  המקרה הכללי:     משמעות התוצאות היא, שצפויה בתקופה הקרובה רכבת הרים בשווקים. מה צריך לעשות => לנהל את הסיכונים באופן מושכל, כלומר, להבין היכן החשיפות המשמעותיות לגורמי סיכון בתיק, היכן הגורמים המאזנים בתיק, ולקבל החלטה מושכלת האם וכמה לחשוף את תיק ההשקעות לסיכונים האלו.

יש מדדים שונים לסיכון כמו ערכי סיכון VaR, כך למשל מה שהתרחש במהלך השבוע האחרון נמצא ב-1% של הירידות השבועיות הגדולות ביותר. החולשה של המדדים האלו היא שהם לא לוקחים בחשבון את ההתניה המובנית, דא עקא כשמתרחש אירוע בסיכון גבוה הוא מעצים סיכונים קיימים.    יש מספר הפתעות בירידות האחרונות: כצפוי סקטור התחבורה לפי סיווג ה-SIC עומד בראש המפסידים (מתוך אלף החברות במדד CRSP עם הCAP הכי גבוה), אבל ההפתעה היא שבתחתית המפסידים נמצא סקטור הטכנולוגיה (ביחד עם הרפואה והתשתיות).

התמונה מתחדדת בתחום התעשיות: שם חברות בתעשיות הבאות ירדו במעל ל-20% בממוצע: Coal Mining ,Rental/Leasing Companies ,Transportation Services, Ordnance And Accessories, Oilfield Services/Equipment, Air Freight/Delivery Services, Plastic Products   בעוד שהירידות בתחומים כמו: Banks, Retail Computer Software & Peripheral Equipment, Biotechnology: Biological Products (No Diagnostic Substances), Packaged Foods, Major Pharmaceuticals, Semiconductors, היו נמוכות יחסית.   בעוד שניתן להבין את הימצאות סקטור הביוטכנולוגיה, ההמצאות של סקטור בנקים ומוליכים למחצה נובעת מתוצאות עסקיות חזקות נכון לרגע זה, כאשר במשברי עבר סקטורים אלו ספגו הפסדים כבדים.   בלי קשר לנגיף הסיני, השוק פגיע בגלל המינופים הגבוהים שנשענים על ההנחה שריבית נמוכה, וצמיחה עקבית תממן את החברות. תוחלת החיים של חברה ב-S&P היא כ-18 שנים, התשואות שמגלמות אגרות החוב הקונצרני נמוכות בחלק ניכר מהמקרים מ-3% ומשקפות תוחלת חיים של מעל לפי 2 מפרק הזמן הזה.    

לאור ממצאים אלו ההמלצה כיום לתיקי השקעות הינה: בחנו את התיק שלכם ואת רגישותו להפסדים שאתם מוכנים לספוג, אפשר באמצעות מודלים סטיסטיים היסטורים וגם בעזרת תרחישי קיצון. לאחר מכן קבעו את רמת הסיכון בה תרצו להיות. נכון לרגע זה קיימת סבירות לא נמוכה על פי נתוני עבר ששוק המניות בארה״ב יכול לרדת ב10% נוספים. כל החלטה צריכה להיות מבוססת על מדיניות עקבית, ומשמעת. אדם צריך להכיר את החולשות שלו, ומי שרגיש לירידות בשווקים שגורמות לו להרגיש חרדה אמור לשנות את פרופיל הסיכון.

פרקו את תיק ההשקעות שלכם לרכיבים, תבינו מה הסיכון של כל רכיב ורכיב, ומה הקורלציות ביניהם. תיקים שכוללים בתוכם מאות ניירות ערך הם יותר פגיעים, בניגוד נניח לתעודות סל מדדיות, מאחר והטיית ההישרדות עובדת לטובתן של תעודות הסל.

בדקו מה החשיפה שלכם לתחומים ומוצרים שונים, מה ההטיות שיש לכם בתיק ההשקעות לעומת מדדים מובילים דוגמת ה-S&P500 במקרה שאתם מחזיקים תיק בארה״ב, באופן דומה לגבי מדד ת״א 35, 125 ותיצמדו למדיניות שקבעתם.

היזהרו מהצעות השקעה מפתות של מוצרים פיננסים חדשים שחלקם הגדול גם לא סחירים. אלו לא נבחנו באירועי משבר ואמנם נותנים ריביות גבוהות, אך יכול להיות שתקבלו את הריבית אך תישארו בלי הקרן. בנוסף, אל תחשבו שאם מוצרים אלו שאינם סחירים, הם לא יהיו בעלי קורלציה גבוהה לנכסים סחירים.

אורך רוח, זו הולכת להיות תקופה מאתגרת מהרבה בחינות.

כותב המאמר: איתי בן דן, מתמטיקאי, מומחה בשווקים הפיננסיים, עוסק בפיתוח של אלגוריתמים מתקדמים למסחר בבורסות שונות ופיתוח של כלים מתקדמים להשקעה