יהיה משבר זמני, אבל ההתאוששות והתיקון בשווקים יהיו מהירים

"הוי קורונה, קורונה": כל מי שמנסה לפתח כרגע מודל להשקעה צריך לקחת בחשבון שהמשתנה היציב היחיד במודל כרגע הוא חוסר הוודאות, כל יתר המשתנים שאמורים להיכלל בפלטפורמת קבלת החלטות השקעה (משתני מקרו או מיקרו, מאינדיקטורים מקרו כלכליים צפויים ועד לנכסי צאן הברזל של המודלים להשקעה כמו PE, חוב/הון, תזרימי מזומנים, קונצנזוס, תחזיות ההנהלה וכו) אינם יציבים כרגע. כך שמי שמנסה לפעול בשוק ההון על סמך המודלים הקיימים שם נפשו בכפו.

כאשר המשקיע, בין אם הוא אחד שרוצה לברוח, או כזה שחושב שהגיע זמן להיכנס או אפילו אחד שרוצה להתעלם מהכל עד יעבור זעם, בוחן את שוק ההון הדבר היחיד "היציב" שהוא רואה זו אי הוודאות וכשהמשקיע אינו יכול לחזות עד מתי זו תימשך זה מצב מפחיד במיוחד. נכון אמר השבוע האנליסט הידוע של ג'י פי מורגן,  Marko Kolanovic, כשהזהיר את המשקיעים מ"עיוותי שוק שאינם מאפשרים כרגע קביעת ערכים נכונה".

אבל אם לרגע לוקחים נשימה, בוחנים את המצב לעומק, בודקים אם יש תקדימים דומים ומנסים ללמוד את פרשנות המומחים וגם לגבש דעה עצמאית אפשר לקבל, למרות אי הוודאות, תמונה ברורה יותר של המצב האמיתי ולנסות לקבל החלטות בהתאם. זה חשוב כי בסופו של יום אם אתה, כמשקיע משתמש בשפע הכלים שנתנה לך מהפכת האינפורמציה בחינם המסקנה אליה תגיע בכוחות עצמך אינה פחות טובה מכל ייעוץ.

בגדול אנחנו מאמינים שבין אי הוודאות לזעזועי המניות שבחלקם הגדול נגרם על ידי מערכות אלגוריתמיות, צריך המשקיע ההגיוני/סולידי להמתין. אי הוודאות תחלוף מהר מכפי שחושבים (כפי שהיה בכל המקרים הקודמים) והסביבה הכלכלית, מקרו ומיקרו חיובית להמשך הצמיחה לאחר מכן.

• אופקו רוכשת חברת ביוטכנולוגיה תמורת 300 מיליון דולר בעסקת מניות
• מודרנה נופלת: לא מומשה האופציה לרכש נוסף ע"י COVAX - הלקוח הגדול של נובהווקס שגם יורדת

התפתחות הבעיה מה ראה המשקיע האמריקאי מול עיניו באמצע פברואר, לפני פחות מחודש? הוא ראה מדדי מניות בשיא כל הזמנים וציפה להמשך שנה טובה בבורסה בגלל הבחירות ולבטח אם טראמפ ינצח והסיכוי לכך נראה טוב. הפופולריות של הנשיא עלתה לאור המצב הכלכלי ובמיוחד התעסוקה. הכנסתו בעלייה, העלויות בירידה, בלה, בלה, בלה. הדברים היחידים שהדאיגו אותו היו מחירי המניות ה"גבוהים מידי" וקצת פחות מלחמות הסחר שהנשיא יזם.

למה פחות? כי רוב האמריקאים מסכימים שהגיע הזמן לכך במיוחד מול סין. בגדול, בפברואר 2020 התמונה הכלכלית שנראתה לאמריקאי הממוצע הייתה וורודה. מבחינתם של יועצי ההשקעות בארה"ב נשאר, בתחילת פברואר, רק חשש אחד, של תיקון הערכות מחירים. החששות ממיתון שהובילו לתיקון במהלך קיץ 2019, התפוגגו לקראת סוף השנה. זו הסיבה שהחלו לדבר על ברבורים שחורים.

ואז ב-20 לחודש פברואר, הופיע במפתיע הברבור השחור הכי פחות צפוי מבין הברבורים שהמתינו להם, ווירוס שהפך את אי הוודאות לדבר הוודאי ביותר בשוק ההון. אולי נפתיע אתכם אבל זה הברבור השחור הרפואי ה-13 שמופיע מעולם הרפואה מאז תחילת המאה שעברה. ב-1918 הכתה השפעת הספרדית את העולם ובהמשך נגיע גם לסטטיסטיקות.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

המתכון לפחד המשקיעים כאשר המשקיע האמריקאי נמצא במצב שבו המדדים בשיא, הריביות נמוכות, אין אינפלציה ושנת בחירות מתקרבת הדבר האחרון שהוא מצפה לו זה ווירוס סיני שלפתע מתפשט בעולם, שאין לו מרפא והכי חמור שהוא גורם לשיתוק סקטורים כלכליים גדולים מבלי היכולת להעריך מתי ואיך הדבר הזה יסתלק. ההיגיון אומר שאם הברבור הזה לא יעלם במהרה אזי לא רק שאפשר לצפות להאטה כלכלית אלא לשיתוק כלכלי מלא ולמשבר נוסח שנות ה-30 של המאה שעברה.

והתקשורת לא עוזרת. לא רק שלא מזכירים מקרי עבר ותוצאותיהם בבורסות אלא שעוזרים בהדרת שנת המשקיעים. "למרות הירידות החדות אפילו מקורבים ובעלי עניין עדיין לא קונים" היו הכותרות באתרים רבים ורציניים תוך כדי הירידות והמיתון, שירד מהכותרות בסוף הקיץ שעבר, חזר בקול תרועה רמה. מילא הסנסציוניות בתקשורת אבל גם התנהגות השוק מפחידה, 2,000 נקודות ביום בדאו? המדד מאבד או מוסיף 1,000 נקודות בתוך שעה אחת של מסחר? אפילו משקיעים שניצלו הגאות בבורסה ושחררו חלק מאחזקותיהם מאבדים את אמונם בשוק ובורחים ל"מקלטים" כמו האגחי"ם הממשלתיים האמריקאים או לזהב - שני מכשירי השקעה בהערכות אבסורדיות הרבה יותר משהיו המניות בשיאן.

הוסיפו לכך את מלחמות הנפט בין רוסיה לסעודיה והרי לכם מתכון לפחד המשקיעים. יש כאלו אמנם , בעיקר מנהלי קרנות הדג', כמו הבן של ידידנו סטיבן שמנהל היום קרן ענקית כזו, שהעביר לנו הצעה במה להשקיע. לטענתו משקיעים שיושבים על מזומן, צריכים להמתין לעוד ירידות וכאשר המניות ירדו "מספיק" (שכל משקיע מחליט על העיתוי בעצמו ובהתאם לחוסנו הנפשי) להתחיל לאסוף בזהירות ובמחירי תחתית מניות של חברות ש"ייהנו" מהמשבר.

מי ייהנה? חברות שהכנסותיהן ורווחיהן יגדלו במהלך המשבר ושעם סיום המשבר יובילו את העליות. מדובר לדבריו במניות כמו  AMZN, FB, TWTR, GOOG, NFLX, T או הדומים להם, מניות מוצרי העוון ( Vice  products companies) כמו יצרניות הסיגריות, המשקאות ומוצרי היוקרה ואולי כמה מניות של רשת מזון מובילה אחת. למה דווקא המניות הנ"ל? כי AMZN וחברותיה המקוונות מכסות את כל צרכי הישיבה הארוכה בבית ולכן יגדל הביקוש למוצריהן, הביקוש למזון יגדל, מניות העוון (כמו PM או MO) תמיד פורחות במיתון ומוצרי יוקרה (כמו TIF) לא נפגעים לעולם. מצב כזה, של ירידה במחירי המניות אל מול עלייה בהכנסה וברווחיות יביא לעליות חדות במניות אלו עם תחילת ההתאוששות.

AMZN תהיה המומלצת ביותר לאדם כזה כי החברה מכסה את כל הצרכים של משפחה שתקועה בביתה זמן ארוך כולל אספקת מזון שלא להזכיר את ענף המשלוחים שישגשג או את מכירות הקינדל שיפרחו. בנוסף, הסיכויים הם שהחברות הנ"ל, אמאזון ופייסבוק בעיקר, יחליפו את המערכת הבנקאית שאליבא כמה פרשנים שוב עומדת בפני קריסה.

עכשיו ברצינות: למרות הפניקה מומלץ להתבונן בעובדות. לפני שנעשה זאת אנחנו ממליצים לקוראים להיכנס לאתר https://whalewisdomalpha.com/ שנותן למשקיע את הכלים והאינפורמציה לעקוב אחרי מה שקרוי "מסלול הכסף החכם". האינפורמציה שאתר זה מספק היא אודות הפעילות בנ"ע של משקיעים מקצועיים, מנהלי השקעות, קרנות הדג', מנהלים בחברות וכו' וזאת באמצעות עשרות אלפי הדוחות שקבוצת המנהלים מספקת לרשות לנ"ע בארה"ב מידי שבוע, דוחות F13, D13, G13, טופסי 4 ועוד. האתר מעבד עבורכם את האינפורמציה כך שהמשקיע "הקטן" יכול לנצל.

בשבוע שעבר היתה באתר כתבה שמסבירה מדוע אנשי מפתח בחברות השונות לא מודיעים עדיין על רכישת המניות של החברות שלהם, "נפילות הקורונה, בהשוואה לתיקונים/משברים קודמים, לא הביאו את מחירי המניות לרמה שמצדיקה כניסה של בעלי עניין..". תעשו מאמץ לקרוא המאמר בעיון, במיוחד טבלאות ההשוואה בין מכירות בעלי ענין לרכישות בעלי עניין, לפני ואחרי תיקון.

העובדות הן שבמאה ועשרים השנים האחרונות היו כאמור כמה ברבורים כמו הקורונה שהשפיעו על המניות שהגדול ביניהן היה השפעת הספרדית של 1918-19. למעשה, מאז 1981 לבדה היו 13 משברי ווירוס רציניים מה HIV/AIDS ב 1981 דרך ה-SARS ב-2003 ועד לאבולה והחצבת ב-2018-19 וברוב המוחלט של המחלות, שכולן הפתיעו את המשקיעים בדיוק באותה צורה, המשיכה הבורסה לעלות (אפילו הירידות שלאחר פריצת ווירוס האיידס של 1981 היו "באשמת" המיתון שלאחר כהונת הנשיא קרטר וערב עלייתו של ריגן). במקרה ה-SARS למשל עלה מדד ה-S&P500 במהלך השנה שלאחר היוודע על הפריצה. כלומר, לווירוסים, עד כה, אין השפעה ארוכה על המגמות. ההשפעה הכי ארוכה, 6 חודשים, היתה מהאבולה.

מכת הווירוס הקשה ביותר לכלכלה נגרמה בעקבות השפעת הספרדית ב-1918-19 שתקפה כ-500 מיליון אנשים גלובלית והמיתה בין 30 ל-50 מיליון - השפעתה על הבורסות בניו יורק היתה...אפס!  אגב, בדקנו בניו יורק טיימס דאז וכמו היום ניבאו הפרשנים "מיתון ענק מעבר לפינה...

מה המיוחד במשבר הנוכחי: להבדיל מכל משבר גדול אחר במאה האחרונה "נתפסו" הפעם המשקיעים (פרטיים ומוסדיים) והחברות הציבוריות עם כמויות מזומן גדולות, אין בעיית נזילות. הקורא יכול לבדוק את מצבן של 500 חברות ה-SP ומצבן של 500 המובילות בנאסד"ק ויגלה שרק מעטות מאוד מתוכן סובלות מבעיית תזרימי מזומן שלא לדבר על תעשיית ניהול ההשקעות, מבלקרוק ומטה, שמעולם לא הייתה נזילה כפי שהייתה ערב פרוץ משבר הקורונה.

החברות נכנסות לתיקון במצב כלכלי טוב משהיו אי פעם בעבר לבטח ערב משברים קודמים (להוציא משבר 2008 אלא שאז "יובשה" הנזילות באחת). תגובת הממשלים, במיוחד האמריקאי והסיני, חזקה ומהירה בהרבה מאי פעם בעבר. השלטון הנוכחי, בשתי ענקיות כלכלה אלו, אינו יכול לאפשר מיתון ואפילו לא האטה ארוכה כי דבר כזה מבטיח את סוף שלטונו.

נכון לרגע זה בארה"ב, שכרגיל תוביל את המשך המאבק בבעיה, אין עדיין, למרות כל החששות, סימני האטה. הנשיא טראמפ ידחוף כעת במרץ השקעות תשתית ותקנות לעידוד השקעות. המשברים בסקטורים כמו התעופה, השעשועים, המלונאות ואחרים יחזרו לצמיחה במהירות מאותו רגע שחוסר הוודאות תרד. הירידה החדה במחיר הנפט והגז אל מול העליות החדות בתעסוקה ושכר ממוצע בארה"ב יתמכו ביציאה מהירה ממשבר הקורונה.

המאמץ המדעי למציאת תרופה/חיסון לקורונה גדול מאי פעם בעבר ובעקבות ההתקדמות הטכנולוגית גם הזמן שיידרש יהיה קצר בהרבה. הירידה החדה והמהירה במחירי המניות אל מול העליות במחירי האלטרנטיבות (האגחי"ם והנדל"ן) יוצרת מצב שבו הופכות המניות למכשיר ההשקעה הכלכלי ביותר מה שיתבטא בהתאוששות מהירה מאותו הרגע שיירגע הפחד מהווירוס ותרד אי הוודאות. צריך לזכור עם זאת שהערכות רוב המניות המובילות, לבטח הטכנולוגיות, אפילו לאחר הירידות החדות, עדיין גבוהות אלא שבפעם הראשונה מאז שנות ה 80 מניות הטכנולוגיה המובילות מתחילות להתקרב להערכות כלכליות.

הסיכום הוא שאכן, כתוצאה מאי הוודאות, עלול להתפתח משבר שיביא לעצירה זמנית של הפעילות הכלכלית. אבל המשתנים המקרו ומיקרו כלכליים בארה"ב ערוכים כך (מבחינת עלויות, כוח צריכה, אינפלציה, התייעלות, תמיכה  ממלכתית וכו) שהחזרה למסלול הצמיחה יהיה מהיר ואפילו אלים לא פחות מהירידות ובעיקר בשל העובדה שכסף גדול יעבור מהמכשירים האלטרנטיביים למניות.

איך להתנהג במשבר הנוכחי? אנחנו חושבים שמוקדם עדיין, לאותם משקיעים שניצלו את העליות ויצרו קופת מזומנים במהלך השנה האחרונה או שעברו לאגרות חוב כ"מקלט", להתחיל לאסוף מניות ובעיקר כיוון שחוסר הוודאות עדיין מכתיב את המהלכים אבל צריך לעקוב מקרוב. מסכימים עם ענקי ההשקעה פידליטי ווואנגארד שהוציאו, לאחר נפילות יום ב', הנחייה ללקוחות הפרטיים, "הישארו על הספינה, לא לקפוץ" אבל בהחלט נמנעו מלהמליץ להיכנס. לא להיכנס לפניקה רבותי אפילו התיקון עצמו עדיין לא הכי "מרשים" מאז 2010.  

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.