5 תובנות בשיא הסערה

השבועות האחרונים שעוברים על השווקים הפיננסיים הם שבועות מכוננים ואפילו היסטוריים. עוד רבות ידובר על מה שקרה בשוק ההון העולמי בפברואר-מרץ 2020. ירידות כל כך חדות בתקופה כל כך קצרה, וכאלה שמתחילות ברמות שיא, הן משהו מאוד יוצא דופן.

קשה מאוד להסיק מסקנות כשהסערה עוד בעיצומה, אך אין ברירה אחרת. השבועות הקרובים צפויים להיות תנודתיים לא פחות, וחשוב לנסות להבין לאן הולכים מכאן. להלן 5 תובנות, תמציתיות ככל האפשר. מתחילים.

1. חשיבות המחשבה העצמאית
מי שעוקב אחרי הסקירות שלי באתר זה, יודע שאני מחזיק בתזה שלילית לגבי שוקי המניות הגלובאליים כבר מספר חודשים. תזה זו החלה לקראת סוף 2019, והתחזקה בתחילת 2020 עם התפרצות נגיף הקורונה בסין.

כותרת ראשית

בעד ונגד: מה חושבים בכירי הפד' על הורדות הריבית?

גלובל | אדיר בן עמי | 21/11/2024

- כל הכותרות

ה-S&P עלה בכ-0.5%; הנפט קפץ ב-2%, אלוט זינקה ב-17%

בעד ונגד: מה חושבים בכירי הפד' על הורדות הריבית?

סוף עידן ברשות לני"ע האמריקאית: גנסלר יפרוש עם כניסת טראמפ

עסקת ענק: מדיהאושן רוכשת את אינוביד ב-500 מיליון דולר

ויתניה: עסקה בין בעלי שליטה - מה המשמעות למשקיעים?

בכירים באנבידיה מתכננים למכור מניות בשווי 34 מיליון דולר

פאלו אלטו עם דוחות מעורבים: מה החברה צופה לשוק הסייבר?

יזם הקריפטו רכש בננה מודבקת לקיר ב-6.24 מיליון דולר

ג'ון דיר מזנקת ב-8% למרות תחזית זהירה

הבנקים זינקו קרוב ל-2% - עוד שבוע טוב בבורסה בת"א

בנק ירושלים מצטרף למרוץ על ישראכרט - האם מנורה תעלה את המחיר?

סנופלייק מזנקת ב–30% – הודיעה על שת״פ עם אנת׳רופיק

וויז רוכשת את דאז בסכום שמוערך ב450-550 מיליון דולר

אנבידיה עוברת לעליות במסחר שלפני הפתיחה אחרי שירדה כבר מעל 3%

משנה למנכ״ל תדיראן: ״אנחנו שואפים, הצבנו לעצמנו יעדים ריאליים ואנחנ...

השקל חוזר להתחזק? כך אפשר להגן מפני ירידה בשער הדולר

פנינסולה: עלייה של 18% בהכנסות; תחלק דיבידנד של 9 מיליון שקל

"דלק ממוקדת בהשבחת נכסי הליבה, אבל בוחנים גם הזדמנויות אחרות"

י.ח. דמרי: ההכנסות צמחו ב-36% - 458 מיליון שקל

מנכ"ל קסטרו: "קשה להעריך את השפעת חזרת הטיסות לחו"ל"

עוד תכניות

הסיבה לגישה השלילית הייתה היסודות הרעועים שעליו התבסס שוק המניות בשנה האחרונה – היעדר צמיחה מספקת ברווחי החברות, הישענות יתר על המדיניות המוניטארית של ה-Fed ועלייה הדרגתית ומתמשכת ברמות התמחור. כשמוסיפים ליסודות הרעועים הללו גם נגיף לא מוכר ומדבק במיוחד, המסקנה הייתה צריכה להיות ברורה – הקטנת סיכון.

למרות זאת, מעטים מאוד הגורמים, בארץ ובעולם, שקראו להקטנת סיכון כזאת ולהתאמה מהירה של תיקי ההשקעות. לא הייתה ציפייה שגורמים בשוק ההון יהפכו לחוזי מגיפות ויאתרו את נגיף הקורונה עוד לפני שהתפרץ, אך בנקודה מסוימת בסוף ינואר/תחילת פברואר, כבר היה ברור שמדובר בברבור שחור של ממש (כפי שכתבתי כאן).

גם בנקודה זו, רוב האסטרטגים, בארץ ובעולם, לא העריכו את ההשפעות האפשריות של נגיף הקורונה, למרות שלעניות דעתי, הכתובת הייתה בענק על הקיר. שלל סיסמאות נזרקו לאוויר – החל מהתאוששות כלכלית בצורת V ועד הערכה שאין אלטרנטיבה ולכן, הנזילות המוגברת תגרום לשוק המניות להראות אטרקטיבי עוד יותר.

מה המסקנה מכך? לדעתי, זוהי המחשה נוספת לחשיבות של מחשבה ודעה עצמאית בשוק ההון. חשוב ונכון לקרוא דעות של אנשי מקצוע מנוסים, אך חשוב לא פחות לזכור את מפת האינטרסים. מי שחושב שאסטרטג של בנק מרכזי בוול-סטריט "יצרח" בנוגע לצורך להקטנת סיכון ויחתוך דרמטית את מחירי היעד שלו למדדים המובילים (בניגוד לקונצזנוס בשוק), לא מבין את הביזנס. במבט קדימה, זוהי מסקנה חשובה במיוחד.

2. היזהרו מליפול במלכודת התמחור
בעקבות ירידה של כ-20% במדד ה-S&P500 מאז השיא של אמצע פברואר (לא להאמין שלא עבר אפילו חודש), ירד המכפיל העתידי הצפוי במדד לסביב ה-14, נמוך במעט מהממוצע שלו בעשור האחרון. על פניו, זוהי נקודת כניסה אטרקטיבית עבור משקיעים לטווח הארוך.

עם זאת, כשמתבוננים על תמחור זה, חשוב לשאול את שאלת המפתח – האם רמת הרווחים שעליה מבוסס המכפיל היא ריאלית? לדעתי, התשובה במקרה זה היא חד משמעית לא. מעטות החברות שיכולות בכלל לכמת כרגע איך תשפיע התפרצות הנגיף על התוצאות שלהן. לכן, גם התחזיות שהן מספקות לשוק, שעליהן מבוססות גם תחזיות הרווח למדדים הרחבים, הן חלקיות וחסרות מאוד.

להוציא חברות מאוד ספציפיות וסקטורים דפנסיביים במיוחד (בעיקר תשתיות ותקשורת), כמעט כל חברה בעולם צפויה להיות מושפעת, ברמה כזאת או אחרת, מהתפרצות נגיף הקורונה. איפה שלא "תזרוק אבן", תמצא תעשייה שצפויה להיפגע מאוד.

בנקים? סובלים מאוד מירידת התשואות בשוק האג"ח ומההאטה הכלכלית. חברות צריכה? צרכנים צפויים לחשוב פעמיים על כל הוצאה לא הכרחית, בהתחשב בהתגברות באי הוודאות התעסוקתית. חברות טכנולוגיה? גם אלו שלא חשופות ישירות לצרכן צפויות להיפגע מהירידה במוטיבציה של עסקים להשקיע בפרויקטים עתידיים.

לכן, אותו מכפיל 14 שעליו דיברתי קודם הוא בפועל מכפיל גבוה הרבה יותר, והוא אכן יתעדכן כלפי מעלה אחרי שהחברות יתחילו להבין עד כמה משפיעה התפרצות הנגיף על תוצאותיהן. למצב כזה, בו מדד/מנייה נראה זול אך עשוי להתברר כיקר לאחר התבהרות התמונה העסקית, קוראים בעגה המקצועית "מלכודת ערך" (Value Trap). תיזהרו לא ליפול בה.

3. ההבדל בין השקעה להימור
השאלה הגדולה ברמה הפרקטית היא כמובן מה לעשות עם תיקי ההשקעות כרגע. האם להקטין סיכון, לא לגעת בתיק, או דווקא לנצל את הירידות בשווקים כדי להגדיל חשיפה לטווח הארוך. מנקודת מבטי, השאלה האם להקטין סיכון או לשמור על המצב הקיים היא שאלה מאוד אינדיבידואלית ותלוית מצב, שקשה לענות עליה באופן גורף. שאלה זו תלויה בשנאת הסיכון, בגיל ובמצב המשפחתי, בפיזור הנכסים ועוד.

כן ארצה להתייחס לגורמים שמעוניינים להגדיל את הסיכון דווקא במצב הנוכחי, וספציפית למשקיעים שלא היו בשוק ההון ושוקלים דווקא עכשיו ל"נצל את הירידות" ולהיכנס, בציפייה לרווחים מהירים. את משקיעים אלו ארצה לשאול שאלה – האם אתם מעריכים שהרע, מבחינת נגיף הקורונה וההתמודדות העולמית עמו, נמצא מאחורינו? האם אתם חושבים שהמצב הקטטוני באירופה והמורכב מאוד בארה"ב נמצא לקראת שיפור? אם התשובה לשאלות אלו היא כן, אז אשאל שאלת המשך – על סמך איזה אינדיקציות? 

ישנה איזה מחשבה ששוקי המניות יחליטו לתקן בחדות כלפי מעלה ללא סיבה אמתית ושהמדדים ישנו כיוון גם כשאין עדיין אינדיקציות להשתלטות על המגפה. זה לא המצב. כל עוד המצב בשטח יחמיר, מחירי המניות ישקפו זאת. שוק ההון אמנם נראה לפעמים כמו קזינו, אבל הוא ממש ממש לא. שוקי המניות והאג"ח משקפים את המצב בכלכלה העולמית, גם אם זה קורה בתנודתיות יוצאת דופן כמו בתקופה האחרונה.

לכן, בעוד שאני יכול להעריך שבטווח הבינוני-ארוך, העולם ידע לצלוח את המשבר הנוכחי וגם מחירי המניות ישקפו זאת, כל עוד אין הוכחות אמיתיות לכך – הגדלה של רמת הסיכון כעת היא הימור ולא השקעה.

4. התשובה היא במדע
בהמשך לנקודה שהעלתי קודם, אין לי ספק שהעולם יתגבר על וירוס הקורונה ושזה לא יקרה עוד יותר מדי זמן. לדעתי, זה יקרה פחות בגלל מדיניות מוניטארית (מדהים לראות איך השוק התעלם מהזרקת נזילות היסטורית של ה-Fed בשבוע שעבר) או פיסקאלית (שהיקפה הוא מוגבל ברוב מדינות העולם בשל רמות חוב גבוהות מאוד), אלא יותר בגלל מה שהביא את המין האנושי עד הלום – מדע וטכנולוגיה. 

בתחילת המשבר היו הערכות שניתן לפתח חיסון/תרופה בתוך מספר שבועות. רק מי שלא מכיר את התהליך הארוך, היקר והסיזיפי כל כך של פיתוח טיפול רפואי כלשהו, יכול להעלות טענה כזאת. לפי הנתונים הנוכחיים, נגיף הקורונה הורג בין 1%-5% מהחולים בו, תלוי בגיל ובמצב הרפואי. כדי לפתח חיסון או תרופה לנגיף, החברה שעושה זאת תצטרך להוכיח שהיא מצליחה להוריד את שיעור התמותה לאורך זמן.

האם מישהו חושב שה-FDA (רשות התרופות והמזון האמריקאית) יאשר חיסון או תרופה מבלי לבדוק את ההשפעות ארוכות הטווח של הטיפול? זוהי כמובן מחשבה לא ריאלית. לכן, ההערכה שלי היא שבהתחשב במאמץ העולמי המשותף ובפוטנציאל הכלכלי הגדול, חיסון או תרופה יכולים להגיע לשוק בתוך מספר חודשים. גם ערכת בדיקה עם תשובות מהירות במיוחד יכולה לסייע מאוד בהשתלטות על הנגיף. מה יקרה עד אז? העולם יצטרך לנסות ולעכב את הנגיף, תוך כדי ניסיון להקטין את הפגיעה הכלכלית. זוהי משימה עדינה ומורכבת מאוד.

5. הזווית הישראלית
בנימה אישית, אפשר רק לשמוח שבתוך ההמולה העולמית הזאת, אנחנו חיים באחת המדינות שערוכות יותר מכל להתמודדות עם המשבר. ישראל מחזיקה ביחסים פיננסיים שמרניים במיוחד ברמה העולמית, כשהרציונל לכך הוא האפשרות התמידית לכניסה למערכה צבאית מקיפה ורחבת היקף בהתראה קצרה.

זאת גם הסיבה ליתרות המט"ח "המפלצתיות" שישראל מחזיקה בהשוואה לגודל הכלכלה שלה, יתרות מט"ח שבהן ניתן להשתמש בתקופות משבר כמו אלה. רצה הגורל וכעת, כרית הביטחון שישראל מחזיקה תשמש אותה בסיטואציה אחרת מבתכנון המקורי. יש למדינה את כל האמצעים לספוג ולהכיל את המשבר הזה, גם אם הוא יתארך מעבר למצופה, וזאת בהחלט סיבה להיות אופטימיים.

הרבה בריאות ובשורות טובות. 

הכותב הוא מייסד ושותף מנהל בקרן הגידור Tree Garden Capital

* המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

פרסום מידע זה אינו מהווה הצעה לציבור להשקעה בשותפות. ההשקעה בשותפות הינה על בסיס הצעה פרטית בלבד, בכפוף למגבלות כמפורט בהוראות הדין החל, ולפי שיקול דעתו המוחלט והבלעדי של השותף הכללי.