זהירות מראלי של שוק דובי

שבועיים של עליות חדות מאוד בשוקי המניות העולמיים גורמים לאופטימיות מחודשת שהעולם, והשווקים הפיננסיים, יכולים להתחיל להסתכל על היום שאחרי התפרצות נגיף הקורונה. עליות אלו נובעות מסיבות אמיתיות ובראשן, ההבנה שהעולם מתחיל לתפוס את וירוס הקורונה "בקרניים".

הסגר הכללי מצליח, כצפוי, להביא להתייצבות (שימו לב – עדיין לא ירידה מתמשכת) במקרי ההדבקה החדשים, תרופות ניסיוניות מראות תוצאות מבטיחות וחשוב מכל, בנקים מרכזיים וממשלות ביצעו מהלכים חסרי תקדים ברמת הסינכרון, המהירות והעוצמה שלהם. עושה רושם שהתחזיות המפחידות בנוגע למספר הנדבקים והמתים לא יתממשו. האם אפשר להכריז על חזל"ש (חזרה לשגרה)? לדעתי, עדיין לא.

בסרט הזה כבר היינו ראלי של שוק דובי. תופעה מוכרת שחוזרת על עצמה בכל שוק דובי משמעותי בעשרות השנים האחרונות. במהלך המשבר הפיננסי של 2008-2009 היו כמה מהלכי עליות אגרסיביים של 10-15% במדדים, עד להגעה לתחתית במרץ 2009. גם בעת התפוצצות בועת ה"דוט-קום" בשנת 2000 היו כמה מהלכים כאלו, חדים אפילו יותר, של עלייה של 15-20% במדדים בטווח קצר, עד להגעה לתחתית בסוף 2002.

הראלי של השבועיים האחרונים הוא אגרסיבי במיוחד, אבל צריך לזכור שהוא מגיע אחרי שהמדדים המובילים איבדו 30% ויותר בתוך תקופה של פחות מחודש, כך שהתיקון למעלה הוא בהתאם.

• חמישה דברים שכדאי לדעת על מנת להפיק יותר ממסלולי ההשקעה שלכם
• המרד נגד וול סטריט: יכול להיות שעתיד המשקיעים הוא מחוץ לארה"ב?

מה גורם לתופעת הראלי של שוק דובי? כמו תמיד בשוק ההון, שילוב של סיבות פונדמנטליות, פסיכולוגיות/התנהגותיות וטכניות. ברמה הפונדמנטלית, העליות יכולות לבוא בתגובה למהלכי בלימה מצד ממשלות ובנקים מרכזיים, שגורמים לתקווה שהמשבר הכלכלי (ותמיד שוק דובי נובע ממשבר כלכלי) יהיה קצר. ברמה התנהגותית, משקיעים מסוימים מחכים לסימנים ראשוניים של התבהרות ונכנסים לשוק באגרסיביות בציפייה לחזרה לרמות שלפני הירידות.

בדרך כלל אלו יהיו קרנות גידור וגופי השקעה זריזים אחרים, עם נוכחות קטנה יחסית של גופים מוסדיים גדולים. ברמה הטכנית, העליות יהיו בדרך כלל בהיקפי מסחר נמוכים יחסית להיקפי המסחר בירידות, מה שמסביר במידה מסוימת למה העליות כל כך חדות. גם בשבועיים האחרונים, היקפי המסחר נמוכים משמעותית מבסוף פברואר/תחילת מרץ, אם כי עדיין גבוהים בהרבה מבתקופות "רגילות".

הבעיה הגדולה בראלי של שוק דובי היא שהוא גורם לתחושה שהרע ביותר כבר עבר, ומושך משקיעים פחות מתוחכמים חזרה לשוק, זאת אחרי שהגופים שעשו כסף מהעליות כבר לקחו צעד אחורה והורידו סיכון בציפייה לגל נוסף של ירידות. ג'ים קריימר, המגיש האייקוני של התוכנית "Mad Money" ב-CNBC, שהיה אחד הראשונים להבין את המשמעויות הקשות של התפרצות הנגיף על הכלכלה העולמית, הגדיר זאת היטב בשבוע האחרון כשאמר שהראלי הזה יותר מדאיג אותו מאשר מעודד אותו, כי הוא עלול למשוך משקיעים פנימה. קרן הצדקה שמנהל קריימר הגדילה את היקף המזומן שלה, בציפייה לנצל ירידות בשוק כדי לקנות מניות.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

המשבר הכלכלי הוא אמיתי וחמור בואו נצא מנקודת הנחה שהעולם אכן הצליח להשתלט על וירוס הקורונה. נצא מנקודת הנחה שלא תהיה התפרצות שנייה ושלישית וכי עד לחורף כבר יצליחו לפתח חיסון אפקטיבי. גם אם הנחות אלו, שהן מאוד בעייתיות, יתבררו כנכונות, היציאה מהמשבר הכלכלי הנוכחי לא צפויה להיות כל כך חלקה.

שוק העבודה האמריקאי איבד כ-17 מיליון משרות בתוך תקופה של 3 שבועות, כך ששיעור האבטלה עלה מכ-3.5% לכ-10%. אין דרך אחרת לתאר את המספרים האלה, חוץ ממטורפים והיסטוריים, והם אף קרוב לוודאי ימשיכו לעלות בשבועות הקרובים.

בהינתן שארה"ב אכן תחזור בהדרגה לשגרה בתחילת מאי, כפי שהנשיא טראמפ (שכבר הצביע על חג הפסחא כתאריך יעד וטעה) מעריך כעת, כמה זמן ייקח לשוק העבודה האמריקאי "לספוג" את אותן משרו שהלכו לאיבוד? כנראה שלא מעט.

הפגיעה צפויה לזלוג מתעשיות התרבות והפנאי לתחומים אחרים תעשיות שלמות השתנו בצורה עמוקה וחסרת תקדים - תיירות, תעופה, מלונאות, קמעונאות, פנאי, מסעדנות, תרבות ועוד. הפגיעה הקשה שחוות תעשיות אלו צפויה לזלוג גם לתחומים אחרים, כמו מדיה ופרסום למשל. הירידה החדה במחירי האנרגיה והסחורות תוביל לגל פיטורים בחברות האנרגיה הגדולות, שחלקן כבר הודיע על תוכניות התייעלות והורדת הוצאות. תעשיות כמו רכב ומוצרי מותרות, כולל מוצרי מותרות טכנולוגיים, ייפגעו משינויים צפויים במודל הצריכה של צרכנים רבים בעולם.

בעיות אלו יגיעו לפתחם של הבנקים, שיראו עלייה במקרי חדלות הפירעון של עסקים ולקוחות פרטיים. העובדים שאיבדו את עבודתם ושייכים לתעשיות הנ"ל לא יחזרו כל כך מהר לעבודה. לכן, הצריכה הפרטית, שמהווה כ-70% מהתוצר בארה"ב ושיעורים דומים בעולם המערבי, צפויה להיפגע קשות.

השבוע תתחיל בוול סטריט עונת הדו"חות לרבעון הראשון של שנת 2020. לפי חברת Factset, רווחי החברות ב-S&P500 צפויים לרדת ב-10% ברבעון זה, בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. במידה ותחזיות אלו יתממשו, זאת תהיה הירידה השנתית החדה ביותר ברווחי החברות מאז הרבעון השלישי של 2009. ירידה זו היא קטנה לעומת מה שצפוי ברבעון השני של השנה, כשהצפי הנוכחי הוא לירידה שנתית של 20% ברווחי החברות. המשמעות מנתונים אלו היא ברורה. גם אם נגיף הקורונה יוכנע בקרוב, ההשפעות שלו על הכלכלה ועל התאגידים יורגשו עוד זמן רב.

מה עושים מפה? ברמה הפרקטית, שוק המניות האמריקאי נסחר כעת במכפיל רווח עתידי (12 חודשים קדימה) של קצת יותר מ-17, מכפיל הגבוה מהמכפיל הממוצע ב-5 ו-10 השנים האחרונות, שהוא 16.7 ו-15, בהתאמה. האם רמת הסיכון והצמיחה ברווחים הנוכחית בשוק מצדיקה רמת תמחור כזאת? לדעתי חד משמעית לא.

לכך צריך להוסיף גורם סיכון נוסף, שהוא המדיניות של הבנק המרכזי בארה"ב. עד עכשיו, המהלכים של ה-Fed היו מהירים ואגרסיביים בצורה יוצאת דופן, ומגיע לו כל הקרדיט על כך. עם זאת, היקף ההתערבות של ה-Fed בשוק היא חריגה לפי כל קנה מידה, כשהיקף הנכסים במאזן שלו גדל בכ-2 טריליון דולר בתקופה של חודש, וייתכן שהוא יצטרך להקטין אותה בקרוב. לכן, עם כל הזהירות הנדרשת, אני מעריך ששוקי המניות נמצאים שוב בנקודה פגיעה וכי יחס הסיכוי-סיכון הוא לא אטרקטיבי.

אם אתם חושבים כמוני, אפשר לעשות כמה צעדים. תחילה, מוזר להגיד את זה כשמדד ה-VIX עומד על יותר מ-40 נקודות, אבל התנודתיות בשוק מעט נרגעה (ה-VIX היה לא מזמן על יותר מ-80 נקודות). זה אומר שאפשר לשקול להגן על התיק בצורה מושכלת והדרגתית באמצעות אופציות Put על מניות ומדדים. בנוסף, אפשר לשקול להקטין פוזיציות במניות עם Beta גבוהה, שהחזירו תשואות חזקות מאוד בגל העליות האחרון, ועשויים גם להיפגע במיוחד אם השוק "יתהפך" שוב. דרך אפשרית נוספת היא כמובן להגדיל היקף מזומן בתיק ולחכות למחירים נוחים יותר.

אם אתם לא חושבים כמוני, אאחל לכם "גלישה" נעימה בגלים הנוכחיים, רק כדאי להסתכל טוב טוב שלא מתפתח גל ענק מאחוריכם.

טורים אחרונים של ניר חצב: מוקדם לצאת מהבונקרים 5 תובנות בתקופה של נפילות רוצים לקנות כי השוק ירד? חפשו סיבה טובה יותר

הכותב הוא מייסד ושותף מנהל בקרן הגידור Tree Garden Capital.

המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.    פרסום מידע זה אינו מהווה הצעה לציבור להשקעה בשותפות. ההשקעה בשותפות הינה על בסיס הצעה פרטית בלבד, בכפוף למגבלות כמפורט בהוראות הדין החל, ולפי שיקול דעתו המוחלט והבלעדי של השותף הכללי.