שווקים דוביים לוקחים זמן, צפו לגל ירידות נוסף בשווקים

לאחר הירידה החדה והמהירה בהיסטוריה - ירידה של 35% בשלושה ימים במדד S&P500 - הגיע תיקון חד ומהיר ביותר - עלייה של 30% בתוך ארבעה שבועות. השאלה שנשאלת כעת היא: לאן הולכים מכאן?

תקופת מעבר מלאת מהמורות שמענו כמה חדשות מעודדות שכל הנראה עברנו את שיא המגפה במדינות רבות באסיה ובאירופה וכן בכמה מדינות בארצות הברית, וממשלות רבות בוחנות פתיחה הדרגתית מחדש החל ממאי. עם זאת, תהליך זה צפוי להיות הדרגתי ולסירוגין, ולא סביר שיהיה בקו ישר.

כתוצאה מכך, ההתאוששות תהיה איטית ולא סביר שתהיה רצופה. יתרה מזאת, הנתונים הכלכליים היסודיים עדיין מידרדרים במהירות, ואיננו יודעים כמה גרוע תיראה התמונה הכלכלית, ולמשך כמה זמן. אכן, ייקח זמן עד שנוכל להעריך באופן מדויק את ההשפעה לטווח הארוך. 

שווקים דוביים לוקחים זמן מאז נקודת השפל ב-23 במארס, שוקי ההון רשמו תיקון חד, כאשר רוב המדדים החזירו כ-50% מהירידות. עוצמת התיקון מעלה את השאלה: האם זהו ראלי של שוק דובי או התאוששות בצורת V? ימים יגידו, אבל אנו מאמינים שצפויה ירידה נוספת. 

• בלאגן בממלכה: האם שוק ההון הבריטי מהווה הזדמנות?
• "חרף הברקזיט, יבואו לעבוד בג'אסט איט הודות לתנאים הסוציאלים"

במבט לאחור, מניסיון ההיסטוריה עולה כי התאוששות שוק בצורת V היא נדירה. מאז שנות ה-20 של המאה העשרים, במדד S&P 500 נרשמו 14 שווקים דוביים (מוגדר על פי ירידה של 20% מהשיא). במהלך תקופות אלו, 19 פעמים היה ראלי של שוק דובי של יותר מ-15% לפני גל ירידות נוסף.

רק בשוק דובי אחד (1932/33) השווקים התאוששו וחזרו לשיאים קודמים בתוך שנה. מבחינה היסטורית, למדד MSCI AC World Index נדרשו 15 חודשים (בממוצע) כדי להתאושש ולחזור לשיאים קודמים לאחר שהגיע לנקודת השפל, ולמדדים S&P 500, ה-MSCI Europe וה-TOPIX נדרשו כ-20 חודשים כדי להתאושש ולחזור לשיאים קודמים. לאחר המשבר הפיננסי העולמי (2008-9) נדרשו ארבע שנים עד שהשווקים חזרו לרמות שלפני המשבר. 

עלייה לא משכנעת בארצות הברית, מדד S&P 500 החזיר במהירות 50% מהירידות אך התקשה לפרוץ רמה זו. רמה דומה שימשה גם היא כתקרה במהלך משבר הדוט-קום והמשבר הפיננסי העולמי. מתווי המדיניות פועלים בצורה יוזמת ואגרסיבית יותר מבעבר, מה שעשוי לעזור לחזק את הביטחון ולצמצם את הנזק.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

לאן הולכים מכאן? לדעתנו, השווקים אופטימיים. התיקון האחרון כלפי מעלה אינו תמחור ריאלי של הסיטואציה, הסיכונים עדיין קיימים והצלקות עדיין לא החלימו. נכון, השווקים מקדימים בדרך כלל את הנתונים הכלכליים, והתמיכה הפיסקלית והמוניטרית הינה (וגם תהיה בעתיד) עצומה. אבל השווקים פשוט אינם יכולים להתעלם מהנתונים הכלכליים היסודיים, בכל הנוגע לצמיחה ולרווחים.

בנוסף, העלייה בפעילות צפויה להיות איטית הרבה יותר מהמצופה, מה שמעיד כי יידרשו מספר רבעונים, ולא חודשים כדי להחזיר את ההפסדים במדדים. לכן, ולנוכח "איכות" התיקון עד כה, אנו סבורים כי השווקים צפויים לרשום ירידות נוספות בחודשים הבאים.   מי יצא ראשון מהמשבר? בנוסף לניסיון העבר, ההיקף ורמת התמיכה של הבנק המרכזי מחזקים מאוד את ההנחה ששוקי האשראי יהיו ההקצאה הראשונה - "לקנות מה שהבנקים המרכזיים קונים" היא ססמה שקל לפעול על פיה. יתרה מזאת, אמנם המרווחים לא הגיעו לרמות של 2008, אך הם הרבה יותר אטרקטיביים ממה שהיו עד כה, ומציעים נקודות כניסה אטרקטיביות. אנו מדגישים העדפה לאג"ח בדירוג השקעה על פני אג"ח בתשואה גבוהה (High yield), בהתחשב בכך שיש הרבה יותר תמיכה של הבנק המרכזי.

הציפיות שהצמיחה בארה"ב תתאושש טוב יותר מאשר באירופה, תומכות גם הן בסברה שהרווחים צפויים להתאושש מהר יותר בארצות הברית. אסיה אמורה ליהנות מכך שהייתה הראשונה שנכנסה למשבר והראשונה לצאת ממנו, ואמורה להפגין תשואת יתר לעומת אזורים אחרים של שווקים מתעוררים. 

אם נתבונן מעבר להתאוששות מיידית, סביר להניח שנראה השפעה ארוכת טווח מסוימת של משבר זה. מגמת הדה-גלובליזציה שהחלה עוד לפני פרוץ המגפה רק תגבר, כיוון שההסתמכות על שרשרות אספקה גלובליות יצרה נקודות תורפה. לכן, אנו צופים חזרה למולדת של תעשיות אסטרטגיות, כגון בריאות וביטחון, שכבר החלה אך עתידה להתגבר. לנוכח ההישענות הרבה על טכנולוגיה, הגנה על תעשייה זו תהיה בעלת חשיבות עליונה. 

סביר להניח שמסלול היציאה מהמשבר זה לא יהיה חלק, ולדעתנו, השווקים ממעיטים כיום בערך הסיכונים הצפויים וכך גם במציאות הכלכלית והרווחים. לנוכח האמור לעיל, אנו סבורים כי קיים עדיין סיכון ירידה, וכי שוקי ההון צפויים להישאר תנודתיים וירשמו ירידות נוספות. עם זאת, אנו מאמינים כי למנהלים אקטיביים יש הזדמנות בסביבה זו לנצל תמחור שגוי של השוק (market dislocations). בהקשר הנוכחי, צניעות וניהול סיכונים הן מילות המפתח.

הכותבת הינה אסתי דווק, ראש אסטרטגיית שוק גלובלית, Natixis Investment Managers Solutions. בישראל מיוצגת נטיקסיס על ידי חברת "4F Investment Partners"

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.