עונת הדוחות בוול סטריט - הפעם זה (באמת) שונה

החברות התחילו לדווח על תוצאות הרבעון הראשון ואנחנו מפנימים טוב יותר את ממדי משבר הקורונה. בשורה התחתונה, כמעט שאין חברה או תחום שלא נפגעו. מעניין לראות את הקשר העסקי בין תחומי פעילויות שונים שמראה שהפגיעה היא כמעט בכל שרשרת האספקה והמזון.

אם אפל מדווחת על פחות ביקוש לאייפונים שלה זה משפיע באופן ישיר על שורה גדולה של חברות שמספקות לה את הרכיבים האלקטרוניים וזה כמובן משפיע גם על חברות בתחום הרכיבים האלקטרוניים שאינן מספקות ישירות לאפל מכיון שהתחרות בפעילות הליבה שלהן תגבר מעתה.

לכן, הנחת המוצא של המשקיעים בפתחה של עונת הדו"חות הראשונה של 2020 היתה שהשנה הנוכחית כבר אבודה בכל מה שקשור לצמיחה ורווחיות והעיניים נשואות לכיוונים אחרים. הדוחות בפועל מאשרים את ההערכה הזו, אם כי, יש חברות טכנולוגיה לא מעטות שהצליחו לדווח על פגיעה קטנה יחסית.  

בשבועות האחרונים שוחחתי עם הרבה משקיעים בנסיון להבין מה עומד על סדר יומם. החיים המקצועיים שלהם לא נהיו קלים כאשר מצד אחד הם מנהלים פוזיציות קיימות ששווין יורד ומצד שני מנסים לאתר הזדמנויות השקעה חדשות שהרי ישנן לא מעט חברות מצויינות בשוק ששוויין נשחק לעתים יותר מפאניקה וסנטימנט שלילי מאשר מפגיעה אמיתית בפעילות העסקית.

מנסיוני לאורך השנים, משקיעים, לא אחת, מאמצים את הסיסמה "הפעם זה שונה" בסיטואציות שונות בשוק ההון. בעולם ההשקעות משתמשים בסיסמה הזאת כאשר חברה נכנסת לפעילות חדשה, כאשר מתחלפת הנהלה, כאשר יש שינוי במצב העסקי בגלל השוק או בגלל החברה.

אבל הפעם, זה באמת שונה
זה שונה מכיוון שאי הוודאות היום בשווקים היא ברמה כזאת גדולה שפשוט איננה ניתנת לכימות. מחיר המניה מתבסס על הרווחיות העתידית שלה. אבל מרבית החברות נמצאות במצב בו הן אינן מסוגלות לחזות את הרווחיות העתידית ובוודאי לו את משך השפעת הקורונה על תוצאותיהן העסקיות, אז איזה משמעות יש במצב כזה לרמות מכפילים?

מה שחברות יכולות לעשות במצב כזה הוא או לבטל לגמרי את התחזיות העתידיות, עד למועד שבו מצב העסקים יתחיל להתבהר, או ל"שנמך" את התחזית לרמה כזו שלוקחת בחשבון גם את מקדם הפאניקה הגדול ביותר. יותר מ-300 חברות בנאסד"ק ובבורסה של ניו יורק עשו את זה במהלך החודשים מארס ואפריל.

שתי האפשרויות הן בעייתיות מנקודת מבט של הפירמה. אם חברה תבחר לבטל את התחזית השנתית, היא משאירה את בניית המודל הפיננסי העתידי בידי האנליסטים ובמצב כזה התחזיות שהם יבנו באופן עצמאי, יכולות להיות רחוקות מאוד מן ההערכה הפנימית של החברה.

אם חברה תבחר להתאים את התחזית למצב אי הוודאות הנוכחי היא תבחר קרוב לוודאי בתחזית של התרחיש הגרוע ביותר וזאת על מנת להימנע ממצב ממש לא אידיאלי של אי עמידה בתחזיות, רבעון לאחר רבעון...במצב כזה התמחור שלה עשוי להיות מעוות בשל התבססות על רווח עתידי נמוך במיוחד.

אז מה מעניין לשמוע ברבעון הדרמטי הזה?
ראשית החברות מספרות הצעדים שנקטו על מנת להתמודד עם המשבר הכלכלי שנכפה עליהן. טוב יעשו חברות שיתרגמו את צעדי ההתייעלות למונחים כספיים.

שנית, המשקיעים יבקשו לקבל אינדיקציה לגבי משך ההתאוששות הצפוי. יכול להיות שיעבור יותר מרבעון אחד עד שחברה מסויימת תתחיל להתאושש ויכול להיות שהשפעת המשבר על חברה מסויימת עמוקה יותר מאשר במקרה של חברות אחרות. עדיין על הנהלת החברה לנסות ולתחום, בשמרנות המתבקשת את משך הזמן שהמשבר צפוי להימשך.

שני הדברים הללו יגבירו אצל המשקיעים את תחושת הבטחון בדרך של הנהלת החברה בה הם מושקעים. כאמור, לכולם ידוע שכולם נפגעו. לכולם ידוע שמדובר במשבר עצום ושיש תעשיות שגם ב-2021 יציגו נתונים שליליים. לכן החשיבות עכשיו של עמידה בתחזיות היא נמוכה עד אפסית. את המשקיעים הרבה יותר מעניין לראות את הדרך של ההנהלה, ולבחון את ההתאמות שביצעה להתמודדות עם המצב החדש שנכפה עליה. במצב כזה הם יהיו יותר סלחניים לפספוסים בטווח הקצר על מנת שניתן יהיה לשוב לתוואי של צמיחה ורווחיות בטווח הבינוני והארוך.

קיים חשש שחברות ינצלו את העיתוי של משבר כלכלי עולמי על מנת לתרץ פעילות כושלת והפסדית. לכן על המשקיעים להבין היטב, האם המקור לירידה בפעילות הוא אכן משבר הקורונה או שמא יש סיבות כלכליות אחרות שבגינן מוצג ההפסד.  

ולבסוף, חברות שיבליטו את איתנותן הפיננסית באמצעות המאזן ואת יכולתן להמשיך ולייצר מזומן למרות ההאטה יגבירו את הבטחון של המשקיעים בהם.