באפט מאמין במניות התעופה ובכל זאת מימש אותן - מדוע?

בכתבה הקודמת הבאנו 6 סיבות לעוצמה שמפגינות המניות בוול סטריט. אתמול הציג הבנק ג'י פי מורגאן 6 סיבות שלדעת מחלקת האסטרטגיה שלו הן שאחראיות לעוצמת המניות. 

לדעת הבנק הגורמים הם: 1. הנזילות הגדולה. 2. ריביות ותשואות אגחי"ם נמוכות, שואפות לאפס. 3. כמויות המכירה הגדולות כבר עברו ואחוז האחזקות במניות ירד. 4. ההתנהגות הדפנסיבית של המניות עד כה. 5. סימנים של תחתית מבחינת הציפיות הכלכליות (השליליות). 6. השיפור המהיר של שוקי האשראי.

אנחנו ניצבים איתנים מאחורי ששת הסיבות לעוצמת המניות שלנו מהכתבה הקודמת ושאותן אפשר לסכם, "מקבץ הסיבות שמחזיקות את החלום לחזרה מהירה משחושבים למסלול הצמיחה הגלובלית".

איך זה שהמניות מזנקות לקראת פרסום נתוני תעסוקה נוראיים? אבל השאלה לגבי העוצמה של המניות עדיין לגיטימית ואפילו התחזקה במהלך השבוע. איך אפשר להסביר שהמניות מציגות עוצמה שכזו יומיים לפני פרסום נתוני תעסוקה נוראיים, כאשר התקשורת מוציאה מהבוידם אין ספור מומחים, שכולם היו היחידים שחזו נכון כל מפולת בעבר, שמבטיחים, בנוסף לפגיעת הקורונה, גם מלחמת גוג ומגוג מול סין, גם אסון כלכלי נוראי וגם מהומות חברתיות. לבסוף, למי שעדיין מסוגל להחזיק מעמד מול המסך, מוסיפים את החוב הגדל וכל זה בחודש מאי שסיסמתו "Sell in May and go away". 

• וול-סטריט ננעלה במגמה מעורבת; עליבאבא נפלה ב-9%, קמטק קפצה ב-9%
• הנאסד"ק נפל ב-21% מהשיא ונכנס רשמית לשוק דובי

הסיבות שלנו (ולמעשה גם של הבנק) אינן נשענות רק על דמיונם הפרוע של המשקיעים האמריקאים אלא גם על כמה דברים שיכולים לממש את החלום בפועל ולהצדיק בדיעבד את העוצמה הנוכחית. הנזילות למשל, בסביבה הכלכלית הנוכחית, ללא אינפלציה ובריבית אפס, עשויה להוביל את הצריכה לרמות השיא שמלפני המשבר ובמהירות שמעטים מביאים בחשבון כרגע. תהליך כזה גם יוביל חזרה לרמות התעסוקה שמלפני המשבר וגם כאן במהירות גדולה בהרבה משחושבים.

הנזילות "המופקרת" והריבית "הנמוכה מידי", כפי שכמה מומחים מגדירים זאת, יכולים, בנוסף, לשפר את מאזני החברות, לבטח הגדולות. תבדקו למשל את הגיוס האחרון של AAPL באגחי"ם. 8.5 מיליארד להחלפת 8.5 מיליארד באגחי"ם שקרובים לפירעון שגויסו בעלות אפסית (ממוצע 0.63% לסדרות בין 10 ל-30 שנים). לצד אפל עשו כך גם AMGN ,SBUX ,KHC ,WHR ואחרות.

למה זה טוב? כי לצד הירידה המהירה בעלויות חומרי הגלם יאפשר הכסף הזול הזה, לחברות כמו AAPL ,WHR ו-KHC לבצע הנחות ענק כשהצרכנים יחזרו מבלי לפגוע ברווחיות. זה יאפשר לחברה כמו בואינג, שגם היא גייסה 25 מיליארד בחצי חינם, לנשום.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הנזילות הזו בסביבה ללא אינפלציה וריבית, גם יוצרת את המצב שבו קוני האגחי"ם יסכימו לקבל בובקס עבור כספם. הכי חשוב לדעתנו כרגע זו העקשנות של טראמפ לפתוח הכלכלה למרות הסכנות. הנשיא לוקח הימור כמובן אבל "הצלחה" פירושה חזרה לצמיחה וניצחון בבחירות ונראה שהמשקיעים רוצים זאת.

למה מכר באפט את חבילת מניות חברות התעופה שהחזיק ולמה למשל לא המשיך ומכר את מניות Phillips 66 (סימול:PSX) שפחות או יותר מציגה את אותן בעיות ערך שיש לו עם ארבעת ההשקעות בחברות התעופה? באפט מכר את מניות התעופה למרות שאם התעופה תחזור לימי זוהרה (כפי שהוא עצמו חושב) ומחירי הדלקים יישארו נמוכים אז השקעה בחברות כמו AAL או DAL בערכים הנמוכים של היום יכולה להסתבר בדיעבד כבוננזה של ממש.

אז למה מכר? כיוון שאני עוקב מקרוב ומזה כ-40 שנים אחרי האיש הזה, ברור לי שבאפט מודע לאפשרות "הבוננזה", אבל זה לא חלק ממערכת קבלת ההחלטות שלו. למה באמת מכר? צריך פשוט להאמין להסבר שנתן, שמשבר הקורונה לצד החובות שהחברות האלו תצטרכנה לקחת כדי להיחלץ מהמשבר הביא אותו להבנה שהמחיר ששילם בעת הרכישה היה גבוה מידי ומקטין בצורה חדה את הסיכוי שיוכל ליהנות מצמיחת ערך ההשקעה (לא יוכל לממש החזר ראוי על ההשקעה).

חשוב להבין שבאפט, היסטורית, לא קונה או מוכר לפי מחירי המניות אלא לפי הערכותיו את ערך ההשקעה בעת הקניה ו-ROI, ההחזר על ההשקעה, בעת המכירה. "איני עוקב אחרי מניות", הוא חוזר ומדגיש תמיד, "אלא אחרי החברות". מעולם לא קנה מניות ב"זול". במקרה של PSX הוא מאמין כנראה שהמחיר ששילם עבור המניות יאפשר לו את ה-ROI שלו הוא מצפה, למרות המשבר.

אותנו המכירה פחות מטרידה מאשר התשובה שנתן לשאלה בקשר להר המזומנים (349.53 מיליארד ב-31.3) שהצטבר בחברה, “We haven’t done anything because we don’t see anything that attractive to do”. אין כרגע שום חברה מעניינת להשקעה לטווח הארוך? נראה לי שהתכוון ל"עדיין לא זיהיתי...". בכל מקרה, הם בטוח בודקים אבל אל תשכחו שמדובר בהחלטה של שני אנשים בני 89 ו-94 והם לא מחליטים בשליפה, לא אתפלא אם בקרוב ימצאו משהו attractive to do.

נתוני התעסוקה של מחר הם המבחן הגדול הבא. אם יעבור אותם השוק בשלום (אם העליות יימשכו או שהירידות תהיינה נמוכות מהצפוי לאחר הודעת התעסוקה) אז החלום מתחזק אבל זה עדיין חלום שמוביל את המניות.

הקורונה "מדליקה" את תעשיית ההיגיינה האישית (Personal Hygiene Industry) ובעוד התחרות לאישור תרופה/חיסון כגד הווירוס הסיני מתחממת במיין סטריט ומחממת אינספור חברות ביו טכנולוגיות ופרמקולוגיות, בוול סטריט יש עוד מגזרים ש"נהנים" מ"השליח הסיני". תעשיית ההיגיינה האישית היא דוגמה אחת. התעשייה הקטנה יחסית הופכת במהירות לאחת היותר מעניינות.

"מניות ה-Antibiotics, Antiseptics, Sterilization and Disinfectant - "AASD, כבר מכנים אותן ברוקרים ומשקיעים שמנסים לאתר את "המנצחות". מילא שהביקוש למוצרי התעשייה הזו, מהסבון ותרכובות האלכוהול ועד למגבות נייר וחומרי חיטוי שונים ימשיך לעלות בגלל התודעה שיצרה הקורונה, אבל סדרי הגודל הצפויים הם שמעניינים.

מדינות המערב יובילו בביקוש כי שם כבר הופכת ההיגיינה האישית לחלק מהחיים, אבל קחו למשל את הודו. ב-2018 יצא משרד הבריאות ההודי בקמפיין לניקוי מושבי האסלות והכיורים שלפי המשרד, הם אחד הגורמים המובילים למחלות כמו דלקות בדרכי השתן, מעיים ועור שונות. הקמפיין דאז לא כ"כ הצליח אבל הקורונה שינתה זאת.

במהלך חודש אפריל השנה, גילה משרד הבריאות ההודי שהביקוש לחומרי חיטוי מרקיע בעקבות הקורונה וביקוש, במונחים הודיים, משפיע גלובלית. מניית כלורקס (סימול:CLX) כדוגמה, שמזוהה עם חיטוי וניקוי, עלתה בכמעט 50% מאז נובמבר 2019, 35% מתוכם מאז תחילת מארס.

פרשן ב-CNBC התייחס לעליות, "CLX עולה למרות ששמונה מתוך 9 האנליסטים שנתנו הערכות במהלך החודש האחרון המליצו ב'מכירה' או ב'החזק'. לטענתם המניה עלתה חזק מידי והם צודקים", אמר הפרשן, "המניה נסחרת במכפיל 31 ל-2021 וזו הרי אינה אחת ממניות ה-FAANG. בדקתי ממה נובע פרץ ההתלהבות שדוחף את המניה ולדעתי הסיבה האמיתית להמשך העליות בחודש האחרון ובניגוד לדעת האנליסטים היא הביקוש הגואה למוצרי חטיבת ההיגיינה הביתית של החברה שמקורו מחוץ לארה"ב, הודו למשל. המותג Clorox הפך למבוקש ביותר מאז החלה המגפה וכדאי לאנליסטים לשים לב לתופעה".

כלורקס צופה הכפלה של המכירות פי 6 מנכ"ל CLX אמר השבוע שהוא צופה עלייה של 500% במכירות כתוצאה מהביקושים הגלובליים. וההתפתחות הזו לא נעלמה מעיני המשקיעים שמחפשים כאמור "חברות מנצחות" בקדחתנות.

אין זה דבר פשוט למצוא מניה מנצחת בתחום ההיגיינה ועוד יותר קשה למצוא סל או קרן שמתמחים. ישנן אמנם חברות ציבוריות רבות שמשווקות מוצרי היגיינה אבל הבעיה היא שכל החברות המובילות הן חברות מוצרי צריכה וההכנסה ממוצרי ההיגיינה אינה המובילה (אפילו לא אצל CLX) ולכן, משקיע שרוצה רק "היגיינה" יתקשה למצוא חברה שמוגדרת ככזו. מאותה הסיבה לא הונפקה עד כה קרן או סל שמתמחים ב"היגיינה" וכל חברות מוצרי הצריכה שמתעסקות בתחום ההיגיינה נכללות בסלי הצריכה השונים או סלי היופי/קוסמטיקה.

ישנן אגב מספר חברות פרטיות גדולות שההיגיינה האישית היא מקור ההכנסה העיקרי שלהן והגדולה ביניהן היא Cojo Industries מאוהיו שמפתחת, מייצרת ומשווקת מוצרים לחיטוי ידיים ועור, ביניהם מוצר החיטוי המוביל בעולם מזה 30 שנים, ה-Purell.

חברת Cojo הוקמה לאחר סיום מלחמת העולם השנייה ע"י הזוג גולדי וג'רי ליפמן שעבדו במפעלי גודאיר לצמיגי מטוסים בעיר. הזוג הצליח לייצר "סבון נוזלי שמסוגל לנקות ידיים לאחר יום עבודה עם צמיגי מטוסים". ויצאו עם מוצר בשם GOJO Hand Cleaner שהתקבל בהתלהבות ע"י עובדי המפעל והשאר זו היסטוריה.

הנהלת החברה, שמעסיקה היום למעלה מ-6,000 עובדים ומפעילה מפעלים בכל רחבי העולם, עדיין יושבת באקרון והחברה עדיין בבעלות משפחת ליפמן והיום מובילה אותה מרסלה קאפנר רולניק, הנכדה, שהיא שהפכה את החברה למובילה הגלובלית.

שווה לכם להכיר את הסיפור מהויקפדיה ובמיוחד את פעולות המשפחה למען העניין היהודי בעולם. אבל ב-GOJO אי אפשר להשקיע (ישנן דוגמאות דומות של תאגידי ענק משפחתיים שמובילים סקטורים תעשייתיים גדולים כמו נוטלה ששייכת למשפחת פררו או תאגיד הממתקים הענק מארס ששייך למשפחת מארס ועוד).

צפי לצמיחה של 35% במכירות מוצרי היגיינת הידיים תוך 3 שנים תעשיית ההיגיינה האישית היא חלק ממה שמכונה שוק הטיפוח האישי שגלגל, ב-2019, כ-224 מיליארד דולרים בארה"ב ושבחמש השנים האחרונות צומח בקצב שנתי ממוצע של 4.6%. אליבא מחקר שהוציאה חברת Frost & Sullivan לאחרונה, יעלו מכירות מוצרי היגיינת היד לבדם ב-35% עד 2023 ל-1.98 מיליארד דולרים. 1.98 מיליארד בתוך סקטור של כ-224 מיליארד לא נראה אמנם משמעותי אבל אליבא חברת Transparency Market Research העלייה החדה, מאז התחילה המגפה, בשימוש בסבון, חומרי שטיפות וחיטוי ושאר מוצרים דומים היא רק המצת שידליק את מנועי הסקטור כולו (הרחבה כאן). 

אז איך משקיעים? "רק המעבר מהסבון הקונבנציונלי לנוזלי ייצר סכומים גדולים מאלו של התעשייה כולה כיום". 10 החברות המובילות בעולם בתחום הטיפוח האישי והביתי הן פרוקטור אנד גמבל (סימול:PG) האמריקאית, יוניליבר (סימול:UL) ההולנדית, L’Oreal (סימול:OR.PA) הצרפתית, Reckitt Benckiser (סימול:RB.L) הבריטית, קימברלי קלארק (סימול:KMB) האמריקאית, Henkel (סימול:HEN.DE) הגרמנית, Colgate-Palmolive (סימול:CL) ואסתי לאודר (סימול:EL) האמריקאיות, KAO (סימול: 4452.T) היפנית ו-Essity (סימול: ETTYF) השבדית. בכולן כאמור, ההיגיינה האישית מהווה חלק זניח בסך המכירות.

החברות שמובילות את תת הסקטור של "חיטוי ורחיצת ידיים" הן קולגייט-פלמוליב (סימול:CL), החברה הגרמנית Henkel AG (סימול:HENKY בניו יורק), החברה הבריטית Reckitt Benckiser (סימול:RB.L) ואחריה קימברלי קלארק (סימול:KLB) וכלורקס (סימול:CLX).

כל החברות שהזכרנו ואחרות, שמוכרות מוצרי היגיינה, נמצאות בסלי הצריכה החיוניים החיוניים (Consumer Staples) מהסוג של RHS ,FXG ועשרות אחרים שדומים וגם בסלי המדדים כמו ה-SPY או ה-VTI. מבחינת התשואה סלי הצריכה דומים בתשואה לסלי המדדים. מי שבכל זאת מעוניין במניה בודדת אז, לדעתנו החברות PG ,KMB ,CLX, RB.L ו-EL הן המעניינות אבל במחירים שתקבעו לאחר לימוד כל אחת מהחברות.

  * אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.