אינטל מול נבידיה - מי תשלוט בשוק השבבים לרכב האוטונומי?

אז איך אפשר להסביר שהרבעון האחרון, אפריל-יוני 2020 היה החזק ביותר למניות מזה 22 שנה? אפילו "ד"ר אבדון", הפרופסור נוריאל רוביני לא יכול היה להתאפק, הוא מדבר מאיסטנבול הפעם ולדעתו מתגלגלים למשבר נוסח 1930. יש המאשימים את הפד' וגם זו שטות גמורה ואלו גם לא סחרני היום המטורפים שמסוגלים להרים כך את המדדים. ממה, אם כך, עצמת המניות?

1. כפי שאמרו אתמול שניים מראשי הפד', פאוול וויליאמס, "ברגע שתיעצר אי הוודאות לגבי המגיפה, הכלכלה תחזור בעצמה", רוב המשקיעים מאמינים בכך.

2. פיקדונות המזומן גדולים כפי שלא היו מעולם. 4. אגרות החוב "יקרות" הרבה יותר מהמניות. אנחנו מסכימים עם ראשי הפאדס. המצב הנוכחי הוא, לדעתנו, "פסק זמן" בתהליך הצמיחה הגלובלי שנובע ממשבר הקורונה וברגע שאי הוודאות בעניין יעלם הכלכלה תחזור ובמהירות כי כול התנאים לכך קיימים. בהמשך הכתבה ננסה לשכנע אתכם שמדובר ב"פסק זמן" בלבד.

כותרת ראשית

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

אג"ח | איציק יצחקי | 23/11/2024

- כל הכותרות

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

התאוששות בכלכלת ארגנטינה, אבל היציאה ממשבר עוד ארוכה

משבר ברשת 13: קריסת העסקה, רייטינג נמוך וחיפוש אחר משקיע שיציל את ה...

מה יהיה מחר בבורסה? ועל חברות הביטוח שזינקו יותר מהבנקים

הזהב זינק השבוע ב-5% - מה הסיבות ומה צפוי בהמשך?

נפצעה במינגלינג בהשתלמות - ותבעה הכרה במקרה כתאונת עבודה

בוטל מיזוג הענק בשוק הטלוויזיה בארה"ב: דיירקטיוי ודיש לא יתאחדו

טלי בן עובדיה מונתה למנכ"לית זמנית של חדשות 13 – המינוי מעורר סערה

שנתיים אחרי השקת ChatGPT: לאן הולכת מהפכת ה-AI?

שוק הנדל"ן בדרך לעליות או לירידות? הנתונים שמלמדים על מגמה חדשה

רגע לפני שיכלה לממש את האופציות, העובדת הבכירה פוטרה - ותבעה

הלווה 1.5 מיליון שקל עם בטוחות ומנגנון מסודר - ואז גילה שרימו אותו

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

הטיל ההיפרסוני של רוסיה: האם ישראל צריכה לדאוג?

קרן ETF עם תשואה של 300% – האם זה מתאים לכם?

דיסאינפלציה ב-2025: שוקי ההון בדרך לשנה מעניינת

וול-סטריט ננעלה בעליות; סולאראדג' קפצה ב-10%, פאגאיה עם 6%

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום היא אנבידיה הבאה?

פינטרסט - המניה שנפלה יותר מדי?

מהפך בניהול כספי צה"ל: לראשונה ימונה חשב חיצוני בדרגת אל"מ

עוד תכניות

לצאת מהמשבר בגדול
אין לנו ספק שבמהלך החודשים הקרובים ימשיכו הזעזועים בוול סטריט ובגדול. אבל יחד עם זאת גם אין לנו גם ספק שכאשר תתבהר התמונה הבריאותית תחזור הכלכלה הגלובלית למסלול הצמיחה של 2009-19 ומהפכת הטכנולוגיה תמשיך לשחק תפקיד מרכזי ביציאה ממשבר הקורונה. הסקטור הטכנולוגי שיתרום לכך יהיה בעיקר סקטור המוליכים למחצה. מי שקורא טור זה יודע שזאת דעתנו מאז החלה ההתמזגות של המהפכה הטכנולוגית עם כלכלת המיינסטרים, לפני כעשור.

מהפכות מסוג זה אינן נקטעות בגלל מלחמות או מגיפות, הן בסה"כ לוקחות פסק זמן וממשיכות לאחר מכן. המהפכה הנוכחית עדיין רק בתחילתה ועדיין מובילה כמה שינויים מרחיקי לכת בתחומי החברה והכלכלה, שנמצאים בקיפאון זמני, אבל שימשיכו להרחיב הצריכה, לבלום לחצים אינפלציוניים ולייעל את המשק.

המשקיע הסולידי צריך לנצל את העליות החדות שחוזרות מפעם לפעם על מנת להגדיל את פוזיציית המזומנים וזאת על מנת להתאים את התיק, במהלך התיקונים שיגיעו, לשינויים שמייצרת המהפכה. כיוון שהמגפה עדיין מתפשטת, הכלכלות עדין חוטפות, המניות המעניינות עדיין יקרות מאוד והשפעת הבחירות בארה"ב רק תוסיף לזעזועים (שלא להזכיר את צונאמי הפייק ניוז שרק הולך ומתגבר) הזעזועים ימשיכו. לדעתנו לפחות כשליש מהתיק חייב להיות נזיל כשהנזילות משמשת לבניית פוזיציות חדשות בתחומים מעניינים או הגדלת פוזיציות במדדים מובילים.

התחום שלדעתנו הוא מהמעניינים ביותר הוא עדיין תחום המוליכים למחצה. תחום זה מכה את מדדי הנאסד"ק וה-S&P לאורך העשור האחרון ובמיוחד בחמש השנים האחרונות והסיבה לכך קשורה בעובדה שהמוליכים למחצה הם המנוע העקרי שדוחף את התקדמות המהפכה באמצעות הפעלת מוצרים ותהליכים טכנולוגיים חדשים בכול התחומים וממש מידי יום. זה קורה בתחומי התקשורת, הרכב, הנשק, טכנולוגיות חכמות, חקלאות, פיננסים ועוד. מאז הגיע הווירוס עובר הסקטור כולו זעזועים שמאפשרים בנייה של פוזיציה בתיק ההשקעות ובמחירים כלכליים יותר בהשוואה לעשור האחרון.

לבחור בחברה "מנצחת" בתחום זה כמעט בלתי אפשרי וזאת בשל השינויים המהירים שמאפשרים תחרות הולכת וגדלה (ראו בהמשך את מה שאומרת חברת נבידיה על התחרות המתפתחת). קחו כדוגמה את תעשיית הרכב האוטונומי שלפתע נראית קרובה ליישום מהר מכפי שהוערך בעבר. ההסכם שנחתם לאחרונה בין מרצדס לנבידיה ושעליו נרחיב, פותח למשקיע צוהר קטן אל המורכבות של ההתקדמות הטכנולוגית וגם את פוטנציאל התחרות שהולך ומתפתח. ההסכם הזה, שבו מחליפה נבידיה את BMW כשותפה של מרצדס, מלמד הרבה על מה שחשוב באמת על מנת שמכונית אוטונומית תתקבל ע"י הצרכנים ואם להסביר זאת בצורה מובנה יותר אז הדרך למכונית אוטונומית עוברת את אותו המסלול שעבר הנרי פורד עם המודל-T ששכנע את הצרכנים לעבור מכרכרה לרכב עם מנוע בעירה פנימי ובאותו המסלול שעבר אלון מאסק בדרך למודלים החשמליים של טסלה.

אלא שבמקרה זה מדובר במסלול שלמעשה פותח הדלת לשחקנים רבים, טכנולוגיים וגם פחות טכנולוגיים, מסלול משולב בחדשנות טכנולוגית מדהימה. ההסכם גם מראה שקשה מאוד לבחור מניה מנצחת בתחום ועדיף להשקיע בסלים ובקרנות הממוקדים (זה נכון לכל התעשיות) ונגיע לכך בהמשך.

ההצלחה או הכישלון של חברות במעלה ההתקדמות הטכנולוגית ובפרט כשמדובר בהעלאת רכב אוטונומי על הכביש תלוי במעבד העל, המעבד שיפקח על כול התהליכים כולל הבטיחות ולכן חשוב לאבחן סלים שמכילים את החברות בעלות הסיכויים הגדולים ביותר לפתוח מעבד שכזה. כרגע יש בעולם רק 2 חברות שמסוגלות להגיע למעבד-על שכזה, אינטל (סימול:INTC), לא מעט בגלל חבורת מובילאיי והמרכז פיתוח בישראל ונבידיה (סימול:NVDA) שמסתמנת כבחירה שחברות הרכב מעדיפות.

אינטל, להבדיל מנבידיה, מסוגלת להגיע למעבד על כזה In house, אינה זקוקה לעזרה חיצונית. נבידייה עדיין צריכה שותפויות בתחומי התכנה והחמרה אבל אלו שתי המובילות. יש סלים שממוקדים במוליכים למחצה שלמעשה כוללים את כול החברות המובילות לאורך שרשרת הייצור, מבית היציקה עד למעבד המפקח. סלים כמו SOXX, XSD, PSI, USD ו-SMH . המשקיע צריך לעבור בקפדנות על החברות הכלולות בכול סל ומשקלן ולבחור את הסל שמתאים לדעותיו ואנחנו תמיד מעדיפים סלים גדולים ונמנעים מסלים ממונפים.

הסכם מרצדס-נבידיה, חשיבות המוליכים למחצה וההשלכות
ההסכם שנחתם בין מרצדס (סימול: DAI.DE) לנבידיה (סימול:NVDA) לא היה נחתם בשבוע שעבר אם מנהלי החברות המובילות הללו היו חוששים שמהפכת הטכנולוגיה או הצמיחה הכלכלית שהובילה עד כה, ייעצרו. ההסכם המעניין הזה ושכרוך בהשקעות עתק לטווח ארוך, שעלולות לפגוע (במקרה של מיתון עמוק) בשורת הרווח של קבוצת דיימלר ונבידיה, לא היה נחתם אם המנהלים היו חושבים כמו רוביני.

מרצדס ונבידיה מתחברות  
אפילו בעלי מניות מובילים של שתי הענקיות הללו לא הראו סימן של חשש וכאמור מדובר בהסכם שנחתם 4 ימים בלבד לאחר שמרצדס ו-BMW, שכבר חתמו ועבדו על הסכם לפתוח רכב אוטונומי מזה יותר משנה, הודיעו במשותף שהחליטו לבטל את הסכם הפיתוח ביניהן ומהסיבה של "lack of opportune timing". רבים טענו שביטול מרצדס-BMW היה בשל החשש ממשבר כלכלי גדול שידחה את יציאת הרכב האוטונומי אבל החתימה, 4 ימים לאחר הביטול, מראה שבמרצדס החליטו שכדי להוביל התחרות למכונית נעתידית תריך שותף מתחום המוליכים.

מרצדס הגיעה למסקנה שהרכב האוטונומי המועדף, מבחינת הצרכן, לא יהיה רכב אוטונומי שירכוש הצרכן כ"רכב חכם" אלא רכב אוטונומי אוטומטי שיסיר מבעל הרכב את האחריות והדאגות "Privately-owned passenger vehicle autonomy is out, and automated is in")) וזו הסיבה רבותי שלדעת מרצדס מי שירצה להוביל את תעשיית הרכב האוטונומי צריך לכוון לאוטומטיזציה ולשם כך זקוקים ליכולות-על בתחום המוליכים למחצה/מעבדים, יכולות שלדעת מרצדס, יש לנבידיה.

BMW תלך כנראה עם אינטל בגלל מובילאיי. "המאפיין העיקרי של המכונית האוטונומית", אמר בעת החתימה הנשיא-מנכ"ל של נבידיה, המיליארד יליד טאיוואן והמייסד המשותף של נבידיה Jensen Huang, "הוא היכולת לנוע באמצעות ניווט מלמעלה על כבישים רגילים מכתובת לכתובת כאשר הבטיחות במוקד. בכל רכב אוטונומי תהיה מערכת נהיגה אוטומטית שיכולה להתעדכן אלחוטית וגם להשתפר ולהתעצם באמצעות פונקציות חדשות וללא מגע אדם..".

בשביל להגיע לשלמות כזו צריך רמה טכנולוגית שלחברות מעטות בלבד יש, נבידיה למשל. דעה זו הולכת ותופסת במירוץ למכונית האוטונומית. דעתנו היא שכיוון זה שכנע גם את אינטל, שכבר מזה זמן החליטה להשתלב בתחום הרכב, לשלם את המחיר ששלמה עבור מוביאליי (ובמיוחד עבור המוחות והפטנטים שם).

השאלה היא מה יעשו חברות ענק אחרות שגם הן לוטשות עין לרכב העתידי, מאפל, שכבר מרחרחת בתחום הרכב, דרך ענקיות תכנה ועד לענקיות הרכב האחרות לאור ההסכם.

הנהלות מרצדס ונבידיה צריכות כעת לנסות ולבצע את מה שעשו הנרי פורד, סטיב ג'ובס ובמיוחד אלון מאסק שלמעשה כבר בנה את הגשר למעבר רכב המאה ה-20 למאה ה-21 כשהצליח להביא לשוק רכב חדשני שגורם למעבר מהמכונית הקונבנציונלית לרכב חשמלי מתחרה (ולא מעט ניסו זאת).

מרצדס ונבידיה יצטרכו לשכנע את צרכן הרכב שהמכונית האוטונומית עושה את המצופה ובביטחון מלא וכאן חשובה תרומתו של Jensen Huang. האם יהיה מסוגל לבנות את הגשר הטכנולוגי שיאפשר למרצדס להפוך לטסלה של המכונית האוטונומית? (כשטסלה עצמה, יש לזכור, גם היא בתחרות לרכב אוטונומי).

יש רבים שחושבים שטסלה, שפתחה מערכת פיתוח, ייצור ושיווק In house היא המנצחת העתידית. ענקית ניהול ההשקעות הסקוטית, Baillie Gifford & Co למשל ממשיכה לאסוף מניות TSLA גם בשיא (מחזיקה כ-7% מהמניות) מתוך האמונה בהצלחותיה גם ברכב החשמלי ובמיוחד באוטונומי (ויש שם הטוענים שטסלה תתמזג עם Space X).

טסלה, שבעבר עבדה מול מובילאיי עברה לנבידיה וכיום היא מתנתקת גם ממנה ומפתחת מערכות מוליכים למחצה ובינה מלאכותית בעצמה וגם בשיתוף עם AMD, סמסונג וחברות סיניות.

מה חושבת נבידיה על התחרות?
"התחרות בביזנס שלנו", כותבת נבידיה בדו"ח השנתי שלה ל-2019, "חזקה במיוחד והיא מאופיינת בשינויים טכנולוגיים מהירים בלווי תקנים שמשתנים. התחרות מתבססת על הביצוע, מבחר המוצרים, יכולות הפיתוח והחדשנות, היכולת לשכנע שותפים לדרך, היכולת להקים מערכות שיווק מתאימות, רמת התכנות, יכולות הייצור ולבסוף לשכנע צרכנים.

"לדעתנו, ההצלחה תלויה בשלמות המוצר, יכולות הביצוע ובמחיר. כבר כעת", מציינת החברה, "יש מתחרים רבים ובעתיד יגיעו חדשים ויווצרו בריתות שונות. להגיע למעבד הגרפי המושלם, משובץ במוליכים למחצה, זרזים ויכולות בינה מלאכותית זה דבר לא פשוט. אנחנו עומדים מול חברות כמו היוליט פאקארד, AMD, אינטל, Xilinx, חברות תכנה כמו גוגל, חברות כמו קוואלקום או ברודקום, סמסונג ואחרות ואסור לשכוח חברה כמו טסלה שבבעלותה קבוצות פתוח בעלות יכולות מוכחות של מוצרי מוליכים למחצה לשימוש האינטרנט שגם היא במרוץ למכונית האוטונומית".

אם נסתכל על "שלושת הגדולות ברכב העתידי" NVDA, INTC ו-TSLA אז 8 אנליסטים עדכנו מחקריהם על נבידיה מאז תחילת יוני, 7 מהם ב"קנייה" ואחד, מורגן סטנלי, הוריד ל"החזק" גם בגלל המשתנים הכלכליים ולא פחות בגלל התחרות שתתפתח.

NVDA נסחרת במכפיל היסטורי מעל 70 ובמכפילי 2020-21 של 47 ו-38 בהתאמה כאשר לא הקורונה ולא המיתון המובטח ישפיעו על קצב העלייה המהיר במכירות וברווחיות בשנים הקרובות. אז המניה "יקרה"? האמריקאי הממוצע יגיד לכם שלא!! הקונצנזוס באינטל, לעומת נבידיה, הוא על "החזק". גם כאן עדכנו 8 אנליסטים מאז תחילת יוני וכאן 4 ממליצים ב"קניה", 3 ב"החזק" ואחד ממליץ למכור. ב-TSLA עידכנו 13 אנליסטים מאז תחילת יוני, 9 ב"החזק, 2 ב"מכור" ורק 2 ממליצים לקנות.

מדוע ההבדל? אין לנו מושג אבל כל זה לא אומר מאומה לגבי ההחלטה במה להשקיע או "מי ינצח" ולכן אנחנו עדיין בדעה שעדיף הסל (שתי החברות נמצאות ברוב הסלים המובילים).

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.