טבע - השערים של אגרות החוב מלמדים שהמשבר בחברה הסתיים

אוגוסט 2019 - המשבר בטבע (סימול:TEVA) בשיאו. שוק מימון קשה, ירידה במכירות והחשש מגל של תביעות בפרשות שונות העלו ספק בנוגע ליכולתה של החברה לעמוד בהתחייבויותיה לשנים הקרובות. תשואות האג"חים של החברה זינקו לשיא של יותר מ-10%. שנה אחרי, אוגוסט 2020 - אם מסתכלים על אגרות החוב של טבע, נראה כי משבר החוב של החברה הסתיים. 

תשואות האג"חים של החברה נפלו בימים האחרונים לרמות שפל שלא נראו מאז 2016. התשואה על אגרות החוב לשנת 2026 עומדת על 3.8% בלבד. התשואה ל-2046 עומדת על 4.7% בלבד.

השיפור המדהים בהסתכלות של האג"ח מבוסס על 2 מרכיבים חשובים: כסף זול מאוד בשווקים בזכות התמיכה מצד הבנקים המרכזיים והתייצבות בפעילות החברה, כאשר נראה שהשווקים נותנים אמון גבוהה לפעולות המנכ"ל קאר שולץ. 

כאשר מסתכלים על סיכון של חברה, צריך להתייחס ל-2 סוגים של סיכון: הסיכון הנובע מהפעילות השוטפת של החברה והסיכון שנובע מתנאי השוק. בתחילת אפריל, זמן קצר לאחר ההודעה של הפד' על כניסה לשוק האג"ח הקונצרני, הערכנו בביזפורטל כי "חוקי המשחק בשוק השתנו" (לכתבה המלאה). אם הפד' קונה תעודות כמו HYG ו-JNK (המשקיעות באג"ח זבל), הסיכון שנובע מתנאי השוק יורד משמעותית. יש כרגע (ובעתיד הנראה לעין) כל כך הרבה נזילות בשוק, שגם חברות שנחשבו לבעייתיות לפני תחילת 2020 יכולות כעת לגייס/למחזר חוב ללא קושי מיוחד. אז אם טבע תקבל קנס בפרשת משככי הכאבים? החברה פשוט תגייס עוד חוב. קונים לחוב שלה (בטח בתשואה הנוכחית שעדיין גבוהה) יש בשפע בתנאי השוק הנוכחיים. ובכל מקרה, נראה שאם תהיה פשרה בתביעות המשפטיות היא תהיה כזו שמתייחסת לתשלומים עתידיים, בעיקר דרך אספקת תרופות.  

מבחינת מהלכי החברה, המהלך ששינה את הכללים היה גיוס חוב מוצלח ברבעון האחרון של 2019 (גיוס חוב של 2.1 מיליארד דולר לטובת טיפול בחוב לשנתיים הקרובות - כלומר מחזור חוב). לוח הסילוקין של החברה הפך לפשוט הרבה יותר, דבר שנתן "שקט" לחברה לשנתיים הקרובות. עם התנאים בשוק שהשתפרו משמעותית, החברה הצליחה לחזור למסלול הנכון. 

בשבוע שעבר פרסמה החברה את הדוחות לרבעון האחרון (לכתבה המלאה), במסגרתם דיווחה החברה על ירידה נוספת בהיקף החוב נטו - 23.9 מיליארד דולר. במקביל, החברה צופה כי תזרים המזומנים החופשי (FCF) בטווח של 2.2-1.8. מיליארד דולר. עם תזרים שכזה, לחברה אין לכאורה בעיה לעמוד בהתחייבויות שלה לשנתיים הקרובות. 

החברה תצטרך לבצע מחזור נוסף של החוב לקראת 2023 ונשאלת השאלה האם כדאי לחברה להודיע כבר עכשיו גיוס או לחכות מעט. ביוני האחרון הערכנו  בביזפורטל כי  למרות הפתגם הוותיק שטוען כי "מגייסים כשאפשר לא כשצריך", לנוכח הצפי לתנאים מקלים בשוקי המימון, אולי עדיף לחברה להמתין ולקבל תנאים טובים הרבה יותר (לכתבה המלאה). עם זאת, התשואות על האג"ח כאמור ירדו בזמן האחרון והשאלה שעולה שוב - האם בתנאים הנוכחיים לא כדאי לגייס כעת?

תשואות האג"חים של טבע ל-2026 - משבר החוב הסתיים