מדפיסים טריליונים של דולרים, ושער הדולר עדיין לא יורד - האם הדולר בדרך למטה?

נהוג לומר כי ישנם רק שלושה דברים ודאיים בעולם: מוות, מסים והדולר האמריקאי - כל השאר הם ברמת סיכון כזו או אחרת. כבר שנים שאני אומר בהרצאות שיש רק שני דברים ודאיים - מוות ומסים. הדולר האמריקאי כבר לא חסר סיכון, הוא רחוק מכך.   מה זה כסף? הדולר האמריקאי הינו המטבע החוקי בארה"ב המונפק על ידי הבנק המרכזי בארצות הברית (ה-Fed) וכמו כל הכסף בעולם המפותח הוא ברובו בתצורה דיגיטלית (שורות קוד במחשב). הכסף שלכם בארנק או בחשבון הבנק, מקבל את ערכו בעיקר מהאמון הבסיסי שלכם במדינה ובאזרחיה. כשהאמון הזה נסדק או חלילה נשבר, הכסף הינו חסר ערך, ללא קשר לפעולות ולהצהרות של קברניטי המדינה (קחו לדוגמא את וונצואלה בשנים האחרונות).

ומכאן, למרות שזה עשוי להפתיע - לכסף אין ערך מהותי והוא נקרא בעגה המקצועית: Fiat Money או בתרגום חופשי: כסף לפי הוראת הממשל. הוא נקרא כך כיוון שאינו נותן כל זכות מעבר להסכמה החברתית הרחבה במדינה ובעולם. אגב, בניגוד לדעה הרווחת, מאז שנת 1971 הדולר האמריקאי אינו מקנה כל זכות לזהב או נכס פיזי-ממשי כלשהו. לפני כן, כל דולר הקנה זכות לזהב (פיזי).

למרות שהניסיון הראשון והחלקי להנפיק שטרות כסף ללא הצמדה לזהב, בוצע בפאריס בשנת 1790 במהפכה הצרפתית, האמריקאים ביצעו זאת בצורה מלאה כבר במהלך מלחמת האזרחים בין הצפון לדרום (1862). הממשל הפדרלי (הצפון), בראשות הנשיא לינקולן, הנפיק שטרות דולר מיוחדות ויוצאות דופן בשם: Greenbacks ("גב ירוק") שהיוו ניירות בלבד (ללא הצמדה לזהב או לכל נכס פיזי אחר). כיום, נהוג לקרוא למטבע האמריקאי בשם Greenbacks על מנת להדגיש כי הם Fiat Money .   הדולר הכול יכול! לאחר מלחמת העולם השנייה, הדולר האמריקאי ירש את מקומו של הלירה שטרלינג הבריטי, והפך להיות המטבע העולמי. הוא לא עוד מטבע לאומי גרידא, אלא הוא מהווה את המטבע הבינלאומי המרכזי בעולם. להלן מספר נתונים שימחישו את הכוח העצום של הדולר בזירה הבינלאומית: - כ-88% מעסקאות המסחר הבינלאומי ברחבי העולם כוללות את הדולר אמריקאי. - מעל 60% מיתרות מטבע החוץ העולמיות (מחוץ לארצות הברית) הינן בדולר אמריקאי. - המטבע השני במדרג הינו היורו של האיחוד האירופאי עם היקף של כ-20% (פחות משליש מהדולר). - כ- 40% מיתרות החוב בעולם נקובות בדולר. - מעל 45% מהעברות הכספים הבינלאומיים ברשת הסוויפט (Swift) נעשות בדולר. - כ-60% מהמטבעות ומהשטרות האמריקאיים הפיזיים נמצאים מחוץ לגבולות ארצות הברית. לשם המחשה: סוחר עצים מאירופה שמבקש למכור את הסחורה שלו לנגריית איכות בדרום קוריאה, מבצע את העסקה בדולרים. זאת, למרות שהן סוחר העצים והן הנגרייה אינם נמצאים או קשורים בכלל לארצות הברית.

ראוי לציין כי המסחר הנרחב באמצעות הדולר נתמך על ידי מערכת בנקאית אמריקאית יעילה, יציבה ומהירה, שוק הון מפותח, והאמון הבינלאומי בעוצמה של המשק האמריקאי. לארצות הברית יש אינטרס מובהק לשמור על האמון העולמי בדולר, כי בו בזמן שהם "מדפיסים כסף" (או יוצרים שורות קוד על גבי מחשבים) הם יכולים לקנות בכסף הזה נכסים ממשיים ברחבי העולם (מוצרים, סחורות, בניינים וכו'). אבל לא לעולם חוסן...   הדולר במשבר הקורונה משבר הקורונה הינו זעזוע כלכלי ממשי. בעבר, פירטנו אודות השינויים הצפויים הן בצד ההיצע והן בצד הביקוש כתוצאה מהמשבר של 2020. אל תתבלבלו, גם אם באורח פלא, מחר בבוקר, הווירוס ייעלם לחלוטין, עדיין מדובר על זעזוע ממשי שייתן את אותותיו בכלכלה העולמית לאורך שנים.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

המשבר החל ברבעון הראשון של 2020 והמשקיעים הצביעו ברגליים; מכרו נכסים פיננסיים רבים והחלו לנהור אל עבר "נכסי איכות" (Flight to Quality). משקיעים רבים ברחבי העולם, בהתנהגות עדר אופיינית, חיפשו נכסים בטוחים יותר - שיתנו להם מזור בתקופה של חוסר וודאות. "נכסי האיכות" כללו בעיקר את הדולר האמריקאי. היינו, למרות הבעיות המאקרו כלכליות של ארצות הברית (חוב לאומי, גירעון תקציבי וכו') העולם עדיין סומך ובוטח בדולר האמריקאי כחוף מבטחים, ובמיוחד כשבחוץ משתוללת סופה גדולה. מאז 2011 (מותאם לאינפלציה) ועד סוף הרבעון הראשון של 2020, הדולר האמריקאי התחזק כנגד סל המטבעות בכ-35%. גם אם מאז הוא נחלש במידת מה, זה עדיין הרבה מאוד!

רואים זאת גם בנתוני אגרות החוב הממשלתיות (הלוואות לממשלת ארצות הברית בדולרים): יש ביקוש אדיר (של זרים) לאג"ח ממשלתי אמריקאי וכתוצאה הם מגלמים תשואה נטו שלילית, אפילו ל- 30 שנה. היינו, המשקיעים מוכנים להפסיד מעט כסף, רק על מנת לשמור את כספם במטבע השולט: הדולר האמריקאי.   האם הדולר צפוי להיחלש? ישנה טענה שנקראת TINA (There Is No Alternative) הגורסת כי אין תחליף לדולר האמריקאי. לפי טענה זו, כוח המשיכה של הדולר האמריקאי לא צפוי להשתנות בטווח הנראה לעין; ארצות הברית מובילה עם מערכת פיננסית מפותחת, שוק הון מרכזי וענק, דמוקרטיה יציבה, מדיניות מס נוחה, ומערכות מסחר מצוינות. זו הסיבה המרכזית לכך שהיא מושכת אליה את רוב ההון העולמי של המשקיעים. כל זמן שזה יימשך, הדולר צפוי לשלוט בעולם.

עוד תכניות

מנגד, ישנם הטוענים כי הדולר צפוי להיחלש בצורה משמעותית בשנים הקרובות. הם חוזים קריסה של מעל 30% בשער הדולר האמריקאי מול סל המטבעות, תוך 5 שנים. זאת, כתוצאה מחוסר איזון מאקרו כלכלי בארצות הברית, מהדפסת הדולרים האימתנית של ה-Fed, מפער מעמדות אמריקאי (עניים/ עשירים) שיוצר חוסר יציבות חברתית, ממתחרים חזקים שמאתגרים את הדומיננטיות האמריקאית ומקיצוניות פוליטית בארה"ב (דמוקרטים/ רפובליקנים). כל אלה חוברים יחד על מנת לסיים את עידן המעמד המיוחד של ארצות הברית ושל הדולר האמריקאי.   מי המתחרים האפשריים? נהוג לציין 4 מתחרים אפשריים להחלפת שלטון הדולר בעולם: היורו של האיחוד האירופאי, היואן של סין, זהב ומטבעות קריפטו - וירטואליות (כמו BitCoin). קצרה היריעה מלהציג כאן ניתוח מעמיק לכל אחד מהם, באופן כללי, אציין כי: לאירופה בעיות מבניות עצמאיות והיא עדיין לא הגיעה לגודל או לרמת היעילות הפיננסית האמריקאית. סין יכולה להיות מתחרה ממשית לדולר, אם רק יבצעו רפורמות כלכליות ממשיות בתחומי מדינת הרווחה, שקיפות הדיווח הפיננסי ופיתוח שוק ההון הסיני. זהב הינו מטבע מורכב שנהנה כיום מעדנה מחודשת, ונוסק לשיאים חדשים (בתנודתיות מוגברת). אבל קשה לראות כיצד הוא יוכל לערער על השליטה הכמעט מוחלטת של הדולר בעולם הפיננסי והמסחרי.

• כך עוזרת הבינה המלאכותית לעוד תעשייה לזנק קדימה
• טראמפ: מכסים על קנדה ומקסיקו החל מה-1 לפברואר
• תוכן שיווקי כמה מצבים בהם עו"ד ירושות וצוואות הוא הכתובת עבורכם

מטבעות וירטואליות אינם מהווים מתחרה ממשי לדולר האמריקאי בטווח הנראה לעין. הם מעניינים כשלעצמם כתחום טכנולוגי עתידי, אך קשה לראות איך הם עומדים בהיקף ובעוצמה של מטבע עולמי כמו הדולר האמריקאי. 

גידור סיכונים קרוב לוודאי שממשלות העולם ימשיכו לנסות ולעודד פעילות כלכלית על ידי מדיניות מוניטארית ופיסקאלית מרחיבה. הדפסת הכסף יוצרת לחצים אינפלציוניים (עליות מחירים) והיחלשות המטבע המקומי. בארצות הברית יש מדיניות ברורה "להדפיס כסף" בצורה מאוד משמעותית. מי שחושש משחיקה מתמשכת בדולר, מהחוב הלאומי האמריקאי ומהמתחרים העולמיים - חייב למצוא צוברי ערך חדשים (New Stores of Value) לכספו והשקעותיו, במטרה להקטין את הסיכון הקיים בדולר האמריקאי.   אינני חושב שצריך בטווח הקצר לזנוח לחלוטין השקעות בדולר ארה"ב. אבל ראוי בעת הזאת, נוכח חוסר הוודאות הגדולה הקיימת, לפזר סיכונים קצת יותר מהרגיל ולהשקיע כ- 10% מתיק הנכסים בהשקעות אלטרנטיביות כמו: סחורות (זהב / כסף), מטבעות קריפטו, ואפילו מדדי שוק אירופאיים (נקובים ביורו). ההמלצה היא רק על המרכיב הספקולטיבי של תיק ההשקעות (10%) כיוון שמדובר על נכסים פיננסיים מאוד מסוכנים ובעלי תנודתיות רבה (עולים מהר ויורדים עוד יותר מהר). אבל הם מהווים גידור מסוים כנגד היחלשות ממשית בדולר האמריקאי. הם עדיין לא בשלים להחליף אותו, אך בהחלט יכולים לעזור למשקיעים בניהול סיכונים פיננסים המתאים לתקופה סוערת זו.     הכותב הינו הלל בש; מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.   אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.