איך הפך באפט לגורו השקעות, ובמה הוא משקיע כיום?

בהכירנו את המשקיע האמריקאי ודרך המחשבה שלו הרי שהתנהגות השוק בשבוע האחרון מתאימה לתקדימים מהעבר ומה זה אומר? בגדול שהמשקיעים מאמינים שחיסון לווירוס הסיני קרוב מהצפוי (המילים “vaccine" ו-"surprise” הפכו פופולריות מאוד ברשתות ובערוצים הפיננסיים) מה שיוביל להתאוששות כלכלית מהירה מהצפוי. דייויד קוסטין, האסטרטג של גולדמן זאקס ואחד המומחים המובילים בוול סטריט טוען שהתמונה שמתפתחת אופטימית בהרבה ממה שהיתה עד כה והוא מעריך עלייה דו ספרתית ב-S&P500 (עלייה 31% למעשה) ב-2021 כתוצאה מההתאוששות (הרחבה כאן).

הצירוף בין הגעה מוקדמת לשוק של חיסון, המשך התמיכה הפיסיקלית והמוניטרית, רגיעה במלחמות הסחר ובחירות שלא יביאו להעלאות משמעותיות של המסים והרגולציה (ולא משנה מי ינצח, על פי ההיסטוריה הכלכלית של ביידן) יוצרים אשליית ביטחון אצל המשקיעים, תופעה שמעלה את התיאבון לסיכון. דעות כאלו מסבירות את ההתאוששות המפתיעה במניות הדאו וה-S&P יחסית לנאסד"ק, כי אם האשליה נכונה יהיה מעבר מסיבי למניות מחזוריות (Cyclical stocks) שרובן נמצאות בדאו וב-S&P (זה מזמן לא נכון, אבל כך הדעה).

מה יקרה "לאחר שצ'ארלי ואני כבר לא נגיע למשרד"? ברקשייר (סימול: BRKa) שוב נוגעת בשיא כל הזמנים ומה יקרה לחברה המפוארת "לאחר שצ'ארלי ואני כבר לא נגיע למשרד": אנחנו בהחלט מחסידיו של וורן באפט ולא פחות צ'ארלי מונגר שותפו. זה התחיל בתחילת שנות השמונים כאשר נסענו לכנס השנתי של ברקשייר (the Berkshire Hathaway shareholders meeting) בעיר אומהה שבמדינת נברסקה. קנינו מניית BRKa אחת, ב-575 דולרים (התנאי לכניסה לכנס) והעברנו יומיים באומהה. שמענו שתי הרצאות של באפט וראינו אותו מוכר גלידה ברחוב ומתבדח עם הקהל.

רוצה להישאר מעודכן בטורים של גרינברג? הורד את האפליקציה לאנדרואיד, או האפליקציה לאייפון, ותקבל התראות עם פרסום הטורים 

• וול-סטריט ננעלה במגמה מעורבת; עליבאבא נפלה ב-9%, קמטק קפצה ב-9%
• הנאסד"ק נפל ב-21% מהשיא ונכנס רשמית לשוק דובי

למה נסענו אז? כי היה לנו מרצה בקורס להערכת חברות שלקחנו ב-NYU, ד"ר רוברט אגארט. אגארט, שהיה סמנכ"ל חברת RCA הענקית (נבלעה לימים ע"י NBC) וחבר המועצה הכלכלית של הנשיאים ניקסון ופורד, שיגע לנו את הראש שזו חובתו של כל יועץ השקעות או משקיע לבקר פעם בחייו בכנס הזה. מחצית מהתלמידים רכשו מניה אחת, הצטרפנו ונסענו לנברסקה. שם גם התוודענו לעוד הצלחה של באפט ומונגר, "המכתב השנתי לבעלי המניות" שכותבים באפט ומונגר (2 מכתבים נפרדים) לבעלי מניות ברקשייר ומצורף לדוחות הכספיים של החברה.

מכתב זה, מן הסתם, הוא הסקר הכלכלי, מקרו ומיקרו, הנקרא ביותר בעולם. במהלך השנים, במיוחד במשברים הגדולים של 2000, 2008 ואפילו ברבעון הראשון של השנה עלתה הטענה ש"באפט איבד את יכולות בחירת ההשקעות שלו". אחת הטענות המרכזיות הייתה שבאפט לא מבין את מהפכת הטכנולוגיה כיוון שאין בתיק המניות ייצוג הולם לסקטור הטכנולוגי וכיוון שהימר על חברות כושלות כמו היינץ או IBM בזמנו.

אבל העובדות מראות שהאיש, שמתקרב לגיל 90 ושותפו בן ה-96 עדיין מבינים היטב את ההתפתחויות וקוראים נכון את התמונה והכניסה לתחום הטכנולוגי נעשית בדיוק כפי שנעשו הכניסות למגזרים אחרים, רק כשהמגזר בשל ורק כאשר החברה מובילה בו והראייה הכניסות ל-AAPL ול-AMZN. אנחנו מאמינים שאם דור ההמשך ימשיך במדיניות שהשניים הטמיעו ההשקעה בברקשייר עדיין מהווה השקעה מועדפת לעתיד ונגיע לכך בהמשך כשנסביר את דרך המחשבה של השנים.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אחד מסיפורי ההצלחה העסקיים הגדולים ביותר בארה"ב חברת Berkshire Hathaway היא, ללא ספק, מסיפורי ההצלחה העסקיים הגדולים ביותר של החברות הציבוריות בארה"ב ובעולם כולו והצלחותיה בעסקים ובהשקעות הפכו את וורן באפט לגורו הגדול של עולם ההשקעות (מה שאולי גורע מערכו של השותף והידיד האישי שלו, צ'ארלי מונגר אבל יודעי דבר טוענים שצ'ארלי מעדיף שכך יהיה). לצד ההצלחה העסקית יוצאת הדופן הצליחו באפט ומונגר להפוך את אומהה שבמדינת נברסקה, ל"מכה של משקיעי הבלו-צ'יפ בעולם" כאשר מידי שנה, מאז 1973, מארחת החברה את בעלי מניותיה לכנס השנתי בעיר, כנס שעם השנים קיבל את הכינוי "הוודסטוק של עולם הפיננסים".

באי הכנס אגב יכולים לרכוש בכנס תעודת מניה ממוסגרת שמייצגת את המניה היקרה ביותר בעולם שמחירה היום כ-320,000 דולר (כן, זו שרכשנו ב-575 דולרים לפני 38 שנים).

באפט, מבחינת האישיות שלו, מזכיר אנשים כמו גייטס, מאסק, ג'ובס ושכמותם. הוא התקבל אמנם ללימודי כספים ומסחר באוניברסיטת וורטון היוקרתית אבל פרש לאחר שנה ("אני יודע על מסחר ופיננסים הרבה יותר טוב מהמרצים", אמר) וחיפש אוניברסיטה "רצינית יותר" מבחינת ההבנה של עולם העסקים.

לאחר שלא הצליח להתקבל לביה"ס לעסקים בהרווארד התקבל לאוניברסיטת קולומביה בניו יורק שם הרצו באותם ימים שני הגורואים הגדולים בכלכלה, בנג'מין גרהאם ודייויד דוד. גרהאם הפך מנטור של באפט (ספרו של גרהאם " ”The Intelligent Investor הפך "לתנ"ך שלי" סיפר באפט שרצה להיות ברוקר אבל גרהאם שכנע אותו שלא יעשה זאת).

בגיל 21 סיים את לימודיו וחזר לאומהה שם התקבל כמרצה בתחום "עקרונות ההשקעה הנכונה" באוניברסיטת נברסקה. ב-1954 הציע גרהאם לבאפט עבודה כבוחן השקעות בחברה שניהל אלא ששנתיים מאוחר יותר פרש גרהאם לפנסיה ובאפט חזר שוב לאומהה שם הקים שותפות משפחתית להשקעות, Buffett Associates, עם הון של 105,000 דולרים (5,000 מתוכם שלו). ב-1960 השקיעה השותפות בחברת טקסטיל בשם Berkshire Hathaway ורכשה 7% ממניותיה ומשם הספור מתחיל.

מומלץ מאוד לקרוא את השתלשלות ההתפתחות של ברקשייר (הרחבה כאן), במכתבו האחרון לבעלי המניות, מספר באפט כיצד השתלט על החברה והתחיל את דרכו, אפשר ללמוד הרבה מהמכתב (הרחבה כאן), סיפור ההשתלטות על חברת הטקסטיל ברקשייר ו"תיאוריית בדל הסיגר" שפיתח בעקבות המהלך מופיעים במכתב, תקראו ותשכילו.

איזה סוג חברה היא ברקשייר ומהם מקורות הכנסותיה עיקר הפעילות של החברה באחזקות שבבעלותה חברות בת, רובן בשליטת החברה, שמעורבות בתחומי עיסוק רבים שהחשובים שבהם הם עסקי הביטוח (מבטחת את כל סוגי הבטוח וביטוחי המשנה ופועלת בכול רחבי העולם. חברת GEICO ו-Berkshire Hathaway Primary Group מרכזות את הביטוח. GEICO מבטחת 57% מהרכבים בעולם ואילו Berkshire Hathaway Reinsurance Group היא חברת ביטוחי המשנה השלישית בגודלה בעולם), גם ביטוחים רגילים וגם ביטוחי משנה.

ההכנסות מתחום הביטוח מהוות 64% לערך מסך ההכנסות. החברה מחזיקה בשורה ארוכה של חברות מובילות בתחומים שונים של הכלכלה, מהובלה ברכבות דרך הפקה, הפצה ושירותי נפט וגז (חטיבת ה-Railroad, Utilities and Energy) וכן שורה ארוכה של חברות בתחומי הבניה, עיצוב הבית, כימיקלים, מזון, שתיה, מתכות, אווירייה וחלל (כמו ישקר) ועוד הכנסות החטיבה התעשייתית מהוות 14% לערך.

לבסוף, ישנן ההכנסות מהשקעות בחברות ציבוריות שזו החטיבה "שמעניינת" את וול סטריט. שורה ארוכה של מניות, רובן המכריע של חברות מובילות בתחומן כמו KO, AAPL, BOC, AMX ועוד. בסה"כ יש 46 חברות בפורטפוליו (נכון ל-30.3.2020) - הרחבה כאן.

התיק כולל השקעות מסיביות גם בחברות כמו AMZN (סה"כ 537000 מניות), BIIB (סה"כ 648,447 מניות), COST (סה"כ 4.3 מיליון מניות), JNJ, GS ועוד מובילות. התיק הניב, ב-2019, 22% מההכנסות.

החברה סיימה את 2019 עם הכנסות של 327.2 מיליארד, רווח נקי של 81.42 מיליארד או 14,670 דולר למניה. לחברה, בסוף יוני, היו 373.2 מיליארד דולרים במזומן (במהלך הרבעון רכשו אגחי"ם קרובים לפדיון של ממשלת ארה"ב מסדרות ה-10 שנים בסכום של 46.7 מיליארד דולרים (כלול במזומן).

מבחינת המאזן אין רבים חזקים כמותו, 26% ממחיר המניה מכוסה במזומן. החברה מעסיקה 391,500 עובדים ורשומה במרילנד. הנהלת הקבוצה יושבת באומהה. מעטים האנליסטים (3 בלבד) שמכסים את החברה ("מסובכת" מדי). UBS נתן לאחרונה המלצת "קניה" עם מחיר יעד של 367,000 דולרים. במחיר של 319,500 נסחרת המניה לפי מכפיל היסטורי של 21.8 ומכפילים ל-2020-1 של 22 ו-20 בהתאמה.

החברה מנוהלת בצורה לא רגילה. אין בין החברות פעילות עסקית מרכזית או פעילות משולבת, כל חברה פועלת עצמאית לחלוטין באשר המעורבות של ברקשייר בפעילות היום-יומית של החברות מינימלית. המעורבות של קבוצת הניהול, בראשות באפט ומונגר, מתבטאת באחריות המשותפת עם ההנהלות השונות בצד הפיננסי ובהחלטות ההשקעה. בנוסף משתתפת ההנהלה בבחירת היו"ר, המנכ"ל וראשי החטיבות וכן מעורבת בדיווחים לציבור ולרשויות. לבסוף, החברה אחראית על כל הקשרים עם הממשל האמריקאי או ממשלים של מדינות בהן פועלות החברות השונות.

אחת הסיבות למיעוט האנליסטים המכסים, לצד המבנה שקשה להעריך חברה על פיו, היא "התלות בבאפט ומאנגר". הטענה היא שהשניים הם ברקשייר וקשה מאוד להעריך מה יקרה לחברה לאחר שיעזבו.

מה אומר על כך באפט?  לפני שנגיע לבאפט נציין שחברות אחזקה, בדרך כלל, נסחרות במכפילים נמוכים יחסית. הסיבה לכך נעוצה בעובדה שצמיחתן, בשל הרכב מקורות ההכנסה, איטית בהשוואה לחברות "רגילות" ואם תוסיפו לכך את העובדות שאנליסטים אינם אוהבים לתת הערכות גבוהות לחברות עמוסות מזומן וגם לא לכאלו ש-2/3 מהכנסותיהן מגיעות מענף הביטוח שאינו מהיר צמיחה תבינו שהחלק הארי מההערכה הגבוהה שמקבלת ברקשייר (המכפילים הגבוהים) "שייך" לבאפט שללא ספק עדיין נחשב הגורו הגדול של ההשקעות, בטח בין מנהלי ההשקעה המובילים. החשש הוא שעם הסתלקות שני הענקים המניה עלולה להיפגע קשות.

באפט מודע היטב לדאגת המשקיעים בנושא הזה ומזה כעשור הוא מנסה להרגיע. בראיון אחרון שנתן בנושא סיפר (מופיע במכתבו האחרון למשקיעים) שאחד העיתונים הפיננסים ביקש ממנו בדיסקרטיות פרטים לגבי מודעות האבל שיפורסמו כשהשניים חלילה ימותו. "משלא עניתי", סיפר באפט, "קבלתי שוב את אותה בקשה והפעם בכותרת 'דחוף'. אז אומר לכם שצ'רלי וגם אני כבר ממזמן באזור ה'דחוף' וכבר מזמן חוזרים ומזכירים לנו זאת וזה לא הדבר הכי נעים לשמוע אבל בעלי המניות שלנו לא צריכים לדאוג, הכנו את החברה ב-100% כדי שתמשיך בהצלחה גם לאחר שניפרד. תבדקו בבקשה באיזה מניה השקענו לאחרונה את ההשקעה הגדולה ביותר".

ואכן, מאז אפריל רכש מניות BRKA ו-BRKB ב-5.1 מיליארד. "זו ההשקעה הכלכלית ביותר מבחינתנו כרגע", אמר. הוא עדיין לא אמר מילה בנושא המחליפים אבל כל ההנהלה הבכירה (תבדקו באתר) מורכבת מתותחי על בניהול כאשר שני סגני היו"ר, Ajit Jain, אמריקאי יליד הודו שמנהל את חטיבת הבטוח ו-Gregory Abel, איש העסקים הקנדי המבריק שמנהל את שאר עסקי הקונצרן הם המועמדים המובילים לדעת המומחים שעוקבים. דבר אחד בטוח, באפט ומונגר אינם הטיפוסים שישאירו חלל ריק ולדעתנו הם צודקים ברכישת מניות החברה כי אם התחזית שהמשק יחזור לצמיחה במהלך 2021 נכונה אז הרכב השקעותיה של ברקשייר בהחלט צריך לעניין כל משקיע רציני עם או בלי השניים.

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.