בכירי הפד' רוצים להעלות את יעד האינפלציה - מה המשמעות הכלכלית?

מספר בכירים בבנק המרכזי האמריקאי (הפד') התבטאו בשבועות האחרונים בעד העלאת יעד האינפלציה השנתי של הפד' מעל 2%. גם הנגיד האמריקאי לא שלל את האפשרות הזאת, ואמר שהפד' יקבל החלטה בנושא בשבועות הקרובים. אני לא יודע מה ההחלטה שהפד' יקבל, אבל כדאי מאוד לשים לב להצהרות האלו.  זה עלול להפוך לאחד הניסויים המעניינים ביותר שנעשו מאז מלחמת העולם השנייה בכלכלה מוניטרית.

הריבית תישאר אפסית לעוד הרבה מאד זמן
כי ברגע שהפד' מכריז במקביל גם על העלאת יעד האינפלציה וגם על כך שהוא הולך לשמור את הריבית הנומינלית על אפס לעוד הרבה מאוד זמן, הוא משדר לשווקי ההון שהריבית הריאלית על הדולר עומדת לרדת. זה אומר שבמאזן הכוחות שבין לווים למלווים, הפד' לוקח את הצד של הלווים, ושמבחינתו המלווים יכולים לקבל אפס, ואפילו פחות. אפשר להבין למה הוא עושה את זה: החוב של הממשל האמריקאי צפוי להגיע עד סוף השנה ל-130% תוצר, וכשזה המצב, כל דבר שיעזור לממשל לשחוק את החוב יתקבל בברכה.

המס הסמוי מעיני הציבור
למעשה, מבחינת הממשל, אינפלציה היא ברכה כפולה. פעם אחת, בגלל שאינפלציה היא סוג של מס, אבל מס שהציבור בדרך כלל לא יודע לייחס אותו לממשלה. לכן, עלייה באינפלציה מאפשרת לממשל לקחת מיסים מהציבור בלי להכריז על זה. אין ספק שמבחינה פוליטית, זה הרבה יותר נוח כשהציבור מתלונן על יוקר המחייה, מכשהוא יוצא להפגנות נגד מס הכנסה.

שחיקת מחזיקי החוב הזרים
פעם שנייה, בגלל שבין 30 ל-40 אחוזים מהחוב האמריקאי מוחזק על ידי זרים. כאשר הבנק המרכזי מעודד את האינפלציה, הוא שוחק את התשלומים שמקבלים מחזיקי החוב הזרים, ומעביר חלק מתשלום החובות של הממשל מאזרחי ארה"ב לאזרחים הזרים שמחזיקים בנכסים דולריים. בהתחשב בעובדה שהממשל הנוכחי מדבר על להחזיר את אמריקה להיות גדולה, ממש אין לו בעיה עם זה שכל שאר העולם ייעשה קצת יותר עני, אם זה אומר שאזרחי ארה"ב יישארו קצת יותר עשירים.

כך שבטווח הקצר, אין ספק שעלייה באינפלציה היא בדיוק מה שהרופא המליץ לממשל האמריקאי. אבל בטווח היותר ארוך, מדובר בניסוי חסר תקדים. מזה 100 שנים בערך, הדולר הוא המטבע החשוב ביותר בעולם. אבל מעולם לא הייתה סיטואציה שבה האינפלציה של הדולר הייתה מהירה יותר באופן משמעותי מהאינפלציה של המטבעות העיקריים האחרים בעולם. בשנות ה-1970 ותחילת ה-1980 האינפלציה של הדולר הייתה בערך 10%, אבל אז זאת הייתה האינפלציה המקובלת בכל העולם המפותח.

לא ברור האם הדולר יוכל להישאר המטבע המרכזי בעולם
במצב שבו האינפלציה של הדולר היא מהירה יותר משל שאר המטבעות העיקריים בעולם, כל מי שמחזיק בדולרים יעדיף לעבור לנכסים אחרים. אף אחד לא אוהב להחזיק מטבע שהשווי שלו נעשה יותר נמוך מדי יום. ואם מחזיקי הדולר יעדיפו לעבור לנכסים אחרים, לא ברור האם הדולר יוכל להישאר המטבע של העולם. אני לא יודע איזה מטבע יכול להחליף את הדולר: אני לא חושב שהיואן הסיני הוא תחליף ראוי, וגם האירו לא נראה כרגע כיורש אפשרי. אבל זה לא אומר שלא יופיע מתמודד אחר. לכן הנכונות של הפד' להחזיק אינפלציה גבוהה יחסית לאורך זמן אולי לא נראית כמו חדשה גדולה. אבל היא בעצם הודעה על ניסוי שבו שאלת המחקר היא כמה זמן אפשר להחזיק בארה"ב אינפלציה גבוהה עד שלמחזיקים הזרים של הדולר ימאס להיות פראיירים.

 
ד"ר אביחי שניר
האקדמית נתניה ואוניברסיטת בר-אילן, בית ההשקעות אינפיניטי