האם גולד נסחרת בחצי מחיר?

חברת גולד +0.86% גולד 14,140 +0.86% בסיס:14,020 פתיחה:14,020 גבוה:14,270 נמוך:14,270 תמורה:999 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: עוסקת באחסנה, לוגיסטיקה, ייבוא מלט והפעלת מסופי מכולות. היא נסחרת בכחצי מיליארד שקל ונראה שזה דיסקאונט עמוק לשוויה הכלכלי שעשוי להסתכם בכ-1 מיליארד שקל. נתחיל במי זאת גולד?  

גולד שהונפקה בתחילת שנות ה-80 הינה מהוותיקות ביותר בשוק ההון הישראלי ובעלי השליטה בחברה הם משפחת שמלצר, משפחת בורכרד ואיש העסקים שלומי פוגל (28.85% כל אחד). הפעילות המסורתית של החברה נובעת מהסכם בינה לבין רכבת ישראל בנוגע להובלת מטענים. הרכבת מעמידה לרשות החברה קרונות וזמן מסילה להובלת מכולות. 

לקריאה נוספת:
> מספנות ישראל גייסה 340 מיליון שקל לפי שווי של 1.7 מיליארד שקל​

כותרת ראשית

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום תצליח להמציא את עצמה מחדש?

גלובל | אדיר בן עמי | 22/11/2024

- כל הכותרות

וול-סטריט ננעלה בעליות; סולאראדג' קפצה ב-10%, פאגאיה עם 6%

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום תצליח להמציא את עצמה מחדש?

פינטרסט - המניה שנפלה יותר מדי?

מהפך בניהול כספי צה"ל: לראשונה ימונה חשב חיצוני בדרגת אל"מ

גוגל תחת מתקפה: למה בוול-סטריט צופים שהחברה תצלח את האתגרים

המירוץ ל-AI: אמזון משקיעה עוד 4 מיליארד דולר באנתרופיק

גאפ חוזרת לצמוח: עקפה את הציפיות וקופצת ב-8%

מיקרוסטרטג'י גייסה עוד 3 מיליארד דולר לרכישת ביטקוין

הצפת ערך בשטראוס - רווח של כ-320 מיליון שקל ממימוש החזקתה בסברה

סמארט בטא: מדדים במשקל שווה - לאחר שנים של תשואת חסר, האם הגיע זמנם?

בידור? חיות מחמד? אם זה לא בינה מלאכותית זה לא נחשב

רדיט בשיא: עלייה במספר המשתמשים, האם היא תוכל לשמור על הצמיחה?

"התחום שלנו רותח; רואה אותנו בעתיד עם מחזור גבוה מ-100 מיליון דולר"

נוריאל רוביני צופה זעזועים בשווקים הפיננסים; איך להתגונן?

"מניית אנבידיה תגיע ל-190 דולר"

האיום הגרעיני של רוסיה – האם השווקים ירגישו את זה?

מנכ"ל ישראייר: "אם היינו בשנה רגילה, הרווח היה משתפר ב-10 מיליון דו...

"הצמיחה ברבעון השלישי תמשיך גם לרבעונים הבאים; עובדים על רכישה גדולה"

האירוע בשפרעם מחזיר אותנו לשאלה - האם הממ"ד יעיל נגד טילים?

סמארט #3 - קרוסאובר חוצה סגמנטים

עוד תכניות

החברה מפעילה את מסוף המטענים והמחסנים בעורף נמל אשדוד במקרקעין בשטח 95 דונם המצויים בבעלותה ובכ-43 דונם החכורים מרכבת ישראל. בקרבת נמל חיפה החברה חוכרת 65 דונם נוספים בחכירה לטווח ארוך. ברבעון האחרון פרסמה החברה הערכת שווי של 390 מיליון שקל לנכסי הנדל"ן של החברה במסוף המטענים והמכולות באשדוד.

הקרקע והמחסנים היו רשומים במאזן החברה בשווי העלות ההיסטורית בכ-126 מיליון שקל בלבד. החברה רשמה תוספת של 264 מיליון שקל להון החברה בדוחות האחרונים שפורסמו לרבעון השני של השנה וזאת מבלי שהדבר קיבל ביטוי בדוח רווח והפסד, אלא נרשם בסוף הדוח כרווח כולל אחר. הקרקע והמבנים מוצגים ברכוש קבוע וכנכס זכות שימוש בחכירה מהוונת ולא כנדל"ן להשקעה. ניתן להניח כי אילו התוספת לרווח של כ-200 מיליון שקל הייתה נרשמת בדוח רווח והפסד כשיערוך נדל"ן, הדבר היה תופס את עיני המשקיעים ומניות החברה היו מגיבות בהתאם. חשבונאית אין כל הבדל.

לחברה החזקה של כ-25% (טרום ההנפקה) בחברת מספנות ישראל שזכתה לתג מחיר של כ-1.35 מליארד שקל (לפני הכסף) זה עתה. אחרי ההנפקה תרד ההחזקה לכ-20%. מספנות ישראל רשומה במאזני החברה בכ-140 מיליון שקל לעומת שווי שוק עדכני של כ-350 מיליון שקל (25% משווי של 1.35 מליארד ששקל לפני הכסף). מדובר בתוספת נאה להון של כ-210 מיליון שקל (לפני הפרשה למיסים נדחים) שתירשם במאזני החברה במועד הדוחות לרבעון השלישי.

הונה העצמי של החברה לסוף שנת 2019 עמד על כ-321 מיליון שקל. שיערוך הקרקע הוסיף לחברה עוד כ-210 מיליון שקל אחרי ניכוי מיסים נדחים בשיעור של כ-60 מליון שקל והונה העצמי למועד הדוח האחרון עומד על 529 מיליון שקל. ברבעון הקרוב תרשום החברה את החזקתה במספנות ישראל ע"פ שוויה ההוגן בבורסה.

בהנחה שהחברה תסחר בדומה לשווי ההנפקה, יתווסף להונה העצמי של החברה עוד כ-160 מיליון שקל (אחרי הורדת מיסים נדחים בשווי של כ-50 מיליון שקל) ניתן להעריך בזהירות כי הונה העצמי של גולד בתוספת הרווח הרבעוני יעמוד בעת פרסום הדוחות של רבעון 3 על כ-700 מיליון שקל. החברה נסחרת בשווי של כ-490 מיליון שקל בלבד ועדיין לא תמחרנו את שווי הפעילות התפעולית של החברה.

גולד בונד היא חברה מהסוג הישן. מינוף אפסי, ללא תעלולים פיננסיים, ללא מוניטין ורכוש לא מוחשי במאזן, ללא הודעות על כניסה לתחום הקנאביס/בלוקציין/אנרגיה אלטרנטיבית כזו או אחרת או כל תחום אופנתי אחר.

ההון העצמי של החברה מוחשי עד מאוד ולחברה אין חוב פיננסי נטו.

מלבד החזקה בחברה כלולה (מספנות ישראל) ונכסי נדל"ן, לחברה רכוש קבוע המורכב מכ-90 מלגזות (חלקן מלגזות גדולות) 19 משאיות, מנופי גשר גדולים ומחסן רובוטי חדשני (פירוט בהמשך).

מחזור המכירות של גולד בונד יציב ועומד על כ-130 מיליון שקל בשנים האחרונות עם רווחיות ממוצעת של כ-15 עד 20 מיליון שקל בשנה המיוחסת לפעילות המסופים והמטענים בלבד ולא כוללת את חלקה ברווחיות מספנות ישראל. לאחרונה חוותה החברה האטה מסוימת בפעילות המסורתית שלה עקב תחרות גוברת (הן מצד הנמלים והן מצד חברות מתחרות).

החברה זיהתה את הצורך ההולך וגובר בשירותי ה E-Commerce והקימה מחסן רובוטי ייחודי וחדשני הנותן פתרון לאספקה מהירה ומדויקת של הזמנות לקוחות פרטיים לבית הלקוח. המחסן אוטומטי ובעל קיבולת וגמישות מיון גבוהות, המאפשר תפוקות ליקוט, אריזה והפצה מהמתקדמים בישראל. המחסן החל לפעול ברבעון השני ועלות ההרצה הגדילה את הוצאות שכר העבודה ועלויות התפעול של החברה ברבעון.

החברה רואה במחסן הרובוטי מנוע צמיחה משמעותי להמשך. המתקן פועל משטחה של החברה באשדוד בשטח של כ-20 אלף מ"ר (כרגע פעיל 7000 מ"ר) ועלות הפרויקט עומדת על כ-30 מיליון שקל המורכבת גם מרכישת ציוד רובוטי ייחודי. המחסן אמור לספק שירותי אחסנה והפצה מקצה לקצה ממוקדי ה-E-Commerce לפעילות B2C לצרכן הסופי ולעסקים קטנים. השירות הינו ניהול מלאי חדשני שכרגע לא קיים בישראל. מחסן רובוטי נוסף החל לפעול גם ממחסני החברה בחיפה.

החברה הגדילה את פעילותה בשנה האחרונה ע"י רכישת פעילות מסוף המטענים (בונדד) בבית שאן בסמוך למעבר הגבול לירדן ובאפריל קיבלה החברה רישיון להפעלת מסוף מטענים גם בנמל חיפה.

שוק הלוגיסטיקה בישראל צומח בעקביות עם הגידול באוכלוסייה, הצמיחה המואצת בהזמנות פרטיים מחו"ל ועם פתיחת השוק הישראלי למדינות נוספות. לסחר הימי עדיפות על הסחר האווירי כאשר 97% מהסחורות המגיעות לישראל עוברות בנמלי הים.

אם נניח שווי תפעולי של כ-200 מיליון שקל לפעילות גולד בונד ונוסיף את שווי החזקת החברה במספנות ישראל – 350 מיליון שקל ואת השווי ההוגן רק של הקרקע באשדוד – 390 מיליון שקל, נגיע בקלות לשווי חברה של כמליארד שקל ללא תמחור צמיחה במסופי חיפה, המחסן הרובוטי והרכוש הקבוע. הצפת ערך שאולי תגיע משוויה בבורסה של מספנות ישראל יכולה להיות בונוס נחמד.

השווי הזה רחוק מהשווי בבורסה - גם בגלל שכחברת החזקות היא אמורה להיסחר בדיסקאונט, גם בגלל הפיזור בפעילות הקבוצה וגם מכיוון שאין סחירות גדולה במניה.  

כמות הסחורה הצפה אמנם נמוכה ועומדת על כ-12% בלבד, אך לאור הדיווחים על הנפקת מספנות ישראל והעניין בחברה, מחזורי המסחר עלו במעט.

הצעת רכש למניות החברה בשלב זה או אחר ע"י בעלי השליטה שמחזיקים גם ככה כבר כ-88% מהון המניות של החברה, היא תרחיש הגיוני מאוד, למרות שלטובת המשקיעים בבורסה, לטווח הארוך עדיף דווקא שבעלי השליטה יפיצו קצת מניות לציבור, כך שהמניה תוכל להיכנס לאחד המדדים והמסחר בחברה יגדל.

הכותב הינו ערן בן שושן, מנהל משותף בבית ההשקעות דולפין - eran@fliper.co.il.

* הכותב, דרך הכספים המנוהלים בבית ההשקעות דולפין עשוי להחזיק בניירות הערך  המוזכרים בכתבה. 

פרסום מידע זה אינו מהווה הצעה לציבור להשקעה בשותפות. ההשקעה בשותפות הינה על בסיס הצעה פרטית בלבד, בכפוף למגבלות כמפורט בהוראות הדין החל, ולפי שיקול דעתו המוחלט והבלעדי של השותף הכלל