הבועה מתפוצצת?

"הדבר היחיד שעלינו לפחד ממנו הוא הפחד עצמו" כך צוטט פרנקלין דלאנו רוזוולט. דומה כי עד לפני כשבוע השווקים הפיננסים לא פחדו מכלום. הם עלו ועלו ללא מורא וללא חשש. היה נדמה שמדובר על שוק שורי (עולה) שלעולם לא ייגמר. אבל לא כל המניות עלו באותה מידה, ולא כל המשקיעים דומים. איך כל זה תרם למצב ומה צפוי לנו בהמשך?   האם השוק מתחיל לרדת? בימים האחרונים שוק ההון נמצא בירידה, ויש משקיעים רבים שחושבים שזה תחילת הסוף של השוק השורי (העולה). בהחלט ייתכן שלפנינו עוד ירידות, אבל על מנת להבין מה צפוי לנו בטווח האסטרטגי, חשוב להכיר את המצב העדכני. שוק ההון הנוכחי מאופיין מזה כ-7 חודשים, בפער מאוד משמעותי בין ההשקעה בחברות ערך מול חברות צמיחה.   חברות ערך (Value) חברות ערך הינן חברות מוכרות, לרוב גדולות ועתירות הון (Capital Intensive), שקיימות זמן יחסית ממושך, עם מוצרים טובים וידועים. לחברות אלו היסטוריה ניהולית ופיננסית מוכרת, והן מייצרות תזרים מזומנים עקבי ומתמשך. הרווחיות אינה בהכרח מרשימה מאוד, אבל היא קבועה מאוד. השקעות ערך קלאסיות כוללות חברות כמו: קוקה קולה, וולט דיסני, גונסון אנד גונסון, אקסון מוביל וכו'. משקיע שירכוש מניות של חברות אלו צפוי לקבל תשואה לא גבוהה, אך עקבית ומתמשכת לאורך השנים. חברות אלו גם עומדות בניתוחים הקלאסיים של דוחות כספיים; מאזן בנוי היטב, תזרים מזומנים טוב, הכנסות ממשיות ורווחיות מוכחת. אבל לא לעולם חוסן, גם חברות ערך יכולות להתדרדר במהירות ולהפוך להיות חברות חסרות ערך.   חברות צמיחה (Growth) חברות צמיחה הינן חברות יחסית חדשות וצעירות, עם מוצרים חדשניים ולא מוכרים. לחברות אלו אין כמעט היסטוריה ניהולית או פיננסית והן הפכו להיות ציבוריות (עם מניות בבורסה) - לא מזמן. חברות אלו מאופיינות ברווחיות נמוכה עד שלילית, אך בפוטנציאל עתידי ענק. חברות צמיחה קלאסיות הינן חברות הזנק (Start-Up) בתחומי הטכנולוגיה העילית המתקדמת, פיתוח תרופות עתידניות ומודלים עסקיים חדשניים - המערערים על המציאות הכלכלית הקיימת. לעיתים קרובות, חברות צמיחה אינן עתירות הון והן אינן עומדות באמות מידה מקובלות של ניתוח דוחות כספיים: מכפיל רווח (P/E) גבוה, מינוף משמעותי וכו'. מי שמשקיע בחברות צמיחה רואה עתיד מאוד ורוד לחברות אלו; אמונה גדולה בהמשך המומנטום (במחיר) והערכה עתידית לגידול מאוד משמעותי במכירות וברווחים. משקיעים בחברות צמיחה, לרוב מוכנים לשלם על חברות אלו מחיר גבוה - הנראה לעיתים כמנותק מהערך המהותי שלהם. בחברות צמיחה יש הרבה פוטנציאל עתידי, אבל לעיתים קרובות הפוטנציאל אינו מתממש, והחברה קורסת באותה מהירות שבה היא קמה.   שחור, לבן או אפור? בעוד שעל חברות מסוימות יש תמימות דעים שהן חברות צמיחה או חברות ערך, יש הרבה שטח אפור; חברות שונות שבהם ניתן לדון האם מדובר על חברות ערך או צמיחה. יש מי שמבקשים להשתמש בקריטריון יותר קשיח להפריד בין ערך לצמיחה, והם בוחרים למשל בשיעור הצמיחה השנתי ברווחיות. חברות עם שיעור צמיחה ברווחיות של מעל לממוצע המדד - נחשבות כחברות צמיחה, וחברות עם שיעור צמיחה ברווחיות של מתחת לממוצע המדד - נחשבות כחברות ערך. אבל זו חלוקה שרירותית וטכנית שאינה לוקחת בחשבון מאפיינים מהותיים נוספים, ואינה נותנת מידע שמועיל להבנת תזרים המזומנים העתידי - הנובע מהמסגרת העסקית. לצערנו, המשקיעים הפחות מנוסים, שמחפשים הגדרה חדה ומהירה (על חשבון הבנה מהותית) - לפעמים נוטים לכיוון הזה.   אז מה היה לנו? מאז סיום הירידות החדות במרץ 2020, שוק ההון (בעיקר האמריקאי) דוהר מעלה מעלה. אבל הנסיקה הגדולה במדדי המניות מובלות בעיקר על ידי מניות צמיחה. בעוד מניות הערך עולות בקצב מתון מאוד, מניות הצמיחה עולות במהירות רבה. מניות ה- FANGMAN (פייסבוק, אפל, נטפליקס, גוגל, מיקרוסופט, אמאזון ואינבדיה) מובילות את רוב המדדים הגדולים והמוכרים, והן מושכות אחריהן את יתר המניות. נראה כי המשקיעים בתקופת הקורונה מגלים העדפה מאוד ברורה לתחום מניות הצמיחה, על חשבון מניות הערך. פער התשואות בין הסקטור הטוב ביותר בארצות הברית מתחילת השנה (מניות צמיחה: טכנולוגיה), לבין הסקטור הגרוע ביותר (מניות ערך: אנרגיה) הגיע בשיא לכמעט 80%. לא ראינו פערים שכאלו מאז משבר הדוק קום (שנת 2000). נראה כי שוק ההון כיום הינו רחוק מאוד מהיסודות הפיננסיים הקלאסיים להערכת שווי חברות. יש ביקוש פסיכולוגי של משקיעים שמונעים בעיקר מהמומנטום (תאוצה) של מחירי מניות הצמיחה. יש גם חשש אמיתי שהביקוש הזה מגיע מאנשים שלא מבינים בדיוק במה הם משקיעים.   מסחר קמעונאי בניירות ערך אפליקציית רובין הוד ודומיה קיימות כבר כמה שנים טובות. הן מציעות למשתמשים הרבים שלהם חוויית מסחר פשוטה וכיפית, ללא עמלות מפורשות, ועם הסברים השווים לכל נפש. במהלך משבר הקורונה, אפליקציות אלו ראו עדנה רבה, והיקף השימוש בהם עלה בצורה מאוד משמעותית. המשקיעים עובדים מהבית, או נמצאים בסגר ולכן מחליטים להיכנס לשוק ההון על ידי רכישת מניות באפליקציות המסחר הקמעונאי, דמוי משחק המחשב. רובין הוד מובילה את הדרך, אבל יש כבר עוד כמה מוצלחות. ישנם מספר מחקרי שוק שמורים שחלק לא מבוטל מהרכישות של מניות הצמיחה בוצעו במסגרת פלטפורמות המסחר הקמעונאי, כמו רובין הוד. זה כיף, פשוט, נוח, מהיר ויחסית זול. כל אחד יכול, גם אם הוא לא ממש מבין במניות שהוא קונה. מחקרים דומים מראים כי המשתמשים הקלאסיים של פלטפורמות אלו הינם צעירים יחסית, שלא חוו מעולם משבר פיננסי משמעותי (כמו 2000 ו- 2008).   טסלה כדוגמא רק על מנת שנבין את הרמות המוגזמות של מחירי מניות הצמיחה בארצות הברית, נעיין במכפיל הרווח של טסלה (Tesla) העומד כיום על 860 (אחרי ירידות השערים החדות מאתמול). היינו, משקיע בטסלה מוכן לשלם פי 860 מהרווחיות הנוכחית, עבור המניה. כמו כן, שווי השוק העדכני של טסלה הינו פי 7.3 משווי השוק של יצרנית הרכב הגרמנית BMW. ראוי לציין כי לטסלה אינה מתקרבת לתשתית הייצור והאספקה של BMW וכי יידרשו לטסלה עוד הרבה שנים ועוד הרבה מיליארדים לפרוס את קווי הייצור והשיווק שלה. צריך להיות מאוד אופטימיים או חסרי ידע, לקנות מנית צמיחה במחירים כל כך גבוהים.   אז מה צפוי? החשש הוא שהשילוב של הטיה לא סבירה לתחום חברות הצמיחה (חברות מוכרות יותר לדור הצעיר), משקיעים לא מנוסים ואפליקציות מופשטות – עזרו לייצר בועה פיננסית של מחירים מנופחים, שאין בינם לבין המציאות הכלכלית כל קשר. הבועה בוודאי תתפוצץ ותוביל לקריסת שערים ממשית, ולסגירת הפערים שבין מניות הערך לצמיחה. ייתכן וזה כבר התחיל ואנו לפני ירידות שערים משמעותיות ומאוד כואבות.     הכותב הינו הלל בש; מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.   אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.