הכלכלה שוקעת, המניות בוול סטריט עולות - למה, והאם החגיגה תסתיים?

מאז שנפל התפוח על ראשו של ניוטון בשנת 1666, האנושות מאמינה בחוק הכבידה. אלא שעושה רושם שהחוק הזה לא עובד על שוק ההון, בעיקר בתקופה הנוכחית, בעיקר מאז פרוץ משבר הקורונה.

בשוק ההון הכלכלה יכולה לשקוע כמו אבן, וערך המניות יעלה כמו רקטה, הפוך לכוח הכבידה כפי שמציגים הנתונים בארה"ב. כך למשל עד ל-4 בספטמבר, רגע לפני המימושים  (כשמאז השוק שב לעלות) מדד דאו-ג'ונס עלה ב-4.6%, מדד S&P500 עלה ב-14.7% ומדד ה-NASDAQ עלה ב-46.1%.

בינתיים, התמ"ג האמריקני צנח בקצב שנתי של 32.9%, ברבעון השני, וברבעון הראשון של 2020, התמ"ג ירד בכ-5%. מבחינת שיעור האבטלה מדובר על 8.4% כעת. 20 מליון משרות נמחקו, ולאחרונה רק כמחציתן נוצרו מחדש.

• מה קורה באג"ח האמריקאיות ומה הן מסמנות להמשך?
• אחרי פרסום נתון האבטלה: תשואות האג"ח של ממשלת ארה"ב מזנקות

גם בשוק הישראלי חוקי הכבידה לא ממש פועלים ב-12 לפברואר השנה, מדד תל אביב 125 הגיע ל-1,684 נקודות. דובר על תחילת המגפה, וירד ל-1,106 נקודות ב-23 למרץ, ירידה חדה של שליש תוך 39 ימים. אבל אז לפתע פתאום הוא התאושש המדד ועלה ל-1,454 ב-26 לאוגוסט, לפני הירידה לאזור ה-1,370 כעת.

מדד תל אביב 125 הוא גבוה יותר כעת בכ-150% מרמתו ב-25 בדצמבר 2008, אחרי שהמדד ירד ל-552 נקודות בעקבות המשבר הפיננסי הגלובלי. עם זאת, הוא לא עלה משמעותית בעשור האחרון. כלומר בעוד שמדד הנאסד"ק והמדדים בארה"ב כלל מתנהגים בניתוק מהשטח, אי אפשר לומר את זה על המדד המקומי.   

הירידה בתמ"ג ברבעון השני היתה הקשה ביותר מאז קום המדינה. במחצית הראשונה של 2020, הצטמקה כלכלת ישראל ב-10% (שיעור שנתי), אחרי צמיחה בת 3.4% במחצית השנייה של 2019. אצלנו זה כאמור התבטא במדדי המניות, אפשר להתווכח על עצמת ההשפעה. 

התפתחות מדד ת"א 125 - עליה של כ-150% ביחס לשיא משבר הסאב-פריים

• מי יציל את העו"ש שלכם ומה הריבית שתקבלו על היתרה בחשבון?
• קרנות אג"ח אסטרטגיות: התשואות לא מצדיקות את דמי הניהול החריגים
• תוכן שיווקי כמה מצבים בהם עו"ד ירושות וצוואות הוא הכתובת עבורכם

איך קורה שהמניות עולות והכלכלה מצטמקת? כיצד רביעיית מניות הטכנולוגיות הגדולות (אפל, גוגל, אמזון, פייסבוק) שוות ביחד 7.1 טריליון דולר – (שני טריליון דולר למניות אפל לבד), כשהצריכה מצטמצמת וכשלציבור מתחיל להיעלם הכסף.

התשובות מסתבר מגוונות. יש מי שאומר שחיבור העולם הגלובלי לטכנולוגיה מאפשר אין סוף צריכה ובזול, מכל מקום בעולם, כאשר היצע המוצרים הוא כמעט אין סופי. לפיכך בעצם לא קיימת אינפלציה במוצרי הצריכה השונים.

בעוד שבעבר הבנקים המרכזיים נלחמו באינפלציה, כיום הם נלחמים בהאצת עליית קצב המחירים, בעזרת הדפסת המון כסף.

אז האם אין אינפלציה יותר? יש לנו אינפלציה! אולם לא במחירי מוצרים, אלא במחירי נכסים ונדל"ן. מדד הדיור בישראל עלה מ-250 ב-2010 ל-425 היום. מחירי הנכסים עולים ונחשבים כחלק מרווחת העם, למרות שמעטים נהנים מהם.

בגלל ששער הריבית הוא אפס, ואין אלטרנטיבות סבירות אחרות למשקיעים, הגלגל ממשיך להסתובב, שוב ושוב. למשל, שיעור התשואה לאג"ח ארה"ב, לפרעון בעוד 10 שנים, הוא 0.72%! (הממוצע ההיסטורי על פני השנים הוא 4.43%). לכן, העשירים ממשיכים להתעשר, צוברים מיליארדים ברווחי הון, והשכירים בצרות, מנסים לגמור את החודש, ומיואשים. האם זה יכול להימשך? כנראה שכן.

ולכן שיעור הצריכה בעצם נמצא במגמת עליה ומאפשר לענקיות הטכנולוגיות להמשיך לצמוח כמעט בלי סוף.    מדוע ירדו מחירי המניות בשבוע שעבר? על פי פרסומים, 'מקורבים' לשוק ההון (גופים מוסדיים גדולים) מכרו הרבה מאוד סחורה לפני סוף השבוע של ה-Labor Day בארה"ב. כרגיל, אחרי שהמקורבים מוכרים בשיא, החובבים מוכרים גם, ומפסידים, אבל בדיוק אז אותם מקורבים קונים בחזרה את המניות במחיר זול יותר.

טריק ידוע, למכור ביוקר לקנות בזול. אבל סברה נוספת היא שחברת סופטבנק היפנית, בעלת חברת הון סיכון הגדולה בעולם Vision Fund, מכרה אופציות רכש – קרן זו ענקית, ומנהלת נכסים בשווי 100 מיליארד דולר, לכן היא יכולה להזיז את השוק.

אבל השאלה הגדולה שעומדת לנגד המשקיעים הקטנים, שאינם נחשבים מקורבים היא האם עדיין כדאי להשקיע? האם השוק מתנהל כבועה? האם היא תתפוצץ? כמו ב-2007/8 או 2000? האם מחירי המניות מנותקים מהכלכלה ומהרווחים הריאליים? אולי. על כך אין תשובה חד משמעית ברורה.

מה שבטוח הוא שככל שיותר אנשים נהנים מהבועה הזו, וככל שהעולם מתקדם. שיטת הדפסת הכסף היא זו שכובשת את השווקים מאפשרת להם לצמוח, לפחות על הנייר ואם מספיק אנשים ממשיכים ליהנות מהמסיבה, היא כנראה לא תסתיים בקרוב, גם אם הכלכלה תמשיך לצנוח".

הכותב הינו פרופ' שלמה מי-טל, עמית מחקר בכיר, מוסד שמואל נאמן, טכניון.