קוואלקום נחשבה כחברה גמורה, ועכשיו היא בשיא - מה אפשר ללמוד מהמקרה שלה?

"לאחר שנה של זעזועים", כותב האסטרטג הראשי של מורגן סטנלי, מייקל ווילסון, "2021 תהיה שנה של התמקדות בחברות שיציגו רווחיות. אנחנו לפיכך מעדיפים מניות במחיר סביר של חברות שייהנו מהכלכלה האמריקאית החזקה שמציגות מינוף תפעולי שמוערך בחסר". איך אומרים? "עדיף להיות עשיר ובריא מאשר עני וחולה".

ובעוד וול סטריט עוקבת בדריכות ובהתלהבות אחרי ההתפתחויות החיוביות במלחמה בווירוס הסיני, מעניקה המגפה זריקת מרץ לקידום וזירוז מהפכת הטכנולוגיה עם דגש על השינויים הדיגטלים שמשליכים על עולם העסקים. זו מהפכה שקיבלה דחיפה ענקית עם הופעת הטלפוניה החכמה ב-2008 והיא צוברת תאוצה מאז התחילה המגפה. מדובר למעשה בתהליך של התמזגות הטכנולוגיה לתוך עולם העסקים והדרך בה הוא מתנהל.

התהליך החל בסוף המאה שעברה ויצר, בוול סטריט, את בועת 2000. כשהסתבר למשקיעים אז שמימוש החלומות הנפלאים מתעכב, הם נמלטו ממניות הטכנולוגיה באותו קצב שבו נכנסו אליהן בשנים 1996-2000. הנפילות בבורסות הובילו להאטה כלכלית של כשנתיים שבעקבותיה חזרו המשקיעים, בין השנים 2003 ל-2008, להשקעות המסורתיות של המאה ה-20, הנדל"ן והפיננסים בעיקר. אבל בעולם שמחוץ לוול סטריט המשיכה המהפכה להתקדם וב-2008-9, כאשר יצא הטלפון החכם, הבינו משקיעים שהחלומות של 2000 עשויים להתגשם והחלו לחזור בהמוניהם לסקטור הטכנולוגי. במיין סטריט התחיל באותם ימים מסע ההתמזגות הגדול שהביא לצרכן "מתנות" מהסוג של המסחר המקוון, הציוד הרפואי, אנרגיה אלטרנטיבית, רכב חשמלי ועוד וליצירת חברות ענק חדשות מהסוג של אמזון, נטפליקס, פייסבוק, טסלה ושכמותן.

מסע ההתמזגות שנמצא רק בתחילת דרכו קיבל השנה זריקת עידוד אדירה מהמגפה הסינית שלמעשה עוזרת לשכנע את משקיעי העולם שאותה כלכלה גלובלית דיגיטלית חדשה (new global digital economy) עליה דברו בתקופת הבועה לפני 20 שנים היא המציאות. היכולות ליישם, בעזרת אפליקציות ושירותים, דברים כמו בינה מלאכותית, למידת מכונה, זיהוי קול, שירותי מיקום, מעקב אחרי זהויות בזמן אמת וכדומה, שלאחר "הבועה" הביאו משקיעים למסקנה שאינם ישימים, קבלה דחיפה אדירה קדימה בגלל הצרכים שיצרה המגפה. 

• קוואלקום אחרי עידן אפל: האסטרטגיה החדשה של ענקית השבבים
• קוואלקום עקפה את תחזיות הרווח, אבל המניה צונחת

נושא הטיפול בנתונים (איסוף, אחסון והפצה) היה מרכזי בוול סטריט (וכמובן במיין סטריט) עוד בשנות השמונים של המאה שעברה וקיבל תאוצה (מבחינת העניין שהמשקיעים גילו בו) לקראת סוף המאה שעברה והדוגמה המוכרת לנו, הישראלים, הייתה אם-סיסטמס עם הדיסק און קי שלה. אי היכולת לטפל בכמויות גדולות של נתונים האטה למעשה את ההתקדמות וההתמזגות הטכנולוגית לתוך כלכלת המיינסטרים אבל מאז 2008 הצליחה המהפכה הטכנולוגית לפתור את בעיות הטיפול בדאטה בזו אחר זו (הענן, IOT, AI ועוד) כאשר המגפה, בגלל הסגרים, נתנה לעניין דחיפה אדירה.

מניות ה "out-of-home" ומניות ה "Stay at home" ההתקדמות הטכנולוגית בנושא הטיפול בדאטה  מנעה למעשה את המשבר הכלכלי הנוראי שאמור היה להיווצר בגלל הסגרים. הפגיעה העיקרית הייתה בתעסוקה אבל הכלכלה עצמה, לאחר כרבעון של שיתוק, "גילתה" שמהפכת הטכנולוגיה יצרה כלים שמאפשרים המשכיות, קישוריות (Connectivity) וכך נמנע "משבר נוסח 2008" או אפילו גדול יותר. בין האלחוט לרשת גילה עולם העסקים שאפשר להמשיך ולנהל עסקים גם במצב החדש שנוצר. נכון, סקטורים רבים הוכו קשה. אבל העולם לא עצר מלכת והדבר נראה בברור בדוחותיהן של חברות רבות. וול סטריט, כרגיל, זיהתה את התהליך ואפילו שמות נתנה לסקטורים ששגשגו בגלל המגפה, "stay-at-home stocks" ו- "out-of-home stocks".

בגדול מדובר במניות שמייצגות חברות שעוזרות להתגבר על הסגרים, שמאפשרות לעבוד מהבית. איני יודע אם שמתם לב אבל לצד ההתלהבות בוול סטריט מהצלחותיהן של פייזר (סימול PFE) PFIZER ולאחריה מודרנה (סימול:MRNA) MODERNA עלו גם מניות המוליכים למחצה באותה התלהבות (ה-SOXX עלה ב-15% מאז תחילת החודש) וכמובן מניות המדיה, הבידור והמשחקים שמיוצגות בסל מהסוג של IEME (שעלה גם הוא ב-15%).

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

סוכנות המודיעין וה-IT המובילה IDC (International Data Corporation ) הסבירה זאת כך, "ההתקדמות הטכנולוגית מעצבת מחדש את ההגדרות והתהליכים בכול הסקטורים השונים. הווירוס מזרז את הגידול בעבוד ושימוש בדאטה וגידול זה, בעקבות עלייה תלולה בעבודות מהבית, שילוב משתנה של ערכות נתונים עשירות ועלייה חדה בצריכת תוכן מבוססת וידאו, יימשך גם ב 2021. המעבר לדיגיטליות של הכלכלה שמתקדם בקצב מואץ ומשבש את המודלים העסקיים המקובלים שכתוצאה מכניסה של טכנולוגיות ושירותים חדשים המודלים מעוצבים מחדש. השיבוש משנה גם את הנוף התחרותי בכול סקטור. עולם העסקים, כשהוא ניצב מול השיבוש שמתרחש חייב להשתמש יותר ויותר בטכנולוגיות חדשניות כדי להתאים עצמו למציאות החדשה".

בעניין "הנוף התחרותי המשתנה" והשינויים בכלכלה, אנחנו מנסים להסביר ולתאר בטור זה כבר מאז 2009 - אם תיקחו כדוגמה את סקטור המוליכים למחצה ואת סל ה-SOXX, כמייצג סקטור זה, תגלו שהוא מכיל 35 מניות בראשות קוואלקום, טקסס אינסטרומנטס, ברודקום, נבידיה ואינטל. כל ה-35 הן חברות שעיסוקן בפיתוח, ייצור, עיצוב ושיווק של מוליכים למחצה מרמת בית היציקה ועד למעבד. אבל מה שקרה בפועל במהלך העשור האחרון וקיבל דחיפה רצינית בתקופת המגפה הוא שיותר ויותר חברות שאינן מוגדרות כ"חברות מוליכים למחצה" נכנסו כמתחרות ונוגסות זו בעסקי זו.

אפל למשל אינה כלולה בסל המוליכים למחצה ואינה מוגדרת ככזו כי תחום המוליכים למחצה אצלה היווה חלק קטן מאוד מעסקיה. אבל אפל 2020 היא אחת הגדולות בתחום עיצוב, פיתוח וייצור מוליכים למחצה (הכל עבור עצמה). ביוני הודיעה אפל שתתחיל לצייד את מחשבי המאק שלה עם שבב שפתחה, 1M, "שפותח על סמך שנים של פיתוח, עיצוב וייצור של מעבדים לאייפון, לאייפד ולשעוני אפל". ההודעה כזכור פגעה במניית אינטל שבמעבדים שלה השתמשה אפל עד כה. אלא שבפועל אינטל לא באמת נפגעה כי היא חודרת לתחומים אחרים שנוצרים בעקבות הגידול העצום בכמויות הדאטה עם ההתקדמות הטכנולוגית והצורך לטפל בנושא. כמות הדאטה גדלה בקצב גדול בהרבה מהיכולת לעבד אותה.

בקצור, המגפה הובילה לשני התפתחויות משמעותיות בתחום עיבוד וניצול הדאטה. ראשית גרמה לגידול רציני בהיקף הפעילות ושנית, בגלל הצורך הגדל בעיבוד הדאטה גרמה לביקוש גדל לחדשנות, ליצירת נישות חדשות לבקרים ואפשרויות לחברות קיימות לייצר נישות חדשות ולחברות חדשות לחדור לתחום. המצב הזה גם מביא לתחום יזמים כמו דבורים לדבש כי פוטנציאל השיבוש הולך וגדל. דוגמה אחת היא חברת הסטארט אפ NUVIA שהקים ג'ארארד ווליאמס מבכירי אפל לשעבר, ארכיטקט מעבדים. האיש זיהה אפשרות לייצר נישה מעניינת בתחום המעבדים, הציג את תוכניתו למשקיעים שהבינו במה המדובר והשקיעו. חברות כמו דל מחשבים, בלקרוק, אטלנטיק ברידג', מייסדי חברת מארוול ואנשים כמו Peter Thiel השקיעו בהתלהבות בחברה החדשה. איזו נישה זיהה? ננסה לתרגם את מה שהחברה טוענת שהיא עושה - "אנחנו נפתח סוג חדש של מעבד, מבוסס על מעבדי ARM, שיאפשר ביצוע פונקציונלי בשלבים תוך שיפור היעילות האנרגטית וזאת כדי לעמוד בדרישות להפעלת עידן המחשוב הבא". מה זה אומר? לנו זה לא אומר הרבה אבל המשקיעים כנראה מבינים וכהוכחה נכנסו בערכים מטורפים. החברה, בת  ה-21 חודשים, שכולה חלום גייסה 240 מיליון דולרים הרוב מאז התחילה המגפה.

הספור של קוואלקום (סימול:QCOM) החברה נוסדה ב-1985 אבל שורשיה בחברת הטכנולוגיה Linkabit שהקים ד"ר אירווין ג'ייקובס, פרופסור ב-MIT, ב-1968. אדם מדהים, שהיה לנו הכבוד לשמוע הרצאה שלו בניו יורק ושכפי שעשו מנהלים דגולים רבים בארה"ב לקח חלום והפך אותו למציאות ובגדול. קוואלקום מפתחת וממסחרת ציוד תשתיות לקישוריות באלחוט (כמו ה-5G כדוגמה) ותחומים אחרים כמו לתעשיית הרכב, IOT ועוד. הטכנולוגיות שהיא מפתחת מניעות מוצרי אלחוט כולל ציוד רשת, פס רחב וכול סוגי המכשור האלקטרוני לצרכן.

החברה מרוויחה בעיקר ממכירות מוליכים למחצה מעוצבים ורישוי פיתוח לקניין הרוחני שלה. זו ללא ספק אחת החברות המובילות בעולם בחדשנות בתחום הקישוריות. את 2009 סיימה החברה עם מכירות ורווח נקי של 10.4 ו 1.6 מיליארד או 0.96 דולר למניה. את  2020 סיימה (אצלה השנה הפיסקלית מסתיימת בסוף ספטמבר 2019) עם מכירות ורווח נקי של 23.53 ו- 5.2 מיליארד או 4.19 דולרים. התוצאות העסקיות של 2020-1 עד כה מצביעות על שבירת כל שיאי העבר. החברה הגיעה למצב שבו היא תומכת בכל שרשרת המחשוב הנייד, הפעלת הטלפון הנייד, החיבוריות ומחשוב הקצה.

קוואלקום הייתה אחת המניות המובילות של תקופת הבועה בשל החלומות. משהתנפצה הבועה ירדה המניה כ-90% מערכה וחזרה לרמת השיא של 2000 רק בקיץ 2020. במהלך 2015 היו אנליסטים רבים שהאמינו שהחברה, מסיבות שונות, "גמורה". מאז מרץ השנה עלתה ב-155% ונמצאת בסביבות שיא כל הזמנים שלה כאשר 15 מתוך 20 האנליסטים שעדכנו מחקריהם על החברה ממליצים ב"קניה". מה הפך את החברה הוותיקה ללהיט כזה? מי שיכול להבין טכנולוגיות שיקרא הכתבה, "QUALCOMM on the Edge". אבל בגדול זה יכולות התמיכה בקישוריות, יכולות החדשנות וההכנה לכך שהוביל המנכ"ל המוכשר Steve Mollenkopf שהתחיל דרכו בחברה תחת ד"ר ג'ייקובס ולאחר מכן תחת בנו שאותו החליף ב-2014. איך אמר אז מולנקופף? "אנחנו נגיע למצב שבו נשלוט בכל שרשרת המחשוב הנייד, הפעלת הטלפון הנייד, החיבוריות ומחשוב הקצה" וזאת עשה כאמור.

כהערה נוסיף שכאשר הכול טוענים ש"חברה גמורה" שווה לחפור וללמוד על החברה. עם הקישורים לדאטה של היום אין סודות ברשת ומי שמעמיק יוכל להחליט בעצמו אם החברה "גמרה" או לא. בעשור האחרון היו אינספור מקרים כמו אפל, פייסבוק או GE. ואגב GE שכולם תמהים מדוע עולה כך לאחרונה. עצתי שראשית תבדקו מה בדיוק עושה החברה וכיצד היא משתלבת בעולם העסקי של המחר. לאחר מכן תבדקו מי המנכ"ל. כדי לעשות זאת תלמדו על הקונגלומרט Danaher  (סימול:DHR) אותו לקח לנהל Larry Culp, Jr ב-2001. תבדקו מה עשה לחברה עד שפרש ב-2014. זה האיש שהובא למנכל את GE בסוף 2018. הוא המנכ"ל הראשון שלא גדל בחברה מאז הוקמה לפני 126 שנה. תציצו בגרף של DHR, תבדקו מה עשה שם (חברה דומה במבנה ל-GE) ותבינו למה המניה חוזרת.

איך משקיעים ב-stay-at-home stock" ו-"out-of-home stocks"? יש את החברות שמאפשרות לעבוד מהבית ואותן תמצאו בסל החדש WFH שכולל חברות כמו ZOOM, FB, AMZN, NFLX וכמותן, ויש את החברות שמאפשרות זאת כמו QCOM, TXN ,NVDA ונוספות בסל ה SOXX. הסל הפופולרי QQQ כולל את המובילות בשתי הקבוצות.