טסלה לא זולה, ובכל זאת, ייתכן שכדאי לקנות

ברעש תקשורתי לא קטן, התבשרנו לאחרונה שטסלה השיקה אתר בעברית ותתחיל למכור רכבים בישראל, כבר בחודש הבא.

טסלה היא ללא ספק, יצרן הרכבים המלהיב והמדובר ביותר בעולם. היא מייצרת רכבים חשמליים המאופיינים בביצועים יוצאי דופן, הן ברמת טווח הנסיעה בין טעינות והן בהאצה ומהירות נסיעה, שלרוב ניתן לראות רק במכוניות ספורט אקזוטיות. נתון פנטסטי, שרבים שאינם גיקים של רכבים לא יודעים, הוא שמודל S של טסלה מאיץ מאפס למאה הכי מהר מכל הרכבים בעולם. כן יותר מהר מפורשה, למבורגיני, בוגאטי ושאר מכוניות העל.

לטסלה 4 דגמים של רכבים: דגם 3 – רכב סדאן "משפחתי", דגם S – רכב סדאן גדול המכונה בארץ רכב מנהלים, דגם Y – SUV קומפקטי ודגם X – SUV  יוקרתי בנוסף להם יש עוד 3 דגמים בתכנון.

טסלה היא לא רק יצרנית רכבים, פעילות האנרגיה שלה כוללת תכנון ייצור והתקנה של מערכות סולאריות וסוללות. היא נחשבת למובילה בהתקנות מערכות סולריות על גגות של בתים פרטיים ונכסים מסחרים וגולת הכותרת בתחום זה, הן הסוללות של טסלה. סוללות ליתיום איון שמשמשות בין השאר לאגירת אנרגיה סולרית שמופקת בשעות היום.  

לאחרונה, חצה שווי השוק של טסלה את רף 800 מיליארד דולר, שהוא גדול יותר משווי השוק של כל חברות הרכב המסורתיות הסחירות יחד. תחת כל עץ רענן, מתבטאים כאלו שמבינים וכאלו שקצת פחות, בדבר המחיר הלא הגיוני אליו הגיעה מניית טסלה - "גדולה יותר מכל החברות ביחד, לא יכול להיות" כך אומרים. במאמר זה ניתן כמה נקודות למחשבה בנושא, נראה שאם טסלה תשיג את יעדיה השאפתניים, שווי השוק ומחיר המניה הנוכחיים, אומנם אינם מחירי מציאה, אך הם גם לא תלושים מהמציאות.  

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

האם יש בועה במחיר מנייתה של טסלה? בשוק הרכב העולמי נמכרות מדי שנה כ-70 מיליון מכוניות נוסעים, כ-20 מיליון מתוכן בסין. שוק הרכב העולמי מאופיין בצמיחה נמוכה יחסית, שכן אוכלוסיית העולם אמנם צומחת, אך תהליכי עיור והקמת מטרופולינים גדולים ועתירי פתרונות תחבורה ציבורית, מקטינים את כמות הלקוחות הפוטנציאלים.  

מובילת השוק העולמית היא קונצרן פולקסווגן על שלל מותגיו פולקסווגן, אאודי, סקודה, סיאט ואחרים. הקונצרן הגרמני, מוכר כ-10 מיליון מכוניות נוסעים בשנה. במקום השני, טויוטה עם כ-9 מיליון מכוניות בשנה, אחריהם ניתן למצוא בין השאר את GM, פורד וקונצרן יונדאי/קיה עם כ-7 מיליון מכוניות כל אחת. בשורה התחתונה, רובו המוחלט של שוק הרכב העולמי נשלט ע"י 5 קונצרנים בלבד. בתחום מכוניות היוקרה, ב.מ.וו ודיימלר (מרצדס) מוכרות כ-2.5 מיליון מכוניות בשנה כל אחת.  

טסלה היא מכונית נחשקת ולא הופתענו שהתקשורת עסקה רבות בעלייתה לארץ הקודש. רכישת טסלה מתבצעת אונליין באתר החברה ובכדי להזמין טסלה, יש להירשם באתר ולהשאיר מקדמה קטנה של "דמי רצינות". טסלה מפרסמת בדו"חותיה הכספיים, את מספר הימים הממוצע מתום הייצור ועד לאספקת הרכב, המספר הזה עמד בדו"חות האחרונים על 11 ימים בלבד! בעולם הרכבים, מדובר בנתון יוצא דופן, שכן החברות המסורתיות נוהגות לייצר מלאי רכבים הממלא מגרשי מכירות שונים ועוברים הרבה יותר מ-11 ימים עד שרכב מסורתי ממוצע נמכר.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

באופן מטאפורי המכירה המהירה של רכבי טסלה, מזכירה את ההסתערות של רוכשי האייפון, הממתינים בתורי ענק לפני השקת אייפון חדש. לא פלא שטסלה היא יצרנית מכוניות הנמצאת בצמיחה מואצת. ברבעון הרביעי של 2020, היא ייצרה 180 אלף מכוניות, לעומת 96 אלף מכוניות ברבעון המקביל אשתקד. למרות שהחברה כמעט והכפילה את הייצור, אין זה מספיק לענות לביקוש ולכן החברה מקימה בימים אלו מפעלים חדשים בארה"ב ובברלין. בחישוב קר, כושר הייצור השנתי, עפ"י הרבעון האחרון, הוא כ-720 אלף מכוניות בשנה ולפי דיווחי החברה, הרחבות הייצור במפעלים הקיימים הנערכות כעת, אמורות להביא את החברה לייצר כמיליון מכוניות בשנה.  

האם טסלה תכבוש את הפסגה? העולם החל תהליך של מעבר לרכב חשמלי ולנהיגה אוטונומית, ומקומם של הרכבים המונעים בדלק פוסילי, צפוי לקטון. טווח הנהיגה הארוך של מנועיה החשמליים של טסלה 480-660 ק"מ הינו גבוה יותר מטווחי הנסיעה של הרכבים החשמליים של המתחרים. רכבי טסלה מצויים בתקשורת מלאה עם החברה, דבר המאפשר קבלת עדכוני תוכנה "מהאויר", ללא הגעה למוסך. כמובן להעביר לחברה מידע על הנהיגה, שיאפשר לה ללמוד יותר טוב על הרגלי הנסיעה בכבישים. הפידבק הזה מביא לתרומה חסרת תקדים למערכת הנהיגה האוטונומית של טסלה, שנחשבת למתקדמת ביותר, הרבה מעבר למתחרותיה יצרניות הרכב הגדולות.

לא מזמן פרסם הוול סטריט ג'ורנל מאמר המציג את הכשלון הגדול של פולקסווגן, להציג את הid.3 כמתחרה לטסלה. לטענתם, 50 מיליארד דולר "גרמו לקצר". לאחר שלא הצליחו להציג מתחרה ראויה לטסלה מודל 3 נאלצה פולקסווגן לשלוף נשק אחר, חתכה את מחירה של id.3 בחדות ופונה ללקוחות שמחפשים תחליף זול לטסלה.  

אם כך, לצורך אמידת שוויה של החברה הכנו כמה תסריטים אפשריים לצמיחתה בשנים הקרובות. כמו שהזכרנו, החברה כבר עומדת בכושר ייצור של כמיליון רכבים בשנה, עוד לפני השקת המפעלים החדשים. במקביל גם הזכרנו, שהחברה לא מייצרת למלאי, שכן רכביה נמכרים תוך פחות משבועיים מרגע סיום בנייתם, כלומר צוואר הבקבוק הוא בייצור ולא בשיווק. האם טסלה תגיע למכירותיה של BMW? מכירות של כ-2.5 מיליון רכבים בשנה? או האם טסלה תהפוך ליצרן מוביל כמו פולקסווגן או טויוטה עם מכירות של 9-10 מיליון רכבים?  

מיעדים לרווחים עוד קלף חזק של טסלה שאין למתחרים המסורתיים שלה, הוא שיעור הרווחיות הגבוה שלה. החברה מדווחת על רווחיות גולמית (כולל הטבות "ירוקות" על אפס פליטה), בשיעור של 24%-27%. כלומר במחיר מכירה ממוצע של 35,000 דולר לרכב, טסלה מרוויחה גולמית כ-8,000 דולר. מדובר בשיעור רווחיות הגבוה בערך פי 2 מהמתחרות העיקריות. בהתחשב בשיטת השיווק הרזה והיעילה של החברה, באמצעות אתר האינטרנט יש מקום להעריך שתוכל להציג רווחיות תפעוליות גבוהה. תסריט מכירות של 2.5 מיליון רכבים בשנה, יביאו אותנו לפי חישוב זה, למכירות שנתיות של 87.5 מיליארד דולר ורווח גולמי של 20 מיליארד דולר. תסריט כיבוש הפסגה, דהיינו מכירות של 10 מיליון רכבים בשנה, בדומה לפולקסווגן וטויוטה, יביא את טסלה לפי הנחות אלו למכירות של 350 מיליארד דולר ולרווח גולמי של 80 מיליארד דולר. במודל הכלכלי שלנו אנו מעריכים, כי טסלה תרשום בנוסף לתסריטי הרווח ממכירת הרכבים, רווחים לא מבוטלים מפעילות האנרגיה (סולארי וסוללות). מצד שני, החברה תידרש להשקעות משמעותיות, לצורך בניית כושר ייצור שיאפשר בניית 10 מיליון מכוניות בשנה. אנו מעריכים שתזרים המזומנים הנקי של החברה, יעמוד במקרה כזה על 40-50 מיליארד דולר בשנה.  

בשורה התחתונה שוק הרכב הגלובלי צפוי לגדול באופן מתון בלבד, אף לקוח לא ירכוש טסלה רק בגלל שהיא מותג אטרקטיבי. טסלה תיאלץ לגדול על חשבון מתחרותיה. כל אחד מהיצרנים המובילים כיום, שלא ידע להציע אלטרנטיבה ראויה בתחום הרכב החשמלי והרכב האוטונומי, כנראה יעלם תוך עשור.  

בשווי שוק של 800 מיליארד דולר טסלה אינה מניה זולה, אך שוויה אינו מופרך, הוא פשוט מגלם היום את התסריט האופטימי, הפיכתה לאחת מחמשת יצרני הרכב הגדולים בעולם עם נתח שוק של 10% לפחות והיקף מכירות של 7-9 מיליון רכבים בשנה. מגמת המעבר לרכבים חשמליים והיתרון הטכנולוגי של טסלה תומכים בהגעה ליעד זה, השאלה הגדולה, תוך כמה זמן זה יקרה.

קובי שגב, שותף מנהל אקורד ש.ק.ל. בית השקעות  

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.