וירוס הקורונה התברר כברכה לשווקים; האם כל מה שנראה כמו ברבור שחור הוא באמת כזה?

מי מפחד מברבור שחור? עשינו לאחרונה סקר במטרה להבין למה אין תיקון ערכים רציני בשוק המניות, שהרי לפי כל הסימנים, לבטח בתחום הטכנולוגי, תיקון ערכים מתחייב. אפילו נפילתה של אחת מכוכבות ההדג', Archegos Capital Management, לא הבהילה את השוק ברמות הנוכחיות. עברנו על עשרות פרשנויות-ניתוחים-כתבות של פרשנים, כתבים, גורואים ואפילו טוקבקיסטים. הקשבנו גם לראיון ארוך עם ג'ף בראון, שנחשב בעיני רבים כגורו טכנולוגי מוביל, ולרעיון ה-  Second Wave המפחיד שלו, שעל פיו מניות הטכנולוגיה המובילות יכולות לרדת 92%. הגענו לשלוש מסקנות.

הראשונה, שכמעט כל המומחים (לבטח העשרות שביקרנו באתרים ובכתבות שלהם) בטוחים לגביה - שלטווח הבינוני והארוך שוק המניות ימשיך לעלות "בעזרת" התקדמות מהפכת הטכנולוגיה שמעודדת צמיחה כלכלית, רווחיות והתייעלות, גם כתוצאה מהנזילות הגבוהה, הריבית הנמוכה וההשקעות הממשלתיות בתשתיות ופתוח.

השנייה שכולם צופים תיקון משמעותי "בגלל ההערכות המופרזות" והשלישית שהמסקנה הראשונה "אשמה" בכך שהיא מונעת את ביצוע המסקנה השנייה. עוד דבר מעניין עולה מהחומר עליו עברנו והוא שיותר מומחים וגורואים מאמינים שהבועה האמיתית בשוק ההון היא דווקא באגרות החוב של ארה"ב ולא במניות (ולכך אני מסכים בהחלט).

בשבוע שעבר ענה האסטרטג הראשי של מורגן סטנלי,Michael Wilson  לשאלה מדוע שוק המניות מתנהג כפי שהוא מתנהג, "להצטרף (בשלב הנוכחי) לשוורים בגלל שהקונצנזוס הנוכחי מצביע על התחזקות הכלכלה אינו בהכרח מהלך מוטעה, אבל יכול להיות מהלך מסוכן. מדוע? כי יכול להיות שהמחירים כבר משקפים את ההתאוששות מהמיתון החד של השנה האחרונה". כלומר ובעברית פשוטה וילסון אומר שהשוק כנראה באמת יקר כי מחירי המניות כבר משקפים כנראה את תוצאות ה-V-shape recovery ובאמת מתחייב תיקון ולכן הוא חושב שלקנות מניות בשלב הנוכחי "יכול להיות מהלך מסוכן", בגלל רמות המחירים.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

אבל, לאור הסיבות שהזכרנו קודם (התקדמות מהפכת הטכנולוגיה שמעודדת צמיחה כלכלית, רווחיות והתייעלות, הנזילות הגבוהה, הריבית הנמוכה וההשקעות הממשלתיות בתשתיות ופתוח) הוא מגדר עצמו ומוסיף שיכול מאוד גם להיות שלמרות הסיכון שבמהלך הוא "אינו בהכרח מהלך מוטעה". כיוון שאנחנו עוקבים באדיקות, מזה שנים, אחרי מר ווילסון, שהוא גם מנהל ההשקעות בניהול הנכסים של בנק ההשקעות המוביל, אז משפטים מסוג זה מופיעים בכול פעם שהמומחים ניצבים בפני בעיה שהם מתקשים להסבירה. אז כדי להגיע בכל זאת למסקנה פנינו לידידינו הוותיק סטיבן שמתגורר על אחד מהרי וויומינג ותשובתו, "כרגע, רק ברבור שחור יכול להביא לתיקון אמיתי אבל אחרי הברבור השחור ששלחו הסינים והתוצאות שיצר בוול סטריט איני בטוח יותר שברבור שחור מפיל את המניות או למעשה מתמרץ שיאים חדשים בהן".

חשבנו על כך ולדעתנו סטיבן צודק, ברבור שחור נוסף עשוי/ עלול (תלוי מי מהרהר בדבר) להביא  לערכים שיגמדו בהשוואה לערכים הגבוהים של היום. נשאלת השאלה, שנה לאחר שהופיע הברבור השחור הסיני, אם הופעת ברבור שחור זה באמת דבר שלילי למשקיעים שבדרך כלל מאבדים חלק הגון משווי הנכסים שלהם כשהברבור מופיע או אולי, לאור מה שקרה מאז מרץ 2020 מדובר בתופעה חיובית מאוד שעשויה, בגלל "זירוז" מהפכת הטכנולוגיה, להפוך לבוננזה של המשקיעים אם ינהגו בתבונה. החלטנו לפיכך ולאור שנת הניסיון שעברה מאז הגיעה הציפור היפיפייה הזו מהעיר Wuhan בסין, נושאת בין נוצותיה Covid-19 זעירים, לבחון אם ברבור שחור זה רע או טוב למשקיעים בתנאים הנוכחיים? 

מה שמאפיין ברבור שחור זו העובדה שהוא מגיע בהפתעה, שאף אחד לא מצפה לו. זה שהגיע בתחילת 2020, מהעיר Wuhan היה ברבור שחור קלאסי שכאשר הגיע גרם למה שהכול מצפים מברבור כזה, הוריד את השוק בעצמה. אבל בדיעבד מסתבר שמדובר בברבור שחור מסוג חדש, שהופך קללה לברכה. הברבור השחור הזה גרם אמנם לנפילה עזה במרץ 2020 אבל בו זמנית תמרץ את מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה, שהשפעתן על החברה והכלכלה חיובית ביותר, לייצר V-shape recovery מהיר בשוק ההון תחילה (על ה- V-shape recovery במיין סטריט עדיין נטוש ויכוח).

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בדיעבד אפשר להתייחס לברבור הסיני כ"ברבור שחור טוב" כי מבחינת המשקיעים מצבם היום טוב בהרבה ממצבם בעת שהגיע. מצבם של המשקיעים למעשה טוב אפילו בהרבה ממצבם בשיאי כל הזמנים אליהם הגיעו המדדים רגע לפני שהגיע הברבור. אבל לא רק מצבם של המשקיעים טוב בהרבה משהיה לפני הברבור גם מבחינת מהפכת הטכנולוגיה המצב טוב בהרבה שהרי בשנה האחרונה עשתה הטכנולוגיה התקדמות שאיש לא יכול היה לחלום עליה לפני הופעת הברבור.

לא רק שהטכנולוגיה שינתה לחלוטין את מנהגי הצריכה ולא רק שגרמה להתייעלות מהירה משגרמה עד שנה שעברה, אלא שהקפיצה את העולם כולו לחלום המאה ה 21 באחת!! כל השינויים, מהרפואה המונעת דרך עולם הרכב, העבודה מהבית, אנרגיה חילופית, הזום והשימוש בבינה מלאכותית  וכו' היו מגיעים למצבם היום גם ללא הברבור אבל לא ב-2021 אולי ב-2025. נכון הברבור השחור מסין, כמו כול ברבור שחור, לא יכול היה להיות טלית שכולה תכלת, הוא לא שכח את תפקידו ההיסטורי להרע ושחרר במעופו את הווירוסים שהוחבאו בין נוצותיו מה שהביא למוות המוני, אבל בסה"כ תרומתו לאנושות חיובית יותר משלילית. אפילו בתחום הרפואי ולמרות המגיפה תיהנה האנושות מהמעבר לרפואה מונעת שיתקדם מהר בהרבה משהעריכו קודם.

למידה ודיונים מרחוק, Zoom Video Communications (סימול:ZM) כדוגמה: העולם התחיל לחשוב על למידה מרחוק עוד במאה ה-19, "השכלה באמצעות מכתבים" קראו לזה, כך כאשר ניסו להגיע ולחנך אזורי כפר והר. מערכות למידה מרחוק באמצעות רדיו החלו להשתלב בשנות ה-30-40 של המאה שעברה ואילו מערכות למידה משולבות מחשב נכנסו בשנות ה-70-80 (טלוויזיה חינוכית פעלה בישראל כבר בשנות ה-60). מהפכת הטכנולוגיה הביאה לעולם את "דור הלמידה השלישי" והתקדמותה, מהאינטרנט דרך הטלפוניה החכמה והמחשב בניצול מערכות שמע וראייה מתוחכמות וחלליות נכנסו לאחר משבר 2008. הלמידה כמו הדיון העסקי והחברתי (שיחות וועידה ) מרחוק הם צורך שהולך וגדל שברור לכל אחד. חלום השימוש ב-video-first communications platform (פלטפורמות לקיום שיחות וידאו וועידות וידאו ) דוסקס בהרחבה בארה"ב לאחר שענקית התקשורת T&AT הציגה, ב-1964, ביריד העולמי בניו יורק, מערכת כזו שהורכבה משתי טלוויזיות במעגל סגור מחוברות בכבלים. במהלך השנים מאז ראינו בתערוכות טלפונים עם מסך כמו ה- Picturephoneשל T&AT שהשימוש בו עלה למעלה מ-1000 דולר  לחודש וב-1991 הציגה IBM את מערכת שיחות הווידאו, שחור-לבן שלה והCU-SeeMe של המקינטוש של אפל ב-1992. אבל, שיחת וועידה עסקית עם קול ותמונה הופיעה רק באמצע שנות ה-90. תוכלו לעקוב כאן אחרי ההיסטוריה של התפתחות שיחות הוועידה. 

רק ההתקדמות של מהפכת האינפורמציה ב-2008-9 הביאה לעולם מערכות וועידה מושלמות שעד לפריצת הקורונה לא הפכו, לבטח לא בתחום הלימוד, למוצר הכרחי. כאשר יסד המהנדס הבכיר של סיסקו, Eric Yuan, את חברת זום ב-2011 הוא לא חלם בחלומותיו הפרועים ביותר שברבור שחור מסין יעשה לחברה שלו שירות ענק כפי שעשה. החברה הונפקה באפריל 2019 לפי 36 דולר למניה או ערך חברה של 8.5 מיליארד דולרים. מחיר ההנפקה נקבע על סמך דוחות 2018 שהציגו הכנסות של 330 מיליון ורווח תפעולי של 6.2 מיליון. החתמים חששו שהערכת החברה (לפי מכפיל תפעולי היסטורי של 1119 פעמים) תרחיק קונים פוטנציאליים וביקשו להוריד המחיר שעל התשקיף אלא שגילו שיש עניין ציבורי גדול מאוד בהנפקה ובלחצה של קרן הון הסיכון סקויה, בעלת מניות מרכזית, הוחלט להמשיך.

הציבור, כרגיל, צדק והמניה פתחה את היום ב-62 דולרים וזאת בגלל העובדה שהמשקיעים האמריקאים, כפי שאנחנו חוזרים וכותבים מפעם לפעם, מעריכים חברות טכנולוגיה וביו טכנולוגיה חדשניות יותר לפי החלום הפוטנציאלי ופחות בגלל המציאות. אין ספק שאם מר Yuan היה חושב ששנה לאחר ההנפקה יגיע הברבור הסיני לארה"ב ויגרום להכנסות החברה לעלות, כבר ב-2020, ל-2.65 מיליארד ולרווח התפעולי להגיע ל-660 מיליון ושבעקבות זאת תסחר החברה בערך של כ-100 מיליארד דולרים, היה דורש מחיר גבוה בהרבה למניה בהנפקה ומקבל. המשקיעים האמריקאים, כך מסתבר וללא קשר לברבור, העריכו שזה מה שיקרה (היום אגב המניה נסחרת במחיר של פי 8.55 מעל למחיר ההנפקה, המכפיל ההיסטורי "ירד" ל 137 פעם). כל זה במיקרו אבל במקרו יצר הברבור, בתוך חודש מיום נחיתתו בניו יורק, נישת ענק חדשה של video-first communications platform   (פלטפורמות לקיום שיחות וידאו וועידות וידאו ), נישה שב-2008 חלמו והאמינו שבסביבות 2025-30 יגיע יומה ושמכירותיה, גלובלית, עברו את ה-100 מיליון דולר רק ב- 2018 אז גלגלה 189.3 מיליון דולרים, עברה ל-367 מיליון ב-2020 וב-2021 תעבור לחצי מיליארד כאשר המומחים צופים שב-2024 תחצה מיליארד וחצי. ללא הברבור זה היה קורה אולי ב 2030.   התופעה של זום והנישה החדשה בתחום שיחות הוועידה אינה יוצאת מן הכלל בעקבות "פעילות הברבור" אלא דווקא "הכלל". תבדקו למשל מה קרה לחברת Zillow Group (סימול:Z), שמובילה את הדגיטיליזציה של שיווק נכסי הנדל"ן והמשכנתאות, מאז פרצה המגפה (גם למניה אבל בעיקר לחברה). אבל התרומה הגדולה ביותר של הברבור היא בתחום הרפואה המונעת ששנים רבות חלמו שתחליף את הרפואה הקונבנציונלית. איש לא האמין שזה יתחיל לנוע ב-2020 אבל  המגיפה+ מהפכת הטכנולוגיה "שיכנעו" (בינתיים יותר את המשקיעים מאשר את הרופאים) שהמעבר בר ביצוע. אפילו ה-FDA כבר בוחן דברים אחרת ואפילו GE הזקנה מתעוררת בשל סיבה זו.

הברבור האיץ את שיבוש הכלכלה הישנה כולה. המשקיעים הבינו זאת וחלומם, במקום להתנפץ בגלל הברבור, רק גדל. הברבור הזה הציג בצורה הטובה ביותר לאן מובילה מהפכת הטכנולוגיה, לצמיחה ולהתייעלות כלכלית וזו רק תחילת הדרך עם תנאי אחד, שכלכלת השוק החופשי תמשיך להוביל (על החזיריות שמלווה אותה אפשר להתגבר אבל לא על כלכלה סוציאלית).

אז כל מה שרצינו לעשות זה להפנות תשומת ליבכם הקוראים שאם אכן יגיע עוד ברבור שחור (אחרי שראינו את הדו"ח על  הווירוס הסיני שפרסמה השבוע סוכנות הבריאות העולמית  אני סומך על חברי הפוליטביורו בבייג'ין שינסו שוב כי גם הם האמינו שהברבור יעשה את שקיוו)  אל תמהרו לברוח, תבדקו תחילה מה יש לו בין הנוצות.